內生化的經濟動能

近期中美貿易戰升級，國際油價創階段性新高，中美利差大幅收窄，人民幣貶值預期升溫。未來國內經濟動能如何演變？宏觀經濟政策何去何從？

2017年以來，外需強勁增長是支撐經濟韌性的關鍵力量，但隨著全球經濟趨緩以及貿易戰升級，外需放緩壓力正在逐步顯現。近期中美貿易戰升級，其負面沖擊已經實質性發生。500億美元征稅清單的商品出口增速已由6月的11.2%滑落至8月的-1.8%。目前2000億美元征稅清單已生效，未來負面沖擊的影響范圍將進一步擴大。隨著聯儲加息的推進，美國經濟擴張已在二季度達階段性高位，未來放緩的概率在上升。近期全球PMI和中國PMI出口訂單都已明顯下滑，下一階段外需放緩壓力或將顯現。

國內去杠桿節奏趨緩，內需有望止跌企穩。在信用過快收縮及實體經濟放緩壓力下，宏觀政策開始從去杠桿趨向穩杠桿以支撐內需企穩。投資方面，基建投資雖受到地方債務約束，但8、9月新增專項債的集中發行還是會對其形成一定支撐；房地產投資由于當前較低的商品房庫存仍具有較強韌性；制造業投資受益于減稅降費等政策，但出口承壓及利潤下滑仍會對其擴張形成制約。消費方面，社零增速的近期萎靡與財政支出減速有關，未來財政政策的積極將使消費趨于穩定。外需趨弱、內需趨穩，這意味著內外經濟動能正在切換進程中。

滯脹往往發生在總需求不斷下滑且遭遇大幅成本沖擊的時期，目前中國并不具備持續滯脹的客觀條件。……