去杠桿防踩踏風(fēng)險(xiǎn)

劉鏈

宏觀經(jīng)濟(jì)高杠桿累積風(fēng)險(xiǎn)，去杠桿非一日之功。短期放松跡象旨在防踩踏風(fēng)險(xiǎn)，但監(jiān)管方向本質(zhì)上未變，去杠桿仍會(huì)持續(xù)推進(jìn)。

一般而言，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域去杠桿是因?yàn)楦軛U過(guò)高，已經(jīng)產(chǎn)生一定的隱性風(fēng)險(xiǎn)。2008年以后，“四萬(wàn)億”刺激政策提升了杠桿率，甚至一度出現(xiàn)銀行求企業(yè)貸款的局面。2012年左右，監(jiān)管部門(mén)對(duì)金融創(chuàng)新的鼓勵(lì)及兩次降息、兩次降準(zhǔn)，造就了相對(duì)寬松的金融環(huán)境，助推了宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿率的高企。很多企業(yè)因?yàn)槿谫Y過(guò)于容易導(dǎo)致過(guò)度擴(kuò)張，中國(guó)總債務(wù)水平隨之大幅攀升。

從債務(wù)水平看，非金融部門(mén)總債務(wù)占GDP的比例在2008年后及2012年后兩次加速提升。根據(jù)國(guó)際清算銀行的統(tǒng)計(jì)，2007年年末，中國(guó)非金融部門(mén)總債務(wù)占GDP的比例為141%。隨著2008年“四萬(wàn)億計(jì)劃”的推出，杠桿率水平快速上升，數(shù)據(jù)顯示，2010年年底，中國(guó)非金融部門(mén)總債務(wù)占GDP的比例已經(jīng)達(dá)到182%；截至2017年年底，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)達(dá)到255.7%。這一債務(wù)水平不但超過(guò)了新興經(jīng)濟(jì)體194%的平均水平，甚至超過(guò)了美國(guó)（251%）、德國(guó)（177%）等發(fā)達(dá)國(guó)家。

在經(jīng)濟(jì)下行階段，高杠桿風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯。企業(yè)盈利能力衰退導(dǎo)致企業(yè)償債壓力巨大，商業(yè)銀行不良貸款率曾在2012-2016年連續(xù)5年攀升。此外，地方政府債務(wù)問(wèn)題的蓋子一直沒(méi)有被完全揭開(kāi)，按官方披露的數(shù)據(jù)，截至2017年12月末，地方政府債務(wù)余額達(dá)16.47萬(wàn)億元。根據(jù)IMF的測(cè)算，2016年，如果考慮地方政府隱性債務(wù)的中國(guó)廣義口徑政府部門(mén)杠桿率為62.2%，已經(jīng)超過(guò)歐盟警戒線標(biāo)準(zhǔn)。隨著市場(chǎng)利率的走高，再融資成本也在提高，借新還舊的壓力也越來(lái)越大，如果不加限制任其擴(kuò)張，可能就要舉債還息了，那就是典型的“龐氏融資”。……