家族企業CEO更替與業績敏感性

武立東 王振宇 薛坤坤

摘要：文章揭示了家族企業中CEO更替與業績之間的關系，以及不同家族涉入方式對這一關系的調節作用。以2004年至2016年滬深兩市A股上市的家族企業為樣本，檢驗家族通過股權、董事會和管理等涉入方式，對CEO更替相對業績敏感性這一治理機制的調節作用。研究結果顯示，較差的業績會增加CEO更替的可能性，而較高的家族直接持股比例較高以及家族成員擔任董事的比例則會強化這一關系。進一步的研究顯示，只有當非家族成員擔任CEO時，上述的機制才會發揮作用，說明家族成員擔任CEO時依然存在較強的“塹壕效應”。文章擴展了家族參與公司治理的具體機制的相關研究，對家族企業向職業化經營轉型從而完善公司治理具有一定的啟示意義。

關鍵詞：CEO更替業績敏感性；家族涉入；代理問題；治理機制

一、 引言

已有研究通常關注家族涉入作為一種治理機制對組織行為和組織產出的影響，而忽略了家族涉入對其他的公司治理機制的影響，本文中我們嘗試對這一問題進行初步的探討。在公司治理中，CEO更替相對企業業績的敏感性是一種重要的治理機制，那些經營業績較差的CEO通常會遭到解雇，因此會激勵經理人更加勤勉盡責（Coffee，1999）。在家族企業中，CEO變更決策的重要性相對于非家族企業更高，因為家族的參與會導致其決策過程呈現出復雜的特征，而且通常涉及到家族企業代際傳承這一重要議題。因此，我們嘗試探討家族涉入對CEO更替業績敏感性的調節作用，從而分析這種家族企業特有的治理機制對其他治理機制的影響?！?br>