基于F分數模型的貝因美公司財務狀況分析

苗明慧

（東華理工大學經濟與管理學院，南昌 330013）

一、貝因美公司簡介

貝因美公司主營事業由嬰幼兒食品、嬰幼兒用品、育嬰咨詢服務、生命科學和母嬰保健、育嬰工程、愛嬰工程六大塊架構而成。1992年11月貝因美成立于中國杭州，以“關愛生命，熱愛生活”為宗旨，全方位服務于中國嬰童事業，致力于嬰幼兒食品及嬰童產業的研究與國際性合作。2011年貝因美（股票代碼：002570）在深交所掛牌上市，是迄今為止國內A股唯一的嬰童食品公司。公司自上市以來不斷擴張和發展，以嬰幼兒食品起家逐步形成貝因美集團，業務經營范圍不斷擴大。2014年貝因美在國內的市場占有率位列第三，是前三甲中唯一一家本土奶粉品牌。為繼續擴大公司規模，2015年，公司下屬全資公司愛爾蘭貝因美出資1 000萬歐元，認購中法（并購）基金開展對外投資。同時，公司以現金1.17億元收購敦化美麗健乳業有限公司65%的股權，成為其控股股東。2017年貝因美虧損高達9.6億元，相比之前的業績預告和業績快報存在巨額差異，部分董事不能保證年報真實性。公司的發展前景晦暗不明，值得分析。

本文運用F分數模型對貝因美自上市以來，對2012—2017年的財務狀況進行分析，探究其中財務風險的動態變化過程。

二、F分數模型

F分數模型是1996年我國學者周守華、王平、楊濟華在對Z計分模型加以改造的基礎上，添加現金流量因素，以我國上市公司為樣本進行實證分析，提出了F分數模型。Z計分模型采用五個指標從企業的運營能力、償債能力、獲利能力、資產利用效率、企業財務結構五個方面綜合反映企業的財務狀況。因Z計分模型有很好的預測效果，因此被廣泛應用于預測企業財務危機。F分數模型與Z分數模型中各比率的區別就在于其X3、X5與Z分數模型中X3、X5不同。X3是一個現金流量變量，X5則測定的是企業總資產在創造現金流量方面的能力。F分數模型經過實證檢驗，該模型對于我國上市公司的財務危機預測有著較高的準確率。

其中：X1=（期末流動資產-期末流動負債）/期末總資產；X2=期末留存收益/期末總資產；X3=（稅后純收益+折舊）/平均總負債；X4=期末股東權益的市場價值/期末總負債；X5=（稅后純收益+利息+折舊）/平均總資產。

F分數模型的臨界數值為0.0274；當F數值低于臨界數值時，則表明此公司存在財務風險，被預測為破產公司；當F數值高于臨界數值時，則表明此公司不存在財務風險，被預測為可繼續生存公司；當F數值在-0.0501（含）—0.1049（含）之間時，將無法預測企業財務狀況，需要結合其他信息進一步分析才能得到最終的結論。

三、應用F分數模型分析貝因美公司財務狀況

（一）數據準備和模型數值計算

貝因美公司2012—2017年相關財務數據（如下頁表1所示），此表是根據貝因美公司披露的財務報表、公告等資料整理得到。其中，期末股價是根據東方財富網中的貝因美年線圖年平均股價換算而來。

根據表1中的財務數據，使用Excel計算出F分數模型的各個指標，2012—2017年各個指標的數值（如下頁表2所示）。

（二）2012—2017年F分數模型數值分析

2012—2017年貝因美公司的F值總體上呈現下降的趨勢，尤其2016年、2017年F值全部小于1，表明企業財務狀況持續惡化，瀕臨破產。

表1 貝因美公司2012年-2017年財務數據 單位：億元

表2 F分數模型的指標數值

F分數模型中，X1是營運資本與總資產的比率，反映了企業的變現能力和規模特點。該數值從2014年開始就不斷下降，在2017年X1變為負值，說明企業出現了資不抵債的情況，變現能力變得很弱。X2是衡量企業獲利能力的指標，2012—2017年X2數值一直處于相對較低的水平并且呈現下降的勢頭，說明貝因美的盈利能力在持續走低。X3是企業現金流量與總負債的比率，衡量企業用經營的現金流量償還負債的能力。決定該指標的重要因素是凈利潤，在2016年、2017年出現虧損時，X3為負值，說明企業的資金鏈條非常緊張，隨著巨額的虧損，甚至難以償還債務，陷入財務困境。X4采用期末股東權益的市場價值與期末總負債的比率，體現公司的資本結構情況。貝因美公司的X4數值的波動幅度較大，2012—2014年在不斷增長，2015—2017年數值持續降低，降低的幅度也較大。短短三年的時間降低了11.08，企業的自有資本占負債的比例在降低。如果這一狀況持續下去，利潤的資本將進一步減少，狀況更加惡化甚至會破產。X5衡量企業總資產創造現金流量的能力，與X3類似，對該指標起到決定性作用的因素是凈利潤，另外利息也是一個重要驅動因素。2016年和2017年為負值，表明利潤出現了較大的現金缺口，創造現金流的能力下降。

貝因美公司的F值在2012—2017年均高于臨界值0.0274，說明公司的財務狀況相對緩和。2016年F值約為-0.4089，小于臨界數值，顯示該企業今年財務狀況惡化。2017年F值為-0.7380，說明企業財務狀況持續惡化，企業破產風險不斷加大。

（三）公司財務現狀的成因

1.營銷渠道存在問題。由于貝因美公司不斷將降價的壓力轉移給渠道商，導致渠道商流失嚴重。近三年，公司與各渠道商之間的關系越來越差。因缺乏銷售渠道，貝因美公司的產品不斷積壓形成高庫存。庫存的增加使得渠道商對公司越發的不信任，形成一種惡性循環。在發展如此不利的情況下，貝因美還盲目地參與價格戰，壓低產品的銷售價格。并且，降價的損失由渠道商承擔，使得雙方的關系更加惡化。公司產品銷售不暢，相應營業收入及毛利也隨之下降，故出現較大幅度虧損。

2.公司內部管理混亂。貝因美自上市以來，公司董事長更換頻率很高。如此頻繁的變動，對于公司的政策延續十分不利。董事長的更換相應地會帶來其他高層管理人員的變動，尤其會導致營銷骨干人員的流失，進而導致公司產品的銷售不利，致使業績下滑。

四、結語

公司當前的財務狀況極不樂觀，經營者也在積極采取措施應對。為扭轉公司虧損的經營狀況，首先，應當停止價格戰，恢復渠道對貝因美的信心，加強渠道的服務化水平；其次，根據現有的產品價格對企業重新市場定位，適應新的市場需求；最后，要探索新的營銷模式，可以做到互聯網渠道與線下渠道的結合，提升公司的營銷水平。