危機十年：回首向來蕭瑟處

文/宗濤 編輯/張美思

雷曼的倒閉絕非偶然，也并非必然。其背后的一些經驗與教訓值得思考。

2008年9月15日，原美國第四大投資銀行雷曼兄弟（以下簡稱雷曼）走投無路，轟然倒閉，不僅終結了其150多年的發展史，也拉開了國際金融危機的序幕。回首十年前這驚魂一幕，我們仍然想問：為什么是雷曼？雷曼有沒有可能不倒？雷曼不倒會怎樣？

2008年3月，原美國第五大投行貝爾斯登出現危機被摩根大通收購后，實力較弱的雷曼作為次貸市場又一大玩家，是華爾街投行中最為薄弱的一環。隨著市場環境惡化，雷曼成為市場討論和做空的焦點并不偶然。

不過，美國對雷曼拒絕提供救助，這才是導致市場信心崩潰的重要原因。美國財政部和美聯儲拒絕救助雷曼的理由是，雷曼已經資不抵債，缺乏合格擔保品，在這種情況下，政府沒有權力救助私人機構，也沒辦法提供融資。雖然主持危機處置的幾位當事人對此眾口一詞，但至今仍有觀點認為，美國放任雷曼倒閉無異于犯罪。

放任雷曼倒閉是一連串事件的結果。雷曼倒閉之前，在美聯儲300億美元擔保的支持下，摩根大通收購貝爾斯登，市場危情得到緩解；2008年6月開始，政府支持的兩大聯邦住房貸款抵押融資公司——房利美與房地美危機迭起，引發市場動蕩，9月7日財政部以2000億美元資金接管“兩房”。這些救助行動花費了納稅人的真金白銀，已經引發美國國內自由派的強烈反對,再加上正值美國大選競爭正酣，更引得進一步的爭議。為避免被認為是華爾街的代言人，美聯儲和美國財政部只能明確表示不對雷曼提供任何政府援助。如此表態，部分也是為了敦促私人部門自己解決問題。除此以外，雷曼倒閉也與其締造者、總裁福爾德行事風格傲慢高調不無關系。因此，雷曼破產有其自身原因，但也摻雜著某些政治因素甚至個人感情因素，并非必然。

雷曼倒閉之后，市場行情急轉直下。此后，美國當局觀念轉變，迅速采取大量補救措施。10月2日，國會通過政府救助方案，提高了救市方案總額，增加了延長減稅計劃、提高銀行存款保險上限等內容。10月8日美聯儲宣布降息至1.5%，并于12月16日進一步下調政策利率至0%—1.5%。同時，財政部、美聯儲、FDIC等還聯手出臺一系列措施，對花旗銀行、美洲銀行等實施了大力度救助，令高盛、摩根斯坦利轉變為銀行控股公司，這才使得市場趨于穩定。

觀察雷曼事件之前政府對貝爾斯登的救助，以及事件之后對市場實施的超大規模救助，對雷曼來說似乎都稍欠公平。政府的確不應救助每一家機構，但確實應救助具有系統重要性的機構，以避免金融體系出現災難性崩潰，并保證就業和收入增長。即便救助雷曼這樣的私人金融機構會受到強烈抵制，但事后看，因為雷曼倒閉出現的市場動蕩，最終還是迫使美國政府不得不實施更大規模的救助。

此外，雷曼倒閉和金融機構救助還會涉及一些重要問題。一是救助金融機構需要用到公共資源，公眾參與亦不可避免，但這也會使問題復雜化。在雷曼破產、大廈將傾之際，輿論、公眾和國會的過度參與，導致美國的救助決策一度陷入混亂，浪費了寶貴時間，沒能迅速采取有力措施，造成市場失控。

二是救助要處理好公平性問題。其一，華爾街大型機構一直享有高額薪酬，當政府使用納稅人的錢救助高收入者，而非救助失去住房、工作的低收入者，必然面臨極大的爭議。占領華爾街運動就體現了這一矛盾的激化。其二，為爭取問題機構股東的支持、通過并購方案，政府救助時需要照顧其利益，導致問題機構的高管、股東沒有得到應有的懲罰，這也有失公平。

三是問題金融機構都會千方百計將資不抵債危機掩蓋為流動性危機。雷曼的潛在收購方——美國銀行發現，雷曼直到倒閉前，其官方評級還將其資產的真實價值高估600億—700億美元。而在救助過程中，如果當局充分披露問題機構風險，會進一步打擊市場信心；反之問題機構則沒有足夠動力尋找買家，對于后來投資者也有失公平。

這些問題和教訓都值得思考。畢竟，雷曼不會是最后一家倒閉的大型金融機構。當前中國國內也正在開展防范化解金融風險攻堅戰，同樣面臨金融機構救助的復雜問題。我們有自己的國情和救助經驗，但雷曼作為影響深遠的近期案例，對投資者的啟示尤為彌足珍貴。