EBITDA在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的應(yīng)用探討

（廈門(mén)東華海天投資有限公司福建廈門(mén)361012）

企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)一直以來(lái)都是管理會(huì)計(jì)工作的主要職能。EBITDA在諸多企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)當(dāng)中，備受企業(yè)管理者和學(xué)界的青睞。然而，單一地使用EBITDA來(lái)衡量公司業(yè)績(jī)指標(biāo)和現(xiàn)金流未免會(huì)誤導(dǎo)投資者和經(jīng)營(yíng)決策者，甚至造成投資或經(jīng)營(yíng)決策失敗。

一、EBITDA的含義及優(yōu)缺點(diǎn)

EBITDA是英文Earnings Before Interest，Taxes，Depreciation and Amortization的縮寫(xiě)。即在利息、稅、折舊（貶值）、攤銷(xiāo)之前的盈利收入。EBITDA是利潤(rùn)衡量指標(biāo)，主要用于衡量企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力，該指標(biāo)在計(jì)算利潤(rùn)時(shí)剔除所得稅、利息、攤銷(xiāo)和折舊這些因素，從管理會(huì)計(jì)的視角，讓投資者了解這家公司究竟是否有足夠運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)支付貸款利息等相關(guān)財(cái)務(wù)費(fèi)用。因此，它非常適合用來(lái)評(píng)價(jià)一些重資產(chǎn)企業(yè)或高投入且投資回收期較長(zhǎng)的行業(yè)，比如鋼鐵、核電、酒店業(yè)、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)等。EBITDA是一種利潤(rùn)衡量指標(biāo)。目前我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和上市公司財(cái)報(bào)披露指引雖然沒(méi)有強(qiáng)制規(guī)定上市公司必須披露EBITDA值，但根據(jù)公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)和信息，投資者和分析員可以很容易計(jì)算出公司的EBITDA值。

EBITDA=凈利潤(rùn)+所得稅+固定資產(chǎn)折舊+無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)+長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷(xiāo)+償付利息所支付的現(xiàn)金

EBITDA=EBIT+折舊費(fèi)用+攤銷(xiāo)

（一）EBITDA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的優(yōu)勢(shì)

1.對(duì)于準(zhǔn)確評(píng)估重資產(chǎn)和融資成本較高的企業(yè)的盈利能力起到實(shí)際作用。假設(shè)不存在應(yīng)收應(yīng)付科目產(chǎn)生的往來(lái)資金影響，EBITDA應(yīng)大于或等于經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金，因此該指標(biāo)又被稱(chēng)為“現(xiàn)金利潤(rùn)率”。EBITDA利潤(rùn)率對(duì)于準(zhǔn)確評(píng)估重資產(chǎn)和融資成本較高的企業(yè)的盈利能力起到實(shí)際作用。例如，一些基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)，如鋼鐵、化工、倉(cāng)儲(chǔ)、通信、路橋、港口、機(jī)場(chǎng)或大型高新技術(shù)等企業(yè)，其財(cái)務(wù)費(fèi)用、折舊或攤銷(xiāo)費(fèi)用非常巨大，通過(guò)計(jì)算EBITDA利潤(rùn)率，可以很好地揭示企業(yè)的實(shí)際盈利能力，從而為投資者和管理者提供準(zhǔn)確的投資決策和經(jīng)營(yíng)決策，對(duì)企業(yè)管理會(huì)計(jì)實(shí)踐具有更加重要的現(xiàn)實(shí)意義。

2.EBITDA開(kāi)創(chuàng)了資本運(yùn)營(yíng)效率分析的新法則。最初運(yùn)用EBITDA，主要從管理會(huì)計(jì)的角度來(lái)修正EBIT指標(biāo)，并細(xì)化評(píng)價(jià)各項(xiàng)資本運(yùn)營(yíng)所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。管理者將固定資產(chǎn)投入及遞延費(fèi)用都作為沉沒(méi)成本，固定資產(chǎn)折舊及遞延費(fèi)用（無(wú)形資產(chǎn)）攤銷(xiāo)在計(jì)算EBIT利潤(rùn)時(shí)予以剔除，將EBITDA營(yíng)業(yè)利潤(rùn)根據(jù)企業(yè)各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)資本所創(chuàng)造的部分進(jìn)行逐一分解，得出利潤(rùn)權(quán)重與資產(chǎn)權(quán)重的配比，分析得出各項(xiàng)資本投入的運(yùn)營(yíng)效率。通過(guò)運(yùn)營(yíng)效率分析，可以發(fā)現(xiàn)各項(xiàng)資本項(xiàng)目在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的運(yùn)營(yíng)效率是否正常合理，從中找到各項(xiàng)資產(chǎn)提高運(yùn)營(yíng)效率的改進(jìn)方向。

3.EBITDA可用于評(píng)價(jià)同一時(shí)期內(nèi)企業(yè)各項(xiàng)資本運(yùn)營(yíng)狀況。在相同資本結(jié)構(gòu)下，企業(yè)歷年EBITDA利潤(rùn)與各項(xiàng)資本結(jié)構(gòu)比較，檢查各項(xiàng)資本運(yùn)營(yíng)是否讓整體資產(chǎn)處于增減值的狀態(tài)，通過(guò)各項(xiàng)資產(chǎn)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)效率的比較，找到整體資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向和經(jīng)營(yíng)決策思路。

4.EBITDA使得不同時(shí)期企業(yè)整體資本盈利能力分析更為準(zhǔn)確。應(yīng)用企業(yè)歷年EBITDA利潤(rùn)計(jì)算的資本報(bào)酬率，能充分展現(xiàn)不同年度的企業(yè)盈利水平以及未來(lái)盈利空間，從而對(duì)該企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力有更深入的了解，能綜合評(píng)判企業(yè)的整體資產(chǎn)狀況。

（二）EBITDA在業(yè)績(jī)指標(biāo)計(jì)算中存在的不足

1.EBITDA業(yè)績(jī)指標(biāo)在計(jì)算過(guò)程中調(diào)整了稅費(fèi)項(xiàng)目。從客觀角度上看，企業(yè)稅金及其附加與企業(yè)經(jīng)營(yíng)收入關(guān)聯(lián)緊密，屬于銷(xiāo)售費(fèi)用支出，EBITDA將其剔除，不符合EBITDA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)用于披露公司實(shí)際盈利水平的本意。EBITDA業(yè)績(jī)指標(biāo)在計(jì)算過(guò)程中還調(diào)整了利息項(xiàng)目。從客觀角度上看，企業(yè)融資利息支出的確擠占了企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，可以納入盈利水平調(diào)整項(xiàng)目，但是對(duì)于再投資者而言，剔除了已有融資利息支出，會(huì)粉飾現(xiàn)有實(shí)際利潤(rùn)，因此在盈利水平不變的情況下，EBITDA會(huì)夸大企業(yè)盈利能力。

2.EBITDA業(yè)績(jī)指標(biāo)作為實(shí)際盈利能力衡量指標(biāo)過(guò)于簡(jiǎn)單。EBITDA并沒(méi)有把所有非現(xiàn)金支出項(xiàng)目都進(jìn)行還原，只有調(diào)整了固定資產(chǎn)折舊和無(wú)形資產(chǎn)（遞延資產(chǎn)）攤銷(xiāo)，而壞賬準(zhǔn)備、計(jì)提存貨減值、股票期權(quán)成本以及根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制而預(yù)提的各項(xiàng)期間費(fèi)用等不包含在內(nèi)。

3.EBITDA業(yè)績(jī)指標(biāo)無(wú)法替代現(xiàn)金流量表的管理分析優(yōu)勢(shì)。EBITDA對(duì)企業(yè)各類(lèi)現(xiàn)金流和凈現(xiàn)金流反映不夠，與現(xiàn)金流量表相比存在明顯不足。現(xiàn)金流量表能夠劃分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，并按照流入現(xiàn)金和流出現(xiàn)金項(xiàng)目分別反映，逐一展現(xiàn)企業(yè)一定期間內(nèi)現(xiàn)金流入和流出的狀況，再通過(guò)匯總凈現(xiàn)金流，從而客觀反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的盈利能力。EBITDA無(wú)法準(zhǔn)確地告訴投資者或者經(jīng)營(yíng)者，企業(yè)在這一期間經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是否為凈現(xiàn)金流入，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流是否具備償債能力。

二、對(duì)EBITDA應(yīng)用的建議

（一）EBITDA業(yè)績(jī)指標(biāo)應(yīng)突出其指標(biāo)分析優(yōu)勢(shì)

在投資時(shí)，EBITDA業(yè)績(jī)指標(biāo)適用于近似企業(yè)。EBITDA是單一的年度絕對(duì)值指標(biāo)，只考慮企業(yè)經(jīng)濟(jì)盈利水平，缺乏對(duì)行業(yè)特性以及未來(lái)發(fā)展前景等宏觀方面的企業(yè)價(jià)值判斷，因此，只有在兩個(gè)企業(yè)具有近似行業(yè)背景和增長(zhǎng)前景的條件下才適用。EBITDA業(yè)績(jī)指標(biāo)適用于由于會(huì)計(jì)核算規(guī)則導(dǎo)致利潤(rùn)扭曲的投資選擇。在某些具體行業(yè)中，由于行業(yè)特性所導(dǎo)致的會(huì)計(jì)處理規(guī)定可能會(huì)導(dǎo)致年度利潤(rùn)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)差異很大，甚至年度財(cái)務(wù)報(bào)表賬面虧損的假象，影響了投資決策，這時(shí)就需要在使用EBITDA業(yè)績(jī)指標(biāo)時(shí)進(jìn)行一定的項(xiàng)目調(diào)整，恢復(fù)企業(yè)實(shí)際盈利水平的合理性。例如，采礦行業(yè)中，勘探活動(dòng)可以界定為高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。使用EBITDA業(yè)績(jī)指標(biāo)衡量?jī)杉也傻V公司的運(yùn)營(yíng)績(jī)效，需要將原先已計(jì)入固定資產(chǎn)的所有勘探費(fèi)用作為減項(xiàng)，而非單純折舊攤銷(xiāo)加回，這樣比較才能真正體現(xiàn)企業(yè)的實(shí)際盈利能力。

（二）EBITDA業(yè)績(jī)指標(biāo)偏離時(shí)的項(xiàng)目調(diào)整措施

在EBITDA業(yè)績(jī)指標(biāo)計(jì)算中，應(yīng)當(dāng)靈活選取和應(yīng)用調(diào)整項(xiàng)目，可以根據(jù)造成指標(biāo)偏離的原因，找到不同企業(yè)之間存在的調(diào)整差異，然后根據(jù)可比性原則，對(duì)有關(guān)調(diào)整項(xiàng)目進(jìn)行增減。在EBITDA業(yè)績(jī)指標(biāo)計(jì)算時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注不同企業(yè)對(duì)資產(chǎn)折舊和無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)的會(huì)計(jì)處理。深入了解對(duì)比分析的兩家企業(yè)運(yùn)營(yíng)中重大資產(chǎn)（含無(wú)形資產(chǎn)）項(xiàng)目的費(fèi)用化或資本化財(cái)務(wù)核算方式的區(qū)別，然后根據(jù)實(shí)際情況增減EBITDA業(yè)績(jī)指標(biāo)調(diào)整項(xiàng)目。

（三）EBITDA業(yè)績(jī)指標(biāo)失效的預(yù)防措施

許多投資者對(duì)公司進(jìn)行盈利性分析時(shí)，都比較依賴(lài)EBITDA業(yè)績(jī)指標(biāo)，過(guò)于突出EBITDA業(yè)績(jī)指標(biāo)，容易忽視其指標(biāo)缺陷，造成業(yè)績(jī)好企業(yè)與業(yè)績(jī)差企業(yè)的誤判。因此，在使用EBITDA業(yè)績(jī)指標(biāo)的同時(shí)，建議采取利用其他業(yè)績(jī)指標(biāo)特性來(lái)預(yù)防EBITDA業(yè)績(jī)指標(biāo)失效。本文針對(duì)幾種常見(jiàn)失效情況，提出兩種方法予以規(guī)避。

1.在評(píng)價(jià)企業(yè)估值時(shí)，EBITDA與EBIT共用。EBIT通過(guò)剔除所得稅和利息，剔除了資本結(jié)構(gòu)和所得稅政策的影響。同一企業(yè)在分析不同時(shí)期盈利能力變化時(shí)，使用EBIT更具可比性。EBIT從社會(huì)角度，評(píng)價(jià)企業(yè)的整體盈利能力，并且可以做不同期間對(duì)比分析，判斷未來(lái)盈利能力的發(fā)展趨勢(shì)。而EBITDA相比較EBIT而言，還剔除了攤銷(xiāo)和折舊的影響，忽略了歷史沉沒(méi)成本對(duì)未來(lái)盈利能力變化的影響，使得企業(yè)盈利性分析側(cè)重考慮現(xiàn)金償債能力而非企業(yè)自身發(fā)展價(jià)值。從保護(hù)投資者近期利益的角度上看，同一行業(yè)近似企業(yè)進(jìn)行投資選擇時(shí)，使用EBITDA更具有可比性。由此可見(jiàn)，我們?cè)谠u(píng)價(jià)企業(yè)估值時(shí)，需要充分利用EBITDA與EBIT兩者的特性，來(lái)判定企業(yè)的盈利能力。尤其在對(duì)同一企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)，不僅要使用EBITDA來(lái)關(guān)注企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流能力，更需要EBIT分析企業(yè)不同時(shí)期的盈利性，從而評(píng)價(jià)企業(yè)未來(lái)盈利能力。

2.在評(píng)價(jià)企業(yè)現(xiàn)金償債能力時(shí)，EBITDA與現(xiàn)金流量表共用。現(xiàn)金流量表側(cè)重從現(xiàn)金流入和流出的期間動(dòng)態(tài)角度對(duì)企業(yè)的實(shí)際短期償債能力進(jìn)行呈現(xiàn)。通過(guò)經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流與流動(dòng)負(fù)債的比值，能夠深入反映企業(yè)本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量是否足以抵付企業(yè)自身流動(dòng)負(fù)債，進(jìn)而說(shuō)明企業(yè)的短期現(xiàn)金償債能力。通過(guò)對(duì)該指標(biāo)的計(jì)算分析，可以使投資者和債權(quán)人對(duì)企業(yè)的短期償債能力有真實(shí)的了解，從而為企業(yè)短期投資決策提供依據(jù)。EBITDA，側(cè)重于以年度會(huì)計(jì)利潤(rùn)為起始點(diǎn)，通過(guò)非現(xiàn)金項(xiàng)目調(diào)整，來(lái)揭示企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的盈利能力和償債能力。EBITDA的計(jì)算分析，便于投資者和債權(quán)人作為長(zhǎng)期投資決策的依據(jù)。由此可見(jiàn)，我們?cè)谠u(píng)價(jià)企業(yè)現(xiàn)金償債能力時(shí)，可以充分利用EBITDA與現(xiàn)金流量表兩者的特性，來(lái)評(píng)判企業(yè)的真實(shí)現(xiàn)金償債能力。