上市公司盈余管理研究

黃小川

[摘 要] 結合已有研究成果，從性質和目的兩個方面為盈余管理做出定義，并按照時間線上三個階段分析上市公司進行盈余管理的動機，即上市前的股權融資動機，上市后的維持股價動機，以及在出現虧損時的扭虧保牌動機。并通過借鑒前人成果，結合性質和手法將盈余管理的形式分為會計方法、構建關聯交易方法、改變財務決策方法三類。進而達到對上市公司盈余管理有個清晰認識的目的。

[關鍵詞] 上市公司；盈余管理；盈余管理動機

[中圖分類號] F275；F832.51 [文獻標識碼] A [文章編號] 1009-6043（2018）07-0176-03

一、盈余管理的定義

盈余管理，字面理解就是管理公司的盈余情況，但是這種管理與傳統意義上所理解的管理有所不同。對于盈余管理的定義，許多學者都給出自己的結論。

凱瑟琳·希佩爾（Katherine Schipper，1989）提出，盈余管理是為獲取私有利益而有目的地干預對外財務報告的行為[1]。斯科特（William R.Scott，1987）認為，盈余管理是管理人員通過選擇會計政策，或采取實際措施來影響盈余以實現某些特定的盈余目標[2]。希利和瓦倫（Healy & Wahlen，1999）認為，盈余管理是在編制財務報告和構造交易事項中運用自身判斷修飾財務報告，以誤導股東對公司基本業績的判斷，或影響以財務報告的會計數字為基礎簽訂的契約所帶來的結果[3]。

綜合以上幾種觀點，從性質和目的兩方面考慮，給盈余管理做出如下定義：盈余管理，是一種通過選擇會計政策或構建交易以及變更企業財務決策來改變各期利潤的報表數值以影響財務報告所傳遞信息的合法手段。之所以選取中性詞為其定義，首先明確其有別于偽造盈余的違法性質是一種合法行為，其次它改變財務報告以謀求公司或個人利益的出發點又不是絕對的正大光明，因此稱它為一種手段。

二、盈余管理的動機

在現有的研究中，對盈余管理動機的分類一般是從企業自身、市場以及政府幾個角度進行考慮的，例如朱朝暉（2012）在經營活動中的真實盈余管理行為研究一文中，就將盈余管理的觸發動機分為：資本市場動機、契約動機和迎合監管動機[4]。這種方法根據對象分類，優勢是能夠較為全面的分析盈余管理動機，但也存在缺陷。因此，為了能夠更直觀的了解上市公司在不同階段進行盈余管理的不同動機，如下從時間線上按階段分析上市公司進行盈余管理的動機。

（一）上市前——股權融資動機

一個企業想要發展，沒有“錢”是行不通的，企業生產經營需要資金，投資也需要資金，因此首要的問題就是要解決“錢”從哪來，融資問題解決不好，企業勢必陷入生存的困境。從企業的發展來看，股權融資的優勢非常明顯，較之債券融資，股權融資沒有明確的償還期限，在不派發股利的情況下，其成本大大降低。因此在我國，公司紛紛選擇上市以解決融資問題。但在證券交易市場日益完善的如今，企業上市有著嚴格的審核條件。查閱各證券交易所的IPO（首次公開募股）條件，不難發現，作為判斷和評估企業財務狀況和獲利能力的重要指標，凈利潤以及凈現金流的要求是衡量一個公司是否具有上市資格的重要條件，對此各證券交易所都有明確的要求，《首次公開發行股票并上市管理辦法》中明確規定：發行人應當符合最近3個會計年度凈利潤均為正數且累計超過人民幣3000萬元、經營活動產生的現金流量凈額累計超過人民幣5000萬元，營業收入累計超過人民幣3億元的條件；并且要求其發行前股本總額不少于人民幣3000萬元[5]。我們知道，若要獲知企業的這些信息，最簡單有效的途徑就是通過企業所披露的財務報告。而研究表明，許多企業在自身強烈的股權融資欲望的驅使下，會采用盈余管理使企業達到上市要求。由于企業管理者與投資人之間所存在的信息不對稱，管理者更加了解企業的實際情況，因而在追求上市時，更容易將企業財務報表所傳遞的信息進行美化，以獲取上市的融資資格而不被投資者以及其他信息使用者發現。

（二）上市后——維持股價動機

作為上市公司而言，上市成功一方面意味著投資者大量涌入的資金可以幫助企業發展，另一方面也意味著更多的關注，投資者關心自己的錢是否投對了地方。正常情況下，投資者會根據企業財務報告來分析并預測企業的發展前景，以決定是否繼續持有股票。我國的股票市場有大量的個人投資者，有別于機構投資者，個人投資者通常更關注的是公司短期的股價變動，他們一般不會選擇長期持有一家上市公司的股票，更容易進行短期炒作，在短時間里通過買入賣出以賺取差價獲利。因此他們受股價變動的影響較之機構投資者就更大，而在散戶占大多數的證券交易市場環境下，由于投資者見風使舵，并不會著眼于公司的遠期發展前景，而是目光盯緊股價變動，因此對想要繼續吸引投資者的上市公司而言，股價保持上漲就顯得尤為重要。但根據李吉棟（2006）在上市公司盈余管理分析一書中的研究表明，公司剛上市的一到兩年里，籌集到的資金并不能夠立刻投入經營需要并開始產生效益[6]。這就使得很多上市公司剛上市的財務報表并不好看，而利潤不增反降的尷尬局面是投資者不愿意看到的，凈利潤的大幅波動勢必運用于股價，出于保持股價的動機，上市公司有可能會選擇盈余管理來幫助企業度過這個尷尬期，讓財務報告變得好看，用利潤的增長給投資者吃下一顆定心丸，穩定了投資者的信心，也維持了公司的聲譽。此外，在管理者薪酬與公司業績掛鉤的體制中，管理者為個人利益而進行盈余管理維持公司股價的動機也需要考慮。美國發生于21世紀初舉世震驚的“安然丑聞”事件，就是典型的運用盈余管理來欺騙財務報告信息使用者的反面案例，公司實際負債累累，財務報告卻顯示每個季度都有巨額盈利，公司股價一路飛漲，分析師紛紛推薦看好，投資者跟風買入，管理者借機中飽私囊。最終，虛假的盈利“氣球”越吹越大，公司實際的財務狀況卻越來越差，連善于操控盈余的管理者也無計可施終于“砰”的一聲東窗事發。

（三）出現虧損——扭虧保牌動機

在很多文獻中都將上市公司的上市資格視為一種殼資源，上市公司獲得上市資格不易，而我國證監會對已上市公司繼續持有上市資格也有著嚴格的盈余要求，對不滿足條件的上市公司進行退市風險警示，《上海證券交易所股票上市規則》第十三章第二節中明確規定，上市公司如果出現最近兩個會計年度經審計的凈利潤連續為負值或者被追溯重述后連續為負值、最近一個會計年度經審計的期末凈資產為負值或者被追溯重述后為負值、經審計的營業收入低于1000萬元或者被追溯重述后低于1000萬元的情形之一的，將對其股票實施退市風險警示[7]。按要求被實施退市風險警示的上市公司股票，在公司股票簡稱前冠以“*ST”字樣，以區別于其他股票。這就提示投資者這類上市公司的經營處境，不利于上市公司擴大融資額，對于已經出現虧損的企業，資金流轉困難，就要考慮擴大股權、債權雙渠道的融資以救活企業，也不乏別有居心者會想要借著公司的資源抓住“最后的晚餐”的機會大賺一筆。那在財務報告中粉飾企業虧損現狀就變得極具誘惑力了，將原本的虧損“化妝”成盈利，偽裝成績優股以騙取投資者跟債權人的支持，使企業有能力進一步吸納資金。而且《上海證券交易所股票上市規則》第十四章第一節中進一步規定：上市公司股票被實施退市風險警示后，公司披露的最近一個會計年度經審計的凈利潤、期末凈資產繼續為負值，營業收入繼續低于1000萬元；將暫停其股票上市。理想狀況下，上市公司會扭轉虧損局面創造盈利以保有公司的上市資格，但公司一旦出現虧損被ST，在融資受阻的情況下，想要徹底扭轉頹勢是很難的，因此公司就具有很強的盈余管理動機以摘帽并防止退市。哈維等（1998）發現出現虧損的上市公司會在虧損前一年調增報表利潤并在虧損當年調減利潤來沖銷，以此避免公司被摘牌。

三、盈余管理的形式

在過往研究中，學者們普遍認同將盈余管理分為應記盈余管理和真實盈余管理，通過借鑒前人成果，結合性質和手法將盈余管理的形式分為如下三類：

（一）會計方法

這類的盈余管理是通過會計政策和估計的選擇，追溯調整，以及巨額沖銷等手段，改變財務報告中利潤顯示的會計期間，企業借自己未來的錢來補現在的虧空，以使本期財務報表傳遞給預期使用者利好的消息，來達到特殊目的。實際上是報表編制者跟報表使用者玩的一個數字游戲，而事實上盈余狀況并沒有改變，只是表現在財務報告中的時期和劃分方法被人為改變了，對不了解公司內幕的局外人來說，公司的當期利潤卻是增長了。學術界將這類盈余管理稱為應記盈余管理，這類盈余管理并未影響企業的實際現金流，不觸及企業長期發展戰略，因此有可能帶來的惡性影響也較小。但此類盈余管理也存在諸多風險，由于會計準則的不斷完善，監管部門愈加的嚴查嚴管，通常發生在期末的應記盈余管理很容易引起懷疑從而被發現，因此企業想要進行盈余管理的意愿近些年漸漸轉向了真實盈余管理。以下兩種盈余管理方法就都歸屬于真實盈余管理，但又因為其在手法上存在較大差異，故將這兩種方法分別歸類進行解釋。

（二）構建關聯交易方法

關聯交易是真實盈余管理中最為典型的方法。企業通過與關聯方發生交易來達到自身盈余管理的目的。這里所指的關聯方，要比傳統觀念的范圍更為廣泛，由于會計準則的不斷完善，留給企業的“空子”越來越少，因此企業與進行關聯交易的交易對象或許在法律形式上不具有關聯關系，但深究經濟實質，就會發現雙方之間的聯系。具體方法有：雙方進行價格不公允的采購、銷售或資產轉讓業務，與關聯方合作出資與分紅不成正比的投資項目、上市公司接受的服務由關聯方承擔費用等，總之目的只有一個，就是把上市公司的財務問題轉嫁給關聯方，關聯方損傷自身利益以抬高上市公司的獲利，而關聯方法律上不與公司相關聯，以此在上市公司的財務報告中不會體現，這就起到了美化上市公司財務報告的目的。還是例舉安然的案例，在安然龐大的多層控股“金字塔”集團體系下，涉及的關聯企業多達3000家以上，其中橫向、縱向之間錯綜復雜的關聯交易數不勝數，利用關聯企業隱藏頂層母公司安然的債務，不失為一場“高明”的騙術。參考安然帝國歷經輝煌卻最終崩塌的教訓，這類盈余管理的隱蔽性和危害性已可見一斑。

（三）改變財務決策方法

相比關聯交易方法，這類盈余管理的形式更為日常，就發生在企業的經營、投資、融資活動當中，同樣具有極高的隱蔽性，通過影響現金流來影響企業業績，但它對企業長期發展的影響卻更為明顯，因為從根本上來講，它是管理層為美化財務報表所做的妥協，財務決策的改變勢必觸及企業長期發展戰略。例如研發支出的削減，由于研發的期間長，取得的收益往往要在未來好幾期之后才能慢慢體現出來，所以很多企業選擇在預計虧損時減少此類支出，這樣做在很大程度上損害了企業的發展能力。還有銷售和管理費用這類期間費用，本身具有較大的彈性，也是為達到盈余目標時犧牲的對象。除了對費用的操縱，生產和銷售方面也可大做文章。如在生產計劃外的擴大生產，產品數量的增加能夠攤薄單位成本，實現收入不增利潤提高；再如銷售計劃外的促銷手段，通過降價和現金折扣觸發客戶的提前購買行為，犧牲企業未來盈利能力以增加本期銷售收入。此外，企業也普遍利用非經常性損益來增加利潤總額，轉讓出售固定資產、無形資產往往能夠創造大量收入。

[參考文獻]

[1]Katherine Schipper. Earnings Management Review[M].1989：79.

[2]William R.Scott.Financial Accounting Theory[M].1987：351.

[3]Healy，Wahlen. Earnings Management Review and its Implications for Managers[M].1999.64.

[4]朱朝暉.經營活動中的真實盈余管理行為研究[M].北京：經濟管理出版社，2012：69-75.

[5]中國證券監督管理委員會.首次公開發行股票并上市管理辦法[S].2006.

[6]李吉棟.上市公司盈余管理分析[M].北京：經濟管理出版社，2006：78-80.

[7]中國證券監督管理委員會.上海證券交易所股票上市規則[S].2015.

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