整體上市對公司績效的影響研究

張國富?王晨

摘 要：在我國資本市場發展的過程中，企業金融創新領域出現了整體上市這一概念，受到了集團企業的廣泛關注?；诖耍疚膹恼w上市與公司績效的概念入手，將A房地產企業作為研究對象，分析該企業整體上市前后公司績效的變化，明確整體上市對公司績效造成的影響，并根據影響研究的結果給出了整體上市的相關建議，以期為相關企業整體上市提供幫助。

關鍵詞：整體上市；公司績效；借殼

前言：改革開放政策實施之后，我國資本市場越來越完善，企業傳統上市方式的問題逐漸凸顯出來，很容易導致企業內部治理結構混亂，增加企業的關聯交易，不利于企業的可持續發展。在這種發展趨勢下，資本市場出現了整體上市這一概念，這一上市模式不僅可以提高企業的投資價值與盈利能力，還能夠提高我國資本市場的資源配置效率，有助于我國資本市場以及證券市場的標準化、規范化發展。因此，對于整體上市的分析是很有必要的。

一、整體上市與公司績效分析

整體上市主要是指利用資產重組，將企業的主要資產和業務進行整體改制，從而轉變成股份制公司，然后再實現整體上市的方式。整體上市的概念是相對于分拆上市而言的，主要具有如下優勢：（1）整體上市能夠有效降低集團內部的關聯交易量，從而避免集團出現產業鏈分離以及同業競爭，還可以為企業注入全新的社會資本，進一步優化集團的股權結構；（2）整體上市能夠有效提高上市公司的獨立性，完善上市公司的內部結構，確保上市公司能夠獨立參與市場競爭；（3）整體上市能夠避免大股東非法占用企業的資金，如果集團中具有優質資產的子公司上市，而和上市子公司有大量資金聯系的大股東，很容易非法占用子公司的資金，而整體上市可以使集團的所有資產受到相關部門的監管，實現集團資金的有效管理。

常用的整體上市方式有換股IPO模式、定向增發股份模式以及換股吸收合并模式。其中，換股IPO模式主要是指集團中子公司上市的時候，集團公司按照之前約定的比例進行新股發行，和即將上市子公司流通股的持有單位與持有人進行換股，實現集團子公司和集團的合并，完成集團公司的整體上市，這種整體上市模式可以進一步簡化集團內部的結構；定向增發股份模式主要是指子公司利用非公開增發股份的模式，從少數投資者手中購買集團公司的資產，從而完成集團的整體上市，這種整體上市模式的程序相對簡單，花費的時間比較少；換股吸收合并模式主要是指集團內部兩個子公司通過換股的方式實現集團的整體上市，這種整體上市模式的風險最低，整體上市的經濟成本也比較少。

公司績效主要是指企業業績和企業效率的綜合，能夠體現出企業經營戰略的實施效果，主要包括市場績效和財務績效這兩個方面。其中，市場績效主要是指集團公司的上市股價；財務績效可以通過多種指標來體現，本文選擇市凈率以及凈資產收益率這兩個指標，進行企業財務績效的分析。本文選取A房地產集團作為研究對象，分析該企業整體上市對公司績效造成的影響。

二、整體上市對公司績效的影響研究

1.A房地產集團簡介

A房地產集團是將房地產作為主體的國有控股集團，集團的房地產業務涵蓋國內外，涉及到美國和英國等多個國家。該房地產集團的48.5%股份由上海國資委持有，屬于A房地產集團的實際控制人；38.96%的股份由B企業持有，B企業為A股上市的房地產板塊企業，屬于A房地產集團的股東。在上海市國資委的支持下，A房地產企業決定在A股上市，為國資委的發展提供幫助。在A房地產集團預備上市期間，我國暫停了IPO審核，A房地產企業選擇借殼B企業的方式進行整體上市，以此實現資源的最優化配置，保障A房地產企業的成功上市。

A房地產企業的整體上市花費了近兩年的時間，通過資產置換以及發行股份購買資產這兩種方案完成整體上市，并沒有進行配套資金的募集。具體而言，B企業通過反向收購的方式，向A房地產企業發行股份購買資產，A房地產企業將內部的所有資產注入上市公司，從而完成整體上市。

2.整體上市后的公司績效分析

本文主要從市場績效以及財務績效這兩個方面，分析整體上市對公司績效產生的影響。

1.市場績效

在2013年，B企業宣布企業于7月1日停牌，停牌時B企業的收盤價是5.19元/股，在停牌九個月期間，B企業與A房地產企業商討整體上市方案，復牌之后股價連續七日漲停；在2014年，上海市國資委同意重組方案，股價增長到8.09元/股，在宣布重組的五個月后，股票增長到9.79元/股；在2015年8月，整體上市方案通過，A房地產企業與B企業重組成為C企業，C企業登陸上交所之后，開盤價為25.10元/股，收盤價為21.94元/股。在C企業上市當天，集團的市值高達3054億元，居上海房地產行業板塊榜首。由此可以看出，整體上市能夠有效提升公司的市場績效。

2.財務績效

本文主要將市凈率以及凈資產收益率作為財務績效的評價指標。（1）市凈率分析，市凈率主要是指每股股價和每股凈資產之間的比值，能夠體現出資本市場對于企業資產質量的評價，在股票投資分析中有十分廣泛的應用。在整體上市的前兩年，A房地產企業的市凈率分別為1.07與1.46，均大于1，表明A房地產企業的資產質量較為優質，具有良好的發展潛力；在整體上市的兩年間，A房地產企業的市凈率分別為1.25與3.57，這兩年間A房地產企業的市凈率有顯著增加，表明該企業的發展趨勢良好；在整體上市之后，C企業的市凈率為3.74。一般來說，市凈率超過3，就表明該企業具備較高的投資價值。（2）凈資產收益率分析，凈資產收益率主要用于評價企業資本使用效率，凈資產收益率的數值越高，就表明企業股東投資為企業創造的價值越高。在整體上市的前兩年，A房地產企業的凈資產收益率為9.65%與4.80%；在整體上市的兩年間，A房地產企業的凈資產收益率為3.18%與11.98%；在整體上市之后，C企業的凈資產收益率為12.97%，這一數值遠高于行業平均水平，表明整體上市顯著提升了C企業的投資收益。

在整體上市之后，A房地產企業變為了C企業，其股權流動性有所增加，市場化程度顯著提升，市凈率和凈資產收益率均高于上市之前的數值。由此可以看出，整體上市可以有效提升企業的財務績效，提高企業的投資價值以及盈利能力。

3.整體上市的相關建議

在市場經濟發展迅猛的背景下，很多集團公司都想要通過整體上市方式，提升集團公司的績效，擴大集團公司的規模，促進集團公司的可持續發展。本文結合A房地產企業整體上市的案例，為其他集團公司進行整體上市提供相關建議。具體的建議內容如下：

第一，選擇合適的上市模式，雖然上述A房地產企業通過重組借殼方式成功整體上市，并取得了良好的上市成效，有效提升了公司績效，但是重組借殼方式并不適用于所有公司。需要企業的管理者根據企業的實際發展狀況與國家政策要求，選擇適合企業發展的上市模式。如果集團內沒有上市公司，可以優先選擇換股IPO模式實現整體上市；如果集團內有優質資產上市，可以選擇重組借殼模式實現整體上市。

第二，明確整體上市的成本與風險，在企業進行整體上市的過程中，IPO模式涉及排隊審核等多種問題，企業可能會花費兩到三年，甚至更久的時間，浪費大量的時間成本，不利于企業的可持續發展，而、定向增發股份模式以及換股吸收合并模式花費的時間相對較短，但是企業需要考慮發行溢價以及二次現金選擇等方面的問題，以此降低企業的經濟成本。與此同時，雖然企業整體上市能夠改善內部治理結構，降低非公允關聯交易的數量，從整體上提高企業績效，但是這并不表示整體上市屬于零風險，企業整體上市之后，整合雙方在企業文化、管理制度等方面的融合均存在一定的風險，需要受到企業管理者的重視。

第三，注重整體上市之后的整合，在企業成功整體上市之后，需要做好后續整合工作，這樣才能夠充分發揮出整體上市的重要作用，提高公司績效。具體而言，在整體上市之后，集團需要進一步完善內部治理結構，實施員工持股計劃，調動企業員工的工作積極性，實現企業資源的最優化配置，降低集團的關聯交易，提升企業的投資價值。

三、結論

綜上所述，整體上市可以促進企業的良性發展，改善我國資本市場，需要受到企業管理者的重視。通過本文的分析可知，企業需要根據自身的發展狀況、國家的政策要求及市場發展趨勢，選擇適合自身的整體上市模式，并在整體上市成功之后，注重企業的有效整合，實現企業內部資源的最大化利用，充分發揮出整體上市的重要作用，促進我國資本市場的可持續發展。希望本文的分析可以為相關研究提供理論參考。

參考文獻：

[1]左璐.淺析整體上市對公司財務績效與公司治理的影響[J].現代經濟信息，2017（08）：209.

[2]鄭繼興，吳艷菊.整體上市對公司績效的影響研究--以綠地集團借殼金豐投資為例[J].河北企業，2016（08）：104-105.

作者簡介：張國富（1978.11- ），男，漢族，黑龍江大慶人，黑龍江八一農墾大學會計學院副教授，研究方向：業績評價；王晨（1994.04- ），男，漢族，河南安陽人，黑龍江八一農墾大學會計學院研究生