企業外匯貸款與匯率風險應對

王忠運 戰雪梅 楊贊贊

摘要：近年來，外匯貸款成為我國企業重要的融資渠道之一，與其他融資方式相比，外匯貸款既具有無可比擬的優勢，又帶有巨大的匯率風險。在應對匯率風險方面，本文首先列舉了三種常用的衍生金融工具，并分析了各自在套期保值中的優劣勢；繼而以烽火科技公司為例，詳述了烽火科技公司兩次通過衍生金融工具成功進行匯率風險管理的操作方法；最后，總結了我國企業在進行外匯貸款匯率風險管理中應注意的問題。

關鍵詞：外匯貸款 匯率風險 套期保值

近年來，隨著我國金融領域改革不斷深化，越來越多的企業通過外匯貸款或在境外資本市場發行債券進行融資。企業外匯貸款是我國引進外資，助推我國經濟快速發展重要手段之一，也是人民幣作為國際結算貨幣走向世界舞臺的重要推動力，同時也給融資企業減輕資金短缺的壓力，幫助融資企業及時把握發展機遇。

一、外匯貸款的優勢與風險

企業融資途徑是多樣的，包括股東增資、銀行貸款、優先股、發行股票、發行債券等，其中外匯貸款融資的優勢體現在以下四個方面：

第一，融資效率高。與權益性融資相比，債務融資尤其是短期債務融資在融資效率方面具有天然的優勢，資金到位快。容易取得。尤其是在歐美等成熟的資本市場，信用體系更加健全，債務融資效率優勢更加明顯，因此，外匯貸款有利于有融資需求的企業快速抓住市場時機.實現低成本融資。

第二，外匯貸款資金使用的靈活性大大提高。境外法規對債務融資獲取的資金使用限制較少，融資企業可將外匯貸款獲得的資金用于償還銀行貸款、基建項目建設、補充流動性資金等。外匯貸款企業還可以通過拆東墻補西墻的方式，實現短期債務滿足長期融資的需求。

第三，外匯貸款融資幣種選擇性較強。隨著全球一體化進程的推進，企業對外幣種類的需求是多樣化的，通過外匯貸款，企業可以根據其業務需求選擇貸款的幣種。而且，外匯貸款企業還可根據外匯市場的綜合匯率走勢，通過多幣種貸款組合的方式融資以降低貸款成本。伴隨著“一帶一路”經濟戰略的落地，我國企業將面臨越來越多的國際業務，對這些具有外幣融資需求的企業來說，外匯貸款無疑是一個很好的選擇。

第四，外匯貸款融資成本低。雖然近期美元進入加息周期，但當前國際市場外幣利率仍處于較低水平，人民幣貸款利率雖經過多輪降息，與部分外匯貸款利率相比，仍然保持在相對高的水平上。因此，有融資需求的企業可以通過外匯貸款來實現低于境內融資的融資成本。

相較于境內債務融資，外匯貸款具有上述優勢的同時，背后也隱藏著巨大的匯率風險。自從布雷頓森林體系崩潰之后，世界各國逐漸開始實施浮動匯率制度。我國在2005年7月21日實行匯率改革，人民幣放棄盯住單一美元，開始實行以市場供求為基礎的、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率更加富有彈性，劇烈波動越來越頻繁（見圖1）。通過改革人民幣匯率制度，雖然給企業營造了公平競爭的氛圍，卻也讓企業的外匯貸款面臨更大的匯兌損失風險。隨著全球一體化進程推進，我國各項改革全面深化，匯率頻繁劇烈波動勢必使企業的外匯貸款受到嚴重沖擊，匯率風險管理已經成為外匯貸款企業的必然選擇。

二、匯率風險應對措施

匯率風險主要應對措施是通過衍生金融工具對外匯貸款進行套期保值，常用的外匯貸款套期保值衍生金融工具有以下三種：

（一）遠期外匯交易

遠期外匯交易是最基礎的套期保值工具.它允許外匯貸款企業在某個預先設定的時期內的任意一天進行行外匯交易。通常情況下，有外匯貸款需求的企業會尋找一家銀行作為交易對手，簽訂遠期外匯合同.明確規定外匯交易貨幣的種類、金額、交割日期、遠期匯率等要素。通過簽訂合同，就將遠期匯率進行了鎖定，自合同簽訂日到外匯交割日匯率一直保持不變，消除了日后匯率發生變動的風險，完全規避了匯兌損失。遠期外匯交易有以下優點：對交割日期、交易金額、幣別選擇沒有限定，具有很強的靈活性，完全符合匯率風險應對在外匯頭寸和交割時間上的需求。遠期外匯交易也存在以下不足：交易成本一般比較高，且遠期匯率已提前鎖定.一旦交割時即期匯率發生對企業有利的變動，也無法做出有利的選擇；同時，由于不是標準合約.遠期外匯交易的市場流動性通常較差。企業能否通過遠期外匯交易避免匯率損失和獲得收益，關鍵在于能否對匯率變動進行科學準確的預判。

（二）外匯期權

外匯期權是交易雙方簽訂一個交易合同，交易的一方（外匯期權的買方）享有在未來某個時間點按照約定的匯率就將來是否購買或售出某種外幣進行選擇的權利。外匯期權分為看漲期權和看跌期權兩種。買方只享有權利，不負有義務，一旦即期匯率發生對企業有利的變動，期權的買方可以選擇不行權。不難看出，與遠期外匯相比，外匯期權具有以下優點：以有限的成本獲得了無限的匯率變動可能帶來的收益，外匯期權的成本最多就是損失保證金，卻可能因匯率的有利波動帶來無限的收益；保留選擇權，一旦匯率變動對自己有利.就不行權：提高了匯率風險管理的靈活性。外匯期權缺點：因為外匯期權是標準化合約，交剖日、合同金額都是固定的，外匯期權可以選擇的外幣種類也較少，與遠期外匯交易相比不能完全符合匯率風險應對的需求。而且，通常來講，尤其是在匯率走勢較為明顯的時候，外匯期權的成本會遠遠高于遠期外匯交易。

（三）貨幣互換

貨幣互換又稱貨幣掉期，它與利率互換的概念相似，參與交易的雙方通過預先簽訂互換協議，同意在約定的時間內彼此支付不同外幣的本金和利息。利率互換通常不交換本金，貨幣互換因彼此支付的不同幣種，本金同樣參與交換。也可貨幣互換有以下特點：其一，貨幣互換通常期限很長，大多在兩年以上，長期的貨幣互換甚至長達十年，主要用于長期貨幣資金的匯率風險管理；其二，貨幣互換最重要的前提是參與交易的雙方必須需要對方的幣種，而且資金數額與期限都要保持一致；其三，與其他標準化的衍生金融工具相比，貨幣互換合約根據交易雙方的要求進行的個性化設計，通常是非標準化的合約。無法進行轉讓交易

三、外匯貸款及匯率風險管理的典型案例

筆者曾于2015年前往烽火科技公司學習其匯率風險管理經驗。烽火科技公司成立于1999年，隨后在上海證券交易所上市，它是中國光通信領域的開拓者。烽火科技公司是國內較早使用外匯貸款的企業，自2005年起，烽火科技公司將公司負債由人民幣逐步轉為美元，并且使貸款期限不斷得到優化。烽火科技公司外匯貸款及匯率風險管理工作卓有成效（見圖2）：財務費用常年為負數。一方面得益于美元貸款超低的加權融資成本。通過較低的利息支出換取了較大的利息收入；另一方面在匯率風險管理方面，2010年-2014年5年間，有4年實現了匯兌收益，成功實現了匯率風險的管理。

烽火科技公司認為，美元貸款雖然具有成本優勢，但是如果不搭配衍生金融工具進行套期保值，其面臨的匯率風險是無法承受的；如果使用普通遠期，遠期外匯交易成本普遍高于3%，外匯期權的成本通常高于遠期，因此使用簡單的套期保值方案，貸款成本接近甚至高于人民幣貸款成本。在既能享受美元貸款低成本的優勢。又能管控匯率風險方面。烽火科技公司的做法值得我們借鑒。

（一）歐元，美元貨幣互換

2015年初，烽火科技公司申請了6000萬美元貸款，用于某子公司經營活動，貸款期限兩年，貸款年利率2.5%，每年付息一次。該子公司收入主要用歐元結算。2014年以來，歐元兌美元持續大幅貶值，如果不對該筆貸款進行套期。公司付息及償還本金時很可能要承擔大額匯兌損失。因為普通遠期和外匯期權成本較高，烽火科技公司選擇了貨幣互換來應對匯率風險。烽火科技公司與澳新銀行（ANZBank，澳大利亞四大銀行之一）簽訂貨幣互換協議，按照期初即期匯率1：1.08進行歐元，美元貨幣互換。期初不進行本金交換；每年烽火科技公司按照年利率2%的歐元貸款利率支付給澳新銀行歐元利息，澳新銀行按照2.5%的美元貸款利率支付給烽火科技公司美元利息；期末仍按照期初即期匯率1：1.08進行本金互換，烽火科技公司支付給澳新銀行55，555，556歐元，澳新銀行支付給烽火科技6000萬美元，正好用于償還到期的美元貸款（見圖3）。通過貨幣互換，烽火科技公司既節省了每年0.5%的貸款利息，還實現了用歐元收入償還到期的美元貸款，并且將匯率鎖定為貸款期初的即期匯率。

（二）選擇使用結構性套期保值工具

2014年初。烽火科技公司擬向商業銀行申請1年期的美元貸款5，000萬，貸款成本為固定利率2.25%。因為2013年人民幣對美元持續升值，一度逼近6.0元整數關口，管理層不想放棄2014年人民幣繼續升值帶來匯兌收益的可能性，因此外匯遠期方案被放棄，可是如若選擇外匯期權工具，期權費成本又太高。經過與商業銀行協商，烽火科技公司向銀行繳納了1.38%的期權費，并將期權到期日與貸款到期日匹配。從而將美元貸款匯率風險控制在可接受的范圍內。不過該期權并非完整意義上的期權，而是一種結構性期權，某些期權行權條件收到限制，該份期權合約上明確的烽火科技公司的權利如下（以下公式中。貸款到期日的美元兌人民幣匯率用字母x代替）：

1.當X<6.2500時，行權對公司不利，烽火科技公司可以選擇不行權，從而使用市場更低的匯率購匯；

2.當6.2500

3.當X>6.3100時，烽火科技公司雖然只能按照市場購匯價進行購匯，但是同時可以得到本金（6.3100-6.2500）的購匯補貼，從而降低購匯成本。減小了匯兌損失。

之所以選擇這份結構性期權，烽火科技公司的理由是，由于大額貿易順差的存在，使得人民幣始終面臨著美國政府施加的升值壓力。而且我國政府正在努力助推人民幣國際化，人民幣納入國際貨幣基金特別提款權的談判正在進行之中，為樹立良好的國際形象，央行也不太可能任由人民幣大幅貶值。因此，烽火科技公司認為人民幣兌美元匯率在1年內突破6.35的可能性較小。購買上述結構性期權后，如貸款到期日美元兌人民幣匯率低于6.35，則公司美元貸款的綜合成本將鎖定在不高于3.63%（貸款成本2.25%+期權費1.38%）的水平。即使人民幣兌美元匯率貶值至6.45%的極端情況出現。計算得出的公司美元貸款綜合成本也僅為5 23%（貸款成本2.25%+期權費1.38%+匯兌損失1.6%），與同期人民幣貸款成本5.3%相比。仍具有一定的優勢。

四、企業外匯貸款風險管理應注意的問題

國際外匯市場瞬息萬變，對于外匯貸款金額較大、期限較長等風險敞口較大的企業。匯率風險管理是始終要重視的問題。如何進行有效的外匯貸款風險管理.可以從以下幾個方面入手：

（一）強化外匯貸款風險防范意識

外匯貸款風險管理是企業不可回避的工作，更是財務管理工作的重要組成部分，企業管理者在融資前應充分了解資本市場情況，制定科學合理的債務結構，籌劃穩妥的保值策略，提前謀劃工作將直接關系到外匯貸款風險敞口的大小和衍生金融套期保值工具的成本。

（二）加強金融人才的儲備和培養

應對外匯貸款風險難度大，技術性強，隨著金融體制改革的加深，美元進入加息周期，匯率的復雜性增加，對財務人員的專業知識提出了更高的要求，要想做好外匯貸款風險管理工作，除了精通財務會計等理論，還要通曉法律、金融等知識，對資本市場具有很強的敏感性。能夠熟練運用各種衍生金融工具對外匯貸款進行套期保值。實現企業利益最大化。

（三）依托銀行優勢提高外匯貸款風險應對能力

在上述案例中，烽火科技公司能夠制定出完善的風險管理方案，與澳新銀行及國內商業銀行的溝通是密切相關的。中國銀行是最早從事匯率風險管理的國內金融機構，從1982年就開始就幫助國內企業從事規避外匯風險方面的業務，隨著金融機構的不斷發展，越來越多的國內金融機構具備了幫助企業規避外匯貸款風險的能力，也有越來越多類型的規避風險的金融工具可供選擇，因此，企業應當善于依托銀行的專業優勢，多向銀行咨詢，取長補短，進而實現風險損失最小化收益最大化的目標。