資產證券理論在當前我國金融領域實際應用情況的初步分析

范寶鈞

【摘 要】從20世紀70年代，隨著金融創新浪潮在全球的興起，涌現了許多種金融創新工具，資產證券化是國際金融領域的重大創新之一，也是發展迅速和比較流行的金融融資工具。近些年來，中國改革開放政策不斷深入推進，宏觀經濟快速發展，不僅規模上實現了多年高速增長，質量上也實現了粗放型向節約型的根本轉變，在此過程中，我國資產證券市場也取得了長足進步，但整體上還處在初級階段，本文通過分析資產證券化在我國的應用，指出資產證券化在我國存在的問題，并提出實施資產證券化的建議。

【關鍵詞】資產證券化；金融；證券；金融資產

資產證券化是金融工程和衍生的證券技術相結合的產物，它為商業銀行等金融機構的資產負債增加了流動性，并且增加了新的資金來源。

一、資產證券化的概述

資產證券化（AS）是指通過結構性的重組，把缺乏流動性、但是未來具有穩定預期的現金流資產匯總起來構成資產池轉變為在金融市場上可以出售和流通的證券。資產證券化的主要形式有資產支持證券化（ABS）、抵押支持證券化（MBS）、資產支持商業證券票據（ABCP）。

資產證券化的主要特點為：采用特定的方式提高信用等級，將原來較低等級的項目進入高檔的國際證券市場，充分利用本市場信用等級高、流動性高和債券利率低、安全性的特點，較大幅度地降低籌集債券資金的成本。資產證券化募集資金的方式是通過SPV發行高檔債券來實現的，屬于原始權益人的“資產負債表”上不反映這種負債，這樣就避免了原始權益人資產質量方面的限制。SPV巧妙地利用融資改組，將未來的現金流改組成質量高的投資對象，充分顯示出金融方面創新的技巧。資產證券化有其獨特的構思和巧妙的功能為世人所矚目。

二、資產證券化的產生背景和發展歷程

（一）資產證券化的產生背景

資產證券化于20世紀60年代末起源于美國，那時美國絕大部分不動產抵押方面的貸款均來自存款機構。伴隨著利率和高通脹率的出現，銀行等金融中介融資功能下降，資金流直接進入了資本市場。這使得存款機構的資金流滿足不了房地產抵押貸款方面的需求。為了增強金融機構的流動性，這就需要把儲蓄機構的抵押貸款變成現金。不動產抵押貸款證券后，非按揭債權資產也廣泛地運用證券化技術。現在證券化技術廣泛應用于信用卡、消費品、企業應收賬款、版權專利費、租金等分期付款領域。現在，資產證券化市場已經是美國債務市場的第一市場。

（二）資產證券化的發展過程

在2001年，ABS/MBS總共的發行額為21078億美元，當時的債務發行總量為45558億美元，占到了46.27%。幾乎占據了債務市場發行總額的半邊天。以美國為發源地，資產證券化很快向歐、亞、以及拉丁美洲發展，它迅速成為一個全球化的現象。2001年歐洲證券發行額為1400多億歐元。20世紀90年代中期，亞洲證券開始迅速發展。

中國境內首次開展證券化形式的融資發生在1996年8月的珠海市，憑借高速公路過路費和交通工具注冊費作為支持，在美國，摩根·斯坦利安排發行兩批2億美元債券。中國遠洋運輸總公司在1997年以北美航運的應收賬款作為支持，總金額為3億美元的浮息票據通過私募形式在美國發行。在2000年，中國國際海運集裝箱公司和荷蘭銀行在深圳簽訂了總額為8000萬美元的應收賬款證券化協議，這開創了充分利用國外資金的新途徑。從1999年以來，信達、華融、東方、長城這四家資產管理公司也先后成立，這四家公司一直在為推進資產證券化和加大處置不良資產的速度而做出努力。2003年1月23日，信達與德意志銀行達成合作，信達在不同行業、不同地區選取20個項目，總金額為15.88億人民幣，向境外機構的投資者出售全部的債券，預期全部項目的回收在三到五年內完成。利用外資和資產證券化實現了重大的突破。2005年，中國資產證券化第一次試點，在銀監會和中央銀行的主導下，基本上確定由信托公司組建 SPV、融資基礎為信貸資產，在銀行之間的債券市場發行資產并支持證券流通，這是首批試點。2007年，成為第二批試點的成員有：工行、浦發、浙商、興業和上海通用汽車金融公司。第二批試點受到金融危機的影響，試點額度用完的時候即告終。2012年5月，財政部、銀監會、央行聯合發布《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》，2013年3月，資產證券化重新開啟，以證監會發布的《證券公司資產證券化業務管理規定》為標志。2014年2月，資產證券化業務審批被證監會取消，一些配套措施和制度銜接也開始完善。

三、資產證券化的一般流程

資產證券的業務成本比銀行貸款的中介成本要小，銀行傳統的貸款業務被證券業務所取代，金融體系的操作效率被提高。資產證券化的流程如下，它是一種“反中介”融資方式。

（一）明確資證券化目標，組建資產池

原始權益人依據融資需求，確定證券化的目標，估算工作、清理有收益的信貸資產，確認資產數額，最終匯集成資產池。

（二）組建特殊資產證券化目的機構（SPV），實現真實出售

享有特殊資產證券化目的機構，被命名為特設機構（SPV）。資產證券的貸款組合由原始權益人賣給SPV，這樣能夠獲得專業化分工效益。在設立SPV時，只是投放最低限度的資本，設立之后，原始權益人和SPV 簽訂買賣合同，資產池中資產被原始權益人出售給SPV。這種交易是真實地實現了銷售。

（三）交易機構的完善，實行內部的評級

確定SPV后，資產證券化的機構必須完善，各參與者簽訂法律文件，明確權利和義務；法律含有貸款服務合同、信托協議、證券承銷協議。接著信用評級機構對ABS和交易機構做內部的評級，提供內部評級的結果。這時的評級結果不太理想，因為原始資產中不規則的現金流沒有重組，所以對投資者的吸引力不大。

（四）信用增級

SPV提高ABS的信用級別，也就是“信用增級”目的是為了吸引更多的投資者，并改善發行的條件。主要有三種信用增級的方式：（1）破產隔離，提高ABS信用等級；（2）優先和次級證券的劃分，優先證券的本息付清之后，還本次級證券；（3）金融擔保，SPV辦理金融擔保，擔保公司給予投資者保證SPV按規定的日期還本付息。

（五）發行評級，銷售證券

在信用增級后，信用評級機構應SPV的聘請，正式發行評級ABS，向投資者公告評級結果，證券銷售商ABS給投資者。

（六）證券發行收入的獲取，支付購買價格給原始權益人

證券的發行收入SPV是從證券承銷商那里獲得的，再按合同的購買價格，支付給原始權益人大部分的發行收入。這樣，原始權益人籌集資金的目的達到了。

四、資產證券化在我國應用的現實意義

（一）有利于轉移銀行的不良資產

我國銀行的大量資產中，有相當比例的不良資產，對我國的經濟發展和穩定存在著潛在的危險。在金融資產證券化之后，商業銀行可以通過證券市場分散轉資產，降低風險

（二）有利于增強金融機構和商業銀行資產的流動性

資產證券化有利于銀行把資本市場上流動性較低的資產轉化為較高流動性的現金，大量的資產被盤活，資金來源實現了多樣化，商業銀行的資金周轉率和信貸能力均被提高了。

（三）有利于銀行優化資本結構，提高經營效率

通過資產證券化，出售金融資產之后，資產結構得到調整，降低資產風險比例，資產的收益結構得到改善。

五、我國資產證券化存在的問題和建議

（一）資產證券化存在的問題

20世紀90年代，我國引入資產證券化的運作模式。初始是為了解決銀行的不良信貸問題，雖然取得了一些成效，但是在實際的運作中還在一些問題需要解決。

1.界定基礎資產種屬概念欠妥

理論和實踐中，由于對法律概念界定的欠妥，導致以下兩方面的問題。

一方面，對于資產證券化“種”的理解偏差。如果按照依據資產證券化的概念，它的目的只是使資本的流動性增強，不是轉移以至于消除風險的。資產證券化未來一定要有預期收益的。但是我國的資產證券化是因為解決不良貸款而產生的，發育必然不良。這種特殊的產品是我國特定政策的產物，它的存在主要依靠政府的擔保，伴隨著銀行改制，不良貸款方面的證券化一定會轉移和擴大市場的風險。

另一方面，資產證券化外延“屬”的范圍有些偏窄，對證券化產品方面的拓展不利。證券化產品的現有品種一般針對專項管理項目、不良資產、信貸資產等幾類資產。隨著資產證券化業務范圍的擴大，外延“屬”的界定將不利于業務的創新。

2.缺乏權威的信用評審機構

權威的信用評級機構和規則在證券化過程中發揮著重要作用。我國信用評審機構不完善，存在以下問題：第一，缺乏評審的專業人才，評級標準較低，評審部門經驗不足；第二，資產證券化的產品需要有銀行提供擔保，產品信用即為銀行的信用，信用評級也沒有真正得發揮作用；第三，可以向外公布的評級標準并沒有形成，也無法形成產品設計的指示作用。由于被認可的評審機構的缺乏，在很大程度上影響資產證券化的順利實行。

3.環境依托存在障礙

我國資產證券化的環境障礙主要表現在法律環境問題和市場環境問題。資產證券化的法律文件主要有單個部門或者協同頒布，并沒有形成統一立法文件，權威性不高。市場環境方面對現金流的要求，數量的要求，證券化的要求，市場化的要求都存在著一定的障礙。

4.多元監管模式存在弊端

監管方面：以中央銀行為主，政府職能部門配合的多元化監管雖然有一定的積極作用，同時也暴露了好多問題。監管權利不明晰，引起監管缺失，利益方面的誘惑，造成部門之間交叉監管，引起監管成本的增加。

（二）對實施資產證券化的建議

1.完善資產證券化的法律法規

我國資產證券化在實踐過程中，法律、稅收、會計制度不健全。我們需要在實踐中不斷地探索，借鑒美國和日本的成熟經驗，運用法律、法規來保護各方的利益。充分詳盡地理解資產證券化的立法，恰當地定位與分工。充分發揮法律和市場的作用。

2.健全資本市場，豐富證券化產品品種

依據國務院發布的《國務院關于推進資本市場改革方向和穩定發展的若干意見》，大力發展資本市場，開發多元化的證券化產品，品種創新機制以市場為主導，包括汽車貸款、銀行不良資產、房地產抵押貸款以及企業的應收賬款等等。我國是一個高儲蓄率的國家，應該尋找多樣的證券化產品，從而使資產證券化更能順利的發展。

3.規范信用評級制度

目前，我國存在著資產、信用評級機構質量不高、數量少的情況。因此建立具有權威性、影響力的資產和信用評級機構非常有必要。另外還要統一管理評級機構，獨自發揮作用，使評估工作客觀、公正。學習國外成熟、先進的評級經驗，采用法律的手段切斷評估者與評估機構的非正常的往來，提高信用評機構的權威性。

六、結束語

資產證券化理論來源于金融市場，也服務于金融市場。隨著我國經濟進一步發展，必然出現更多的資產證券化問題，需要金融業理論聯系實踐，探索出適合我國國情的解決策略，以理論推動實踐的改善，以實踐促進理論的發展。

【參考文獻】

[1] 曲建忠，余萬林.資產證券化在我國的應用及創新構想[J].世界經濟與政治論壇.2003（6）：25

[2] 李楓.資產證券化在我國發展的理論和實踐[D]. 北京：首都經濟貿易大學 ，2002