企業融資與風險管理研究

王忠運 戰雪梅 胡欽樂

摘要：資金是企業生存和發展的保障，融資難、對融資風險管理不善一直是嚴重地制約企業發展的問題。本文通過對融資方式和融資風險的分析，結合兩個融資成功與失敗的典型案例，給出了融資風險管理應注意的問題。

關鍵詞：融資渠道 融資方式 融資風險 風險管理

當前隨看資本幣場的日益完罾，便得企業融資渠道越來越多，但伴隨的風險也與日俱增。如何加強企業融資風險的預警與防范，讓企業掌握如何給生產經營加一道保護鎖，為企業的生存和發展提供更加堅實的保障。

一、企業融資渠道與融資方式

融資渠道，是企業獲取資金的方式或來源，常見的資金來源為銀行貸款、信托機構等非銀行金融機構貸款、個人投資資金、財政撥款、企業留存資本，從當前來看，隨著金融市場的日漸繁榮，銀行和非銀行金融機構的信貸資金等已逐步成為企業融資的主要渠道a

融資方式是企業融入資金的所使用的方法，如吸收直接投資、發行股票、發行債券、銀行借款、融資租賃等多種形式。從社會資本配置及融資交易活動角度，企業融資方式大體分為直接融資、間接融資兩類。其中：（1）直接融資是資本需求方與資本供應方直接進行融資的交易方式。在這一模式下，資本需求方（企業）直接通過發行股票、債券等從資本供應方手中融入資本，且大多在金融中間人（如投資銀行）協助下完成雙方交易：（2）間接融資是指資金需求方與資本供應方不直接進行融資的交易方式。在這一模式下。金融中介機構（如商業銀行、非銀行金融機構等）既吸收資本又貸出資本，專門從事資本流動和融通。從而成為企業融資交易的實現平臺。

這兩種融資交易模式如圖（1）（2）所示。

不論是直接融資還是間接融資，目的都是實現資本在社會上合理流動和優化配置。大多數國家的金融系統都包含這兩類融資模式，只不過有的以直接融資交易為主（如美國），而有的以間接融資交易為主（如德國）。目前，我國企業融資主要是以間接融資為主，即以商業銀行貸款為主。部分企業也積極利用資本市場、通過股票、公司債券、短期融資券等多種融資方式進行直接融資。

二、企業融資風險

融資風險是指由于融資渠道和融資方式的選擇而給企業造成不利影響的可能性。融資風險是風險在企業融資活動中的具體表現。企業在獲得所需資金的同時也承擔著一定的風險。融資風險包含內源融資風險和外源融資風險兩種。內源融資是企業將自有資金再投資的行為，因而內源融資幾乎沒有風險，但這一融資方式也不可避免地帶來機會成本的上升，也就是放棄自有資金再投資的損失。隨著外部融資的渠道越來越廣泛，外部融資的風險也越來越復雜。主要體現在銀行和非銀行金融機構貸款風險、發行股票融資風險、發行債券融資風險等。

三、融資方式與融資風險的關系

企業融資的基礎是企業的信用，然后在企業信用的基礎上對資源進行配置。風險就是不確定性。企業融資收益具有很大的不確定性，從而造成企業融資具有與生俱來的風險。融資渠道和融資方式的選擇跟融資風險有很大關系，所以，企業在進行融資決策前，一定要考慮選擇科學合理的融資結構和融資比例，降低融資成本，以有效應對可能的融資風險。企業的融資風險可以從內部因素和外部因素兩方面來分析。內部因素是企業自身的治理結構、資產結構、原有負債的利率和期限結構等：外部因素包括企業所處行業的經營風險、競爭強度和進入壁壘等。目前，在通過外部資本市場來科學合理配置資金，從而使企業的融資需求得到滿足，促進企業價值提升同時，如何有效應對融資帶來的巨大風險是企業管理者要面臨的重要挑戰。

四、FHKJ公司的成功案例和TWJT公司的失敗案例分析

如何有效應對融資風險的挑戰，既為企業創造價值，又能減少融資風險帶來的不利影響。本文通過FHKJ公司的成功案例和TWJT公司的失敗案例分析進行說明。

（一）FHKJ公司融資案例

FHKJ公司成立于1999年，隨后在上海證券交易所上市，是中國光通信領域的開拓者，在中國通信領域具有領先地位，近年來，憑借著公司豐富的融資經歷。FHKJ公司財務費用在具有巨額帶息負債的前提下經常為負數，該公司對融資風險管理的處理方式值得學習和借鑒。

FHKJ公司融資的渠道：外匯貸款融資、定向增發股票融資、特

1.外匯貸款融資，因國內貸款的利率水平較高，導致融資成本較高，且FHKJ公司國際業務較多，具有外幣需求。自2005年起，FHKJ公司將公司負債由人民幣逐步轉為美元，并且使貸款期限不斷得到優化。FHKJ公司外匯貸款及匯率風險管理工作卓有成效：財務費用常年為負數，一方面得益于美元貸款超低的加權融資成本，通過較低的利息支出換取了較大的利息收入：另一方面在匯率風險管理方面，2010年-2014年5年間，有4年實現了匯兌收益，成功實現了匯率風險的管理。

2。定向增發股票融資。FHKJ公司分別于2009年、2011年、2014年進行了三次定向增發，通過股權融資23億元，為公司的可持續發展提供了充足的資金支持。近年來，通信行業不景氣，增長乏力，各家通信公司均背負巨額帶息負債，流動性嚴重不足，在這種背景下，FHKJ公司的定向增發，在保證控制權沒有被稀釋的基礎上，成功滿足了資金需求。而且沒有到期還本付息的資金壓力。

3.“一箭三雕”的國際無追索權的保理業務

FHKJ公司在國內通信行業不景氣的背景下，不斷開拓國際市場，為在國際通信市場競爭中取得主動權，FHKJ公司通過提高賒銷額度擴大了市場份額，同時應收賬款占用資金不斷增加，如何在回款不及時的情況下提升資金周轉率，并規避匯率波動風險，FHKJ公司開展了國際無追索權的保理業務。

下面以公司的一個客戶具體說明保理業務的優勢。

T公司是FHKJ公司東南亞客戶。在與FHKJ公司談判時提出應收賬款賬期兩年，并按照年利率6.8%作為資金使用成本。為了規避長期債權的風險，FHKJ公司在中國出口信用保險公司對該項應收賬款進行了投保，投保后再對該項應收賬款進行保理，因該項債權已經投保，FHKJ公司與外資銀行簽訂的應收賬款保理只需要向外資銀行支付3.7%的資金占用費用和0.5%的應收賬款保理費。在進行了該筆融資籌劃后，FHKJ公司與T公司簽訂了1000萬美金的業務合同。既滿足了T公司的延期付款請求，鞏固了客戶關系，擴大了國際市場份額，又規避了應收賬款的回收風險，應收賬款保理后，應收賬款占用資金下降，提高了資金使用效率。另外，FHKJ公司該筆融資籌劃的成本低于客戶支付的資金使用費利率，同時獲得了一筆融資收益。

（二）TWJT公司融資案例

TWJT公司隸屬某大型軍工集團，擁有15個控股（全資）子公司，員工上萬人，是國家重大裝備制造業骨干，主要產品包括發電機變壓器、啟動，備用、廠用變壓器、輸變電變壓器、電抗器、新型平衡牽引變壓器、VX供電方式的單項三繞組牽引變壓器。

1.TWJT公司融資背景

2011年以前，市場普遍看好新能源行業，使得新能源行業一度成為投資的藍海。TWJT公司更是在2011年的五年規劃里把新能源產業作為了戰略重點。將新能源產業視為公司新的增長點。市場的普遍看好導致產業過剩快速到來，國內新能源行業尤其是光伏行業急速由盛轉衰，TWJT公司應收賬款占用資金快速增加，流動性緊張，為緩解資金壓力，TWJTY2011年發行中期票據（“11天威MTN2”債券代碼1182127），募集資金15億元，債券期限為5年，到期兌付日為2016年4月21日。

2.TWJT公司的違約之路

TWJT公司由于缺乏對融資過程中內外部風險的正確認識，使其沒有對預期產生的風險制定一系列的應對措施，盲目的進行投資、融資，形成“拆東墻補西墻”的局面，由此導致公司一步一步的走上了違約之路。內外部風險主要體現在以下方面：

（1）2011年新設立的3個新能源公司全部處于虧損狀態。2011年集團收入同比下滑9.5%，2012年再次下滑39.4%，此后便一蹶不振。由于新能源產能過剩、成本倒掛十分嚴重，集團業務大面積停產，計提大量減值準備，導致虧損面持續擴大。

（2）受困于行業下滑的劇烈沖擊，出口的多晶硅光伏組件批發價格自2010年以來從1.6歐元，峰瓦下降至0.5歐元，峰瓦。并且多晶硅市場總產能過剩。TWJT公司進入新能源產業時正是新能源產業過剩時，行業增長乏力，內部競爭加劇。

（3）行業的不景氣造成TWJT公司的存貨周轉率下降，存貨占用資金增加，存貨跌價準備大額計提，為進入新能源產業連續投資的固定資產也存在減值風險。

（4）為緩解資金壓力，TWJT公司背負巨額的帶息負債，每年需要支付的利息費用超過10億元。嚴重侵蝕公司利潤。

（5）歐元區債務危機造成國內新能源企業國際業務受阻，歐洲對太陽能發電補貼不斷削減，作為供應商的TWJT公司面臨產品需求進一步萎縮的困局，銷售收入持續下降。

綜合以上因素，導致TWJT在2015年4月21日未能按期兌付2011年度第二期中期票據本年利息，陷入中票違約的困境。

五、企業融資風險管理應注意的問題

1.加強企業內部管理，提高企業盈利能力，通過經營積累增強內源融資能力，同時為獲得低成本的外源融資奠定基礎。對于國有企業來說，其優勢在于制度健全，產權明晰，員工穩定度高，劣勢在于執行力度不夠，員工主人翁意識不強，從而導致管理信息不對稱，因此企業應提高精益管理意識，不斷提升內部管理水平。

2.企業的融資方式應當與整體發展戰略的搭配。對企業的籌資目標、籌資結構、籌資渠道與籌資方式等問題進行科學合理的籌劃，籌資的原則是低成本、易取得、穩定性，切忌盲目多元化擴張造成資金短缺甚至資金鏈斷裂。

3.開發多渠道融資方式，分擔融資單一帶來的風險。對設有財務公司的大型企業集團，既要充分發揮好財務公司在融資方面的優勢，同時要加強資金防控，避免因為某個成員企業的融資風險而波及到整個企業集團。

4.針對專項貸款應進行事前經濟性分析，對項目建設的效果及后評價系統進行跟蹤管理。