國內并購基金的發展形勢及對策研究

摘要：并購基金作為金融資本與產業資本高度結合的產物，其在經濟中的主要功能是促進資源跨時間跨空間的重新配置。我國并購基金四十余年的發展過程中，其價值創造功能的實現受到外部宏觀因素及內部結構因素的影響，快速發展中存在的突出問題：一是退出困難；二是融資渠道單一；三是財務風險較高；四是委托代理風險不可避免。為此，應從我國并購市場制度環境優化、政策環境優化、運作模式規范、轉型升級加快四個方面入手提升我國并購基金價值創造績效。

關鍵詞：并購基金；發展對策；價值創造；金融創新

并購基金是在金融資本與產業資本高度結合的趨勢下興起的。在成熟資本市場，并購基金的收益來源是控股權的價值增長，而股權價值的最大化依附于企業內在價值的提升，價值挖掘與價值創造是并購基金的天然屬性。

并購基金的價值創造機制，從宏觀層面看，其已成為當今復雜的工業化經濟中重新配置資本資產的主要的手段之一（Shapiro & Pham，2009），便利了金融資本、創新技術以及人力資源等在產業和企業間的流動，幫助了資源更直接地被更高附加值的行業加以利用（Gurung & Lerner，2010；Cressy et al.，2011；Klein et al.，2013）。從微觀層面上看，一方面并購基金杠桿收購的債務約束作用、管理層激勵以及控制系統可以顯著提高被投資公司的投后績效（Jensen，1986；Jensen，1989）；另一方面并購基金還能通過密切的監管活動與被投資企業建立起親密的關系（Gompers & Lerner，2002），幫助其拓寬及豐富關系網絡（Sorenson & Stuart，2001），甚至直接參與被投資公司的創業活動（Zahra，1995），并購基金在杠桿收購與管理層收購中發揮了了積極的經濟效用（Kaplan & Stein，1993；……