我國商業銀行與金融要素市場的聯動模式研究

摘要：在利率市場化改革和多層次資本市場體系建設的大背景下，商業銀行的經營環境發生很大變化。隨著各類金融要素市場的集聚，商業銀行需要調整自己的發展戰略，通過不斷加強與各類金融要素市場的聯動，進一步加深參與金融要素市場的程度，不斷增強經營和管理的競爭力。

關鍵詞：商業銀行；金融要素市場；聯動模式

一、 引言

在利率市場化和人民幣國際化的大背景下，我國對金融體制改革的力度越來越大。商業銀行生存和發展的內外部環境都發生了深刻的變化，面臨著越來越大的跨界競爭（程曉云和王紅強，2011）。作為推動地方經濟發展的重要力量，各類金融要素市場在政府的支持下不斷創新發展，這也成為金融服務體制創新的重要措施（金曉燕，2015）。總體來看，我國對包括外匯、股票、債券、期貨、黃金等細分金融要素市場在內的多層次資本市場體系的建設不斷完善，打造了種類齊全的金融機構服務體系，為金融產品和服務創新奠定了良好的基礎。

伴隨著各類金融要素市場的集聚，商業銀行參與各金融要素市場的程度也不斷加深，受金融要素市場發展變化的影響也日益增強（談偉憲，2007）。因此，在不斷創新業務的基礎上，繼續深化與其他市場參與主體的合作、加強與各金融要素市場的聯動就成為商業銀行提高經營和盈利能力的重要渠道。本文對商業銀行與金融要素市場的聯動模式進行了系統分析，以期為推動我國商業銀行在金融要素市場領域的業務拓展、產品創新、業績增長和服務合作提供一定的經驗借鑒。

二、 金融要素市場的定義和發展現狀

1. 金融要素市場的定義。金融要素市場是指金融產品的供給者和需求者雙方通過金融工具進行交易融通、風險管理的市場，也是辦理各種有價證券交易的場所，其核心部分包括證券、期貨、外匯、黃金等完備的金融要素。楊洋（2014）認為，金融要素市場分為廣義和狹義兩種，廣義金融要素市場指資金供需雙方通過金融工具對多種生產要素進行交易而融通資金的市場，而狹義金融要素市場指各類金融要素交易所。

2. 金融要素市場的發展現狀。作為金融行業的重要組成部分，金融要素市場承載著金融創新與改革的作用，在各地的金融行業中占據著非常重要的地位。近年來，各地方政府部門陸續發布有關金融要素市場建設的文件，以期不斷拓寬金融服務深度和廣度、優化整合各類要素資源、提高金融要素集聚水平、加快建設有影響力的要素市場。在政府的大力支持、積極引導和合理監管下，股票市場、債券市場、期貨市場、黃金市場、外匯市場等金融要素市場均得到了較為平穩、快速的發展。

股票市場方面，在過去大約30年的時間里，股票市場經歷了一個健康、平穩、快速的增長階段。目前，中國股票市場已經成為中國經濟發展的“晴雨表”、創新發展的“孵化器”與資產重組的“助推器”。我國于2002年和2011年分別開展QFII和RQFII業務，并于2014年和2016年分別啟動了“滬港通”和“深港通”。目前，股票市場跨境互聯互通的前景良好，滬倫通的籌備工作正穩步推進。未來，在牢牢守住不發生系統性金融風險底線的基礎上，股票市場將更好地服務實體經濟，為中國經濟發展發揮更加積極的作用。伴隨著中國股市發展進入新時代，未來市場參與者將擁有廣闊的投資前景。

債券市場方面，作為金融市場體系的基礎市場、核心市場和國民經濟體系中的重要組成部分，債券市場是最主要的直接融資渠道，具有融資效率高、成本低等優點，承擔了服務實體經濟、推進供給側結構性改革的重要任務。一方面，國內金融機構及企業赴境外發行人民幣債券。另一方面，隨著銀行間債券市場不斷開放，熊貓債與木蘭債發展迅速。近年來，綠色債券、扶貧債券、專項債券等債券市場創新產品的種類和規模日益上升、債市開放程度日益擴大、債券市場發行管理和交易制度日益完善、金融基礎設施建設不斷加強，這些都為債券市場長期健康發展奠定了良好的基礎。

金融期貨市場方面，中金所先后推出5年期國債期貨和10年期國債期貨，吸引了大量投資者參與，填補了場內金融風險管理工具的空白。在股指期貨方面，中金所先后推出了滬深300股指期貨、上證50及上證500股指期貨，構建起股票一級發行市場、二級交易市場之外的風險管理市場，有效降低了股市的大幅波動。2017年的2月和9月，中金所先后兩次出臺股指期貨松綁規則。受股指期貨兩次松綁對投資者信心的提振，2017年金融期貨成交額明顯上升。長遠來看，松綁股指期貨有助于進一步發揮股指期貨的套期保值功能，有利于促進股票市場的健康穩定發展，吸引更多投資者入市交易。

商品期貨市場方面，經過20多年的探索實踐，我國商品期貨市場經歷了平穩快速的發展歷程，但與實體經濟的需求相比，仍然存在一定的差距和不足。目前實體企業和機構投資者參與商品期貨市場的規模還比較小，商品期貨市場仍然以個人投資者為主。2018年3月26日，隨著人民幣計價的原油期貨在上海期貨交易所正式上市交易，境外交易者可以外匯沖抵保證金，首次實現境內外投資者無特別限制地同臺交易。這是中國期貨市場邁向國際化的重要一步，標志著中國金融領域對外開放又邁出新步伐。

黃金市場方面，金交所經過十多年的發展，已逐步建成由競價、詢價、租賃等市場共同組成、融境內主板市場與國際板市場于一體的多層次黃金市場體系，交易量連續十年位居全球場內黃金現貨場所之首。黃金國際板自2014年9月開通后，全球投資者可以通過開立FT賬戶，使用離岸人民幣、可兌換外幣參與交易，聯動歐美等境外黃金市場，實現全球對接。雖然面臨美聯儲加息、特朗普稅改、比特幣價格大跌等不利因素，2017年黃金價格漲幅仍然超過10%。未來，在美元的波動以及亞洲實物需求攀升等因素的刺激下，黃金投資需求將實現進一步增長。

外匯市場方面，過去十幾年間，中國采取了一系列措施不斷完善人民幣匯率體系。2005年，中國人民銀行宣布實行有管理的浮動匯率制度，每日的匯率參考一籃子貨幣。2007年，人民幣交易價浮動區間從0.3%擴大到0.5%，2012年4月擴大到1%，2014年3月進一步擴大至2%。2015年8月，每日人民幣對美元中間價形成機制調整為“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”。2017年5月，人民幣對美元中間價形成機制調整為“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化+逆周期調節因子”。近年來，人民幣的場外外匯交易合約成交額一直穩步上升，2016年達到2 020.6億美元，位居世界第八位。

三、 商業銀行與金融要素市場主要聯動模式分析

伴隨著國內金融領域改革開放的深入推進，各類金融要素市場的跨界競爭對商業銀行形成越來越大的沖擊。加快發展金融市場業務、與各類金融要素市場加強聯動、與其他市場參與主體展開積極的合作就成為商業銀行進一步促進業績增長和增強經營競爭力的一種重要途徑（馮培炯，2015）。

1. 股票市場。商業銀行應積極探索與股票市場的聯動模式，大力發展資本市場業務。首先，商業銀行可以通過與證券公司開展戰略合作，不斷創新產品和服務，為不同的投資者提供差異化的服務，拓展第三方存管、財富管理等業務。其次，商業銀行可以充分利用證券公司的專業優勢，引導銀行理財產品投資股票二級市場，為更多的銀行儲戶進入資本市場提供更好的證券投資管理服務。第三，銀行理財資金可以關注定向增發業務，與不同投資方及管理人合作，設立不同投資模式及投資策略的定增基金。第四，商業銀行應積極探索投貸聯動等創新服務模式，拓展并購基金、股權基金、產業引導基金等業務，為公司客戶提供綜合金融服務方案。最后，商業銀行可以通過場內和場外兩種模式參與股票質押式回購。

2. 債券市場。商業銀行可以多方面探索與債券市場的聯動模式，對具體合作機遇和信息共享方法進行研究。首先，商業銀行作為主承銷商負責的上述債務融資工具的承銷業務，可以邀請其他商業銀行或金融機構加入承銷團共同完成承銷業務，也可以加入由其他金融機構發起的債務融資工具的承銷團。其次，商業銀行可以代理上清所人民幣遠期運費協議、人民幣鐵礦石掉期等產品的清算業務，從營銷、服務等方面進一步提高相關業務能力、拓展合作渠道。最后，商業銀行可以多方面探索與中央結算公司的業務合作模式，提升債券業務領域的市場競爭力。一是積極開展代理債券結算業務，增加中間業務收入，吸引更多的境內外客戶來銀行開戶；二是積極承銷地方政府等主體在中央結算公司發行的地方政府債等債券；三是充分利用中債擔保品業務中心的平臺，依靠合格擔保品在同業市場或其他渠道中獲取流動性，有效防范市場風險和信用風險。

3. 金融期貨市場。商業銀行與金融期貨市場可以有如下聯動模式。首先，商業銀行應該積極參與股指期貨交易，合理規避風險，提高產品收益率，實現客戶資產的保值增值。隨著股指期貨的推出，各種對沖套利交易策略不斷出現，資產管理業務的發展空間也得到了一定程度的拓展。其次，商業銀行未來可以按照國家有關規定參與國債期貨市場，對沖國債收益率波動對持有的國債市值帶來的風險。國債期貨產品的上市為債券市場提供了透明度高、連續性強的價格參考信息，對于促進債券市場發展、完善反映市場供求關系的國債收益率曲線、推進利率市場化進程發揮了積極作用。最后，商業銀行可以成為境外合格機構投資者的保證金存管銀行并幫助境外合格機構投資者實現QFII機構股指期貨投資業務。

4. 商品期貨市場。商業銀行可以在如下方面開展與商品期貨市場的聯動。首先，商業銀行可以使用期貨衍生品工具對沖風險，實現自身的產品創新和長遠發展。其次，商業銀行可以從賬戶管理、資金調撥和信息傳遞等方面探索期貨保證金存管服務業務，為期貨交易者提供賬戶管理、信息傳遞等金融服務。最后，商業銀行可以從多方面探索銀期轉賬及期貨產品配套服務業務的合作模式。針對期貨資管產品或證券、信托、基金、私募等產品投資期貨市場，商業銀行可以提供資金托管、代理銷售、代收代付、產品設計等多維度的期貨產品配套服務。

5. 黃金市場。商業銀行獨有的網絡優勢為黃金市場豐富了交易工具，提供了關鍵的流動性，與黃金市場形成良好的聯動。首先，商業銀行可以探索接受機構投資者代理上海黃金交易所貴金屬買賣業務的合作模式。其次，商業銀行可以參與金交所競價市場，交易標的包括黃金、白銀和鉑三大類，交易種類包括現貨、現貨即期和現貨延期交收等共計16個品種。最后，在金交所租借市場，商業銀行可以與其他商業銀行開展黃金拆借業務、與企業之間開展黃金租借業務。另外，商業銀行可以在合法合規的原則下，為合作銀行在金交所開展代理資金清算業務，開立各類市場代理結算賬戶。

6. 外匯市場。在外匯市場，目前我國商業銀行與外匯市場的聯動模式主要以外匯存款、國際結算業務、結售匯及其貿易融資等業務為主。從交易產品來看，當前離岸人民幣市場已經形成了外匯即期、外匯期貨、貨幣掉期、可交割遠期、無本金交割遠期等較完備的場外市場產品結構，而在岸外匯市場中外匯產品尚缺失，基礎類外匯產品不夠完備。從制度管理來看，離岸市場較少受到監管和政策限制，產品創新能力強，市場參與者的自主操作空間大。但隨著人民幣國際化和資本賬戶可兌換的推進，在岸市場的管理制度也在逐步放松。因此，商業銀行未來在綜合頭寸管理的要求下，應該平衡離岸市場和在岸市場，積極參與人民幣外匯市場交易。

四、 總結

為了更好地提升服務實體經濟能力，順應國內外經濟發展的趨勢，迎接各種不利因素帶來的挑戰，商業銀行應主動建立、不斷加強與各類金融要素市場的聯動關系，與其他市場參與者積極開展業務合作，努力實現經營業績的持續增長。

1. 充分利用互聯網技術，加強系統建設。為適應市場快速發展和信息安全保障的需要，商業銀行應加快技術創新和系統功能研發。首先，商業銀行應充分利用金融互聯網和大數據技術，進一步開發和維護網絡系統，實現各市場的交叉服務和數據共享。其次，商業銀行應利用以互聯網技術為代表的現代信息技術不斷創新產品、業務和交易的模式，為市場提供更加便捷和多樣化的服務，擴大資本市場覆蓋面。第三，商業銀行應建設先進的清算和結算系統，確保業務上線后系統運行的安全性、穩定性、高效性和前瞻性。第四，商業銀行應拓展與其他非銀機構在外幣資金清算、網絡支付等相關領域的業務合作。第五，針對系統在使用過程中出現的問題，商業銀行應制定相應的升級改造方案，節約運行成本，提高工作效能，促進決策的科學性和有效性。

2. 積極開展產品研發和機制創新，把握市場需求。商業銀行應以風險可控為原則，積極開展各類創新產品和機制創新，滿足社會和市場的需要。首先，商業銀行應主動建立與各級政府的聯系，積極響應國家重大戰略號召，不斷拓展同業、信貸、理財資金投資PPP項目等業務，持續提供完善、可行的綜合金融服務。其次，商業銀行應加快資本要素市場的產品布局，充分利用各金融要素市場的功能，提供更多服務金融要素市場和滿足各類客戶需求的金融產品，擴大交易規模，提升交易效率，拓展交易功能。第三，商業銀行應充分把握國際金融市場發展趨勢，完善服務支撐體系，為金融要素市場的產品創新創造良好環境，為今后試點人民幣外匯期貨、碳金融衍生產品、運價指數期貨等重點產品創新提供有力保障。

3. 不斷提升金融服務水平，助力對外開放。黨的十九大報告提出，“推動形成全面開放新格局。中國開放的大門不會關閉，只會越開越大”。首先，商業銀行應積極響應國家“一帶一路”倡議，加速在“一帶一路”沿線國家和地區的業務布局。其次，商業銀行應充分了解境外的法律環境、會計準則和資本市場環境，制定完善的營銷業務策略，為境外中資機構提供境外融資、私有化退市、“內保外貸”等全面的跨境金融服務，積極推動中資企業實現全球化經營戰略。第三，商業銀行應牢牢把握我國金融市場開放的歷史機遇，在遵循相關政府部門監管政策的前提下，有效發揮自身結算代理人等各類職能，合法、合規地為境外投資者進入國內金融市場提供便利。最后，隨著中外資銀行準入市場標準的進一步統一，銀行業對外開放水平不斷擴大，商業銀行應積極借鑒外資行在資產管理、風險控制等方面的先進經驗。

4. 持續強化風險管理能力，防范金融風險。從商業銀行的角度看，強化與多種要素市場間的聯動關系會使風險的復雜和嚴重程度大大增加，威脅自身業務發展的穩定性。商業銀行應積極提高風險管理能力，努力防范金融風險的發生。首先，商業銀行可以創新性地將大數據和區塊鏈技術融合運用，降低交易記錄被篡改的可能性，提升信用背書能力，全面保障交易的真實性和風控的有效性。其次，商業銀行可以建立跨金融要素市場的綜合監控機制，對關鍵產品的價格波動實施重點監控，同時基于各市場的異常波動制定相應的風險應急預案，防范波動率風險的快速傳送和蔓延。第三，商業銀行可以建立統一的跨市場數據倉庫，實現跨市場交易、持倉等數據信息的及時、集中監控和存儲，為金融數據分析和風險監控提供充分而有力的依據。第四，商業銀行應加強自身風險管理的自律性，通過完善內部控制制度、優化風險管理系統、提升治理能力等措施進一步防范風險的產生和傳遞。

參考文獻：

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基金項目：國家自然科學基金重點項目（項目號：71632006）；中國博士后基金面上資助項目（項目號：2018M631714）。

作者簡介：黃超（1987-），男，漢族，山東省鄄城縣人，上海財經大學管理學博士，中央國債登記結算有限責任公司博士后科研工作站與中國人民銀行金融研究所博士后科研流動站聯合培養博士后，研究方向為資本市場與金融創新。

收稿日期：2018-07-14。