2017年鋼鐵上市公司盈利、杠桿率、現金流分析

中國鋼鐵工業協會綜合部產業經濟研究課題組

2017年期間，鋼鐵行業深入推進供給側結構性改革，通過各級政府的大力整頓，隨著擾亂行業秩序多年的“地條鋼”被徹底清除，鋼鐵行業狀況得到了較大改觀，鋼材價格理性回歸，進口礦價格保持在合理區間，行業整體效益得到大幅改善，鋼鐵行業整體實現扭虧為盈，走出了多年的低谷。本文對國內23家鋼鐵上市公司2017年年報數據進行匯總整理，通過收入、利潤、杠桿率、現金流等方面考察2017年鋼鐵上市公司的發展狀況。

本報告選取申銀萬國所列的SW鋼鐵行業中的23家上市公司（安陽鋼鐵、鞍鋼股份、八一鋼鐵、包鋼股份、寶鋼股份、本鋼板材、杭鋼股份、河鋼股份、華菱鋼鐵、山東鋼鐵、酒鋼宏興、凌鋼股份、柳鋼股份、馬鋼股份、南鋼股份、三鋼閩光、沙鋼股份、韶鋼松山、首鋼股份、太鋼不銹、新鋼股份、新興鑄管、重慶鋼鐵）作為分析對象，23家鋼鐵上市公司無論從資金力量、產能規模、技術裝備、人力資源、管理能力等方面，都可以代表中國鋼鐵行業的優質資源，其經營水平及效果可基本反映出中國鋼鐵上市公司的基本概貌。

一、盈利狀況大幅改觀

1.營業收入同比大幅增長

2017年，23家鋼鐵上市公司營業收入合計12774.13億元，同比增長41.94%，增速同比加快32.47個百分點（見圖1）。23家鋼鐵上市公司營業收入平均值555.40億元，與行業最困難的2015年相比，增長了55.38%。

圖1 2013-2017年23家鋼鐵上市公司營業收入合計及同比增長率情況 億元，%

由圖1可知，得益于供給側結構性改革不斷深入和徹底清除“地條鋼”帶來的鋼材價格恢復性上漲，自2016年起，23家鋼鐵上市公司營業收入連續兩年增長，全行業實現了扭虧為盈，2017年23家鋼鐵上市公司營業收入合計取得了報告期內最高水平。從企業營業收入的分布情況看，營業收入超過1000億元的共有2家上市公司，分別是寶鋼股份和河鋼股份，其中寶鋼股份更是達到了2890.93億元，高居榜首；營業收入在500億元-1000億元之間的上市公司共有6家，比2015年、2016年多1家上市公司；營業收入在100億元-500億元之間的上市公司共有15家，比2015年、2016年多1家上市公司；2017年沒有上市公司的營業收入在100億元以下。可見2017年23家鋼鐵上市公司營業收入整體水平得到了較大幅度提高。

從同比增速來看，23家上市公司中有21家實現了營業收入同比增長，山東鋼鐵、新興鑄管營業收入分別同比下降4.48%和20.88%，山東鋼鐵主要由于濟鋼停產所致，新興鑄管由于合并報表范圍變化所致。

2017年，鋼鐵上市公司營業收入的大幅增長主要來自清除“地條鋼”后國內鋼材價格的恢復性上漲，2017年CSPI中國鋼材價格指數平均為107.74點，較2016年上漲了32.40個百分點，較2015年上漲了41.31個百分點。

2.產量增加帶動營業成本同比大幅增長

23家鋼鐵上市公司2017年營業成本合計11069.06億元，同比增長37.48%，連續兩年呈同比正增長趨勢（見圖2）。

圖2 2013-2017年23家鋼鐵上市公司營業成本合計及同比增長率情況 億元，%

23家鋼鐵上市公司營業成本連續兩年同比正增長與2016-2017年期間鋼鐵行業環境整體改善，合規產能逐步釋放帶來的營業成本相應增長有關。從營業成本同比情況看，23家上市公司中只有山東鋼鐵、新興鑄管營業成本同比分別下降7.45%和25.31%，其原因與營業收入同比下降的原因相同，雖然兩家上市公司營業收入同比減少，但由于上述兩家上市公司營業成本的降幅均大于各自營業收入的降幅，保證了其營業利潤的同比正增長。

3.毛利潤增幅明顯，三項費用平穩小幅增長

從營業收入和營業成本同比情況看，23家鋼鐵上市公司五年間經歷了三個階段：第一階段是2013年，23家鋼鐵上市公司營業收入同比增長率回落幅度高于同期營業收入同比增長率的回落幅度，鋼鐵上市公司營業利潤出現了下降；第二階段是2014-2015年，營業收入與營業成本雙雙進入負增長區間，2014年期間，營業收入同比降幅略低于營業成本同比降幅，即2014年期間，鋼鐵企業通過降低生產成本，化解了一部分收入下降帶來的不利影響，而2015年營業收入的同比降幅明顯高于營業成本的降幅，即2015年是鋼鐵上市公司最為困難的一年；第三階段是2016-2017年，隨著供給側結構性改革的深入推進和徹底清除“地條鋼”，鋼鐵行業營業收入與營業成本同比增速再次回到正增長區間，且營業收入的同比增速高出營業成本同比增速8.02個百分點，2017年營業收入同比增速與營業成本同比增速之間的差距雖然較2016年有所縮小，但仍高于2013年，上述情況一方面表明清除“地條鋼”后的市場紅利逐步在消退，另一方面表明市場環境得到了凈化，使得行業整體效益得到回升（見圖3）

圖3 2013-2017年23家鋼鐵上市公司營業收入、營業成本情況 億元，%

23家鋼鐵上市公司毛利潤合計1705.08億元，同比增長79.81%，平均每家上市公司毛利潤74.13億元，是2015年的5.99倍。23家上市公司三項費用合計746.97億元，同比增長5.53%，平均每家32.48億元，比2015年增長2.05%（見圖4）。

圖4 2013-2017年23家鋼鐵上市公司毛利潤、三項費用情況 億元，%

通過毛利潤和三項費用對比可以發現，2015年期間，23家鋼鐵上市公司中有9家出現不同程度的虧損（虧損面達39.13%），毛利潤合計只有284.82億元，而23家鋼鐵上市公司三項費用高達731.95億元，毛利潤遠低于當年三項費用合計，一方面說明2015年一部分鋼鐵上市公司從營業利潤起就出現了虧損，另一方面也說明由于三項費用高企，使得鋼鐵上市公司生產環節大力降成本的成果付諸東流。2017年，23家鋼鐵上市公司三項費用與2015年、2016年相比，分別增加15.03億元和39.13億元，增幅分別為2.01%和5.24%，而鋼鐵行業效益卻明顯改觀，以上情況說明，一方面鋼鐵企業通過自身努力，對三項費用控制較好；另一方面各級政府下大力氣清除“地條鋼”，整治鋼鐵市場環境所帶來的效益遠遠高于企業個體通過深挖潛能、降本增效所帶來的效益。

從三項費用內涵來看，2017年23家鋼鐵上市公司銷售費用合計198.57億元，同比增長22.66%，管理費用合計334.90億元，同比增長9.93%，財務費用合計213.50億元，同比下降11.52%（見圖5）。

圖5 2013-2017年23家鋼鐵上市公司三項費用及同比增長率情況 億元，%

2017年三項費用中，銷售費用、管理費用同比均有不同程度正增長，財務費用則呈現同比大幅下降態勢，銷售費用、管理費用在2017年呈現同比大幅正增長與鋼鐵上市公司2017年銷售狀況較為理想，帶動兩項費用增長有關。財務費用同比大幅下降，且低于2015年水平，主要與鋼鐵上市公司主動償還到期債務，降低銀行貸款額度有關。

4.凈利率接近6%

23家鋼鐵上市公司2017年凈利潤合計762.38億元，同比增長5.80倍，平均每家上市公司凈利潤33.15億元（見圖6）。

圖6 2013-2017年23家鋼鐵上市公司凈利潤及同比增長率情況 億元，%

2013-2014年，23家上市公司凈利潤保持在40億元-50億元之間的微利區間運行，兩年虧損面分別為17.39%和21.74%。2015年，23家上市公司中僅有6家（寶鋼股份、新興鑄管、河鋼股份、山東鋼鐵、凌鋼股份、新鋼股份）凈利潤保持盈利狀態，合計17.74億元，其中寶鋼股份凈利潤7.14億元，占6家上市公司合計盈利的40.25%。17家虧損的上市公司合計虧損額523.82億元，當年虧損面達到73.91%。17家虧損上市公司中，與2014年相比，增虧公司共有3家，由盈轉虧共有14家。6家盈利公司除山東鋼鐵、凌鋼股份凈利潤由虧轉盈外，其余4家公司全部表現為凈利潤同比大幅下降，即使降幅最低的新興鑄管也達到了-16.11%，寶鋼股份凈利潤同比降幅達88.28%。2016年后，上市公司盈利狀況好轉，2016年23家鋼鐵上市公司當年凈利潤合計就超過了2013-2014年兩年凈利潤之和。2017年由于鋼材價格上漲和進口礦價格保持低位，上市公司凈利潤更是在2016年基礎上取得了大幅增長，與2015年相比，凈利潤相差超過了1200億元。

23家鋼鐵上市公司2017年平均凈利潤率（整體法）5.97%，同比上升了4.51個百分點（見圖7）。

圖7 2013-2017年23家鋼鐵上市公司凈利潤率情況 %

2015年，23家鋼鐵上市公司平均凈利率呈現斷崖式下降，僅為-6.16%，如果將寶鋼股份的凈利潤剔除，其余22家鋼鐵上市公司凈利潤共計虧損513.23億元，平均凈利率將下降到-7.79%，除去寶鋼股份的22家上市公司更能夠代表當期鋼鐵上市公司以及鋼鐵行業的現狀。2017年23家鋼鐵上市公司平均凈利率接近6%，達到了報告期內最高水平。

二、杠桿率連續兩年下降

2017年，23家鋼鐵上市公司資產總額合計15907.53億元，同比增長9.21%，增速同比加快0.35個百分點，負債總額合計9853.83億元，同比增長1.24%，增速同比回落7.11個百分點（見圖8）。

圖8 2013-2017年23家鋼鐵上市公司資產總額、負債總額及同比增長率情況 億元，%

2017年23家鋼鐵上市公司資產負債率（整體法）平均為61.94%，同比下降了4.88個百分點，與2015年相比下降了5.19個百分點（見圖9）。

圖9 2013-2017年23家鋼鐵上市公司平均資產負債率情況 %

23家鋼鐵上市公司平均資產負債率連續兩年出現下降，主要與2016-2017年23家鋼鐵上市公司資產總額同比增速高于負債總額同比增速有關，尤其是2017年，二者增速相差7.97個百分點。造成2017年23家鋼鐵上市公司平均資產負債率大幅下降的原因一方面與23家鋼鐵上市公司資產（主要為流動資產）較2016年大幅增長有關，另一方面與23家鋼鐵上市公司負債增速較2016年大幅回落有關。

從資產增長內涵情況看，23家鋼鐵上市公司流動資產合計5534.83億元，同比增加965.35億元，增幅21.13%，增速同比加快5.85個百分點，非流動資產合計10372.71億元，同比增加375.66億元，增幅3.76%，增速同比回落2.40個百分點（見圖10），即2017年23家鋼鐵上市公司資產總額的增長主要是通過流動資產的增長推動的。

圖10 2013-2017年23家鋼鐵上市公司流動資產、非流動資產同比增長率情況 %

報告期內，非流動資產同比增長率總體呈現逐年回落態勢（與各級政府嚴格控制新增產能有關），流動資產同比增長率則呈現先降后升態勢（與行業整體盈利狀況相關），兩相比較，2013-2015年，非流動資產同比增長率高于流動資產同比增長率，2016年后，二者關系發生了反轉。上述情況表明，2016-2017年資產增長主要是通過流動資產的增長實現的，增長質量較高，同時也表明鋼鐵企業以往向規模要效益的模式已經難以再現，可以預見，在各級政府嚴控新增產能和環保要求日益提高的情況下，鋼鐵上市公司非流動資產的增速將繼續呈現回落態勢。

過高的資產負債率使鋼鐵上市公司背上了沉重的債務負擔，本研究計算了2013年至2017年間23家鋼鐵上市公司平均資產負債率和凈利潤之間的相關系數，二者相關系數為-88.28%，呈高度負相關關系，即當資產負債率上升的時候會對凈利潤產生負面影響。所以，鋼鐵上市公司在適度控制舉債規模的前提下，應充分抓住市場機遇，通過自身效益的提升償還部分負債，尤其是有息債務，降低資產負債率和財務負擔，從而達到“去杠桿”的目的。2017年，23家鋼鐵上市公司有息債務合計6153.50億元，同比增長2.23%，增速同比回落0.67個百分點，增速比2015年回落1.60個百分點，2017年有息債務占負債總額比重為62.45%，占比較2016年上升0.61個百分點，占比較2015年下降2.67個百分點（見圖11）。

圖11 2013-2017年23家鋼鐵上市公司有息負債占負債總額比重情況 %

2017年有息負債占負債總額比重較2015年有所下降，表明鋼鐵上市公司利用2016年下半年徹底清除“地條鋼”后的市場機遇期，對有息負債增速進行了一定程度的控制。

資產負債率一般以60%為界，過高的資產負債率將對企業經營帶來一定負擔，中國鋼鐵工業協會也向會員企業提出了力爭用3-5年時間將資產負債率降到60%以下的目標，從2017年23家鋼鐵上市公司資產負債率情況看，11家上市公司資產負債率低于60%，在資產負債率低于60%的11家上市公司中，4家資產負債率低于40%（重慶鋼鐵因申請破產重整，其資產負債率較低，本文暫不討論），資產負債率在40%-50%之間的有1家上市公司，資產負債率在50%-60%之間的有6家上市公司。共有12家上市公司資產負債率高于60%，在資產負債率高于60%的12家上市公司中，資產負債率在60%-70%之間的上市公司共有4家，資產負債率在70%-80%之間的上市公司共有6家，資產負債率高于80%的上市公司共有2家。鋼鐵上市公司作為鋼鐵行業優質企業的代表，尚有超過半數的上市公司資產負債率在60%以上，可見鋼鐵企業去杠桿工作今后還應常抓不懈，從而為企業自身不斷深化供給側結構性改革、轉型升級、綠色發展奠定基礎。

三、現金流對債務保障達到五年內最高

現金流的強弱是銀行等金融機構評價上市公司風險大小的重要指標之一，關系到上市公司能否繼續獲得金融支持。本文選取2013-2017年23家鋼鐵上市公司全部資產現金回收率、現金流量與當期債務比、債務保障率三項指標進行簡要分析，2017年23家鋼鐵上市公司現金流對債務的保障程度達到了報告期內最高水平。

1.全部資產現金回收率連續兩年上升

全部資產現金回收率是經營現金凈流量與全部資產的比率，該指標旨在考評企業全部資產產生現金的能力，比值越大說明資產利用效果越好，利用資產創造的現金流入越多，整個企業獲取現金能力越強。

2017年23家鋼鐵上市公司全部資產現金回收率（整體法）為8.46%，較2016年上升了2.47個百分點，較報告期內最低值上升了3.38個百分點（見圖12）。2017年23家鋼鐵上市公司整體獲取現金能力達到報告期內最高值。

圖12 2013-2017年23家鋼鐵上市公司全部資產現金回收率情況 %

2016年起，23家鋼鐵上市公司的全部資產現金回收率呈現上升態勢，2017年全部資產現金回收率增幅最為明顯，主要與23家上市公司經營活動產生的現金流量凈額同比大幅正增長，且增幅高于同期總資產同比增幅有關，2017年23家上市公司經營活動產生的現金流量凈額合計1346.05億元，同比增長54.25%，同期23家上市公司資產合計15907.53億元，同比增長9.21%。23家鋼鐵上市公司經營活動產生的現金流量凈額同比大幅增加473.39億元，主要與寶鋼股份、河鋼股份經營活動產生的現金流量凈額同比大幅增長有關，兩家上市公司經營活動產生的現金流量凈額合計同比增加318.87億元，占23家鋼鐵上市公司該項指標同比增加額的67.36%。河鋼股份經營活動產生的現金流量凈額較上年同期增加的原因是產品銷售產生的現金收入較上年同期有所增加，對外采購現金支付較上年同期有所減少所致。寶鋼股份經營活動現金流量凈額同比增加167.05億元，主要原因有：（1）凈利潤201.0億元，2016年同期為91.0億元，同比增加流量110.0億元；（2）折舊與攤銷183.4億元，2016年同期為174.4億元，同比增加流量9.1億元；（3）資產減值準備11.8億元，2016年同期為6.6億元，同比增加流量5.3億元；（4）財務費用33.5億元，2016年同期為39.6億元，同比減少流量6.1億元；（5）投資收益29.3億元，2016年同期為9.8億元，同比減少流量19.5億元；（6）處置資產損失、公允價值變動損失、遞延所得稅資產與負債等項目增加流量9.0億元，2016年同期為增加流量6.9億元，同比增加流量2.1億元；（7）存貨較年初下降，增加流量67.3億元，2016年同期存貨上升，減少流量150.8億元，同比增加流量218.1億元；（8）經營性應收項目較2017年初上升，減少流量125.9億元，2016年同期為應收項目上升，減少流量58.6億元，同比減少現金流量67.4億元；（9）經營性應付項目較年初下降，減少流量4.7億元，2016年同期為應付項目上升，增加流量145.1億元，同比減少流量149.8億元。

23家上市公司中，全部資產現金回收率較2016年下降的共有6家上市公司，分別為山東鋼鐵、杭鋼股份、酒鋼宏興、馬鋼股份、本鋼板材、華菱鋼鐵，上述6家上市公司全部資產現金回收率同比下降與其經營活動產生的現金流量凈額同比下降有關。山東鋼鐵經營活動產生的現金流量同比減少29.25億元，系購買商品接受勞務支付的現金增加所致；杭鋼股份經營活動產生的現金流量凈額同比減少14.96億元，主要是由于銷售商品及提供勞務收到的現金同比增幅小于購買商品及接受勞務支付的現金同比增幅，以及支付的各項稅費同比大幅增加等因素共同影響所致；酒鋼宏興經營活動產生的現金流量凈額較2016年減少23.14億元，主要與產能發揮，增加原燃料采購有關；馬鋼股份經營活動產生的現金流量凈額同比減少1.30億元，主要與購買商品及接受勞務支付的現金、支付給職工和為職工支付的現金、支付的各項稅費、支付其他與經營活動有關的現金同比增加有關；本鋼板材經營活動產生的現金流量凈額同比減少68.13億元，主要為2017年購買商品、接受勞務支付的現金增加額大于銷售商品收到的現金增加額所致；華菱鋼鐵經營活動產生的現金流量凈額同比減少23.86億元，主要是籌資活動流入現金增多，為節約財務費用，減少了票據貼現，經營活動現金流入增加額小于經營活動現金流出增加額。

2017年23家鋼鐵上市公司全部資產現金回收率平均值同比上升主要與經營活動現金流量凈額同比增幅大于總資產同比增幅有關。全部資產現金回收率下降的上市公司中，其經營活動現金流量凈額同比下降也與生產活動較為活躍導致購買商品及接受勞務支付的現金同比增加有關。從整體來看，23家鋼鐵上市公司全部資產現金回收率呈現上升態勢。

2.現金流量與當期債務比連續兩年上升

現金流量與當期債務比是指經營活動產生的現金流量與當期債務相比值，表明現金流量對當期債務償還滿足程度的指標，反映企業短期償債能力，該指標數值越高，現金流入對當期債務清償的保障越強，表明企業的流動性越好；反之，則表明企業的流動性較差。

2017年23家鋼鐵上市公司現金流量與當期債務比平均值（整體法）為16.14%，較2016年上升了5.19個百分點，較報告期內最低值上升了7.01個百分點（見圖13）。2017年現金流入對當期債務清償的保障程度達到五年內最高水平。

圖13 2013-2017年23家鋼鐵上市公司現金流量與當期債務比情況 %

2016-2017年23家鋼鐵上市公司現金流量與當期債務比連續兩年同比大幅上升，主要與2016-2017年期間23家鋼鐵上市公司經營活動產生的現金流量凈額合計的同比增速大于流動負債合計的同比增速有關。23家鋼鐵上市公司經營活動產生的現金流量凈額連續兩年同比大幅增加與行業整體狀況大幅改觀，上市公司利潤大幅增加，同時現金流增加有關。兩年間流動負債同比增速保持低速增長態勢，主要與鋼鐵上市公司主動控制流動負債規模有關。總體上看，2016-2017年期間，流動負債與經營活動現金流量凈額呈現同步上升，且增速低于經營活動現金流量凈額，導致鋼鐵上市公司現金流量對當期債務償還滿足程度整體大幅上升。

3.債務保障率連續兩年上升

債務保障率是經營活動所產生的現金凈流量與全部債務總額的比值，表明企業現金流量對其全部債務償還的滿足程度。

2017年23家鋼鐵上市公司債務保障率（整體法）為13.66%，較2016年上升了4.69個百分點，較報告期內最低值上升了6.09個百分點（見圖14）。23家上市公司現金流量對其全部債務償還的滿足程度連續兩年上升，達到報告期內最高值。

圖14 2013-2017年23家鋼鐵上市公司債務保障率情況 %

2017年23家鋼鐵上市公司債務保障率連續兩年大幅上升，主要與23家鋼鐵上市公司兩年間經營活動產生的現金流量凈額合計同比增長，且增速大于負債總額的同比增速有關。

四、結論

通過對2013-2017年23家國內鋼鐵上市公司年報收入、利潤、杠桿率、現金流等方面的簡要分析，現得出以下結論：

第一，2017年23家鋼鐵上市公司發展狀況達到了五年來最高值，與2015年相比，可以說已經走出了低谷，整個鋼鐵上市公司板塊呈良性發展態勢。

第二，保持盈利是發展的前提和基礎，良性發展態勢與盈利狀況的好轉存在很大關系，從23家鋼鐵上市公司具體情況來看，利潤的增加帶動現金流增加，從而為23家鋼鐵上市公司降低杠桿率，增強債務保證程度提供了更多選擇。而鋼鐵上市公司盈利狀況的好轉離不開供給側結構性改革的深入開展和徹底清除“地條鋼”，驅除了市場中的“劣幣”，使市場價格重回正常。

第三，2012-2015年鋼鐵上市公司成本連續三年呈同比下降態勢，鋼鐵上市公司紛紛深挖內部潛能，降本增效方面各出奇招，但各上市公司利潤狀況卻呈逐年下降態勢。2016-2017年鋼鐵上市公司營業成本連續兩年同比增長，但上述兩年各上市公司的利潤狀況卻是大幅增長。上述情況表明，企業降本增效雖然是永恒的主題，但企業作為經濟個體，其自身作用與行業整體相比是渺小的，行業整體變革給企業帶來的紅利要遠遠大于企業自身變革所帶來的紅利。而行業整體變革是企業個體能力所不能及的，所以就要求政府部門、行業協會為企業打造良性發展的市場環境，保證行業平穩運行。

第四，去杠桿是鋼鐵上市公司下一階段的重要工作之一，2017年鋼鐵行業整體狀況較2015年有較大改觀，鋼鐵上市公司應抓住有利時機，通過自身盈利能力的提升，償還部分債務，最終達到降低杠桿率的目的。