論我國資產證券化的發展現狀和改革方向

周光明

摘 要：資產證券化是一種結構化的融資活動，在美國有著較為成熟的市場，而在中國卻方興未艾或正在起步發展。本文從資產證券化產品情況最基本著手，探討了我國資產證券化市場的表現與發展現狀，通過研究資產證券化相關政策指引和發展趨勢，分析出資產證券化在我國資本市場中所面臨的問題和挑戰，最后為我國資產證券化未來的發展提出了相關建議。

關鍵詞：資產證券化 流動性 信貸管理 金融監管

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）06（c）-033-02

2015年1月4日，銀監會下發批文，公布27家商業銀行獲得開展信貸資產證券化產品的業務資格；同年3月26日，人民銀行發布《關于信貸資產支持證券試行注冊制的公告》，在交易場所選擇、做市安排、發行時間節奏和信用評級等方面放松監管，給予市場參與主體更多自主選擇權。目前，中國的資產證券化產品有以下三類。

1 國內資產證券化產品情況

第一類是在銀行間市場發行的信貸資產證券化。2005年4月，人民銀行和銀監會聯合發布《信貸資產證券化試點管理辦法》，標志著中國信貸資產證券化試點正式拉開帷幕。

第二類是企業資產證券化。即在證券交易所發行的券商專項資產管理計劃，始于2005年，2013年證監會發布的《證券公司資產證券化業務管理規定》，允許符合具備證券資產管理業務資格等條件的證券公司申請設立專項計劃、發行資產支持證券，標志著本輪資產證券化業務的重啟。

第三類是資產支持票據。中國銀行間市場交易商協會于2012年8月正式公布實施《銀行間債券市場非金融企業資產支持票據指引》，開始推出資產支持票據。中國銀行間市場交易商協會2016年12月12日發布《非金融企業資產支持票據指引（修訂稿）》及《非金融企業資產支持票據公開發行注冊文件表格體系》，在實務操作中最顯著的改進是在交易結構中引入了信托，以特定目的信托為載體（SPV），使資產的出表、破產隔離成為了可能，從而能夠適應擴大發行主體范圍、緩解低信用評級企業的融資狀況的要求，同時在融資成本方面更能體現增信優勢。

2 我國資產證券化市場存在的問題

2.1 證券化產品流動性不強

資產證券化產品的我國資產證券化業務一級市場的投資者通常采用買入并持有到期策略，其取得了長足發展，但是我國資產證券化業務二級市場交易相對少很多。資產證券化業務二級市場產品規模小、持續性信息披露不足等導致了其缺少流動性，投資者一定想要更高的投資收益率，也就是“流動性溢價”，加上二級市場的股價的波動對資產證券化業務的一級市場定價進行了一定的沖擊。

2.2 商業銀行缺乏積極性

利率管制政策經常執行，一方面，利率管制導致商業銀行間吸存競爭將使存款利率下降，貸款利率在商業銀行對客戶結構調整后也會下降，商業銀行間競爭走向良性，商業銀行將在吸收存款、發放貸款業務中獲得可觀的利潤；另一方面，監管當局將優質資產證券化的確可以大大降低風險，但是事物都是兩面性，即使是優質資產證券化也會存在較高風險，那么不良貸款等劣質資產證券化對監管當局提出更高的要求。因此解決方案應該是只允許銀行將優質資產證券化，目前，商業銀行從事資產證券化的主要動機是規避風險。

2.3 法律、財稅制度尚需進一步完善

雖然經過十余年資產證券化試點，但是目前我國針對資產證券化的法律統一規范資產證券化業立法層級較低，還是缺乏對專業性強的法律來務、層級較高的資產證券化業務操作過程的把控能力用來真正發揮“破產隔離”的作用。并且資產出表的會計認定需要整合、協調信貸資產證券化問題，再加之信貸證券化主要還是存在重復征稅的問題，也還缺乏統一、明確的標準。此外，信貸資產證券化過程中也有重復征稅的問題，國際通行的資產證券化中的一些稅收原則還需要得到進一步的體現。

3 我國資產證券化改革方向展望

3.1 幫助企業融資，服務實體經濟

理性看待資產證券化對實體經濟服務的現狀。我國的商業銀行在推動中國經濟穩定發展中起到了重要作用，但商業銀行推行資產證券化業務過程面臨的質疑和問題，目前我國資產證券化業務有利于企業降低融資成本，提高公司經營效率短時間解決企業運營問題。幫助企業融資，服務實體經濟，一是企業可以通過資產證券化以較低的財務成本在很短的期限內達到融資目的，可以較好地改善財務結構，提高經營效率。二是可有效降低融資門檻，實現多形式、多渠道融資，為企業建立股權、債務融資之外的第三條融資渠道。三是提高企業融資的靈活性。資產證券化是以資產的現金流為支持，企業的商業票據、商業應收款、設備租賃合同及商業房地產租約等可以作為資產支持，具有較大的靈活性。四是有利于盤活企業資產，有效提高企業整體經營效率，并且分散經營風險。

3.2 貸款規模增長迅猛，急需合理方式疏導

證券化可以將流動性差的信貸資產剝離出資產負債表，提高銀行的資產流動性。商業銀行資產證券化導致一波貸款的急劇增長，信貸在計劃中很多項目里發揮了重要作用。隨著中國經濟增速減緩和房地產調控政策趨緊，商業銀行不良資產率很可能明顯上升。

3.3 促進我國資本市場及相關主體的發展

一是資產證券化產品為有利于存款資金大量有序進入資本市場。二是有利于支持資本市場中介機構，建立新的業務增長模式。三是將促進國內信用評級機構和保險等行業的大發展為投資者提供更客觀的依據，也相應地產生了對保險服務的需求，為保險業的發展提供了機遇。

4 我國資產證券化制度完善的建議

4.1 推進資產證券化信息披露標準化

商業銀行資產證券化與傳統金融工具的一個重要區別在于，其是基于資產負債表的左端，即“資產信用”融資。因此，加強底層基礎資產的信息披露，對于投資人識別和判斷產品風險至關重要。另外，建立統一的數據模板，促進交易文檔的電子化、標準化，才更便于投資人及其他市場參與者分析產品。未來資產證券化市場可從大類（成熟）基礎資產入手，逐步建立健全資產證券化信息披露體系，同時針對違約率、不良率等重要指標，以及不同中介機構出具的報告，建立統一的行業標準也必不可少。

4.2 建立科學完善的法律制度體系

資產證券化相關法律和財稅制度的制定是資產證券化健康發展的前提基礎。為了資產證券化長遠可持續的發展和更好地發揮提升資產流動性的職能，國家應該首先統一立法，出臺相關標準，建立資產證券化統一的管理體系。同時，建立完善的法律制度體系也意味著監管的協調。適應混業經營的新格局，加強監管機構之間的協調，形成發展資產證券化的良好外部環境，并逐步統一資產證券化發行和交易市場是非常有必要的。

4.3 破解資產證券化稅收難題

稅收成本問題一直是制約資產證券化快速發展的關鍵因素之一。當前在資產證券化稅制設計中存在的問題主要表現在：課稅對象不清晰；征稅環節設計不合理；以SPV作為增值稅納稅人在實踐中難以操作；以保本和非保本判定是否應稅所造成的界限不清晰。資產證券化過程涉稅主體較多，涉及的稅種也較繁雜，再加上鏈條長、環節多，稅制設計較為復雜，未來仍需監管層面對資產證券化相關稅收制度進行全面梳理，在不同的環節采取不同的政策，逐一予以破解。

4.4 增強二級市場的規范度和活躍度

未來市場急需建立對資產證券化產品的估值、現金流測算、風險評估等相關機制，促進二級市場交易的公平性；同時要不斷增強信息披露和投資者教育，提高二級市場的透明度和標準化程度；另外，應鼓勵券商提供類似做市商的報價服務，促進市場活躍度的增加；要努力消除各交易市場之間分割的情況，促進各交易市場協同發展，實現資產支持證券的跨市場流通。

5 結語

資產證券化作為一種結構化融資活動，客觀上有利于資本市場的完善和發展。美國的次貸危機從本質上講，也并不是資產證券化所導致的，而是缺乏相應的管控和市場流動性不足導致。資產證券化的業務核心在于產品架構設計下，基礎資產所產生的現金流在各檔證券之間的依次分配。如果能完善制度法規，合理適度地運用這種工具，資產證券化將為我國的金融市場注入生命和活力。

參考文獻

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