匯率、貨幣供應量和資產價格波動研究

【摘要】本文重點分析了匯率、貨幣供應量與資產價格波動的相關問題。文章先分析了資產價格波動的宏觀影響因素，再研究了資產價格波動的機理特征，最后分別從匯率與貨幣供應量兩方面入手，闡述了兩者對資產價格波動的影響，希望能夠對相關人員工作有所幫助。

【關鍵詞】匯率 貨幣供應量 資產價格

一、前言

金融是現代經濟的核心，自上世紀九十年代以來，世界范圍內的資產價格波動明顯，增加了金融不穩定因素，最終導致了金融危機發生，正如2008年的美國次貸危機更是引發了全世界范圍內的金融海嘯，導致部分地區目前依然沒有走出金融危機的影響。因此，進一步了解資產價格波動的影響因素、積極規避金融風險現象的發生，已經成為全世界學者關注的熱點問題。

二、宏觀因素下資產價格波動的影響因素

從宏觀角度來看，影響資產價格波動的因素是多方面的，主要集中在以下幾方面：

（一）經濟增長

經濟增長主要指國家一定時期內的國民生產總值增長率，現在多數研究證實，經濟增長會對資產價格波動產生深遠影響，例如隨著國家經濟平穩增長，國家的股票市場越穩定，有助于維護世界金融市場的良好發展。反之，國家經濟增長速度緩慢，會遏制國家社會經濟投資情況，最終導致股市低迷，引發資產價格波動現象。

（二）貨幣供應量

貨幣供應量指國家在特定時間內為了維護社會經濟良好運轉而確定的貨幣存量，主要包括存款貨幣與現金貨幣兩部分。目前，貨幣供應量已經被認為是國家貨幣政策宏觀調控的重要組成部分，對資產價格波動的影響主要體現在以下三點：第一，隨著貨幣供應量增加，社會金融環境穩定，因此社會生產積極性高，物價水平穩定，所以此時社會對股票的需求量增加，顯著保證了國家股票市場的繁榮。第二，國家貨幣供應量的增加，會導致社會商品價格上漲，相應的，上市公司在參與市場競爭中所獲得的利潤也會增加，使以貨幣形式表現的股利出現不同程度的上升，保證了社會對股票的需求度。第三，貨幣供應量的持續增加會引發通貨膨脹，造成虛假繁榮，此時的企業利潤普遍上升，促使人們將投資的重點放在不動產、短期債券等方面，對股票的需求也會有所增加，進而體改股票價格。

（三）匯率

匯率影響著國家對外經濟貿易情況，主要指一國貨幣與另一國貨幣的比價情況。在匯率較低的情況下，本國貨幣貶值，因此能夠促進本國商品的出口，提高本國商品的對外貿易情況，帶動國家經濟發展，刺激股票市場發展。相反，如果本國的匯率升高，則本國商品的出口情況將會受到限制，國家之間的正常經濟交往受阻，影響國家經濟建設，不利于保證股票市場穩定性。

三、資產價格波動的機理特征

（一）資產價格波動的統計特征

由于資產屬性不同，這就決定了其價格變化也存在多種特點，而對資產價格波動特征的識別也被認為是運用貨幣政策的基礎條件。目前越來越多的研究發現，不同屬性的資產市場之間存在著波動的溢出效應，這一現象的長期存在將會導致系統性的風險發生，因此這種風險現象應該是政府需要高度關注的問題。文獻[1]在相關問題的研究中，采用了多元GARCH模型，分別分析了我國股票市場、債券市場與外匯市場、貨幣市場之間的溢出關系情況。最終研究結果發現，大部分的金融市場之間存在典型的雙向均值溢出情況，并且從行業特征來看，這種溢出情況在原油價格、黃金價格等方面都有著顯著的影響。

（二）貨幣政策對資產價格波動的作用機制

國家貨幣政策直接影響著貨幣供應量與匯率變化情況，同時總所周知，貨幣政策與資產價格波動之間存在著千絲萬縷的關系，并且貨幣政策作為國家政府宏觀調控的一種手段，能夠利用貨幣政策工具實現對經濟發展的有效調整，進而維護資產價格波動的穩定性。

從相關研究內容來看，目前學術界有關貨幣政策的研究主要體現在貨幣政策的資產價格傳導效應，例如文獻[2]在相關理論研究中指出：有學者將貨幣政策的傳導集中歸家率匯率渠道、利率渠道與其他資產價格渠道，并且從資產價格波動的角度來看，這些渠道的穩定性都會決定資產價格的變化情況。假設一企業的市場價值相對于其他資本的重置成本較高，所以新的廠房與設備等相對于企業的市場價值而言更加便宜，在這種情況下，企業選擇發行股票，并且只需要少量的股票就能獲得足夠的資金了來推動自身的發展，相應的企業的投資支出也會增加。從該企業的情況可以判斷。在國家穩健的貨幣政策下，企業可以正常穩定的發行股票，使企業具有足夠的資金購買設備，最終推動了企業的發展；從長遠角度來看，企業在發展之后，效益提高，這會對于國家社會而言也具有積極的推動作用，進而堅定國家推廣貨幣政策的行為，從這一點來看，這種關系是周而復返的。

四、匯率變化下的資產價格波動研究

（一）匯率對資產價格波動的影響

匯率對資產價格波動的影響十分明顯，自2015年12月美聯儲宣布加息25個基點之后，人民幣持續貶值，導致A股暴跌，使我國股市聚焦了全世界的目光。目前，我國政府依然推行著“利率先行、利率穩定、財政發力”的基本組合模式，但是到了2016年，隨著我國供給側改革的深入，匯率貶值、外資流出等風險進一步沖擊了我國經濟發展，危及資產價格的穩定性。

圖1 聯保基金利率對資產價格穩定性的影響等間隔脈沖響應圖

根據圖1提示的相關信息可以發現，圖中的端曲線走勢相對平穩，而實際線與長虛線則表現出很明顯的波動情況，這一結果說明“美聯儲加息→人民幣匯率波動→資產價格調整”這一傳導鏈具有相關性，雖然在短期內表現的相對穩定，但是從長遠角度來看，這種影響具有明顯的時變特征。

從長遠角度來看，“加息”這種行為對實際匯率的影響最為明顯，正如圖1中的A圖，加息在次貸危機時期（圖中的150期）已經對我國的實際匯率情況產生了影響，呈現出明顯的下拉變化情況，但是隨著我國經濟的進一步發展，這種影響越來越不明顯。

（二）政策建議

美聯儲加息對人民幣短期匯率的沖擊明顯，但是在短期內會表現的相對穩健，并且在2008年的金融危機以來，人民幣的實際匯率情況對美聯儲加息的影響更加明顯。這一結果說明，在經濟衰退使其，美聯儲的利率政策變化具有更明顯的外溢性。就目前情況而言，雖然美聯儲的加息“勢頭強勁”，導致人民幣的貶值壓力增大，但是隨著中美經濟交往的進一步加深，匯率變化對美聯儲加息的反應在短期內較為顯著，但是長期終將為危及兩國的效益。因此，政府必須要在短期內高度重視美聯儲的加息情況，制定一系列嚴格的金榮市場管理條例，來快速過渡利率壓力變化而引發的資產價格波動情況。在長期工作中，政府依然要進一步關注人民幣的政策獨立性，從根本上保證我國的金融市場健康，維持資產價格波動的穩定性。

五、貨幣供應量下的資產價格波動研究

（一）貨幣供應量對資產價格波動的影響

貨幣供應量作為貨幣政策的重要組成部分，是政府調控經濟發展有效手段。從上文分析可知，貨幣供應量對資產價格波動的影響十分明顯，其中銀行信貸影響著資產價格波動。銀行信貸與資產價格波動之間存在密切的關系，這是因為對于居民而言，銀行信貸是他們投資的最主要融資來源，隨著資產價格增加，借款人出現違約現象的概率很低，所以銀行能夠在正常的實踐約束條件下回收本金并獲得利潤。同時，隨著資產價格的進一步上漲，投資者所形成的資產價格將會超過預期，促使投資者更愿意通過銀行信貸來投資市場，這一過程將會成為一個穩定的資金流通渠道，最終銀行將會在逐利心理的影響下持續擴大自身的信貸規模[3-4]。反之，任何一次可能出現的資產價格變動情況（例如政府宏觀經濟政策調控、或者企業收益水平下降等）都會影響銀行的信貸水平，開始緊縮貨幣的借貸，影響投人的信心，讓大量的投資人開始拋售在資產，導致資產價格快速下跌，最終危及銀行的正常效益，壞賬現象頻繁發生。因此，銀行的信貸情況會影響資產價格波動。

除了銀行的信貸能力外，政府的現金發放情況等都會影響了社會供應量水平。

（二）政策建議

長久以來，我國政府一直都將貨幣供應量作為實體經濟控制的有效手段，但是在實際上，雖然貨幣政策能夠影響實體經濟的指標，但是一旦虛體經濟已經對實體經濟產生了影響，并且貨幣供應量又忽視了資產價格變動的話，這一現象最終都會影響資產價格變動情況。

在這種情況下，政府應該在堅持物價穩定目標的同時，積極面對可能出現的資產價格變動情況。就目前我國社會經濟發展勢頭文件，并且我國政府一直堅持著文件的貨幣政策。因此在未來工作中，不應該要求貨幣供應量緊盯著資產價格波動，而是要針對那些明顯偏離正常軌跡的資產價格進行改進，避免出現資產價格失衡的問題。因此在這種情況下，政府部門不需要判斷資產價格是由哪些因素造成的，也不需要精準的判斷資產價格的合理范圍是多少，因此有助于進一步減少政府部門的工作壓力。而相比之下，政府部門只需要進一步落實物價穩定的基本目標，嚴格限制通貨膨脹的產生，這種行為在實際上也著中央銀行將在資產價格上升帶來通貨膨脹壓力時將提高利率，在資產價格下跌帶來通貨緊縮壓力時將下調利率的預期，兩者都有助于實現金融穩定，避免資產價格出現嚴重的波動，最終更好的服務于社會。

六、結論

總體而言，匯率、貨幣供應量等都會直接影響資產價格波動情況，因此對相關工作人員而言，必須要從深層次研究匯率與貨幣供應量對資產價格波動的影響，尋找一種能夠維護資產價格波動穩定的有效渠道，積極避免金融市場失衡現象發生。從長遠角度來看，我國政府必須要在資產價格波動控制中發揮更大的作用，有效控制匯率與貨幣供應量變化，最終維持國家經濟穩步發展。

參考文獻

[1]毛雅娟，李善民，黃宇軒.宏觀經濟、政府干預與資產價格波動——基于VAR和RVAR的傳導機制研究[J].證券市場導報，2014（08）：13-22.

作者簡介：范銳（1978-），漢族，江西南豐人，學歷：碩士研究生，職稱：講師，研究方向：金融證券。