金禾實業，低估還是市盈率陷阱

夏蟲

在最不景氣的預期下，以產品最低價格或者可能的長期價格來推算，金禾實業目前的市值并不高估，存在一定機會。

截至2018年10月11日午盤，金禾實業（002597.SZ）市值86億元左右，動態市盈率8倍不到。而2018年1月25日，金禾實業盤中創出了歷史新高28.55元/股（前復權價），此后股價一路下跌，股價跌幅明顯高于指數跌幅。究竟是公司被市場低估以至于存在潛在的好投資機會，還是投資中的“市盈率陷阱”？

最不景氣情況下的經營測算

根據公司2018年半年報，公司資產可做如下分類：

第一部分：現金類資產，該類資產未來回報極其有限，包含貨幣資金14.5億元、應收票據8.5億元，共計23億元；

第二部分：投資類資產，回報比現金類略好但也有限，包括銀行理財6.8億元、公允價值計金融資產2億元、可供出售金融資產1億元，共計9.8億元；

第三部分：生產類資產，這是公司獲取利潤和現金流的來源，包括應收賬款2.5億元、預付賬款1.1億元、存貨3.4億元、固定資產凈值13億元（原值23.5億元）、在建工程0.8億元、無形資產0.9億元、預付工程設備土地款0.8億元、長期待攤費用0.3億元，共計22.8億元。

從股價走勢和市場當前定價來看，金禾實業被定位于“周期性公司”。那么，探索一下金禾實業在不景氣周期下的經營極端。

根據市場邏輯，當前公司所生產的產品處于高景氣度周期，未來將出現顯著回落。對此，假設未來基礎化工業務毛利率回落至10%（最低點2009年1.8%情況太過特殊），而精細化工業務毛利率未來將回落約32%左右。同時參考相關產品的成本和近年來最低價格，精細化工業務方面，三氯蔗糖采用的價格，比金禾實業以外的當前國內主流生產商成本28萬元還要低5萬元；……