美國次貸危機誘因的深層次剖析

張笑天

一、引言

去年爆發的美國次貸危機席卷全球,給全球金融市場和各國經濟造成了極大的破壞,全球經濟已經陷入上世紀30年代大蕭條“以來最嚴重的衰退。隨著危機繼續向縱深發展,幾乎沒有一個國家能夠幸免。IMF指出,經濟下行風險仍占主導地位,當前金融危機正從廣度和深度上將世界經濟帶至“未知水域”。因此,深入剖析次貸產生的原因是必須的也是急迫的。

二、次貸誘因分析

(一)房地產市場的持續繁榮帶來信貸市場的非理性樂觀

全面剖析此次美國次貸危機的誘導因素必須要從美國房地產市場的新一輪繁榮談起。可以說縱觀此次“美國次級貸款危機”,美國房地產市場最近一輪的“繁榮-衰退”周期是整個危機的導火線。

1.美國房地產市場新一輪的繁榮

為了扭轉網絡經濟泡沫破滅給美國經濟帶來的衰退趨勢,2001-2004年間,美國聯邦儲備委員會一直維持低利率的貨幣政策。這種低利率的貨幣政策間接刺激了房地產市場的發展,使得購買房產作為一種投資手段不斷收到追捧。同時,金融產品創新、次級抵押貸款市場的快速發展大大提高了房屋抵押貸款的易得性,進一步刺激了居民的購房熱情。這樣,在次級房屋抵押貸款增加購房者購房可能性,和低息刺激房地產投資性需求的雙重作用下,美國投資性購房行為比率大大提升,美國房地產市場出現了房價飆升和交易量迅速放大的現象。數據顯示:美國房屋自有比率從2000年的67.4%增加到2006年的68.8%,而1980年之1994年間,房屋自有率一直維持在64%左右的水平。在同一時期(2000年-2006年)美國投資性購房比例從大約8%上升至16.5%。

2.美國房地產市場新一輪繁榮帶來的抵押貸款市場非理性繁榮

在美國房地產市場新一輪的繁榮時期,房屋作為房屋抵押貸款的抵押品價值迅速上升。房地產市場繁榮帶來的抵押品升值效應,客觀上降低了房屋抵押貸款的違約發生概率。從信用風險的監控和管理的角度來看,這樣房地產市場的行情等于在其他條件不變的情況下,通過迅速提高貸款抵押品價值,客觀上提高了房屋抵押貸款的信用評級在這種抵押品升值帶來的借款人信用級別普遍提升的情況下,信貸機構不僅通過開發次級抵押貸款市場,吸引更多的潛在客戶群體,而且通過降低利率水平和降低對于借款人基于信用風險控制的要求等方式吸引更多的客戶。通過以上的積極的市場開發措施,抵押貸款市場的信貸機構充分分享到了房地地產繁榮帶來的收益,在房地產繁榮這一時期,抵押貸款市場也表現出了高度的繁榮。

3.美國房地產市場和抵押貸款市場繁榮掩蓋的信用風險監控松懈

抵押貸款的信用評級整體上被房地產市場繁榮客觀提升的情況下,信貸機構不僅有激勵通過開發次級抵押貸款市場,吸引更多的客戶群體,而且有激勵降低利率水平和基于信用風險控制的還款要求。這是因為,信用風險控制工作為銀行帶來的最優化效果不是信用風險的最小化,而是在權衡信用風險控制收益(避免的違約損失)和信用風險控制的成本(客戶群的縮小)兩者之后,做出的一個最優化決策。因此,當外在的房地產市場繁榮帶來抵押貸款的信用風險被客觀降低之后,銀行有激勵放寬信用風險控制條件,吸納更多的貸款客戶,進而實現新的收益最大化決策。

(二)房地產市場繁榮后的衰退暴露出的信貸市場潛在信用風險

1.美國房地產市場繁榮過后的迅速“降溫”

由于房地產市場的火爆并沒有在美國持續下去,自2005開始,房地產市場繁榮刺激下的過渡建房行為和逐漸積累的潛在抵押貸款違約風險等多重因素作用下,美國房地產市場在經歷了一番繁榮之后,房屋供過于求,新建房屋閑置率大大提升,房價增速明顯放緩甚至出現負增長。

這種房地產市場供給失衡的局面給市場上的房價也帶來了巨大的下挫壓力。從2003年開始,美國房價增長率有一個跳躍式上升,在2004、2005兩年,房價的季度增長率達到了近18年來的最高水平。但是,從2006年開始,房價增速直線下挫,至2007年初房價增速下降到18年來的平均水平,至2007年第3季度房價甚至出現了負增長的情況。

2.房價“降溫”帶來的美國房屋抵押貸款市場高違約率

伴隨著房地產市場的迅速“降溫”,美國抵押貸款市場的違約率出現短期大幅度提升,成為了房地產市場向抵押貸款市場傳導“蕭條效應”最為直接的通道。

從整個抵押貸款市場的廣義違約率(拖欠和違約止贖兩個統計指標之和)來看,抵押貸款市場上借款人的償付能力惡化趨勢應該始于2005年第二季度:從2005年第二季度到2007年第二季度兩年間,廣義違約率增長了29%,廣義違約率超過了1%,達到28年來的最高水平。

以抵押貸款的不同信用級別來看,次級抵押貸款在這次危機中經歷了更大幅度的拖欠比率(DefaultRate)和違約止贖比率(ForeclosureRate)的攀升。次級抵押貸款市場的違約貸款增量占整個抵押貸款市場違約貸款增量的2/3左右,是此次抵押貸款市場危機的“重災區”。