金融集聚、同質化競爭與經濟發展

劉玚 舒鑫

摘 要：本文通過對中國主要城市2005—2016年的相關數據，構建空間杜賓面板模型進行分析，系統考察了金融集聚與經濟發展之間的空間效應。實證結果表明，經濟增長與金融集聚之間具有顯著的空間關聯性，且這種關聯性隨著時間的推移更加顯著。盡管從整體來看金融集聚程度的加深通過空間效應能夠帶動周邊及本土城市的經濟發展，但金融同質化競爭通過空間效應間接地對其他城市或區域的經濟增長形成抑制。這意味著各城市短期應當注重金融資源的差異化競爭，長期要以新興產業為支點，通過金融創新服務于新興產業，優化金融結構，形成特色化金融產業集聚效應，保證金融支撐經濟發展的可持續性。

關鍵詞：金融集聚；同質化競爭；空間效應

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1674-2265（2018）08-0015-06

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2018.08.002

一、引言

當前，我國經濟進入新的發展階段，呈現“從高速增長轉為中高速增長；經濟結構不斷優化升級，第三產業消費需求逐步成為主體，城鄉區域差距逐步縮小，居民收入占比上升，發展成果惠及更廣大民眾；從要素驅動、投資驅動轉向創新驅動”的新常態。金融在新常態背景下對經濟發展必然會起到不可忽視的推動作用，且這種作用隨著改革開放的逐步推進愈發明顯。因此，無論是國家層面、區域層面還是單一城市，決策者都致力于發揮金融服務實體經濟的規模效應，積極爭取更多的金融資源，形成集聚效應，從而服務本土經濟發展。

然而，從現實情況來看，各區域、各中心城市在爭取金融資源過程中存在顯著的同質化競爭趨勢。“十三五”以來，許多中心城市都制定了相關的金融發展規劃，盡管從內容上來看部分核心城市存在顯著的差異，但總體來看同質化競爭傾向仍然十分明顯（見表1）。受制于我國多層次資本市場體系建設速度相對緩慢，新金融業態在全國層面普及度不足，導致各區域或城市的金融資源競爭對象受到極大約束。盡管近年興起的互聯網金融理論上很好地彌補了金融產品多樣性匱乏的缺陷，但這一新興業態的市場風險并未得到有效監管，特別是對中小微型企業的發展提供金融支持的力度有限。與此同時，在金融資源整體規模受限的約束下，某一城市或區域一旦形成金融集聚，必然會產生更加顯著的競爭優勢，從而削弱周邊城市或區域的金融集聚能力，最終可能對當地經濟帶來負面影響。

本文基于國內主要城市的相關樣本數據，以金融集聚與經濟發展為研究對象，考察二者之間在空間層面是否存在關聯性，以此來分析金融集聚的內生作用與溢出效應，為決策者下一步制定相應的金融發展戰略或規劃提供新思路。

二、文獻綜述

自麥金農和肖的金融發展與金融深化理論提出以來，金融對經濟發展的支持作用具備了一定的理論基礎。從功能視角來看，金融在儲蓄、資本配置、風險管理等方面能夠發揮自身優勢，降低經濟活動過程中產生的交易摩擦與信息不對稱，進而降低成本，提高經濟運轉活力（Jovanovic，1990）。大量經驗數據表明，一國或經濟體的金融發展水平同樣也會直接影響該國的經濟實力積累（King和Levine，1993）。至此，學術界與政策制定者們都開始重視金融資源的集聚效應，以期為經濟的長期可持續發展尋找新動力。

一般來說，金融資源發揮集聚效應要經過兩個階段：第一階段為資源集聚過程，強調經濟體通過對金融資源集聚，形成金融網絡，降低信息交流成本，提升經濟合作效率，建立完備的信用體系，最終形成規模效應，從而降低企業外部融資成本，提升企業活力（Jagtiani等，1995）；第二階段為輻射效應過程，主要強調金融集聚不僅促進自身經濟發展，同時也會對外形成正向溢出效應，帶動周邊城市或經濟體發展，使區域范圍內的獨立經濟體形成金融依賴關系，最終構建成為和諧的金融生態圈（Baldwin和Martin，2001）。從溢出效應方面來看，特別是考察城市之間的經濟與金融關系時，金融溢出效應是否具有顯著的空間屬性是學者們長期關注的難點問題。由于地理位置臨近，相鄰城市或區域的金融業態也存在趨同性，這將有助于城市間金融基礎設施的共享、金融信息與業務的交流甚至金融技術與產品服務創新的協同，最終降低融資成本，提高市場的流動性（Park，1989）。而部分學者通過實證的方式測度空間相關系數、描繪區域金融資源流動情況圖來討論各城市或區域經濟之間的經濟與金融聯系，定性地判斷城市或區域間經濟金融協作發展與空間距離的聯動性（Clark，2003）。而從經濟增長的本質來看，由于地理空間距離對技術創新存在顯著的約束作用，而金融集聚能夠通過金融資源在區域間的流通打破這一約束壁壘，形成技術溢出，因此金融資源的集聚與輻射能夠促進區域技術創新，最終為區域經濟增長提供根本動力（Stern和Feldman，2006）。

從國內研究來看，大多數學者通過實證方法檢驗了我國金融集聚對經濟增長的促進作用。金融集聚與經濟增長之間往往存在顯著的內生關聯，這就使得金融的資源集聚必然能夠帶動經濟增長（陳文鋒和平瑛，2008）。但與美國不同，在中國以間接融資為核心的銀行體系主導下，銀行類金融機構、業務與人才的集聚對經濟增長的促進作用較證券與保險業要更加顯著（李紅和王彥曉，2014）。具體到傳導機制方面，金融集聚主要通過實現產業結構升級從而帶動經濟增長，且這種效應在特大城市與大城市樣本中的效果更加明顯（于斌斌，2017）。但這種集聚效應具有一定的地域屬性，越靠近金融資源集中度較高的城市或區域，其自身的金融與經濟發展速度越快，且與中心城市或區域的金融關聯度越高（李林等，2011）。因此，一旦形成地方保護主義，必然會抑制金融支持經濟發展的效應擴散，不利于區域經濟協同發展（顧乃華，2011）。

從國內研究成果來看，大多數文獻聚焦于金融集聚對經濟增長的作用機制以及是否具有空間效應兩大方面，但并未重視金融集聚的背后必然存在金融競爭的問題。本文重點討論金融集聚與金融競爭對經濟增長的作用，為決策者制定相應的金融產業政策提供一個新的思路。

三、建模方法與數據選取

（一）模型構建

為考察金融在支持實體經濟發展方面是否具有空間效應，本文構建空間面板模型，分析國內主要城市經濟增長、投資、消費和進出口水平之間的空間關聯性。借鑒Ciccone和Hall（1996）的方法，構建空間杜賓模型如下：

首先對空間權重矩陣進行構建。一般來說，空間權重矩陣包括兩種類型：一種是以臨近為權重，強調個體間是否是臨近關系，其中臨近設為1，不臨近則設為0；另一種是以距離為權重，強調個體之間的實際物理距離，這個距離可以為直線距離，也可以是交通距離等等（張志強，2014）。本文考察的是不同城市之間的空間溢出效應，而樣本城市間并不具有相鄰屬性，因此本文采用第二種方法構建空間權重矩陣，且將矩陣的對角元素設為0。

在完成空間權重矩陣構建后，進一步利用Moran's I指數進行空間自相關檢驗，以判斷各變量是否受空間因素影響。該指數的具體計算公式為：

（二）數據選取與空間權重矩陣的構建

本文重點考察金融資源的集聚是否對城市或地區的經濟增長起到顯著的帶動作用，因此需要對金融資源集聚進行界定與賦值。于斌斌（2017）利用金融從業人員相關數據對金融集聚度進行了定義，即單一城市金融從業人員數量占全市就業比重除以全樣本金融從業人員數量占所有就業比重。但金融作為支撐實體經濟發展的重要資源，金融人才的集聚起到的更多是間接效應，實際金融資源的規模集聚能夠對實體經濟發展帶來更加顯著的直接作用。因此，本文以金融機構貸款余額作為金融規模集聚的核心變量，測算不同城市的金融資源集聚度：

被解釋變量選取方面，經濟增長選擇各主要城市的國民生產總值GDP作為替代變量。控制變量方面，選取固定資產投資INV、貨物進出口總額IE、人均消費支出CON加入模型中，提升模型的估計效果。主要城市方面，本文選擇了全國主要省份的省會、所有直轄市以及部分重要城市共26個樣本的相關數據①。樣本的時間跨度為2005—2016年，其中部分城市的個別數據缺失情況使用插值法進行補充，數據來源于萬得數據庫和各省市統計年鑒。所有模型估計結果使用Matlab13軟件進行測算。

在空間權重矩陣W的構建過程中，本文選擇以距離為權重的方法，利用百度地圖軟件測算各城市間的行車距離，對其進行倒數后的加權平均處理，W矩陣的每一行和每一列加總均為1，對角線為0。

四、實證檢驗及結果分析

（一）基本數據檢驗與描述

本文借鑒Ciccone和Hall（1996）的方法，構建空間杜賓模型，考察金融集聚是否對經濟增長具有顯著的空間效應。首先對選取的相關變量進行描述性統計②，具體結果見表1。

表1結果顯示，在總體213個樣本中GDP、FA、INV、IE、CON的均值與中位數缺口較小，除了進出口總額左偏外，其他變量均為右偏，但偏離程度并不明顯。而從離散程度來看，所有變量的標準差都遠小于均值，因此可以認為變量離散程度較低。初步認定上述變量符合空間杜賓模型基本數據要求。

同時，為保證模型估計結果的穩健性，需要對面板數據進行單位根檢驗，驗證其是否具有平穩屬性。利用ADF檢驗判斷變量是否平穩，具體結果見表2。

由表2可知，各變量的ADF值在1%水平下均拒絕原假設，因此所有變量都不存在單位根，可以判斷均為平穩序列。可以繼續進行Moran檢驗判斷模型是否具有空間效應，表3即為Moran's I指數的結果。結果顯示，GDP數據除2005年外，Moran's I值均通過了5%水平下的顯著性檢驗，說明自2005年后，各地區的經濟增長具有顯著的空間相關性，且在數值為正的情況下，表明這種空間相關性存在相互促進作用；FA的Moran's I值除了2005年與2006年外，2007—2016年均通過5%水平下顯著性檢驗，表明金融集聚同樣具有空間相關性。GDP與FA在2005與2006年前后出現不顯著的原因可能與當時各區域金融業務開展活躍程度不足、各地區之間經濟金融聯動效應不顯著有關。Moran檢驗結果說明，主要變量存在顯著的空間效應。

（二）估計結果與分析

本文選擇使用空間杜賓模型（SDM）進行實證檢驗。根據Hausman檢驗可知，估計值在5%顯著性水平下拒絕原假設，因此確定構建包含空間固定效應的空間杜賓模型，進一步驗證金融集聚是否對經濟增長具有顯著的推動作用。

表4結果顯示，無論是獨立變量還是包含空間矩陣的聯合變量均通過了1%水平下的顯著性檢驗，說明所有的系數估計結果均具有一定的解釋力。擬合優度達到97%以上，表明整體模型對實際經濟運行的模擬效果較好。具體來看，本地金融集聚水平的提升會對經濟增長帶來顯著的正向效應（0.03521），而周邊城市金融集聚水平的提升反而會對本地的經濟增長帶來一定程度的抑制作用（-0.2611）。在總體金融資源短期有限約束下，周邊地區金融集聚水平的提升會與本地金融市場形成競爭，甚至在本地金融發展優勢不明確的情況下掠奪本地金融資源，從而削弱本地金融支持經濟發展的力度，最終對本地經濟發展帶來反向作用。同樣，固定資產投資對本地的經濟增長必然會帶來顯著的正向作用（0.1149），但如果周邊城市或地區的固定資產投資規模迅速擴大，會提升自身對金融資源的吸引力，從而使金融資源更愿意流向基礎設施建設更加完備的城市或區域，最終抑制了本地的經濟增長（-0.0968）。進出口水平的提升表明該城市具備更高的開放度，從而能夠進一步釋放經濟活力，帶動經濟增長（0.6020），但周邊城市進出口規模的提升必然會產生更多的金融需求，從而引導金融資源外流，最終抑制本地經濟發展（-0.5075）。從消費水平來看，隨著地域間資源流動的摩擦約束與成本逐步降低，本地消費不僅能夠帶動本地經濟增長（0.3156），其他區域消費水平的提升同樣具有顯著的正向溢出效應，對本地經濟也有一定的促進作用（0.3452）。最后，周邊區域的經濟增長同樣對本地經濟增長有顯著的正向溢出效應（0.8070），反映出各地之間經濟發展的良性循環。此外，綜合考慮本地與外地之間金融資源的集聚與競爭關系可以發現，金融集聚程度、固定資產投資水平與進出口水平盡管對本地具有正向效應，而對其他城市和地區具有負向效應，但正向效應的程度都高于負向效應程度，這說明盡管各城市之間存在顯著的競爭關系，但這種競爭關系整體仍然表現為良性競爭，并未造成明顯惡化的負向影響。

（三）空間效應的分解分析

為進一步討論本地金融集聚與外地金融競爭對本地經濟增長的總體影響，考慮將整體空間效應分解為直接效應與間接效應。其中直接效應表示本地解釋變量對本地被解釋變量的影響，間接效應表示外地解釋變量對本地被解釋變量的影響，而總效應則是二者之和。通過估計出的系數正負性與大小可以判斷金融集聚與金融競爭對本地經濟的影響。空間效應的分解結果見表5。

表5結果顯示，FA、INV、IE和CON的直接效應均在1%置信區間下保持顯著性，且均為正向效應，這說明本地城市會在金融集聚程度加深、固定資產投資水平提升、進出口規模擴大和消費水平提升四大因素的影響下實現經濟增長。但從間接效應結果來看，四個變量的影響效果不盡相同：外地金融集聚程度的加深對本地經濟增長的影響效果同樣為正，反映了周邊城市金融集聚效應會對本地帶來促進作用，最終使總效應也為正向影響（0.4769）；固定資產投資的間接效應估計結果盡管并不顯著，但仍表現為負向作用，這說明外地固定資產投資的提升可能會通過更優的基礎設施環境吸引經濟金融資源進入，從而與其他地區形成競爭效應，但最終的總效應仍然為正，表明這種競爭效應的強度要弱于自身資源集聚所帶來的正向作用；與固定資產投資的結果類似，進出口總額對本地經濟增長的直接效應與間接效應方向相反，但間接效應強度弱于直接效應，因此總效應仍為正；最后，消費水平無論是直接效應還是間接效應均為正，說明無論是本地還是外地消費水平的提升都會對本地經濟帶來顯著的拉動作用。

五、結論與對策建議

本文以金融集聚為研究對象，考察了金融資源的集聚是否對城市或地區的經濟增長具有顯著的推動作用。通過空間杜賓模型，利用全國主要城市2005—2016年的樣本數據進行實證檢驗，結果發現：

首先，經濟增長與金融集聚具有顯著的空間效應。根據Moran's I測算結果，經濟增長與金融集聚在2006年后空間效應的顯著性逐步增強，本地的經濟金融發展同樣會對周邊城市帶來一定的溢出效應。空間效應逐漸顯著的一個重要原因在于各城市間交通便利程度的迅速提升，促使資源流動成本下降，最終導致各城市間的經濟發展與金融集聚聯動性增強。

其次，金融資源通過集聚效應與競爭效應對本地與周邊城市帶來不同效果。固定效應空間杜賓模型估計結果顯示，本地的金融集聚程度提升對本地經濟增長具有顯著的帶動效果，但周邊城市金融集聚度的提升卻對本地經濟增長帶來了抑制作用。金融資源的集聚，必然會提升市場資源的配置效率，特別是在支持實體經濟方面具有顯著的正向作用；但由于金融資源的稀缺性，使得某一城市或區域金融集聚度增高，必然會降低周邊城市或地區的金融集聚度，從而形成金融競爭，這種競爭效應會使部分城市因優勢不足而導致金融資源流失，最終抑制經濟發展，而這一結果同樣在對空間效應分解結果中有所體現。因此，需要同時關注金融資源的集聚效應與競爭效應，盡可能保持總體效應為正，以保證金融發展對經濟增長的支撐引導作用。

隨著京津冀協同發展、粵港澳大灣區建設等國家戰略的層層推進，各城市間的合作發展意識逐漸增強，并且在互聯網金融的推動下，金融資源在全國各城市的流動成本進一步下降，這必然會提升金融資源的流通速度。金融作為支撐經濟發展的重要資源，必然會成為各城市未來發展所需要爭取的重要對象。這種金融資源爭奪一旦通過盲目提升金融規模從而形成惡性競爭，將會使金融發展脫離實體經濟，形成金融空轉，最終對整體經濟穩定運行帶來不可逆轉的破壞。因此，各城市在實現金融規模擴張和金融資源集聚時應當具備長短期雙重視角：短期來看，各城市間進行金融競爭的同時需要注重差異化競爭，結合本地實體經濟發展優勢積極爭取相應金融資源，形成良性競爭；長期來看，要以供給側結構性改革為重要依托，以實體經濟發展為出發點，聚焦于更具競爭力的新興產業，再以這些新興產業為支點，通過金融創新服務于新興產業，優化金融結構，形成具有特色的金融產業集聚效應，才能從根本上提升金融支持實體經濟發展力度，最終為帶動城市、區域甚至國家的經濟增長提供動力。

注：

①部分省會城市的數據缺失較為嚴重，為保證結果的有效性，本文將這些城市從樣本中剔除，包括石家莊、太原、昆明、烏魯木齊、銀川、西寧和拉薩。

②除金融集聚度為相對數外，其他變量均取對數做去量綱處理。

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