離岸人民幣期貨市場日趨活躍

文/李一民 編輯/張美思

近幾個月以來，離岸市場人民幣期貨交易十分活躍。這背后的基本面原因在于：二季度以來，受各國經濟基本面情況各異、主要央行貨幣政策分化、中美貿易摩擦延續等因素的影響，全球匯率市場復雜性持續提升，導致人民幣匯率雙向波動態勢更為明顯，從而提升了金融機構、貿易企業等對運用人民幣外匯期貨等衍生工具進行風險管理的需要。預計在全球性貿易摩擦繼續發酵的態勢下，離岸人民幣期貨市場仍將維持活躍的態勢。同時，在岸人民幣期貨市場建設也有望加快推進。

離岸人民幣期貨市場概況

2012年9月17日，香港交易所推出全球首只可交收的美元兌人民幣貨幣期貨產品，填補了離岸人民幣金融產品的空白，是離岸人民幣市場建設的重大突破。2013年，芝加哥商業交易所（CME）正式開始交易可交割離岸人民幣期貨，在香港實物交割人民幣。2014年10月20日，新加坡交易所正式推出人民幣期貨合約交易。

目前，全球范圍內已經有多個國家或地區上市了人民幣外匯期貨，其中包括CME、新加坡交易所、香港交易所、臺灣期貨交易所、南非約翰內斯堡證券交易所、巴西商品期貨交易所、莫斯科交易所、韓國證券交易所、迪拜黃金與商品交易所和ICE新加坡期貨交易所等（見附表）。其中，新加坡交易所和香港交易所是最重要的人民幣期貨交易場所，2017年交易額占全球的比例超過了95%。因此，當前的離岸人民幣期貨市場，形成了以香港和新加坡為中心的多個市場并行的局面。

近期離岸人民幣期貨交易活躍

2018年以來，特別是進入二季度后，全球基本面情況更趨復雜，主要經濟體的貨幣政策分化加??；與此同時，貿易摩擦成為全球經濟面臨的新挑戰。在這種背景下，全球主要國家貨幣匯率波動頻繁，人民幣兌美元匯率的雙向波動態勢也更為顯著（見附圖）。

在匯率波動顯著的情況下，企業匯兌風險的敞口有所增加。當企業持有外幣資產或者負債時，匯率變動會使企業外幣資產或者負債價值發生變化，加劇匯兌風險。中金所所做的一項調研顯示，中國實體經濟面臨的交叉匯率風險中，歐元兌美元的風險規模為3153億美元，澳元兌美元的風險規模為1097億美元。交叉匯率年波動約10%，遠高于美元/人民幣的波動（2%）。同樣，隨著中國在全球貿易體系中的地位不斷提升，以及人民幣國際化程度的不斷提高，國際投資者和貿易企業對于人民幣匯率風險管理的需求也大為提升。

在這種背景下，人民幣期貨遂成為當前企業和投資者應對匯率波動的有效工具。近期離岸人民幣期貨成交量大增，就是一大佐證。數據顯示，港交所美元兌人民幣（香港）期貨7月的日均成交量創歷史新高，比去年全年增長了334%；8月6日單日成交量達22105張合約，亦創單日歷史新高。同日，港交所美元兌人民幣（香港）期權未平倉合約數達6202張，名義價值為6.2億美元，也刷新歷史紀錄。新加坡交易所的市場報告則顯示，7月新加坡交易所美元兌離岸人民幣期貨成交量同比增長超過3倍。

展望接下來的一段時間，預計離岸人民幣期貨市場交易仍將保持活躍。一方面，從基本面看，中國經濟將繼續受動力切換、產業轉型等因素的影響，會延續穩健中性、松緊適度的貨幣政策，難有流動性收緊的空間，也絕不會實行大水漫灌的貨幣寬松政策；另一方面，中美貿易摩擦的影響將會持續。綜合基本面和外部因素的影響，人民幣匯率的雙向波動將會成為常態。而外匯期貨相對于場外市場外匯產品，可以更好地節約成本、控制風險，人民幣期貨作為管理匯率波動風險工具的優勢會日益凸顯。

人民幣市場動態：

中國人民銀行8月10日發布了二季度中國貨幣政策執行報告。報告認為，從近期人民幣匯率的走勢看，無論是2017年至2018年一季度的匯率上行，還是二季度以來的匯率下挫，都是由市場力量推動的，央行已基本退出常態式外匯干預。這從官方外匯儲備和央行外匯占款的變化上也能反映出來。報告還指出，人民幣匯率主要由市場供求決定，央行不會將人民幣匯率作為工具來應對貿易摩擦等外部擾動。我國實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。隨著匯率市場化改革的持續推進，匯率彈性將逐步增強。報告表示，當前我國經濟基本面支持人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定。下一階段，人民銀行將繼續深化匯率市場化改革，保持人民幣匯率彈性，充分發揮價格杠桿調節市場供求、促進外匯市場自我平衡的功能。

中國人民銀行廣州分行發布的數據顯示，截至2018年6月末，粵港澳跨境人民幣結算總額超過11萬億元。其中香港連續九年穩居與內地人民幣交易量最大的境外地區。人民幣從2011年至今，已持續成為粵港澳跨境收支的第二大結算貨幣。

中央國債登記結算公司與上清所最新發布的托管數據顯示，境外機構連續第17個月增持人民幣債券。截至2018年7月末，境外機構在中國銀行間債券市場債券托管余額達1.61萬億元，再創歷史新高；7月單月增持規模達到665.26億元，而6月，增持規模更達到1103.7億元的歷史高點。

積極探索人民幣在岸期貨市場

盡管當前離岸人民幣期貨市場發展勢頭良好，但因離岸人民幣市場資金池有限，仍不足以滿足貿易企業對沖匯率波動、管理匯兌風險的操作需要。鑒此，還應加快推進在岸人民幣期貨市場的建設。

20世紀90年代初期，由于外匯管制逐步放開，人民幣匯率波動幅度加大，企業產生了避險需求。1992年6月1日，我國在上海外匯調劑中心推出了外匯期貨交易試點，試點的外匯品種有美元、英鎊、德國馬克、日元和港元等，但后來由于投機成風，1996年被人民銀行和外匯局廢止。而當前，國內機構正在積極探索在岸人民幣期貨交易市場。2014年，中金所首次啟動了歐元兌美元、澳元兌美元交叉匯率期貨全市場仿真交易。2018年8月15日，中金所發布外匯期貨仿真交易新合約上市通知，澳元兌美元期貨和歐元兌美元期貨仿真交易定于8月16日上市交易。筆者認為，仿真交易是新產品上市前檢驗規則、完成制度設計的最后關鍵步驟，意味著在岸外匯期貨正式掛牌交易漸行漸近，人民幣期貨已在路上?？梢哉f，積極探索并推出人民幣期貨等金融產品，是基于人民幣資本賬戶穩步開放趨勢不會改變這一大前提，以配合人民幣國際化對資金融通的需要。

筆者認為，整體而言，在全球經濟基本面日漸復雜、貿易摩擦持續的背景下，為滿足企業和投資者管理人民幣匯率波動風險的需要，應繼續鞏固離岸人民幣期貨市場的建設；同時，也應加快探索及完善在岸外匯期貨與人民幣期貨等金融衍生品市場，為相關貿易主體提供更為豐富的對沖工具。