EBITDA在業績評價中的應用探討

（廈門東華海天投資有限公司福建廈門361012）

企業業績評價一直以來都是管理會計工作的主要職能。EBITDA在諸多企業績效評價指標當中，備受企業管理者和學界的青睞。然而，單一地使用EBITDA來衡量公司業績指標和現金流未免會誤導投資者和經營決策者，甚至造成投資或經營決策失敗。

一、EBITDA的含義及優缺點

EBITDA是英文Earnings Before Interest，Taxes，Depreciation and Amortization的縮寫。即在利息、稅、折舊（貶值）、攤銷之前的盈利收入。EBITDA是利潤衡量指標，主要用于衡量企業主營業務產生現金流的能力，該指標在計算利潤時剔除所得稅、利息、攤銷和折舊這些因素，從管理會計的視角，讓投資者了解這家公司究竟是否有足夠運營利潤支付貸款利息等相關財務費用。因此，它非常適合用來評價一些重資產企業或高投入且投資回收期較長的行業，比如鋼鐵、核電、酒店業、倉儲業等。EBITDA是一種利潤衡量指標。目前我國會計準則和上市公司財報披露指引雖然沒有強制規定上市公司必須披露EBITDA值，但根據公司財務報表中的數據和信息，投資者和分析員可以很容易計算出公司的EBITDA值。

EBITDA=凈利潤+所得稅+固定資產折舊+無形資產攤銷+長期待攤費用攤銷+償付利息所支付的現金

EBITDA=EBIT+折舊費用+攤銷

（一）EBITDA業績評價指標的優勢

1.對于準確評估重資產和融資成本較高的企業的盈利能力起到實際作用。假設不存在應收應付科目產生的往來資金影響，EBITDA應大于或等于經營性凈現金，因此該指標又被稱為“現金利潤率”。EBITDA利潤率對于準確評估重資產和融資成本較高的企業的盈利能力起到實際作用。例如，一些基礎設施企業，如鋼鐵、化工、倉儲、通信、路橋、港口、機場或大型高新技術等企業，其財務費用、折舊或攤銷費用非常巨大，通過計算EBITDA利潤率，可以很好地揭示企業的實際盈利能力，從而為投資者和管理者提供準確的投資決策和經營決策，對企業管理會計實踐具有更加重要的現實意義。

2.EBITDA開創了資本運營效率分析的新法則。最初運用EBITDA，主要從管理會計的角度來修正EBIT指標，并細化評價各項資本運營所帶來的經營利潤。管理者將固定資產投入及遞延費用都作為沉沒成本，固定資產折舊及遞延費用（無形資產）攤銷在計算EBIT利潤時予以剔除，將EBITDA營業利潤根據企業各項運營資本所創造的部分進行逐一分解，得出利潤權重與資產權重的配比，分析得出各項資本投入的運營效率。通過運營效率分析，可以發現各項資本項目在企業生產經營中的運營效率是否正常合理，從中找到各項資產提高運營效率的改進方向。

3.EBITDA可用于評價同一時期內企業各項資本運營狀況。在相同資本結構下，企業歷年EBITDA利潤與各項資本結構比較，檢查各項資本運營是否讓整體資產處于增減值的狀態，通過各項資產項目運營效率的比較，找到整體資本結構調整的方向和經營決策思路。

4.EBITDA使得不同時期企業整體資本盈利能力分析更為準確。應用企業歷年EBITDA利潤計算的資本報酬率，能充分展現不同年度的企業盈利水平以及未來盈利空間，從而對該企業的核心競爭力有更深入的了解，能綜合評判企業的整體資產狀況。

（二）EBITDA在業績指標計算中存在的不足

1.EBITDA業績指標在計算過程中調整了稅費項目。從客觀角度上看，企業稅金及其附加與企業經營收入關聯緊密，屬于銷售費用支出，EBITDA將其剔除，不符合EBITDA業績評價用于披露公司實際盈利水平的本意。EBITDA業績指標在計算過程中還調整了利息項目。從客觀角度上看，企業融資利息支出的確擠占了企業實際經營利潤，可以納入盈利水平調整項目，但是對于再投資者而言，剔除了已有融資利息支出，會粉飾現有實際利潤，因此在盈利水平不變的情況下，EBITDA會夸大企業盈利能力。

2.EBITDA業績指標作為實際盈利能力衡量指標過于簡單。EBITDA并沒有把所有非現金支出項目都進行還原，只有調整了固定資產折舊和無形資產（遞延資產）攤銷，而壞賬準備、計提存貨減值、股票期權成本以及根據權責發生制而預提的各項期間費用等不包含在內。

3.EBITDA業績指標無法替代現金流量表的管理分析優勢。EBITDA對企業各類現金流和凈現金流反映不夠，與現金流量表相比存在明顯不足。現金流量表能夠劃分經營活動、投資活動和籌資活動所產生的現金流量，并按照流入現金和流出現金項目分別反映，逐一展現企業一定期間內現金流入和流出的狀況，再通過匯總凈現金流，從而客觀反映企業經營活動的盈利能力。EBITDA無法準確地告訴投資者或者經營者，企業在這一期間經營活動是否為凈現金流入，經營性凈現金流是否具備償債能力。

二、對EBITDA應用的建議

（一）EBITDA業績指標應突出其指標分析優勢

在投資時，EBITDA業績指標適用于近似企業。EBITDA是單一的年度絕對值指標，只考慮企業經濟盈利水平，缺乏對行業特性以及未來發展前景等宏觀方面的企業價值判斷，因此，只有在兩個企業具有近似行業背景和增長前景的條件下才適用。EBITDA業績指標適用于由于會計核算規則導致利潤扭曲的投資選擇。在某些具體行業中，由于行業特性所導致的會計處理規定可能會導致年度利潤與實際經濟利潤差異很大，甚至年度財務報表賬面虧損的假象，影響了投資決策，這時就需要在使用EBITDA業績指標時進行一定的項目調整，恢復企業實際盈利水平的合理性。例如，采礦行業中，勘探活動可以界定為高風險投資活動。使用EBITDA業績指標衡量兩家采礦公司的運營績效，需要將原先已計入固定資產的所有勘探費用作為減項，而非單純折舊攤銷加回，這樣比較才能真正體現企業的實際盈利能力。

（二）EBITDA業績指標偏離時的項目調整措施

在EBITDA業績指標計算中，應當靈活選取和應用調整項目，可以根據造成指標偏離的原因，找到不同企業之間存在的調整差異，然后根據可比性原則，對有關調整項目進行增減。在EBITDA業績指標計算時，應重點關注不同企業對資產折舊和無形資產攤銷的會計處理。深入了解對比分析的兩家企業運營中重大資產（含無形資產）項目的費用化或資本化財務核算方式的區別，然后根據實際情況增減EBITDA業績指標調整項目。

（三）EBITDA業績指標失效的預防措施

許多投資者對公司進行盈利性分析時，都比較依賴EBITDA業績指標，過于突出EBITDA業績指標，容易忽視其指標缺陷，造成業績好企業與業績差企業的誤判。因此，在使用EBITDA業績指標的同時，建議采取利用其他業績指標特性來預防EBITDA業績指標失效。本文針對幾種常見失效情況，提出兩種方法予以規避。

1.在評價企業估值時，EBITDA與EBIT共用。EBIT通過剔除所得稅和利息，剔除了資本結構和所得稅政策的影響。同一企業在分析不同時期盈利能力變化時，使用EBIT更具可比性。EBIT從社會角度，評價企業的整體盈利能力，并且可以做不同期間對比分析，判斷未來盈利能力的發展趨勢。而EBITDA相比較EBIT而言，還剔除了攤銷和折舊的影響，忽略了歷史沉沒成本對未來盈利能力變化的影響，使得企業盈利性分析側重考慮現金償債能力而非企業自身發展價值。從保護投資者近期利益的角度上看，同一行業近似企業進行投資選擇時，使用EBITDA更具有可比性。由此可見，我們在評價企業估值時，需要充分利用EBITDA與EBIT兩者的特性，來判定企業的盈利能力。尤其在對同一企業進行估值時，不僅要使用EBITDA來關注企業未來現金流能力，更需要EBIT分析企業不同時期的盈利性，從而評價企業未來盈利能力。

2.在評價企業現金償債能力時，EBITDA與現金流量表共用。現金流量表側重從現金流入和流出的期間動態角度對企業的實際短期償債能力進行呈現。通過經營性凈現金流與流動負債的比值，能夠深入反映企業本期經營活動所產生的現金凈流量是否足以抵付企業自身流動負債，進而說明企業的短期現金償債能力。通過對該指標的計算分析，可以使投資者和債權人對企業的短期償債能力有真實的了解，從而為企業短期投資決策提供依據。EBITDA，側重于以年度會計利潤為起始點，通過非現金項目調整，來揭示企業實際經營活動的盈利能力和償債能力。EBITDA的計算分析，便于投資者和債權人作為長期投資決策的依據。由此可見，我們在評價企業現金償債能力時，可以充分利用EBITDA與現金流量表兩者的特性，來評判企業的真實現金償債能力。