國內(nèi)并購基金的發(fā)展形勢及對策研究

摘要：并購基金作為金融資本與產(chǎn)業(yè)資本高度結(jié)合的產(chǎn)物，其在經(jīng)濟中的主要功能是促進資源跨時間跨空間的重新配置。我國并購基金四十余年的發(fā)展過程中，其價值創(chuàng)造功能的實現(xiàn)受到外部宏觀因素及內(nèi)部結(jié)構(gòu)因素的影響，快速發(fā)展中存在的突出問題：一是退出困難；二是融資渠道單一；三是財務(wù)風(fēng)險較高；四是委托代理風(fēng)險不可避免。為此，應(yīng)從我國并購市場制度環(huán)境優(yōu)化、政策環(huán)境優(yōu)化、運作模式規(guī)范、轉(zhuǎn)型升級加快四個方面入手提升我國并購基金價值創(chuàng)造績效。

關(guān)鍵詞：并購基金；發(fā)展對策；價值創(chuàng)造；金融創(chuàng)新

并購基金是在金融資本與產(chǎn)業(yè)資本高度結(jié)合的趨勢下興起的。在成熟資本市場，并購基金的收益來源是控股權(quán)的價值增長，而股權(quán)價值的最大化依附于企業(yè)內(nèi)在價值的提升，價值挖掘與價值創(chuàng)造是并購基金的天然屬性。

并購基金的價值創(chuàng)造機制，從宏觀層面看，其已成為當(dāng)今復(fù)雜的工業(yè)化經(jīng)濟中重新配置資本資產(chǎn)的主要的手段之一（Shapiro & Pham，2009），便利了金融資本、創(chuàng)新技術(shù)以及人力資源等在產(chǎn)業(yè)和企業(yè)間的流動，幫助了資源更直接地被更高附加值的行業(yè)加以利用（Gurung & Lerner，2010；Cressy et al.，2011；Klein et al.，2013）。從微觀層面上看，一方面并購基金杠桿收購的債務(wù)約束作用、管理層激勵以及控制系統(tǒng)可以顯著提高被投資公司的投后績效（Jensen，1986；Jensen，1989）；另一方面并購基金還能通過密切的監(jiān)管活動與被投資企業(yè)建立起親密的關(guān)系（Gompers & Lerner，2002），幫助其拓寬及豐富關(guān)系網(wǎng)絡(luò)（Sorenson & Stuart，2001），甚至直接參與被投資公司的創(chuàng)業(yè)活動（Zahra，1995），并購基金在杠桿收購與管理層收購中發(fā)揮了了積極的經(jīng)濟效用（Kaplan & Stein，1993；……