第三方移動支付對貨幣乘數的影響

張世卓

摘要：近年來，在互聯網經濟與技術發展、利率市場化推進的背景下，以“金融線上化”為代表的互聯網金融模式得到快速發展，不僅沖擊和顛覆了傳統金融交換方式，也改變了貨幣的原有形態，進而引起貨幣乘數的不穩定。從一定意義上講，第三方移動支付的發展削弱了傳統央行對貨幣供給控制能力。本文利用2012-2017年的季度數據進行對分析，研究結果顯示：第三方移動支付在短期內對M0、M1有明顯的替代作用，在長期內對M2有明顯的替代作用，對狹義貨幣乘數和廣義貨幣乘數都有增大的作用。

關鍵詞：第三方移動支付；貨幣乘數；貨幣供給

一、引言

第三方移動支付是指用戶使用其移動終端（通常是手機）對所消費的商品或服務進行賬務支付的一種服務方式。第三方移動支付之所以能發展起來有兩方面的原因：一方面，由于傳統的銀行支付結算體系不注重小額支付結算業務；另一方面，第三方移動支付在交易過程中起到信用擔保的作用，對電子商務中的交易雙方產生一定的約束力，從而保證了交易的順利完成，促進了第三方移動支付的產生和發展壯大。據易觀智庫統計，第三方移動支付的交易規模由2012第一季度的201.8億到2017年第一季度的227000億，增長了千倍以上，我們可以說第三方移動支付在我國的貨幣體系中產生的影響不可忽視。因此，它的出現使得貨幣乘數及相關因素的穩定性和可測性難以判斷，給央行貨幣政策操作帶來很大的挑戰。

二、文獻綜述

關于第三方移動支付對貨幣乘數的影響，Bohle K 和 Krueger M（2001）[1]認為雙方為了交易某種商品或者服務，購買方需要在第三方移動支付平臺購買一定的信用額度或貨幣，通過移動設備進行償還因為獲得商品或者享受服務而產生的費用的支付方式。陳華平和唐軍（2006）[2]認為移動支付就是借助手機、筆記本電腦、PAD 等移動智能設備，實現銀行轉賬、繳費和購物等消費活動。都紅雯（2016）從卡基電子貨幣和網基電子貨幣兩方面進行實證研究，分析在不同貨幣層次上其對貨幣乘數的影響。短期內，第三方移動支付對M1的影響較明顯，長期內，第三方移動支付對M2的影響較明顯。張文慶、李明選、孟贊（2015）[3]認為，第三方支付與狹義貨幣乘數呈正相關，第三方支付對傳統貨幣確實存在替代效應，而第三方支付中運用的電子貨幣并沒有貨幣創造能力，從目前第三方支付的發展狀況來看，其對我國貨幣層次的劃分改變還不是太大。周光友（2007）[4]實證研究，表明電子支付的發展對貨幣乘數有放大效應，導致貨幣乘數穩定性下降，導致中央銀行制定貨幣政策的失準判斷。

三、第三方移動支付對貨幣乘數的影響機制

（一）喬頓貨幣乘數模型

從傳統貨幣供給模型角度出發，影響貨幣供給的因素取決于基礎貨幣和貨幣乘數，基礎貨幣是由商業銀行存款準備金和流通中的現金兩部分組成，而貨幣供給即為基礎貨幣與貨幣乘數的乘積。基礎貨幣是中央銀行可控性較強的外生性變量，而貨幣乘數則主要取決于社會大眾與商業銀行的行為。對于傳統貨幣而言，人們由于交易性需求和預防性需求而持有貨幣。隨著第三方移動支付的發展，其不僅可以提供高效便捷的服務來代替現金功能，而且還可以將閑置資金選擇帶有理財性質的金融產品或定期存款、儲蓄存款等增加收益。所以，第三方移動支付被廣大的用戶所接受，人們不斷減少現金的使用。但是這些行為都會對貨幣乘數的波動產生干擾，第三方移動支付的發展改變了貨幣結構，導致貨幣乘數不穩定，中央銀行制定貨幣政策產生失準判斷。

為了解決第三方支付對貨幣乘數的影響，本文在傳統的貨幣乘數公式的基礎上推導出第三方移動支付的貨幣乘數模型，作為分析框架。

傳統的貨幣乘數如下：

（二）第三方移動支付對貨幣乘數的影響因素分析

根據傳統的貨幣供給模型，基礎貨幣和貨幣乘數決定貨幣供應量。影響基礎影響貨幣乘數的因素有三大類，從以下三個方面進行分析：

（1）現金比率，即現金和商業銀行活期存款的比率，指客戶減少其存放在銀行的資金，寧愿多持有現金，導致這部分現金流出銀行體系，加大了現金比率。第三方移動支付由于高效、便捷、低成本的特點使人們的交易性需求減少，對現金的持有減少。現金比率與貨幣乘數呈負相關，現金比率下降，貨幣乘數上升。

（2）超額準備金，指商業銀行在中央銀行的存款準備金超過法定存款的部分。超額存款準備金是預防風險的作用，解決臨時突發的大額資金提現、結清存款。第三方移動支付高效、便捷的特點，人們將資金作為活期存款的形式放在第三方移動支付的賬戶。人們在商業銀行的活期存款減少或者流動性增加，商業銀行可以在短期內進行快速融資，從而可以減少超額準備金的提取，超額準備金下降，貨幣乘數上升。

（3）定期與活期存款比率。由于定期存款的派生能力低于活期存款，通常定期存款的法定準備金率低于活期存款。以余額寶為例，多數學者認為余額寶對活期存款的吸引力大于定期存款，定期與活期存款比率增加。一般情況下，在其他影響因素不變的情況下，定期與活期存款比率與貨幣乘數呈反比。由于定期與活期存款比率下降，貨幣乘數變大。

綜合以上分析，第三方移動支付的快速發展導致貨幣乘數不穩定，導致中央銀行制定貨幣政策的失準判斷。

四、第三方移動支付現狀分析

第三方移動支付作為商家、客戶、銀行連接的交易平臺，很好的解決了電子商務中小規模和高頻率的商品交易中存在的交易成本和信用風險問題。

對貨幣乘數進行現狀分析：

根據M1、M2、B計算得知m1、m2。圖1可知，在2011.3-2017.3，m1處于平穩上升，上升幅度較小，說明消費和終端市場發展平穩。m2處于震蕩上升，2011年由快速上升到4.31，提高了19.4%，說明投資市場活躍。從m1、m2變化情況實際變化，驗證了在傳統的貨幣乘數公式的基礎上推導出第三方移動支付的貨幣乘數模型，m1、m2都變大。

第一，交易規模發展迅速。2012Q1第三方移動支付的交易規模只有167億元，而截止到2017Q1是交易規模已經達到22.7萬億元，環比增速22.9%。在6年發展中，第三方移動支付已經增長了千倍之多，每年交易總額的同比増長均實現在40%以上。第二，提供的服務領域趨近于多樣化。線上結算范圍也增加，電子商務購物結算發展覆蓋衣食住行各個方面的結算。第三，市場集中度較高，目前市場份額主要集中在支付寶和財付通等少數企業中。據艾瑞咨詢統計，截止到2017年第一季度，支付寶占比53.7%，財付通為39.51%，支付寶領先14個百分點。

五、結論建議

（一）結論

第三方移動支付的革命性創新對，不僅干擾了貨幣供給也對貨幣政策的有效性產生了影響。表現如下：

（1）第三方移動支付對現金產生的替代作用

第三方移動支付的發展對流通貨幣和活期存款產生的替代作用，對現金需求下降。但是從數據顯示結果看，第三方移動支付的產生對現金的需求量并沒有下降，而是增長速度呈下降趨勢。

（2）第三方移動支付貨幣乘數具有不穩定的關系

第三方移動支付會對我國的貨幣結構產生影響。貨幣當局無法準確預估公眾的持幣結構，增加了貨幣乘數的不穩定。從現狀看，第三方移動支付發展使得現金和活期存款被線上支付取代，準備金下降，增大了狹義貨幣乘數。同時部分定期存款也被電子支付取代，增加了定期與活期的比例，也增加了廣義貨幣乘數。

（二）政策建議

（1）鼓勵傳統金融機構積極牽手第三方支付機構。2013年以后，以余額寶為代表的第三方機構支付不斷發展，為了防止其產生壟斷利潤，中國“互聯網+”行動的出現為傳統金融機構的業務轉型帶來了契機，也降低第三方移動支付對貨幣乘數的影響。實際上，第三方支付機構與傳統銀行之間是優勢互補，合作共贏的關系。

（2）積極推進利率市場化改革。中國一直以貨幣供應量為中介目標，第三方移動支付的出現很可能導致對經濟形勢失準判斷、對貨幣政策調控無效，對中介目標的三要素：可控性、可測性、相關性越來越遠，逐漸轉變利率為中介目標。

參考文獻：

[1]陳華平，唐軍.移動支付的使用者與使用行為研究[J].管理科學，2006（06）.

[2]張文慶，李明選，孟贊.互聯網金融對傳統貨幣政策影響的實證研究——基于第三方支付視域[J].煙臺大學學報，2015（03）：98-104.

[3] 周光友.電子貨幣的貨幣乘數效應：基于中國的實證分析[J].統計研究，2007（03）：68-75.