PTA高景氣度有望持續(xù)

許夢(mèng)旖

在供需偏緊的情形下，PTA期現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的連續(xù)上漲似乎有章可循，行業(yè)集中度也進(jìn)一步提高。

近期，國(guó)內(nèi)PTA期現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)飆升。

鄭商所8月8日數(shù)據(jù)顯示，PTA 1901合約期貨開(kāi)盤報(bào)價(jià)6580元/噸，收盤報(bào)價(jià)6794元/噸，較上一個(gè)交易日漲222元/噸，漲幅3.38%，成交量增加至239.7萬(wàn)手，持倉(cāng)量增加21.3萬(wàn)手至102.1萬(wàn)手，華東地區(qū)PTA現(xiàn)貨價(jià)格參考值為7170-7270元/噸。

由于日前PTA現(xiàn)貨市場(chǎng)可提貨源緊張，市場(chǎng)采購(gòu)力度的強(qiáng)勁使得基差在不斷地拉高，現(xiàn)貨飆升的價(jià)格帶動(dòng)了PTA期價(jià)的上行。

供需緊張致價(jià)格飆升

PTA是石油的下端產(chǎn)品、重要的大宗有機(jī)原料之一，廣泛運(yùn)用于化學(xué)纖維、輕工、電子、建筑等領(lǐng)域。國(guó)內(nèi)75%的PTA用于生產(chǎn)聚酯纖維；20%用于生產(chǎn)瓶級(jí)聚酯，主要應(yīng)用于各種飲料尤其是碳酸飲料的包裝；5%用于膜級(jí)聚酯，主要應(yīng)用于包裝材料、膠片和磁帶。

PTA產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅上漲，主要受到成本上漲和低庫(kù)存的推動(dòng)。東興證券認(rèn)為，本輪PTA價(jià)格的上漲行情主要有兩個(gè)原因：一是下游聚酯需求旺盛而PTA新增產(chǎn)能較少，造成供需緊、庫(kù)存低的基本面；二是人民幣貶值疊加韓、日廠商提高PX價(jià)格，抬升了PTA的生產(chǎn)成本；目前下游聚酯延續(xù)跟漲行情，聚酯切片和滌綸價(jià)格也都出現(xiàn)了較大漲幅，下半年還將迎來(lái)紡織服裝行業(yè)“金九銀十”的產(chǎn)銷高峰，預(yù)計(jì)PTA及聚酯景氣行情將得以延續(xù)。

不過(guò)，中信期貨表示，后期PTA上方壓力仍有增加的可能：其一，人民幣貶值步伐有所放緩，8月PX亞洲合約價(jià)在連續(xù)4個(gè)月未果后達(dá)成，一定程度上反映上游供貨商對(duì)PX后市價(jià)格大幅上漲信心不足，國(guó)內(nèi)PTA大裝置檢修，PX階段性偏緊局面或有緩解，若油價(jià)漲幅有限或大幅下行，那么PTA的成本端支撐將轉(zhuǎn)弱；其二，PTA盤面價(jià)格利潤(rùn)有可壓縮的空間。

利潤(rùn)“傾斜”中下游

隨著近年來(lái)PTA產(chǎn)業(yè)鏈的不斷發(fā)展，行業(yè)上下游加工利潤(rùn)隨著 PX、PTA、聚酯端的供需關(guān)系也發(fā)生了較大的變化。

2009-2011年上半年，PTA供不應(yīng)求，上端PX、PTA的加工利潤(rùn)較為豐厚，下端聚酯和滌綸長(zhǎng)絲利潤(rùn)受到擠壓；2011年下半年-2014年上半年，PTA處于投產(chǎn)高峰，供過(guò)于求的局面導(dǎo)致PTA的加工利潤(rùn)受到了擠壓；2014年下半年-2017年，PTA和聚酯的產(chǎn)能都幾乎無(wú)增長(zhǎng)，PX端的加工利潤(rùn)也受到壓縮，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)都維持在較低水平。對(duì)此，光大證券預(yù)計(jì)2018-2020年P(guān)X大量投產(chǎn)，PTA增速低于聚酯的增速，PTA的景氣周期將有望達(dá)到高點(diǎn)。

PTA定價(jià)模式也隨著PTA行業(yè)的景氣度發(fā)生了改變。2013年以前PTA行業(yè)供過(guò)于求，主要采用倉(cāng)庫(kù)自提價(jià)和送到價(jià)。2014-2017年上半年是供過(guò)于求時(shí)期，PTA行業(yè)嘗試了成本加成、主港自提等多種成本定價(jià)模式。2017下半年至今，PTA行業(yè)重歸供需定價(jià)。

光大證券稱，2018年、2019年P(guān)TA裝置預(yù)計(jì)投放有限，未來(lái)一年給市場(chǎng)沖擊較小，PTA目前開(kāi)工率達(dá)90%，考慮到滌綸長(zhǎng)絲6%-8%的需求增速，供需仍然偏緊，PTA新一輪產(chǎn)能投放集中在2020年前后。

PTA的下游是聚酯PET，PET可分為聚酯瓶片、聚酯切片、聚酯薄膜。聚酯切片進(jìn)一步加工做成滌綸長(zhǎng)絲與滌綸短纖，聚酯瓶片主要用于快消品包裝。其中，滌綸占PTA下游 70%以上的市場(chǎng)份額，聚酯瓶片占25%，聚酯薄膜約占5%。

聚酯作為PTA產(chǎn)業(yè)鏈下游，其景氣程度直接決定上游PTA、PX的需求情況。根據(jù)化工資訊行業(yè)網(wǎng)站數(shù)據(jù)，截至2017年年底，中國(guó)聚酯生產(chǎn)能力達(dá)到4992萬(wàn)噸/年，同比增加7.3%，產(chǎn)量合計(jì)4133萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.76%；聚酯表觀消費(fèi)量合計(jì)3909萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.81%。由于新產(chǎn)能釋放的力度進(jìn)一步加快，舊裝置恢復(fù)運(yùn)行，光大證券認(rèn)為，2018年中國(guó)聚酯生產(chǎn)和消費(fèi)將保持2017年趨勢(shì)，總產(chǎn)量和消費(fèi)量穩(wěn)步增加，產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)10%-12%。2018年，中國(guó)聚酯產(chǎn)能釋放力度有望進(jìn)一步加快，聚酯終端需求預(yù)期樂(lè)觀，分化格局延續(xù)。

織造業(yè)是化纖產(chǎn)業(yè)的直接下游，生產(chǎn)出的滌綸長(zhǎng)絲將會(huì)被送入織造廠織造成布料，因此織造行業(yè)的運(yùn)行情況很明顯地影響到滌綸長(zhǎng)絲的需求。2017年起，織造業(yè)的需求復(fù)蘇帶動(dòng)了行業(yè)進(jìn)入新的補(bǔ)庫(kù)存周期，聚酯滌綸需求回升。申萬(wàn)宏源預(yù)計(jì)，2018-2020年，聚酯滌綸需求增速維持在6%以上，2018年聚酯行業(yè)新增產(chǎn)能達(dá)500萬(wàn)噸，與需求增長(zhǎng)基本匹配，中國(guó)PTA名義總產(chǎn)能為5140萬(wàn)噸，考慮到長(zhǎng)期停產(chǎn)產(chǎn)能，PTA實(shí)際供給已經(jīng)非常緊張。

服裝織造行業(yè)的景氣帶動(dòng)了滌綸的需求旺盛，滌綸新增產(chǎn)能的迅猛投放也間接地在很大程度上帶動(dòng)了PTA價(jià)格的增長(zhǎng)。聚酯滌綸在面料成本中占80%-90%，下游服裝和家紡行業(yè)對(duì)滌綸長(zhǎng)絲的價(jià)格敏感度也相當(dāng)高。光大證券研究表明，近年來(lái)，服裝和家紡行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)推動(dòng)著滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)朝高新技術(shù)纖維及差別化纖維的技術(shù)效益型方向發(fā)展。目前，紡織品服裝的復(fù)蘇形勢(shì)決定著民用滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)的發(fā)展走勢(shì)。

無(wú)論是滌綸長(zhǎng)絲還是滌綸短纖，2018年的滌綸市場(chǎng)盈利都有著較為明顯的回升，行業(yè)整體景氣向好。民生證券認(rèn)為，這是下游紡織服裝的回暖拉動(dòng)了上游滌綸原料的需求；同時(shí)由于棉花價(jià)格的進(jìn)一步走高，作為替代產(chǎn)品的滌綸短纖和半替代產(chǎn)品的滌綸長(zhǎng)絲將會(huì)進(jìn)一步替代棉花。

依據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2017年，中國(guó)滌綸長(zhǎng)絲實(shí)際產(chǎn)能為3477萬(wàn)噸，直紡滌綸短纖產(chǎn)能為639萬(wàn)噸，產(chǎn)能開(kāi)工率分別為75.9%和72.4%，同比提升4.4個(gè)與1.4個(gè)百分點(diǎn)。2017年，滌綸產(chǎn)量合計(jì)3432萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.7%，投產(chǎn)的滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能約有100萬(wàn)噸，產(chǎn)能增速明顯放緩，滌綸短纖產(chǎn)能基本不變。2018年，滌綸新增產(chǎn)能計(jì)劃有400萬(wàn)噸之多，將拉動(dòng)上游PTA需求約340萬(wàn)噸；2019年的滌綸計(jì)劃產(chǎn)能為140萬(wàn)噸，將拉動(dòng)上游PTA需求約120萬(wàn)噸。

不僅如此，2017年12月14日，環(huán)保部修訂完成了《限制進(jìn)口類可用作原料的固體廢物環(huán)境保護(hù)管理規(guī)定》，進(jìn)一步加強(qiáng)固體廢物進(jìn)口管理，限制了廢棄瓶片的進(jìn)口，國(guó)內(nèi)因此加大了聚酯瓶片的生產(chǎn)。中國(guó)在過(guò)去的每一年都需進(jìn)口近200萬(wàn)噸的廢PET瓶片用于再生產(chǎn)。禁塑令執(zhí)行后，這一需求缺口正是拉動(dòng)PTA價(jià)格增長(zhǎng)的有利契機(jī)。

據(jù)民生證券統(tǒng)計(jì)， 2018年國(guó)內(nèi)瓶片預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能約為160萬(wàn)噸，與禁塑令禁止的瓶片產(chǎn)能大致相等，未來(lái)禁塑令對(duì)PTA需求拉動(dòng)有望在150萬(wàn)噸左右。

行業(yè)壟斷初現(xiàn)

新增產(chǎn)能方面，自2015年持續(xù)推進(jìn)供給側(cè)改革以來(lái)，PTA的落后產(chǎn)能被淘汰，行業(yè)內(nèi)幾無(wú)新增產(chǎn)能。隨著滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)的回暖，PTA行業(yè)開(kāi)始擴(kuò)建產(chǎn)能。

民生證券認(rèn)為，PTA產(chǎn)能經(jīng)歷了2015年和2016年低速增長(zhǎng)，行業(yè)整體進(jìn)行供給側(cè)改革，落后產(chǎn)能清退， 行業(yè)產(chǎn)能集中度得到了很大的提升，前八大企業(yè)占到了行業(yè)約 78%的產(chǎn)能，規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的成本降低讓企業(yè)更好的在市場(chǎng)存活下來(lái)，PTA 的行業(yè)壟斷已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)出來(lái)了。

從產(chǎn)能分布來(lái)看，全球大部分聚酯產(chǎn)能集中在中國(guó)內(nèi)地，且主要產(chǎn)能聚集在桐昆股份（601233.SH）、恒逸石化（000703.SZ）、恒力股份（600346.SH）、榮盛石化（002493.SZ）等行業(yè)龍頭公司，其相應(yīng)聚酯產(chǎn)能都在100萬(wàn)噸/年以上。

據(jù)光大證券分析，按照每單位聚酯需要0.86單位PTA計(jì)算，恒逸石化2017年聚酯權(quán)益產(chǎn)能為266萬(wàn)噸，需要229萬(wàn)噸 PTA，自身權(quán)益產(chǎn)能足夠供應(yīng)自身需求。此外，榮盛石化、恒力股份、桐昆股份的PTA均能實(shí)現(xiàn)自給自足。

規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的成本降低讓企業(yè)更好的在市場(chǎng)存活下來(lái)。

業(yè)績(jī)預(yù)增公告顯示，桐昆股份2018年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.2億元至13.8 億元，同比增長(zhǎng)112.7%-122.4%；扣非后歸母凈利潤(rùn)與上年同期相比增長(zhǎng)6.9億元至7.5 億元，同比增加115%-125%。恒力股份2018年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收264.52億元，同比增長(zhǎng)26.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.82億元，同比增長(zhǎng)132.61%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)14.25億元，同比增長(zhǎng)171.97%。

榮盛石化2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入705.31億元，同比增55.01%；凈利潤(rùn)為20.01億元，同比增4.2%；基本EPS為0.52元，加權(quán)平均ROE為14.86%。

恒逸石化2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收642.83億元，同比增長(zhǎng)98.3%；歸屬凈利潤(rùn)16.21億元，同比增長(zhǎng)95.34%。2018年一季度，公司更是實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)7.01億元，同比增加55.91%。4家PTA行業(yè)龍頭企業(yè)均維持著穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

未來(lái)幾年，海外其他國(guó)家PTA新增預(yù)期有限。對(duì)此，光大證券預(yù)判：中國(guó)在2019-2020年前后仍有部分大套裝置的投產(chǎn)預(yù)期。因此，未來(lái)中國(guó)PTA產(chǎn)能占亞洲及全球比重將上升。