創業板上市公司信息披露對公司價值影響研究

吳燕華

摘 要：文章從企業生命周期的角度出發，以我國創業板2014年-2016年657家上市公司為樣本，實證研究信息披露質量和數量分別對公司價值的影響。結論證明，在不同生命周期階段的創業板上市公司，其信息披露行為對公司價值的影響程度存在差異化。

關鍵詞：創業板上市公司；信息披露；公司價值；生命周期

一、引言

創業板市場開板于2009年，近8年發展速度非常驚人，然而創業板上市公司的信息披露暴露出許多問題。上市公司對于信息披露的態度，不僅影響著投資者，從長期價值效應來看，也影響著公司價值。因此，為了有利于公司自身價值的提升，企業應當進行較為適當且充分的信息披露。當企業處于不同生命周期階段時，其所制定的信息披露策略是不同的，而相對應的信息披露水平影響公司價值的程度值得我們進一步探討。

二、文獻回顧

Wesley（2004）認為信息披露程度與公司價值顯著正相關，其結論是基于對拉丁美洲三個國家的上市公司進行實證研究得出的。在國內，佟巖、曹雪等（2011）就信息披露與公司價值進行了研究，研究結論證明了兩者顯著正相關；而韓忠雪、左幸子（2016）也進行了類似的研究，只是他們另外引入了一個較為重要的變量-財務重述，但是得出的結果仍然一致。由上述可知，高水平的信息披露有助于提升公司價值。

三、研究設計

1.研究假設

企業生命周期包括導入-成長-成熟-衰退階段。本文剔除具有導入期特征的公司。在成長期，雖然公司的經營活動現金流在不斷增加，但公司面臨發展問題，僅靠公司內部產生的現金流很難滿足其擴張需求，因而需要借助外部力量進行融資。為了獲取外部投資者的信任并讓其看好公司的發展前景，公司則需要披露充分有效的信息。因此，提出假設1。

H1：在成長期，信息披露質量和數量均與公司價值正相關。

在成熟期，公司處于良性發展階段。公司面臨的市場風險較低、經營現金流也比較穩定。此時，公司戰略的重心在于打造良好的企業形象，提高公司聲譽，其信息披露水平達到最高。因此，提出假設2。

H2：在成熟期，信息披露質量和數量均與公司價值正相關。

進入衰退期，銷售收入嚴重萎靡，市場競爭力下降，公司基本處于夕陽產業，投資者們不再有過多的耐心，因而企業無法通過頻繁披露信息來提升公司價值，大量的信息披露只會造成超額的信息披露成本。但是，上市公司若想免于過早進入淘汰期，仍需向社會公眾披露高質量的信息，傳達企業經營狀況良好的信息。因此，提出假設3。

H3：在衰退期，信息披露質量與公司價值正相關，而信息披露數量與公司價值無關。

2.樣本選取與數據來源

本文以我國創業板2014年-2016年間的上市公司為樣本，研究剔除了2014年-2016年間沒有連續經營的公司，在現金流方面存在導入期表征的上市公司，最終篩選出657個研究樣本數據。有關數據源于CSMAR數據庫、深交所網站以及Wind數據庫。

3.變量界定

（1）被解釋變量

凈資產收益率指標值越大，那么投資者單位資本所獲收益的水平就越高，從而證明公司經營的效益便越好。從相關已有文獻來看，凈資產收益率的應用較為廣泛。因此，本文選擇該指標衡量公司價值。

（2）解釋變量

本文通過深交所定位于創業板板塊的信息披露考評結果對公司的信息披露質量進行衡量，其結果有四個等級優秀（A）、良好（B）、及格（C）、不及格（D），分別賦予1分、0.8分、0.6分、0.4分。信息披露數量的衡量則依據汪煒、蔣高峰（2004）的做法，即為全年發布季報的數量并上臨時公告數量。

（3）控制變量

選取公司規模、公司成長性、財務杠桿等作為控制變量。具體變量說明見表1。

由表2分析結果可知，ROE的均值為0.08082684，說明創業板上市公司單位資本的獲利能力較強。IDZ均值為0.835，處于良好狀態。樣本公司發布最多的信息披露數量達到304條，最少的僅有42條，表明不同公司發布的信息數量差異較大。

2.回歸結果分析

本文回歸結果如表3所示：

由表3調整后R2可知，本文所建模型的擬合度較好，方程有效。在成長期，信息披露質量與公司價值在1%的水平上顯著正相關，而信息披露數量與公司價值的關系沒有得到驗證，與H1不完全一樣。可能是因為創業板上市公司本身固有的高風險、高成長性特點，信息的泄露，核心戰略被模仿，經營風險提高。在成熟期，信息披露的質量和數量與公司價值分別在1%和5%的水平上顯著正相關，H2得到驗證。說明在這一時期，公司戰略的重心在于打造良好的企業形象，提高公司聲譽，其信息披露水平達到最高；在衰退期，信息披露質量與公司價值在5%的水平上顯著正相關，而信息披露數量與公司價值無關，H3得到驗證。說明在這一時期，公司已經處于夕陽產業，無法通過頻繁披露信息提升公司價值。但是，上市公司若想免于過早進入淘汰期，仍需向社會公眾披露高質量的信息。

3.研究結論

本文的研究結果為：在成長期和衰退期，僅信息披露質量與公司價值顯著正相關；而在成熟期，信息披露質量與數量均與公司價值顯著正相關。因此，無論企業處于何種生命周期階段，信息披露質量的提高均有助于公司價值的提升，而信息披露的數量對公司價值的影響則要分生命周期階段而論。

參考文獻：

[1]Wesley M S. The voluntary disclosure of financial information on the internet and the firm value effect in companies across Latin America[J]. Ssrn Electronic Journal，2004.

[2]佟巖，曹雪，等.上市公司信息披露質量與企業價值的關系研究[J].會計之友，2011，2：94-96.

[3]韓忠雪，左幸子.信息披露質量、財務重述與公司價值[J].湖北工業大學學報，2016，06：43-47.

[4]汪煒，蔣高峰.信息披露、透明度與資本成本[J].經濟研究，2004，07：107-114.