企業(yè)社會責任報告披露與經(jīng)營效率的關系研究
——基于中國資本市場的證據(jù)

（南華大學管理學院湖南衡陽421001）

一、引言

近年來，我國食品安全、利益相關者糾紛、員工工作及社區(qū)安全等問題使得企業(yè)社會責任在新時代背景下應運而生。不可否認的是，企業(yè)一方面為社會創(chuàng)造了財富，推動經(jīng)濟的發(fā)展；另一方面有些企業(yè)的生產(chǎn)犧牲了資源、破壞了環(huán)境等，這些事件和現(xiàn)象倒逼企業(yè)披露社會責任。目前，我國越來越多的企業(yè)自愿披露社會責任報告。從理論研究上看，是否有內(nèi)在推動力使得企業(yè)自發(fā)地披露CSR報告？企業(yè)披露CSR報告與其經(jīng)營效率是否有內(nèi)在聯(lián)系？在什么情況下，企業(yè)披露CSR報告會給經(jīng)營效率帶來提升作用？本文從公司經(jīng)營效率的角度出發(fā)，實證檢驗上市公司的CSR報告對企業(yè)實際經(jīng)營活動造成的影響，探究其披露社會責任報告的內(nèi)在影響力，對企業(yè)披露社會責任報告給予理論指導。

二、文獻綜述及假設提出

自20世紀企業(yè)社會責任被提出以來，國內(nèi)有關財務績效、企業(yè)價值、股權集中度、內(nèi)部控制等對企業(yè)社會責任信息披露的影響關系的文獻研究已經(jīng)相對成熟，但并沒有形成一致結論。而對企業(yè)經(jīng)營效率與社會責任信息披露的影響關系研究較少。從國外研究看，Moskowitz（1972）對67個樣本進行賦值，實證分析得出社會責任水平越高的公司其平均股票回報越高，二者正相關；Sturdivant和Ginter（1977）在Moskowitz的基礎上選擇其子樣本，并用同樣的方法將企業(yè)社會責任分三個等級（優(yōu)秀、良好和最差），結合行業(yè)狀況，發(fā)現(xiàn)社會責任為“良好”的公司財務績效最佳，而社會責任為“優(yōu)秀”的公司財務績效一般。Ingram and Frazier（1983）以美國三個行業(yè)（金屬、化學、石油）79家上市公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)財務績效對社會責任信息披露具有微弱的負相關關系。Ruf，Bernadette M.（2001）同樣以行業(yè)作為控制變量，基于AHP的KLD指數(shù)計量方法，研究結論為CSR與企業(yè)績效短期正相關，長期不相關。上述兩種相對立的觀點在一定條件下都可能是正確的。

從國內(nèi)研究看，沈洪濤（2007）基于“資金提供假說”，用內(nèi)容分析法對1999—2004年深滬上市公司實證檢驗發(fā)現(xiàn)：盈利能力越好的公司越傾向于披露公司社會責任信息。Preston and O’Bannon（1997）提出的“管理者機會主義假說”被李正（2006）所驗證：企業(yè)業(yè)績與社會責任之間存在負向影響關系。基于此，本文采取朱敏等（2014）的觀點，認為在我國企業(yè)社會責任發(fā)展中，“資金提供假說”和“管理者機會主義假說”都可能存在，只是適用的時間和范圍存在差異。簡而言之，本文認為“資金提供假說”理論即企業(yè)履行社會責任帶來的收益大于投入的成本；“管理者機會主義假說”理論則相反，認為企業(yè)社會責任履行是成本大于其為企業(yè)帶來的收益。

從上述兩種研究理論，筆者認為在我國深交所和上交所上市的公司中經(jīng)營效率與社會責任信息披露之間也并非存在簡單的線性關系。基于“資金提供假說”和“管理者機會主義假說”理論，企業(yè)會因為財務業(yè)績對社會責任信息披露存在正向影響而履行社會責任并進行信息披露。然而，在企業(yè)履行社會責任程度不斷提升的過程中，企業(yè)管理者則會減少企業(yè)所投入的社會責任成本，運用在此之前高社會責任成本帶來的潛在名譽而將CSR報告內(nèi)容描述得有聲有色，但卻未能使公司經(jīng)營效率不斷提高。因此在企業(yè)履行社會責任信息披露過程中，本文認為可能會出現(xiàn)一個拐點（經(jīng)營效率最高點），此后，經(jīng)營效率將隨CSR得分的增加而不斷下降。在這種情況下，社會責任信息披露與企業(yè)的經(jīng)營效率之間可能是曲線關系。因此，在其他條件不變的情況下，本文提出如下假設：企業(yè)經(jīng)營效率與社會責任信息披露之間呈倒“U”型關系。

三、模型設計及變量說明

（一）研究樣本和數(shù)據(jù)來源

本文以上海證券交易所和深圳證券交易所2016年所有上市公司為研究對象。在剔除部分公司社會責任報告、金融類企業(yè)、年報、其他財務數(shù)據(jù)等公告不全后，共得到研究樣本公司699家。這些上市公司2016年發(fā)布了潤靈環(huán)球責任評級（Rankins CSR Ratings，RKS）的社會責任報告。本文所需財務數(shù)據(jù)和社會責任評級分數(shù)分別來自中國證監(jiān)會官方網(wǎng)站、巨潮資訊網(wǎng)、銳思（RESSET）金融數(shù)據(jù)庫和潤靈環(huán)球（RKS）。

（二）CSR 的衡量

根據(jù)以往文獻研究，用來衡量公司社會責任信息披露水平的計量方法有社會責任會計方法、聲譽評分法、內(nèi)容分析法、指數(shù)法。由于社會責任會計方法無法統(tǒng)一衡量社會資產(chǎn)、社會負債、社會成本和社會收益的標準，從而降低不同公司得到的數(shù)據(jù)的可比性（李正等，2007）；聲譽評分法（Abbott&Monsen，1979）因問卷應答者應對樣本公司所從事社會責任活動的詳細信息熟悉知曉,而這又受到企業(yè)的規(guī)模、存在年限、是否接近大眾傳媒、問卷應答者的經(jīng)歷等的影響，從而很少被研究者采取；內(nèi)容分析法在研究過程中不僅繁瑣、工作量大，還對社會責任報告分類存在主觀性影響；指數(shù)法在衡量社會責任信息披露的研究中是較為準確的一種方法，被眾多學者采用過。這種計量方法首先對社會責任報告分類，再對其內(nèi)容描述進行賦值，匯總后得出社會責任得分。目前，指數(shù)法在社會責任信息披露的研究中被普遍采用。

文章采用了潤靈環(huán)球網(wǎng)站對上市公司社會責任報告評分的結果作為被解釋變量社會責任信息披露的衡量指標，何賢杰（2012）、朱敏（2014）在研究中都運用了這種評級體系，潤靈環(huán)球社會責任評級建立在上述四種方法的基礎上，該方法試從整體性、內(nèi)容性、技術性對企業(yè)社會責任信息披露進行多方面的評價。根據(jù)相關研究，筆者認為基于潤靈環(huán)球的企業(yè)社會責任評級結果，研究結論相對更具說服力和證明力，從而使得分析結果對我國企業(yè)社會責任未來建設更具有價值，對企業(yè)了解環(huán)境、行業(yè)自身更具推動力。

（三）企業(yè)經(jīng)營效率的衡量

本文采用DEA模型法衡量企業(yè)經(jīng)營效率。自A.Charnes（1978）和 W.W.Cooper（1978）在“相對效率評價”概念上發(fā)展了以相對效率為基礎的DEA模型，該方法就成為眾多學術領域進行效益評價及相對有效性的一種分析手段。通過設定好的輸入與輸出指標，DEA模型能對相應企業(yè)進行效率評分。本文在使用數(shù)據(jù)包絡分析我國上市企業(yè)經(jīng)營效率時，參照國內(nèi)外以往相關研究，將研究樣本的輸入指標設定為三大期間費用、營業(yè)成本、固定資產(chǎn)總額；把凈利潤、營業(yè)總收入作為輸出指標，選取純技術效率作為企業(yè)經(jīng)營效率得分（Ei）。

（四）模型設定

根據(jù)DEA模型測算得到的企業(yè)經(jīng)營效率值位于0—1之間，屬于截尾數(shù)據(jù)，考慮在分析其與CSR的關系時，普通的線性回歸模型會引起計量模型的設定偏誤，因此無法得到一致的估計量。針對這種情況，本文采用Tobit模型來替代普通最小二乘法，該模型為受限因變量模型，可用極大似然法得到其一致估計量，模型表達式如下：

其中，Ei為第i個企業(yè)的經(jīng)營效率得分，α為常數(shù)項，β1、β2、γi為待估參數(shù)，Xi為各控制變量，μi為隨機擾動項。

表1 相關變量解釋

四、實證分析與結果

（一）描述性分析

Tobit模型中主要變量描述性統(tǒng)計見下頁表2。從表2可以看出，就我國深滬證券交易所2016年上市公司而言，企業(yè)社會責任質(zhì)量披露水平相對較差，平均分為41.54。模型采用“潤靈環(huán)球責任評級”構造的指標來衡量企業(yè)社會責任信息的質(zhì)量水平，其中，最高分是復星醫(yī)藥（得分86.64），最低分是華誼兄弟（得分15.65）。由MaxDEA軟件計算出來的經(jīng)營效率得分與蘇蕊芯（2010）的計算結果相比，有顯著提高，平均分為0.98，最高分為中國神華等140家上市公司（經(jīng)營效率得分為1），得分最低的是東方航空（0.76）；國有股比率（2016年公司前十大股東中國家股與國有法人持股的百分比之和）最高的是中國核電（72.75%），最低為東方航空等578家上市公司，國有股比率為0；股權集中度最高的是大連國際（94.30%），最低的是創(chuàng)業(yè)板溫氏股份（4.15%）；樣本公司上一年度的凈資產(chǎn)收益率最高的是ST美利，達到了424.76%，最低為煤氣化（-725.40%）；為降低異方差性問題，本文對公司規(guī)模做了對數(shù)處理，之后同其他變量一起加入回歸方程，公司規(guī)模的對數(shù)最大值是中國石油（28.50），最低為萬向德農(nóng)（20.32）；研究樣本中2016年資產(chǎn)負債率最大的是柳化股份（100.66%），最小的是中小板的雙鷺藥業(yè)（3.70%）。

表2 各變量的描述性統(tǒng)計

（二）回歸分析

文章采用Stata 13數(shù)據(jù)分析軟件對模型（1）進一步進行數(shù)據(jù)處理和分析，回歸結果如表3所示。根據(jù)Tobit模型的回歸結果，首先，模型（1）的方差膨脹因子檢驗結果表明，模型各解釋變量之間不存在多重共線性問題。回歸結果顯示，CSR及其平方項系數(shù)分別為0.0014、-0.0000215，P值為0.018、0.001，均通過了顯著性檢驗，且二次項系數(shù)為負，表明企業(yè)履行社會責任與企業(yè)經(jīng)營效率之間存在倒“U”型關系，即隨著履行社會責任程度的加深，企業(yè)經(jīng)營效率先升后降，假設得到了證明。上市公司規(guī)模的對數(shù)LNX4在1%的邊際水平下顯著，系數(shù)為-0.0076，這與趙世勇（2007）、蘇蕊芯（2010）的研究結果不一致，沒有檢驗出公司規(guī)模越大其企業(yè)效率越高的假設，原因可能是因為行業(yè)狀況、公司戰(zhàn)略、樣本數(shù)據(jù)差異引起。國有股占比沒有通過顯著性檢驗，說明國有參股比例大小沒有體現(xiàn)為企業(yè)經(jīng)營效率的差異，本文分析結果與已有研究結論稍有差異：國有股比率越大，將會造成企業(yè)效率的下降（Xu&Wang，1999）；股權集中度通過了10%水平下的顯著性檢驗，系數(shù)為正，即股權越集中，企業(yè)經(jīng)營效率越高；前一年凈資產(chǎn)收益率沒有通過顯著性檢驗，說明與企業(yè)經(jīng)營效率之間不存在明確的關系；資產(chǎn)負債率通過了1%水平下的顯著性檢驗，影響關系為負，即資產(chǎn)負債率越高，經(jīng)營效率越差，企業(yè)應該適度降低負債以提高經(jīng)營效率。

表3 Tobit模型回歸結果

五、結論及啟示

本文創(chuàng)新地考慮到企業(yè)社會責任信息披露對企業(yè)多方面產(chǎn)生的滯后性影響，探究企業(yè)披露社會責任報告對企業(yè)經(jīng)營效率的影響方式。研究分析結果表明：（1）根據(jù)2016年潤靈環(huán)球社會責任評級數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，我國上市公司CSR整體履行程度水平較低，行業(yè)社會責任履行差距較大。（2）Tobit模型回歸結果證明，企業(yè)履行社會責任與企業(yè)經(jīng)營效率之間存在倒“U”型關系，即隨著履行社會責任程度的加深，企業(yè)經(jīng)營效率先升后降。（3）在本文假設模型多個控制變量中，股權集中度對經(jīng)營效率的影響顯著為正，公司規(guī)模的對數(shù)和資產(chǎn)負債率對經(jīng)營效率的影響顯著為負；而前一年凈資產(chǎn)收益率以及國有股比率與企業(yè)經(jīng)營效率關系不顯著。

文章的發(fā)現(xiàn)與結論與以往研究相同，不僅對企業(yè)界而且對理論界都具有較大的影響。從企業(yè)自身層面考慮，有利于企業(yè)在披露社會責任報告時，有針對性地披露重點信息，提高企業(yè)切實履行社會責任的實踐性，致力于自我吸收成本，從根本上給利益相關者、員工、社區(qū)、社會、環(huán)境以及企業(yè)本身帶來更大收益。此外，企業(yè)社會責任要給企業(yè)以及社會帶來積極效應，政府為其帶來的推動力不容忽視，在未來建設美麗中國進程中，政府部門應更加堅定鼓勵企業(yè)披露社會責任報告和加強內(nèi)部控制的決心。