摘要:并購基金作為金融資本與產(chǎn)業(yè)資本高度結(jié)合的產(chǎn)物,其在經(jīng)濟中的主要功能是促進資源跨時間跨空間的重新配置。我國并購基金四十余年的發(fā)展過程中,其價值創(chuàng)造功能的實現(xiàn)受到外部宏觀因素及內(nèi)部結(jié)構(gòu)因素的影響,快速發(fā)展中存在的突出問題:一是退出困難;二是融資渠道單一;三是財務(wù)風(fēng)險較高;四是委托代理風(fēng)險不可避免。為此,應(yīng)從我國并購市場制度環(huán)境優(yōu)化、政策環(huán)境優(yōu)化、運作模式規(guī)范、轉(zhuǎn)型升級加快四個方面入手提升我國并購基金價值創(chuàng)造績效。
關(guān)鍵詞:并購基金;發(fā)展對策;價值創(chuàng)造;金融創(chuàng)新
并購基金是在金融資本與產(chǎn)業(yè)資本高度結(jié)合的趨勢下興起的。在成熟資本市場,并購基金的收益來源是控股權(quán)的價值增長,而股權(quán)價值的最大化依附于企業(yè)內(nèi)在價值的提升,價值挖掘與價值創(chuàng)造是并購基金的天然屬性。
并購基金的價值創(chuàng)造機制,從宏觀層面看,其已成為當(dāng)今復(fù)雜的工業(yè)化經(jīng)濟中重新配置資本資產(chǎn)的主要的手段之一(Shapiro & Pham,2009),便利了金融資本、創(chuàng)新技術(shù)以及人力資源等在產(chǎn)業(yè)和企業(yè)間的流動,幫助了資源更直接地被更高附加值的行業(yè)加以利用(Gurung & Lerner,2010;Cressy et al.,2011;Klein et al.,2013)。從微觀層面上看,一方面并購基金杠桿收購的債務(wù)約束作用、管理層激勵以及控制系統(tǒng)可以顯著提高被投資公司的投后績效(Jensen,1986;Jensen,1989);另一方面并購基金還能通過密切的監(jiān)管活動與被投資企業(yè)建立起親密的關(guān)系(Gompers & Lerner,2002),幫助其拓寬及豐富關(guān)系網(wǎng)絡(luò)(Sorenson & Stuart,2001),甚至直接參與被投資公司的創(chuàng)業(yè)活動(Zahra,1995),并購基金在杠桿收購與管理層收購中發(fā)揮了了積極的經(jīng)濟效用(Kaplan & Stein,1993;……