基于平衡計分卡評價企業的并購績效

陳春梅

摘 要：中國正處于經濟結構轉型的關鍵時期，市場競爭激烈，這推動了我國越來越多的企業實行企業并購。企業進行并購重組主要是出于實現協同效應的目的，提升產品競爭力。然而，很多企業的并購重組的效果并不理想。本文運用平衡計分卡方法，構建財務、客戶、內部流程、學習與成長4個維度指體系來評價蒙牛并購雅士利的績效。最后，就蒙牛在經營過程中存在的問題提出改善建議。

關鍵詞：企業并購 平衡計分卡 績效評價

中圖分類號：F271 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）07（c）-179-02

伴隨著市場經濟的快速發展，經濟快速轉型，行業快速整合，市場競爭愈演愈烈，并購重組已經成為很多企業擴張的首選路徑。國內的并購市場也日趨成熟，國內企業并購重組的交易數量呈現上升趨勢。2016年，我國的并購交易額達0.3萬億美元，雖相比于2015年下降了12.28%，但比2012年上升了98.68%。

1 案例簡介

1.1 并購方介紹

中國蒙牛乳業有限公司成立于2004年2月16日，公司主要產品包括液體奶（如UHT奶、乳飲料及酸奶）、冰淇淋及其他乳制品（如奶粉、奶酪等）。根據國家統計局、中國行業企業信息中心及商業聯合會分別發布的數據顯示，自2003年開始，集團的銷售總量及液體奶銷售量蟬聯行業第一。

1.2 目標公司介紹

雅士利成立于1983年，目前公司已經發展成為一家以嬰幼兒奶粉為核心產品的現代化大型企業。2012年，雅士利集團在新西蘭投資建立大型海外生產基地，成為在新西蘭獨資建立生產基地的第一家中國奶粉企業。在中糧、蒙牛、達能的引領下，雅士利集團開啟蛻變的新篇章，致力于成為世界認可的民族品牌企業。

1.3 并購概況

2013年6月18日兩家企業聯合宣布，蒙牛以每股2.82港幣加0.68股蒙牛國際股票的價格收購雅士利，收購資金超過110億港元。迄今為止，這是國內最大的乳制品行業并購案。這一舉動不但意味著蒙牛獲得了雅士利和施恩兩個奶粉品牌，奶粉收入一下狂增逾30億元，也意味著國產奶粉進入伊利、蒙牛“兩分天下”的時代。

1.4 并購動因分析

1.4.1 國家政策的推動

2013年5月，工信部發布相關方案要求強化嬰幼兒奶粉管理，鼓勵乳粉企業兼并重組，并為兼并重組企業提供資金支持。工信部計劃在兩年內培育出10家年銷售收入超20億元的集團，提高行業集中重度到70%以上，蒙牛乳業把握住了這次機遇，提升嬰幼兒奶粉行業的市場占有率。

1.4.2 并購突破進入避壘和規模的限制，迅速實現發展

蒙牛乳業的最大競爭對手在奶粉業表現較其優異，伊利的奶粉業務收入在總收入中占比超過10%，伊利奶粉市場占有率已經達到10.7%，而蒙牛在并購雅士利之前僅占有0.79%。由此可以看出蒙牛的此次收購的動機，利用雅士利的優勢縮小和競爭對手在奶粉業的差距，提高整體競爭力。

1.4.3 協同效應

經營協同效應，雅士利一直專注于研究嬰幼兒奶粉，所以雅士利集團早已建立起完善的銷售體系，市場滲透率比較高。蒙牛收購雅士利后，就完全可以借助雅士利原先的生產研發、推廣銷售等一系列完善的系統來彌補原先的不足。

財務協同效應，并購之后蒙牛可以沿用雅士利的先進生產線和管理技術隊伍，降低了廠房生產設備的投入成本、研發支出、人才培養成本。蒙牛借助雅士利在奶粉行業的品牌影響力，可以減少奶粉的前期宣傳費用，迅速占領市場。

2 運用平衡計分卡對蒙牛并購雅士利進行績效評價

2.1 財務視角

本文以蒙牛2013—2016年為研究階段，主要從償債能力，盈利能力，營運能力三個維度來評價并購給蒙牛帶來的影響。

2.1.1 償債能力

2013年蒙牛乳業的流動比率和速動比率急劇下滑，2014—2016年有所緩和。2013年蒙牛收購雅士利需要耗資110億港元的現金，蒙牛主要是通過銀團貸款的方式籌集資金。這樣勢必會改變蒙牛原有的資本結構，大量舉債會增加企業的財務風險，肯定會引起短期償債能力的下降。

2.1.2 盈利能力

蒙牛乳業在收購雅士利之后的3年里盈利能力一直處于上升的態勢，2014年蒙牛的凈利潤上升了39.9%。蒙牛并購雅士利之后補起了自己的短板，在嬰幼兒奶粉市場占據了一席之地，逐漸縮小了與伊利的差距。2016年，蒙牛乳業的盈利能力急劇下降，一是因為整體經濟形勢不容樂觀市場競爭異常激烈；二是因為雅士利的業績下滑，2016年全國奶粉行業在打價格戰，雅士利在線上最高打出5折，而線下則是通過買贈等方式變相降價，導致營業收入大幅度減少。這也恰恰說明了并購雅士利也給蒙牛乳業帶來了巨大的經營風險。

2.1.3 營運能力

2013年蒙牛乳業的應收賬款的變動幅度比較大，2013年蒙牛需向雅士利支付巨額的收購資金，蒙牛乳業在當年嚴格控制賒銷比率。2013年蒙牛在奶粉的銷售業績增長了400%，這主要得益于收購以生產奶粉為主的雅士利。2013—2016年的總資產周轉率幾乎保持不變，表明蒙牛乳業并購雅士利之后資產利用效率沒有得到提高，銷售能力也沒有得到增強。綜上所述，企業并購未能給蒙牛乳業帶來營運能力的提高。

2.2 客戶維度評價

客戶維度主要是通過市場占有率和品牌認知度兩個方面來進行績效評價。

2.2.1 市場占有率

從表1可以看出，2011—2012年蒙牛乳業的市場占有率在降低，2013年并購雅士利之后，蒙牛乳業進行資源的優化整合，補齊了在奶粉業務上的短板，在國內乳制品行業所占的份額越來越大，說明并購給蒙牛乳業帶來了一定的成效。

2.2.2 品牌認知度

品牌認知度，是衡量消費者對品牌內涵及價值的認識和理解度的標準。近年來蒙牛品牌認知度的穩步提升，但并未出現明顯的大幅變化，這是因為蒙牛在并購之前就是我國乳制品行業的巨頭企業，所以并購雅士利并未對其在品牌推廣方面起到顯著的作用。

2.3 內部流程維度評價

內部業務流程方面關注的重點是與股東和客戶目標密切相關的運營過程，本文主要通過股東回報率這個指標來衡量蒙牛并購雅士利的績效。

從表1可以看出，2013—2016年蒙牛乳業收購雅士利后股東回報率并未出現明顯的上升，反而相比2011年下降了2%左右，在2016年蒙牛乳業因為雅士利的巨額虧損，導致整體凈利潤小于零，股東回報率首次跌破零點。從表1的數據來看，此次并購并未能給蒙牛乳業的股東帶來收益率的提高，給蒙牛乳業來了內部流程的優化和發展。

2.4 學習與成長維度評價

學習與成長維度是平衡計分卡最后一項內容，它主要關注的是企業的長遠發展能力。本文主要采用研發支出占銷售收入比率指標來衡量蒙牛并購的學習與成長的能力。

從表1可以看出，蒙牛乳業的研發支出占銷售收入的比重在穩步提升。從2013年并購雅士利開始，蒙牛乳業明顯加大了研發的投資力度，研發能力得到增強。蒙牛乳業與雅士利強強聯合，這兩家企業都試圖在奶粉領域開辟新天地。

3 對蒙牛并購雅士利的改善建議

蒙牛乳業在2013年完成并購后每股凈資產大幅度上升，然而在2014年底每股凈資產呈下降趨勢，表明蒙牛乳業的資產負債率較高，企業的資本結構存在不合理性，在高債務的情況下，企業所獲得的收益也會發生較大的變動，企業的經營風險也將顯著增加。蒙牛既然選擇了并購這一擴張手段，與此同時也必須面臨財務整合問題，否則企業將出現負債過高，資產結構不合理等情況，結果適得其反。

從上述分析來看，蒙牛并購雅士利表面上看是沿用雅士利的原有銷售渠道，研發管理團隊，彌補了其在奶粉行業的短板，但是想要充分發揮品牌聯合的優勢還是具有一定的難度。蒙牛并購了雅士利之后，應加快資源整合與互補，繼續實施多元化戰略，更多地占領和開發新市場，避免單品牌經營風險。

4 結語

蒙牛并購雅士利這一措施使蒙牛補齊了其在奶粉業務中的短板，完善了產業鏈，提高了企業整體競爭力，實現了企業的多元化戰略。這也是在啟示現代的企業，想要走在行業的前端，就需要關注國家政策動向，市場需求情況，完善自身的短板，吸取他人的經驗，結合自身狀況，實現多元化發展。企業并購業只是企業轉型升級擴大規模的第一步，行百里者半九十，企業還需加強各項風險管理。并購完成之后，企業需要進行品牌資源的快速整合，發揮協同效應，擴大市場份額。

參考文獻

[1] 劉汀.運用平衡計分卡評價企業并購績效——以蘇寧云商并購PPTV為例[J].經營與管理，2017（11）.

[2] 張瑜.企業并購財務風險研究[D].蘭州財經大學，2017.

[3] 洪夢潔，張騫.企業并購績效研究方法綜述[J].經濟視野， 2014（6）.

[4] 裴淑紅，孟鑫.我國企業跨國并購財務風險及防范——以雙匯收購史密斯菲爾德為例[J].商業會計，2016（14）.