論大股東減持的影響及相關(guān)對(duì)策

郭煜璇

摘 要 隨著股改的完成，上市公司原非流通股全面流通，股票市場(chǎng)進(jìn)入股票全流通時(shí)代。這就給大股東提供了一條更加便捷的獲利途徑，減持套現(xiàn)。本文從理論上分析了大股東減持的動(dòng)因，以及大股東減持行為分別對(duì)公司股價(jià)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)以及中小投資者產(chǎn)生了怎樣的影響。本文最后，本文也就大股東減持的動(dòng)因及影響提出了一些相應(yīng)的建議。

關(guān)鍵詞 大股東減持；影響；政策建議

引言：

隨著股改的完成，大股東利益的主要來(lái)源是在二級(jí)市場(chǎng)上低買(mǎi)高賣(mài)、減持股票所產(chǎn)生的資本利得。大多數(shù)上市公司的大股東會(huì)在其手中的非流通股股份解禁后，在二級(jí)市場(chǎng)上瘋狂減持股票，通過(guò)套現(xiàn)來(lái)獲得自身的最大利益。2017 年中國(guó)證券市場(chǎng)上出現(xiàn)了大股東斷崖式的減持行為，這樣的行為嚴(yán)重影響了我國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，使得股票市場(chǎng)產(chǎn)生了劇烈的波動(dòng)。為了遏制大股東隨意減持的行為，2017 年5月證監(jiān)會(huì)又提出對(duì)《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》進(jìn)行修改，將大股東行為納入規(guī)范法治軌道。這場(chǎng)動(dòng)蕩對(duì)股市、上市公司和中小投資者都造成了一定程度的影響，因此規(guī)范大股東行為，優(yōu)化資本市場(chǎng)變得十分迫切和必要。

一、大股東減持的現(xiàn)狀分析

近幾年上市公司大股東減持行為層出不窮，而他們的減持理由也是五花八門(mén)。有諸如還房貸、修陵園、改善中日關(guān)系等奇葩趣事，還有公司的大股東能夠做到高位“精準(zhǔn)”減持、“清倉(cāng)式”減持，甚至有的公司出現(xiàn)了減持前后業(yè)績(jī)“大變臉”的行為。

有研究認(rèn)為大股東會(huì)受公司發(fā)展前景的影響對(duì)公司股票進(jìn)行減持，公司發(fā)展前景越不好，越容易被大股東減持。大小非解禁減持是影響股票指數(shù)大幅震蕩的重要因素之一。之所以限售股份的解禁以及解禁股股東的減持行為會(huì)造成市場(chǎng)股價(jià)大跌，關(guān)鍵在于這些因素使投資者產(chǎn)生心理壓力并使其在這種壓力下拋售股票。市場(chǎng)的短期財(cái)富效應(yīng)與大股東減持行為有著相關(guān)性，且二者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。一旦控股股東有機(jī)會(huì)在市場(chǎng)上獲得較大的利益時(shí)，他們會(huì)有強(qiáng)烈的減持欲望，通過(guò)減持達(dá)到掏空上市公司的目的，進(jìn)而使廣大的中小投資者利益受損。大股東在公司發(fā)布減持公告當(dāng)天會(huì)有明顯的超額收益，此超額收益正是通過(guò)對(duì)中小股東利益的侵占獲得的。

由此可以看出，大股東減持不僅對(duì)股價(jià)造成了影響，還對(duì)中小投資者造成了較大的負(fù)向影響。而股票市場(chǎng)的強(qiáng)烈波動(dòng)，也使得中小股東的正當(dāng)利益受到了一定程度的侵害。所以為了維護(hù)市場(chǎng)的健康，使其正常運(yùn)行，并使得外部投資者的合法權(quán)益得到保障，對(duì)大股東隨意減持行為作出規(guī)范是很有必要的。

二、大股東減持的影響

1.對(duì)股價(jià)的影響

大股東減持在股市上一般被視作利空，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的供給需求理論，大股東減持，公司股票在股票市場(chǎng)上供大于求，所以股價(jià)會(huì)呈一個(gè)向下的走勢(shì)。而根據(jù)信號(hào)傳遞理論，大股東的減持行為會(huì)給外界傳遞一種公司業(yè)績(jī)差的信號(hào)。在信息不對(duì)稱的情況下，中小投資者看到大股東減持，會(huì)產(chǎn)生恐慌的心理，也跟風(fēng)進(jìn)行減持，而這也進(jìn)一步促進(jìn)了公司股價(jià)的下跌。

2.對(duì)企業(yè)的影響

大股東的行為在一定程度上影響著中小投資者對(duì)其所在上市公司的判斷。在外界看來(lái)，大股東的減持在一定程度上代表著該企業(yè)業(yè)績(jī)不佳、無(wú)發(fā)展前景。在其影響下，中小投資者對(duì)該企業(yè)的投資意愿將大打折扣，這無(wú)疑會(huì)影響企業(yè)的發(fā)展。投資者投資意愿低，企業(yè)將會(huì)面臨著融資難的問(wèn)題，而資金無(wú)疑是一個(gè)企業(yè)的命脈。所以，大股東的減持對(duì)企業(yè)的發(fā)展會(huì)造成一定程度上的負(fù)面影響。

3.對(duì)中小投資者的影響

大股東的減持行為對(duì)中小投資者的影響是不言而喻的。中小投資者在企業(yè)內(nèi)是沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)的，屬于弱勢(shì)群體，其主要是通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)上股票的價(jià)差來(lái)獲取收益。而大股東的減持行為會(huì)造成二級(jí)市場(chǎng)上股價(jià)的大幅波動(dòng)，由于信息不對(duì)稱，當(dāng)大股東在股價(jià)拉升至高位時(shí)減持，籌碼自然就派發(fā)到了中小投資者手上。面對(duì)減持后公司股價(jià)的下跌，中小投資者只能被動(dòng)的選擇接受，這無(wú)疑是侵害了中小投資者的利益。

三、政策建議

1.改善公司的治理結(jié)構(gòu)

大股東手中所持有的股份占公司總股份比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他人，所以他們可以牢牢地掌控著整個(gè)公司。他們仗著自身的權(quán)力、內(nèi)幕消息等優(yōu)勢(shì)，在證券市場(chǎng)上為所欲為，所以公司的治理結(jié)構(gòu)必須得到改善。首先要建立健全的股權(quán)激勵(lì)制度，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可以使公司更好的長(zhǎng)期發(fā)展，并能防范“內(nèi)部人控制”等侵害股東利益的行為。其次，在上市公司的治理過(guò)程中應(yīng)當(dāng)要有中小股東的位置。只有當(dāng)所有股東都有著相同的目標(biāo)時(shí)，他們才會(huì)齊心協(xié)力為公司的發(fā)展獻(xiàn)出自己的力量。

要想讓中小投資者在公司的治理過(guò)程中有一席之地，具體的做法有以下幾點(diǎn)。第一，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)?shù)南魅醮蠊蓶|的權(quán)力，不能讓公司的命運(yùn)被一個(gè)人掌控；第二，應(yīng)當(dāng)讓中小投資者能夠在股東大會(huì)上表達(dá)對(duì)公司看法，使他們的地位得到有效的提升，這樣才能更好的使他們的資產(chǎn)不受損害。

2.建立完善的大股東減持信息披露體系

作為內(nèi)部人，大股東在信息資源上有天然的優(yōu)勢(shì)，所以信息披露制度是不是已經(jīng)成熟，對(duì)于一個(gè)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是非常關(guān)鍵的。要想使上市公司的信息披露制度變得更加完善，一方面，有關(guān)部門(mén)要嚴(yán)格的審查大股東信息披露的過(guò)程，嚴(yán)厲打擊弄虛作假的行為；另一方面，大股東要以身作則，自覺(jué)做到及時(shí)、準(zhǔn)確的提交有關(guān)的信息，并自覺(jué)抵制弄虛作假行為。

3.完善與投資者保護(hù)相關(guān)的法律法規(guī)

我國(guó)的資本市場(chǎng)是一個(gè)新興的市場(chǎng)，還在不斷地摸索中前進(jìn)，目前還沒(méi)有一個(gè)完善的有關(guān)資本市場(chǎng)的法律體系，所以市場(chǎng)上存在著大量心懷不軌的人鉆法律的空子牟取利益。有關(guān)部門(mén)應(yīng)當(dāng)建立一套成熟的法律制度來(lái)使中小投資者的資產(chǎn)不被惡意剝奪。

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