上市公司微信公眾號信息披露的內容及其經濟后果：基于中國聯通的案例研究

黃宏斌 毛天琴

摘 要：通過選取典型的電信業公司——中國聯通，梳理了其2017年9月至12月微信訂閱號的信息披露內容，并結合內容與公司的股票價格走勢，將信息的披露與投資者的投資決策對應起來。研究發現：中國聯通對自媒體的利用程度較高，微信訂閱號中連續發送與企業未來經營發展相關的信息；微信訂閱號的信息披露內容帶動著股價的漲跌，說明投資者在閱讀并關注著微信訂閱號信息，股東對中國聯通微信訂閱號的利用效果非常明顯。本研究基于典型案例，為其他同類企業利用自媒體緩解上市公司信息不對稱、指導投資者決策提供參考與借鑒。

關鍵詞：微信公眾號；信息披露；案例研究；中國聯通

中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：B 文章編號：1674-2265（2018）08-0056-07

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2018.08.009

據統計，微信已經成為當前我國使用數量最多的手機應用程序，微信的海內外月活躍用戶數量已突破10億，而公眾號平臺的注冊總量已經超過了2000萬個，截至2017年9月，活躍的公眾號數量為350萬個①。微信公眾號已在新媒體市場中展現出強大的生命力，而且很多知名上市公司都擁有自己運營的官方微信公眾平臺，如蘋果公司、阿里巴巴、蘇寧電器等等。這些公司會在微信公眾號中定期更新關于企業自身經營發展的信息，利用微信平臺與投資者密切交流，大大方便了股東及公司其他利益相關者。因此，微信公眾號的火爆發展，為股東提供了一個迅速了解企業信息的官方渠道。上市公司借助微信公眾號發布了哪些信息？股東對上市公司微信公眾號的關注程度如何？對其發布信息的使用效果怎樣？借助微信公眾號發布的信息是否快速被投資者獲取并反饋于股價？本文借助典型的信息技術行業龍頭公司——中國聯通的案例分析，闡述上市公司對微信公眾號的利用程度，以及投資者對上市公司微信公眾號信息披露的分析和反應，以為其他上市公司利用自媒體緩解上市公司信息不對稱、指導投資者決策提供參考與借鑒。

一、文獻綜述

（一）微信公眾號：發展迅速

2018年5月發布的《微信2018影響力報告》顯示，由微信驅動的信息消費總額達2097億人民幣，占到中國信息消費總額的4.7%。從總體看，微信占中國移動流量消耗額的34%。作為對比，Facebook只占到北美移動流量消耗的14.1%②。可見，微信作為社交媒體，其發展迅速且火爆。微信成為用戶在移動端的一個重要信息接入口，而這其中來自微信公眾號的信息又占據了大部分比重。微信公眾號依托直觀形象的圖文推送，其所具有的互動方便快捷等優勢備受用戶青睞。微信公眾號的數量已從2013年11月的200多萬發展到現在的2000多萬，隨著微信用戶的增加，信息的披露呈現出百花齊放的景象。從自媒體的發展過程來看，微博是自媒體興起的平臺，而微信后來居上，其使用量已經遠遠超過微博，躍身成為自媒體的新寵兒。

（二）微信公眾號信息傳播特點

1. 改變傳統網絡傳播生態，單項環狀私密傳播。微博和微信公眾號作為自媒體中的佼佼者，都能在短時間內將消息傳播給“大眾”。然而，這兩種媒體的傳播路徑截然不同，傳播對象也不盡相同。微博是一個將各種信息混雜在一起傳播的平臺，之后形成根據人們主動性的搜索量脫穎而出的“熱點”，推薦傳播給全體微博使用者。這種公開式的信息轟炸很容易形成“圍觀”，結果是一些熱門話題居高不下，而其他的話題卻被忽視，造成了信息資源的浪費。微信公眾號的信息傳達是強制性的，為了避免像微博一樣出現信息轟炸，用戶們通常會精選想要訂閱的公眾號，這樣信息接收數量不會太多，而且大部分都是用戶所需要的信息資訊。當然，微信公眾號也會引發熱點，但是用戶只能在個人的朋友圈內分享，而不能像微博一樣傳播到數量巨大的公眾面前。因為每個用戶的朋友圈規模有限，其他對同樣話題感興趣的用戶很可能看不到這些分享，自然很難引發圍觀。公眾號信息的傳播實際上是一種一對一的單項傳播，傳播對象只是公眾號的關注者。被譽為“互聯網革命最偉大思考者”的美國學者克萊·舍基在《Here Comes Everybody——The Power Of Organizing Without Organizations》一書中提出了一個概念——濕世界。他認為未來的世界是濕的。這里所謂的“濕”，是特指借由社會性軟件，使得人與人之間充滿了人情味，變成黏性、濕乎乎的存在。如果要把公眾號的信息從一個圈子傳播到另一個圈子，由于微信社交的封閉性更加需要利用黏性，但是所需的時間較長，因此熱點信息的傳播氛圍會比較平和。

2.“羊群效應”弱化，真實理性聲音增多?！把蛉盒庇址Q“從眾效應”，是個人的觀念或行為由于真實的或想象的群體的影響或壓力，而向與多數人相一致的方向變化的現象，表現為順從潮流，也表現為順應風俗習慣。人們會選擇追隨大眾所認同的，將自己的想法默認否定，而且不會主觀上思考事件的意義。網絡虛擬環境下，人云亦云，集體的非理性往往能戰勝個體的理性，當出現輿論形式一邊倒時，即使有不同意見，人們也會否定自己的意見，放棄主觀思考，這樣就容易產生群體網絡語言暴力。而微信公眾號則將用戶隔離，這使“羊群效應”不容易出現，其他個體的想法也不易對用戶產生外部影響，用戶將更傾向于自己主觀獨立的思考，保持個體意識的獨立性。除此之外，由于用戶之間的隔離性以及匿名性，用戶對于自己感興趣的話題，更加敢于發表自己不一樣的觀點，不會因為與大眾表達的觀點不一致而陷入孤立的境地。因此，微信公眾號用戶表達的聲音更加真實、理性。

3. 優質推文與及時互動并重。微信公眾號的傳播形式主要分為信息推送和用戶互動?？v觀現有大多數的公眾號運行模式，主要是公眾號運營團隊將信息推送給全體訂閱者或者通過將訂閱者分組進行消息的單獨發送，或在后臺與用戶交流。與其他自媒體不同的是，為了提高用戶對公眾號的體驗，騰訊公司對于微信公眾號每日群發消息的數量進行了限制，這一定程度上推動了運營方在信息庫中挑選最優質內容進行發送。2014年7月，微信公眾號出臺新規定，宣布將“閱讀量”和“點贊量”公之于眾。因此，為了更多地獲得用戶的閱讀量和點贊量，微信公眾號運營方更加重視推送消息的質量。2015年初，微信針對抄襲等侵權行為，發布了“關于抄襲行為處罰規則的公示”，騰訊公司將“對原創內容進行保護”落實到制度上，這推動了更多原創的優質推文出現。接收優質推文消息，時刻掌握微信公眾號的信息動態是廣大用戶訂閱公眾號的初衷。用戶除了可以被動接收公眾號的群發信息以外，也希望可以通過與平臺互動主動地獲取信息。運營方可以通過后臺，設置關鍵詞自動回復、默認消息、自動打招呼，用戶輸入關鍵字，即可完成信息主動獲取。實際運營過程中，不少公眾號有專業的后臺運營人員，可以與用戶完成一對一的實時交流。

（三）上市公司利用自媒體進行的信息披露

近年來，傳統紙媒這種壟斷式的信息披露方式備受爭議，其爭論焦點在于可能產生的財務信息泄露、內幕交易等行為。由于傳統紙媒信息傳播缺乏及時性和滯后性，財務信息很可能在版面設計和印刷過程中泄露。此外，紙媒在互動性方面也存在很大缺陷，當投資者對披露的信息有疑問時，無法及時與上市公司溝通。美國的SEC曾展開調查，得出這樣的結論：“越來越多的上市企業使用社交媒體與股東和投資公眾進行交流。我們認識到社交媒體在現代市場溝通中的價值和流行度，本委員會支持企業尋求新的溝通方式”（肖禎，2013）。隨著信息技術的日新月異，對傳統的信息披露方式進行改進是大勢所趨。自媒體的興起使得我國對自媒體信息披露的態度也更加開放。很多投資者表示非常期待自媒體形式下的信息披露，比如上市公司的微信公眾號、官方微博，投資者們也愿意接受。上市公司可以充分利用自媒體這一信息傳播渠道，及時、高效地公布更為直觀和形象的相關信息，向投資者傳遞訊號，改變信息不對稱的現狀，以改善利益相關者對公司未來發展能力的評估。此外，自媒體要注重創新，拓寬服務對象，設立公司信息披露專欄，幫助投資者了解公司的動向，提升自媒體平臺信息披露的專業度。已有研究表明，微博平等性、低成本的特征使其成為一種有效的信息披露機制，但是其作用受到噪音微博的干擾。此外，有研究發現，上市民營企業越來越多地運用微信平臺進行信息披露，對企業無形資產的提升具有顯著影響。企業是否開設官方微信進行信息披露、披露信息的數量、非財務信息的比重與無形資產均表現出正相關關系（王衛星等，2018）。目前，上市公司都比較偏重于財務信息的披露，但是財務信息在反映企業未來發展能力和公司價值方面存在客觀局限性。比如藥業上市公司的投資者們，對非財務信息的披露訴求更為強烈。藥品研發劃分為研究階段和開發階段，財務人員要把企業在不同的研發階段發生的支出進行不同的會計處理。在研究階段發生的支出需要全部費用化，計入當期損益，在藥品開發階段，發生的支出則需要資本化。企業可能會通過對一種藥品或者多種藥品劃分的時點進行利潤的調整。但是，如果充分地披露藥品的研發過程和生命周期等非財務信息，將有助于投資者更加準確地評估藥業公司的未來盈利能力。因此，利用微博、微信等自媒體進行信息披露將成為上市公司信息披露的有益補充。

（四） 研究評述

綜上，現有研究基于兩條分支展開：第一條分支是關于微信公眾號的特性、傳播方式、便利性及未來發展趨勢，且該部分文獻多集中于傳媒學領域，就技術層面進行的敘述較多；第二條分支是關于上市公司信息披露的研究，該分支是一個古老而成熟的話題，有關上市公司信息披露的內容、方法及經濟后果，已經累積了大量的優秀成果（徐壽福和徐龍炳，2015；張程睿，2016； 肖土盛等，2017；呂樂，2018）。但是，關于上市公司利用微信公眾號等自媒體進行信息披露的內容及經濟后果的研究，現有文獻少有涉及。本文基于中國聯通的典型案例，融合上述兩個研究分支，對上市公司利用微信公眾號等自媒體信息披露的內容及效果進行分析。

二、案例分析

（一）案例企業選擇

信息傳輸、軟件和信息技術服務業最先接觸新網絡，新傳媒的技術、行業特點使得其最先利用先進手段進行信息互動交流。因此，本研究選擇處于通信行業的龍頭企業——中國聯通作為研究案例?？萍嫉娜招略庐悺⒄臅r事政策都會對通信行業的發展產生重大的影響。就企業本身而言， 中國聯通是中國唯一一家在紐約、中國香港、上海三地同時上市的電信運營企業，連續多年入選“世界500強企業”。并且，中國聯通同時擁有企業服務號和訂閱號的微信公眾平臺，服務號會吸引大批的一般業務客戶，訂閱號的受眾則集中在投資者群體，因此，本研究確定以中國聯通為案例研究的樣本企業，其2015—2017年的財務狀況如表1所示。

（二）中國聯通微信公眾號信息披露的內容

1.中國聯通三類微信公眾號信息發布情況。微信公眾號分為訂閱號、服務號和企業號。由于企業號只對內部員工開放，因此，作者未能對中國聯通企業號進行分析。服務號給企業和組織提供更強大的業務服務與用戶管理能力，幫助企業快速實現全新的公眾號服務平臺。中國聯通的服務號名為“中國聯通微廳”，它發布的都是關于“用戶如何辦理具體業務”的消息，互動模塊也鼓勵客戶查詢“寬帶、話費、余額”的具體業務信息，服務號的作用就是“服務”，即方便客戶辦理業務的網上微信營業廳。因此，根據本文的研究內容，作者不對中國聯通服務號信息披露內容及經濟后果進行分析。訂閱號為媒體和個人提供一種新的信息傳播方式，構建與讀者之間更好的溝通與管理模式。中國聯通訂閱號的消息發布對象為對公司感興趣的讀者，它定期地向讀者傳達公司的實時情況，為本文所研究的重點。

2.中國聯通微信訂閱號信息發布內容及分析。首先，我們關注了中國聯通訂閱號，手工搜集了自2017年8月其首次開通微信訂閱號以來，至2017年12月，所有推送發布消息的數據，共獲得237條數據；其次，利用人工逐條閱讀的方式，將上述數據分為以下四類：社會責任類、經營發展類、優惠活動類、其他類，這些消息中的前三類，都與公司的未來發展息息相關。

如表2及圖1所示，2017年8月至2017年12月，中國聯通微信訂閱號發布的消息數量總計為237條，平均每天發送量為2條。所有類型的消息中，直接涉及公司未來經營發展的推文消息最多，占比高達43%，平均每天發送量為0.9條，是其他每一類消息數量的2倍以上，而其他三類消息占比沒有太大的差異。事實上，除了直接涉及公司未來經營發展的消息，體現公司社會責任和介紹公司優惠活動的消息也會影響投資者對企業未來發展能力的預估。

由表2可見，中國聯通利用微信公眾號及時且頻繁地向現有與潛在股東分享著公司的重大事件，比如新開發的項目、研發信息的披露、企業內部的改革等等，這些消息均與投資者的決策具有很強的關聯。此外，中國聯通還會發送一些關于日常生活、用來維系與用戶感情的推文。在企業信息披露的過程中，保護相關利益者的權益，以盡量減小因信息不對稱所帶來的無效率或低效率，始終是企業信息披露追求的目標。但訂閱號在傳播了信息的同時，也傳遞了中國聯通的一種態度以及維系與投資者關系的一種意愿。

（三）中國聯通微信公眾號信息披露的經濟后果

1.2017年8月末：股價達到2年來最高峰。2017年8月末中國聯通在微信訂閱號發布混改改革方案的消息（閱讀量：407，點贊數量4），緊接著幾天接連發布各大企業和報刊對這一事件的評價。這一時間段，股價持續上漲，最高到達每股8.96元，相比上一谷值，增長了22.07%，交易量和交易額也出現大幅增長。中國聯通作為首批基礎電信運營試點的標桿企業，通過引入默契且優秀的戰略投資者，從原本的“單兵種”模式向“集團軍”模式轉變，從“一股獨大”向“產權多元化”升級轉型，這一轉變無疑大大增強國有基礎電信企業的綜合競爭力?；旄倪^程中，聯通擬向戰略投資者非公開發行約90.37億股股份，募集資金約617.25億元?；旄暮螅撏瘓F對中國聯通的持股比例下降了約27%，新引入的投資者合計持股比例為35.19%。聯通混改試點啟示其他央企，即使是壟斷領域的央企混改也可以進行分類改革，大股東不一定要絕對控股。與此同時，混改在股權多元化的情況下，多家國資股權之和依然保持控股，也是一個創新。資本市場的投資者不僅可以在訂閱號中獲得混改的官方消息，還能接收外界權威對混改的看法。行為金融理論認為，證券的市場價格并不只由證券內在價值所決定，還在很大程度上受到投資者主體行為的影響，即投資者心理與行為對證券市場的價格決定及其變動具有重大影響（饒育蕾和盛虎，2010）。盡管投資者會結合自己的投資理念進行分析，但是受到盲從權威心理的影響，極可能對中國聯通的未來發展形成樂觀的估計，因此交易量和交易額都大幅增長，股價也在這時達到兩年來的最高峰。

2. 2017年9—10月：股價回落。2017年9月初中國聯通在微信訂閱號向所有手機用戶宣布全面取消收取國內長途費和漫游費的規定。此外，國內語音通話接聽免費，主叫通話資費仍然按照用戶原本的資費標準執行，并且手機用戶無須采取任何形式的申請，自動生效。這條消息的閱讀量達到了29997次，點贊317次。宣布這項消息的推文簡潔明了，只在最后提出了中國聯通下一步的具體經營方向——繼續打造4G匠心網絡、加快建設寬帶全光網絡、創新產品營銷模式、升級客戶服務感知等，并且將持續致力為客戶降費的工作。取消長途費和漫游費，對于用戶來說是好事，但是卻讓運營商面臨著挑戰，會對管理體制和整個公司的運營產生一定的影響。畢竟，傳統語音業務收費曾是運營商營業收入和利潤的主要支柱，取消這些收費，勢必會讓運營商的利潤下降。雖然中國聯通表示由于自己起步比較早，對于企業的影響不會太大，同時也宣布了公司下一步的發展措施，但是，取消國內長途費和漫游費對短期的業績必定有所沖擊，然而開發新產品卻要經歷很長時間。投資者從自身的利益出發，對公司短期業績預期就不會太樂觀，選擇持觀望態度，而可能會在項目開發成功后再加大持股。所以在實施的初期2017年9—10月，股價持續下跌至每股7.08元，相比上一峰值，下降了26.55%。

3. 2017年11月：股價再次持續上漲。2017年11月中國聯通在訂閱號上總共發布28條公司正面的重大消息。例如，發布2017年一、二、三季度的業績報告（閱讀量：4761，點贊數量84）。報告顯示，2017年前三季度，中國聯通的主營業務收入總計1878.80億元人民幣，相比2016年前三季度增長4.1%，增長幅度持續提升。集團公司的凈利潤總和為人民幣39.57億元，其中母公司的凈利潤為人民幣13.12億元，相比2016年上升168.4%；每股收益為人民幣0.0619元。緊接著中國聯通A股公司發布非公開發行股票發行結果暨股本的變動公告（閱讀量：4580，點贊數量73），宣布公司將向中國人壽、騰訊信達、百度鵬寰等9名發行對象非公開發行90億股A股股票，并且計劃將本次股票非公開發行所募集的資金用于能提高公司核心競爭力的項目，如“4G能力提升項目”、“5G組網技術驗證、相關業務使能及網絡試商用建設項目”和“創新業務建設項目”，這一舉措將推動中國聯通市場占有率和核心競爭力的提升。此外，公告稱，此次發行完成后，其主營業務范圍仍然保持不變，但是公司創新業務收入的占比有望提升。除此之外，中國聯通還發布了和京東、蘇寧、地方政府等合作的消息，用多條推文展示了大數據應用技術在各領域的成果，以及在各個評選中獲得的重量級獎項。研究表明，投資者更傾向于根據自身經驗或主觀直覺而并非客觀標準及嗜好性信息來做出決策，他們的決策程序是個性化的、具體的，并帶有情緒（彭志新，2008）。首先，投資決策者根據2017年前三季度業績報告的經驗，對中國聯通形成信任感；其次，中國聯通通過幾乎每天發布一條好消息的頻率，推動投資者對公司樂觀情緒的上漲。所以，這一個月內，股價持續上漲，最高到達每股8.19元，相比上一谷值，增長了15.68%。

4. 2017年12月：對比反差，股價滑落。2017年12月，中國聯通在微信訂閱號中僅僅發布5條公司關于重大事件的消息，其余都是關于高層講話和優惠活動方面的消息。而且發布的5條消息中，有3條消息是關于之前幾個月重大消息的重復發送，沒有涉及近期成果的展示，而是對中國聯通的未來進行了展望和定位。從信息不對稱的視角來看，媒體報道的信息類型具有異質性。大體上，信息類型可以分為硬信息和軟信息兩種。硬信息的特點是標準化、可量化和易存儲，如財務報表等；軟信息是定性和人格化的，主觀判斷、意見和觀察是軟信息的一部分（徐忠和鄒傳偉，2010），其特點是主觀性強和定性描述，如市場傳聞、公司未來展望等需要投資者對措辭語言及語調方面的微小差別進行理解的信息（熊艷等，2014）。通常而言，投資者對軟信息的處理成本會高于硬信息，尤以對基本面的積極因素和未來展望的處理成本最高，正是由于軟信息的存在，媒體報道既可能改善信息不對稱的現狀，也可能使信息分布更加不對稱，其結果將因投資者的信息處理能力不同而產生差異（熊艷等，2014）。若軟信息被信息處理能力強的投資者接收，則有助于降低其與公司之間的信息不對稱程度；如果被信息處理能力弱的投資者接收，則可能產生信息損耗，甚至被誤解從而加劇信息不對稱。2017年12月，訂閱號的推文大部分都屬于對未來展望的軟信息，信息處理成本比較高，再加之廣大中小投資者的信息處理能力比較弱，只有當公司拿出一些成果、做出一些業績，中小投資者才會產生對公司未來盈利能力的信任感，如果只是展望和定位，股民可能會因為厭惡風險而轉向投資別的公司。與11月份相比，12月份的消息給投資者帶來了很大的失落感，之前高漲的樂觀情緒受到沖擊。因此，這一個月內股價持續下跌，最低至每股6.44元，相比上一峰值，下降了21.38%。中國聯通2017年8—12月的股價變動及走勢如圖1所示。

（四）中國聯通微信訂閱號與官方微博信息發布的對比分析

作者自行整理中國聯通微博信息發布數據后發現，2017年9—12月③，中國聯通微博發布的消息總計數量為2836條，平均每天發送量為23.6條。所有類型的消息中，其他類別的消息最多，占比高達57.33%，平均每天發送量為13.6條。直接涉及公司未來經營發展的消息占比19.85%。結合表2、表3的數據對比得到，2017年9—12月中國聯通微博發布消息總量是微信訂閱號的12倍，然而其中直接涉及經營發展的消息數量僅是微信訂閱號的2倍。結合圖2對比分析得到，2017年9—12月中國聯通微博發布其他類消息的占比比微信訂閱號發布的其他類消息占比高出39個百分點，但是其直接涉及經營發展的消息占比卻比微信訂閱號少23個百分點。因此，雖然中國聯通微博涉及經營發展的消息數量居多，但是這些針對性較強的信息會被淹沒在大量的各種無關信息中，很可能導致股東忽略這些有用信息。在整理數據過程中發現，大多數微博的轉發+評論+點贊總量在400—600之間，而微信訂閱號消息的閱讀量在3000—65000之間，由此可見，中國聯通微信訂閱號不像微博采取信息轟炸方式，而是偏向于信息服務專業化，精準定位用戶的信息需求。實際上這也得益于“騰訊公司對于微信公眾號每日群發的消息進行了數量限制”的規定，這一定程度上推動了運營方在信息庫中挑選最具有相關性的內容進行發送。

三、結語

上市公司信息披露是公眾公司向投資者和社會公眾全面溝通信息的橋梁。投資者和社會公眾在獲取這些信息后，可以作為投資抉擇的主要依據。真實、全面、及時、充分地進行信息披露至關重要，只有這樣，才能對那些持價值投資理念的投資者真正有幫助。當投資者充分地使用企業所披露的信息時，就能大體上對企業的未來有客觀的估計。如果投資者對企業未來盈利能力持樂觀態度，就會增加自己的持股量和持股時間，股價也會隨之升高。反之，如果投資者對企業未來盈利能力持悲觀態度，就會減少自己的持股量和持股時間，股價就會回落。

通過選取典型的電信業公司——中國聯通，梳理了其2017年9—12月微信訂閱號的信息披露內容，并結合內容與公司的股票價格走勢，將信息的披露與投資者的投資決策對應起來。研究發現：

第一，中國聯通對自媒體的利用程度較高，在同時擁有服務號和訂閱號的情況下，在微信訂閱號中連續發送與企業未來發展能力相關的信息。平均每天1.6條的消息推送吸引了大量的現有及潛在投資者，極大地緩解了公司的信息不對稱。

第二，根據2017年9—12月中國聯通股價的變動情況，匹配地分析了同一時段的微信訂閱號信息披露的內容，在每一次的股票價格波動背后都在微信訂閱號信息披露內容中找到了合理的解釋。這說明投資者關注著中國聯通的微信訂閱號，同時，股東對中國聯通微信訂閱號的利用效果非常明顯。

第三，雖然微博采用轟炸式消息傳播模式，但是中國聯通微信訂閱號信息披露與股東決策的相關性要明顯高于官方微博，決定資本市場股票價格走勢的，仍然是價格相關信息。

本文存在一些不足及未來尚待研究之處。由于上市公司信息披露渠道具有多樣性，本研究暫時無法證明中國聯通的股價波動僅僅是由于微信公眾號披露的信息所導致的，而與其他渠道披露的信息并無關聯，同時也無法區別每種不同信息渠道所披露的信息對股票價格影響的不同權重，這是本研究無法規避的缺陷。因此，在后續的研究中，我們會通過比較同行業中規模相似的兩個不同企業——利用微信公眾號披露信息的與未利用微信公眾號披露信息的兩家企業——其股票價格波動及波動程度的差異性，來規避這一局限性。這也是本文的未來研究方向。

注：

①《微信2018影響力報告》，http：//baijiahao.baidu.com/s？id=1600467835799202642𝔴=spider&for;=pc。

②《微信2018影響力報告》，http：//baijiahao.baidu.com/s？id=1600467835799202642𝔴=spider&for;=pc。

③為了與中國聯通微信訂閱號進行更精確的對比，作者選取了其微博相同時間段的消息進行分析。

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