企業(yè)透明度與研發(fā)投入的實(shí)證研究分析

高燕 方梅 陳哲

【摘 要】 上市公司信息透明是資本市場(chǎng)有效運(yùn)轉(zhuǎn)的前提。信息披露作為緩解資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)的重要制度安排，能降低融資主體與資金供給方之間的信息不對(duì)稱(chēng)和信息不完全。企業(yè)研發(fā)需投入大量資金，提高信息披露的透明度將有助于企業(yè)獲取更多的外部融資，這是否會(huì)促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)投入呢？文章選取2011—2016年深圳證券交易所的主板上市公司為樣本，以深交所考評(píng)上市公司信息披露質(zhì)量的結(jié)果作為信息透明度的指標(biāo)，從企業(yè)投資研發(fā)決策和強(qiáng)度兩個(gè)角度評(píng)判企業(yè)的研發(fā)投入，分析了透明度對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響程度。結(jié)果顯示：企業(yè)信息透明度與企業(yè)研發(fā)投入之間存在顯著的相關(guān)性，信息透明度越好的上市公司越傾向于進(jìn)行研發(fā)投資決策；企業(yè)的信息透明度愈高，公司的研發(fā)投入強(qiáng)度亦愈高。

【關(guān)鍵詞】 透明度； 研發(fā)投入； 信息披露

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F270 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2018）19-0040-06

一、引言

在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式越來(lái)越多樣化，創(chuàng)新成為企業(yè)生存與持續(xù)發(fā)展必不可少的動(dòng)力來(lái)源。企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)為企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展提供了強(qiáng)大動(dòng)力，是企業(yè)提升自主創(chuàng)新能力的戰(zhàn)略支撐，同時(shí)也是促進(jìn)社會(huì)進(jìn)步與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿Α?duì)于充滿風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，企業(yè)需投入大量資源，現(xiàn)階段我國(guó)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入總體符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的基本要求，但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)研發(fā)投入的強(qiáng)度還有待進(jìn)一步提升，研發(fā)投入的產(chǎn)出也有待進(jìn)一步提高。

企業(yè)研發(fā)投入的強(qiáng)度受多方面因素影響，其中企業(yè)的會(huì)計(jì)信息透明度影響外部投資者的相關(guān)利益，進(jìn)而影響外部資源的支持力度，會(huì)進(jìn)一步作用于企業(yè)的研發(fā)投入。企業(yè)透明度指公司財(cái)務(wù)與管理信息的公開(kāi)披露程度，上市公司信息透明度是維護(hù)資本市場(chǎng)有效運(yùn)轉(zhuǎn)的前提。增強(qiáng)企業(yè)透明度，是一個(gè)企業(yè)及其領(lǐng)導(dǎo)者能否贏得最廣泛的信任，創(chuàng)造更大、更多價(jià)值，使企業(yè)發(fā)展更長(zhǎng)遠(yuǎn)的一個(gè)重要保障，也是是否具有勇于暴露自身缺點(diǎn)、管理好企業(yè)的能力的體現(xiàn)，其重要性是不言而喻的。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，透明是創(chuàng)造價(jià)值的最好辦法，但是信息透明度是一把雙刃劍，企業(yè)的信息披露策略是企業(yè)管理層按照成本—效益原則，進(jìn)行充分權(quán)衡之后的結(jié)果。提高企業(yè)的信息透明度無(wú)疑會(huì)給上市公司帶來(lái)額外的經(jīng)濟(jì)成本，比如與信息搜集、整理、報(bào)告相關(guān)的直接成本，以及因?yàn)樾畔⑼该鹘o企業(yè)帶來(lái)的包括競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的削弱或利益集團(tuán)利用信息進(jìn)行政治干涉等間接成本，但由此降低的信息不對(duì)稱(chēng)也可以減少公司的融資成本，進(jìn)而改善公司的經(jīng)營(yíng)效益，提升公司價(jià)值。從邏輯上來(lái)分析，上市公司通過(guò)信息披露，向外部投資者提供企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的相關(guān)信息，投資者根據(jù)上市公司所披露的相關(guān)信息來(lái)進(jìn)行投資決策，外部資源就由投資者轉(zhuǎn)向上市公司，從而提升公司收益。相反，如果上市公司對(duì)信息的披露不清晰，投資者降低投入，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效隨之下降，由此將削弱公司管理人員的內(nèi)部監(jiān)督，導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部治理效率低下。在監(jiān)督管理不足的情況下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者為了短期利益會(huì)放棄長(zhǎng)期投資的機(jī)會(huì)，放棄或縮減研發(fā)投資，不利于公司的研發(fā)創(chuàng)新。在資本市場(chǎng)上，有多家上市公司由于企業(yè)信息披露不透明而引致證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)的處罰，如深圳原野、四川長(zhǎng)虹、中航油等。這些處罰事件不僅對(duì)企業(yè)的內(nèi)部治理體系與生存、發(fā)展造成嚴(yán)重?fù)p害，而且給外部投資者帶來(lái)了巨大損失。由此可以看出，信息披露是消除上市公司與外部投資者及社會(huì)公眾之間信息不對(duì)稱(chēng)的一個(gè)重要手段，企業(yè)的透明度高低與否從一個(gè)側(cè)面顯示出企業(yè)的誠(chéng)信度，它涉及投資者、企業(yè)家、員工、社會(huì)、公眾等多個(gè)維度。

可見(jiàn)，信息披露作為緩解資本市場(chǎng)中信息問(wèn)題的重要制度安排，向投資者傳遞了關(guān)于公司價(jià)值的信息，能夠降低公司與資本市場(chǎng)之間信息不對(duì)稱(chēng)和信息不完全。提高企業(yè)的信息透明度將有助于企業(yè)獲取更多外部融資，促進(jìn)研發(fā)投入。據(jù)此，本文以深圳證券交易所2011—2016年主板上市公司為樣本，以深交所對(duì)企業(yè)信息披露質(zhì)量的評(píng)級(jí)來(lái)衡量上市公司的信息透明度，對(duì)企業(yè)透明度與研發(fā)投入之間的關(guān)系進(jìn)行研究。與以往研究不同的是，本文同時(shí)考慮了是否進(jìn)行研發(fā)以及研發(fā)投入的強(qiáng)度。以企業(yè)R&D;經(jīng)費(fèi)內(nèi)部支出占營(yíng)業(yè)收入之比作為衡量企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度的指標(biāo)，以期從信息披露視角為提高企業(yè)創(chuàng)新水平提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)和建議。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

（一）企業(yè)透明度及其經(jīng)濟(jì)后果

企業(yè)透明度不僅影響企業(yè)在資本市場(chǎng)籌集資金的成本，而且是公司外部治理的依據(jù)。“企業(yè)透明度”一詞最早由美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）原主席阿瑟·李維特（Arthur Levitt）提出并作為衡量信息質(zhì)量尤其是會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的概念。Bushman[ 1 ]曾定義企業(yè)透明度為公司定期業(yè)績(jī)報(bào)告、公司治理信息、投資機(jī)會(huì)、財(cái)務(wù)績(jī)效、上市公司風(fēng)險(xiǎn)、公司價(jià)值等信息的普遍可用性。企業(yè)透明度對(duì)公司治理尤為重要，而 Elliott[ 2 ]反向思維，定義會(huì)計(jì)盈余的不透明，認(rèn)為企業(yè)透明度是指會(huì)計(jì)盈余與不可觀察的經(jīng)濟(jì)收益之間差額的對(duì)應(yīng)關(guān)系。國(guó)內(nèi)對(duì)企業(yè)透明度的定義主要有三種觀點(diǎn)：一是披露觀。崔學(xué)剛（2004）認(rèn)為企業(yè)透明度是企業(yè)自愿進(jìn)行信息披露的水平，譚勁松等[ 3 ]提出企業(yè)透明度即上市公司信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性、合法合規(guī)性和公平性。二是收益計(jì)量觀，即以收益變動(dòng)狀況反映企業(yè)信息披露的程度。周中勝和陳漢文[ 4 ]以收益的激進(jìn)或平滑程度來(lái)定義企業(yè)透明度，黎文靖和孔東民[ 5 ]以盈余管理的程度來(lái)確定。三是股價(jià)同步觀。李增泉等[ 6 ]提出股價(jià)的同步性越高，則企業(yè)透明度越高。提高信息透明度是否有利于上市公司？對(duì)這一問(wèn)題的判斷一直沒(méi)有定論，但已有的實(shí)證研究和理論分析大多支持“提高透明度對(duì)企業(yè)有利”的觀點(diǎn)。Madhavan（1996）研究表明，在市場(chǎng)有效的前提下，提高企業(yè)透明度可以降低公司股價(jià)的波動(dòng)性，增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性和投資者對(duì)股價(jià)的預(yù)期，公司股價(jià)相對(duì)提高。綦好東和王金磊[ 7 ]認(rèn)為企業(yè)透明度可以理解為利益相關(guān)者從外部獲得企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和公司戰(zhàn)略、公司治理、社會(huì)責(zé)任履行等信息的程度，企業(yè)透明度的提高可以在委托人與代理人之間建立良好的激勵(lì)與監(jiān)督機(jī)制，以使代理人在追求自身利益最大化的同時(shí)也能夠使委托人的利益最大化。于健南[ 8 ]得出通過(guò)提高企業(yè)的信息透明度，可以降低企業(yè)內(nèi)外信息的不對(duì)稱(chēng)，間接監(jiān)控大股東和經(jīng)理層，可以有效降低代理成本，從而提高企業(yè)價(jià)值。

企業(yè)信息透明度如何衡量與量化，在學(xué)術(shù)界一直沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，在以往的研究中有幾種代表性的衡量方法：（1）模型計(jì)量法。楊之曙和彭倩（2004）選取收益激進(jìn)度和收益平滑度衡量企業(yè)的收益透明度；王艷艷和陳漢文[ 9 ]以穩(wěn)健性、及時(shí)性和收益激進(jìn)度作為信息透明度的代理變量來(lái)衡量；Lang和Maffett[ 10 ]采取整合盈余管理指標(biāo)的方法來(lái)估計(jì)涉及非操控性盈余管理程度，進(jìn)而量化企業(yè)的信息透明度。（2）條目打分法。崔學(xué)剛（2004）以信息披露指數(shù)來(lái)測(cè)度信息披露水平，設(shè)立41個(gè)信息條目，通過(guò)對(duì)目標(biāo)公司各個(gè)條目進(jìn)行打分來(lái)衡量其信息透明度。（3）考核打分法。林有志和張雅芬[ 11 ]采用臺(tái)灣證券交易所對(duì)企業(yè)信息披露的評(píng)價(jià)結(jié)果，作為企業(yè)信息透明度的衡量指針。

（二）企業(yè)研發(fā)投入的影響因素

如何獲取外部資金是影響企業(yè)研發(fā)投入的關(guān)鍵因素，而外部資金的獲取在很大程度上取決于企業(yè)所披露的信息透明度。在現(xiàn)有國(guó)內(nèi)研究中少有把企業(yè)信息透明度與企業(yè)的研發(fā)投入聯(lián)系起來(lái)的，根據(jù)對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)的分析，影響企業(yè)研發(fā)投入的因素主要可以從兩個(gè)方面來(lái)考慮：一方面是研究企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)現(xiàn)金流之間的關(guān)系。湯勝和蔡名蕊[ 12 ]提出企業(yè)研發(fā)投入的關(guān)鍵影響因素是如何獲取資金來(lái)源，通過(guò)分析研發(fā)投入與融資約束和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量之間的關(guān)系，得出內(nèi)部現(xiàn)金流是企業(yè)研發(fā)投入的主要資金來(lái)源，企業(yè)面臨的融資約束會(huì)影響企業(yè)的研發(fā)投入。袁東任和汪煒[ 13 ]提出信息披露對(duì)研發(fā)投入有融資作用，由于企業(yè)現(xiàn)金持有的預(yù)防性動(dòng)機(jī)，研發(fā)投入越多的企業(yè)，現(xiàn)金持有水平越高，信息披露與現(xiàn)金持有兩者在應(yīng)對(duì)融資約束方面存在替代性，信息披露質(zhì)量的提高可以吸引更多的外部融資，并由此提高研發(fā)投入。羅紹德和劉春光[ 14 ]分析了我國(guó)企業(yè)R&D;投入活動(dòng)的現(xiàn)狀，并對(duì)其影響因素進(jìn)行了研究分析，得出資金短缺是阻礙我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新的第一因素。另一方面是從公司內(nèi)部治理的角度出發(fā)，研究企業(yè)研發(fā)投入的影響因素。王燕妮[ 15 ]通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)分析高管長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)和短期報(bào)酬激勵(lì)對(duì)研發(fā)投入的影響，最終得出高管長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)與研發(fā)投入呈正相關(guān)關(guān)系。周建等[ 16 ]結(jié)合資源依賴?yán)碚摵痛砝碚摚芯苛硕聲?huì)人力資本、CEO權(quán)力對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響，結(jié)果表明，董事會(huì)人力資本深度和CEO權(quán)力的交互影響是導(dǎo)致企業(yè)間研發(fā)投入差異的一個(gè)重要原因。趙心剛[ 17 ]分別從股權(quán)結(jié)構(gòu)特征、董事會(huì)特征、管理層特征等七個(gè)方面考量公司治理水平，研究公司治理對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響。孫早和肖利平[ 18 ]考察了企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)研發(fā)投入之間的關(guān)系，認(rèn)為企業(yè)保持較高的股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)研發(fā)投入有顯著的正面效應(yīng)，同時(shí)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)研發(fā)投入之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。

（三）企業(yè)信息披露質(zhì)量與研發(fā)投入

國(guó)內(nèi)考察企業(yè)透明度對(duì)研發(fā)投入影響的文獻(xiàn)不多，主要是從信息披露質(zhì)量的角度出發(fā)，研究其對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響。肖鵬文[ 19 ]把融資約束當(dāng)作中間變量研究企業(yè)信息披露質(zhì)量與研發(fā)投入之間的相關(guān)性，表明企業(yè)信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度有正面的促進(jìn)作用。楊瑩[ 20 ]認(rèn)為提高信息披露質(zhì)量可以減輕企業(yè)對(duì)內(nèi)部資金的依賴，獲得更多的外部資金，緩解企業(yè)的融資約束，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)的研發(fā)投入，而國(guó)有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)弱化了研發(fā)投入與信息披露質(zhì)量的正相關(guān)性。尹士[ 21 ]以融資約束作為中間變量，并且以Almain現(xiàn)金流量模型為融資約束衡量基礎(chǔ)，結(jié)果表明企業(yè)信息披露與融資約束呈負(fù)相關(guān)，而企業(yè)的融資約束會(huì)導(dǎo)致其R&D;投資不足，但是企業(yè)通過(guò)提高現(xiàn)金流可以減緩融資約束，促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行R&D;投資。袁東任和汪煒[ 13 ]通過(guò)中介效應(yīng)檢驗(yàn)程序分析信息披露對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響，從信息問(wèn)題和代理問(wèn)題兩個(gè)角度研究，認(rèn)為信息披露可以通過(guò)融資作用和監(jiān)管作用促進(jìn)研發(fā)投入。

綜合上述研究文獻(xiàn)，本文在總結(jié)前人研究的基礎(chǔ)上，參考其對(duì)企業(yè)信息透明度的多種衡量方法，結(jié)合中國(guó)上市公司的實(shí)際情況，以公司信息披露的質(zhì)量和效果為著眼點(diǎn)，認(rèn)為采用權(quán)威機(jī)構(gòu)的信息披露標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量企業(yè)透明度最具有說(shuō)服力，故在本文研究中對(duì)企業(yè)透明度的衡量采用深圳證券交易所對(duì)在深圳證券市場(chǎng)上市公司的信息披露質(zhì)量評(píng)級(jí)來(lái)作為信息透明度的指標(biāo)。另外，衡量企業(yè)研發(fā)投入的指標(biāo)幾乎一致，即研發(fā)投入強(qiáng)度R&D;，故在本文研究中依然采用R&D;作為衡量研發(fā)投入的指標(biāo)。本文在以往文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，進(jìn)一步研究企業(yè)信息透明度與研發(fā)投入之間的影響關(guān)系，在確定投資研發(fā)強(qiáng)度的衡量指標(biāo)時(shí)，考慮企業(yè)本年度是否有進(jìn)行投資研發(fā)，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步研究進(jìn)行投資研發(fā)的企業(yè)其投資研發(fā)的強(qiáng)度，從兩個(gè)角度分別分析企業(yè)透明度對(duì)企業(yè)投資研發(fā)水平的影響。根據(jù)企業(yè)信息透明度對(duì)融資的影響進(jìn)而對(duì)研發(fā)投入的傳遞作用，本文認(rèn)為企業(yè)的信息透明度對(duì)公司的研發(fā)投入有促進(jìn)作用。據(jù)此本文預(yù)測(cè)企業(yè)信息透明度與研發(fā)投入呈正相關(guān)，并依據(jù)研發(fā)投入的兩個(gè)視角，提出以下兩個(gè)假設(shè)：

假設(shè)1：企業(yè)的信息透明度越高，越有助于企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投資決策。

假設(shè)2：企業(yè)的信息透明度愈高，則公司的研發(fā)投入強(qiáng)度愈高。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文的數(shù)據(jù)來(lái)源于深圳證券交易所對(duì)在深圳證券市場(chǎng)上市的公司信息披露質(zhì)量的評(píng)價(jià)結(jié)果，以此衡量上市公司的信息披露透明度。本文選取2011—2016年在深交所進(jìn)行交易的主板上市公司作為樣本，進(jìn)行相關(guān)研究。根據(jù)研究的需要，本文進(jìn)行一定篩選：（1）剔除金融類(lèi)公司；（2）剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有缺漏的上市公司；（3）剔除沒(méi)有公布研發(fā)數(shù)據(jù)的公司。根據(jù)上述條件進(jìn)行樣本篩選，最終得到2 605個(gè)樣本。本文使用的信息透明度數(shù)據(jù)主要來(lái)源于深圳證券交易所的信息披露評(píng)價(jià)結(jié)果，使用的上市公司其他數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。本文使用Excel對(duì)數(shù)據(jù)初步整理，運(yùn)用SPSS19.0進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。

（二）變量定義

1.被解釋變量

為更全面地衡量企業(yè)研發(fā)投入，本文首先考察企業(yè)是否進(jìn)行了研發(fā)投入，再對(duì)研發(fā)投入的強(qiáng)度進(jìn)行衡量，因而采用的研發(fā)投入水平指標(biāo)包括研發(fā)投資決策（R&D; Decision）和研發(fā)投入強(qiáng)度（R&D; Intensity）兩個(gè)方面。具體來(lái)說(shuō)，若企業(yè)在某一年進(jìn)行了研發(fā)活動(dòng)，則R&D; Decision為1，否則為0。對(duì)研發(fā)投入強(qiáng)度的衡量，以往文獻(xiàn)主要采用兩種度量方法，一是采用研發(fā)投入（R&D;支出）與資金總數(shù)的比值進(jìn)行衡量，二是采用研發(fā)投入（R&D;支出）與企業(yè)經(jīng)營(yíng)收入的比值來(lái)衡量。R&D;支出量化的是企業(yè)一年內(nèi)的研發(fā)狀況，屬于流量指標(biāo)，受到企業(yè)當(dāng)年經(jīng)營(yíng)狀況的制約，為剔除這一因素的影響，本文認(rèn)為采用第二種方法更合理。

2.解釋變量

自2001年開(kāi)始，深交所對(duì)上市公司的信息披露進(jìn)行考評(píng)是其對(duì)上市公司監(jiān)管的重要措施。依照《上市公司信息披露工作考核辦法》，深交所在及時(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性、合法性四個(gè)方面進(jìn)行考核的基礎(chǔ)上，全面考慮上市公司信息披露質(zhì)量對(duì)市場(chǎng)和投資者的影響、上市公司獎(jiǎng)勵(lì)和懲罰的情況以及是否遵守上市規(guī)則的情況等多種因素，在考核內(nèi)容、范圍和程序等方面改進(jìn)評(píng)價(jià)方法。在評(píng)價(jià)過(guò)程中，對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果進(jìn)行了仔細(xì)的檢查和審查，以確保考核工作的公正性、客觀性和合理性。因此，本文對(duì)上市公司信息透明度的衡量采用深交所的評(píng)定結(jié)果。信息披露透明度等級(jí)分為4等，分別賦予優(yōu)秀、良好、合格、不合格，在本文的研究中對(duì)應(yīng)的評(píng)定分值分別取4、3、2、1分。樣本數(shù)據(jù)如表1所示。

3.控制變量

本文選取現(xiàn)金持有量（CASH）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）、財(cái)務(wù)杠桿（LEV）、成長(zhǎng)能力（GROWTH）、投資機(jī)會(huì)（TQ）等變量作為控制變量。各變量具體定義見(jiàn)表2。

（三）模型構(gòu)建

為了考察企業(yè)信息透明度與企業(yè)研發(fā)投入二者的關(guān)系，本文構(gòu)建以下兩個(gè)回歸模型：

R&D; Decision=？琢0+？琢1TRA+？琢2CASH+？琢3SIZE+？琢4LEV+

？琢5GROWTH+？琢6TQ+？滋1 （1）

R&D; Intensity=？茁0+？茁1TRA+？茁2CASH+？茁3SIZE+？茁4LEV+

？茁5GROWTH+？茁6TQ+？滋2 （2）

在模型（1）中，研發(fā)投資決策（R&D; Decision）屬于二分變量，取值為1或0，采用Logistic回歸模型。對(duì)于模型（2），采用最小二乘法（OLS）進(jìn)行估計(jì)。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表3給出了變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。研發(fā)投資決策均值為0.57，表明樣本中有超過(guò)40%的企業(yè)其研發(fā)投入為0，即沒(méi)有進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)；研發(fā)投入強(qiáng)度均值為0.01，說(shuō)明樣本企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度較低；企業(yè)透明度指標(biāo)的均值是2.96，中位數(shù)是3，說(shuō)明大部分企業(yè)的信息透明度水平為良好，標(biāo)準(zhǔn)差為0.61，說(shuō)明深市主板上市公司的會(huì)計(jì)信息透明度差異不大，大部分企業(yè)信息披露的相關(guān)性、可靠性較為良好，企業(yè)整體的信息透明度較好；觀察現(xiàn)金持有量的最大值、最小值和標(biāo)準(zhǔn)差可以看出，不同的企業(yè)現(xiàn)金持有量有較大的差異，企業(yè)自身能夠提供的資金支持程度相差較大；一般認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率的適宜水平是40%～60%，深市主板上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率為54.85%，說(shuō)明其舉債經(jīng)營(yíng)策略總體適宜；在成長(zhǎng)能力方面，均值為-72.63，總體處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，且最大值和最小值差距很大，說(shuō)明深市主板上市公司在成長(zhǎng)能力上有兩極化的特征。

（二）相關(guān)分析

表4給出了變量之間的Pearson相關(guān)系數(shù)。可以看出，研發(fā)投資決策和研發(fā)投入強(qiáng)度在0.05的水平下都與企業(yè)透明度表現(xiàn)出正相關(guān)，這也表明提升企業(yè)的透明度可顯著提升企業(yè)的研發(fā)投入水平；研發(fā)投資決策與企業(yè)規(guī)模在0.05單側(cè)水平下表現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系，表明規(guī)模越大的企業(yè)，其研發(fā)投入水平越高；研發(fā)投資決策在0.05的單側(cè)水平下都與企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)，而研發(fā)投入強(qiáng)度也同樣如此，這表明隨著企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的增加，企業(yè)的研發(fā)投入水平會(huì)下降；企業(yè)信息透明度與企業(yè)規(guī)模呈現(xiàn)正相關(guān)，與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)投資機(jī)會(huì)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。由于企業(yè)透明度與企業(yè)規(guī)模之間的相關(guān)系數(shù)較大，相關(guān)性較強(qiáng)，因此，為避免多重共線性的現(xiàn)象，本文剔除控制變量企業(yè)規(guī)模。

（三）單變量T檢驗(yàn)

本文采用T檢驗(yàn)來(lái)驗(yàn)證單一變量企業(yè)透明度對(duì)企業(yè)研發(fā)投資決策以及企業(yè)透明度對(duì)研發(fā)投入強(qiáng)度的影響。由表5可以得出在不同的透明度水平下，透明度高的公司比透明度相對(duì)較低的公司研發(fā)投入水平更強(qiáng)。

（四）回歸分析

表6顯示了模型（1）即以研發(fā)投資決策為因變量的回歸結(jié)果，以及模型（2）即以研發(fā)投入強(qiáng)度為因變量的回歸結(jié)果。首先，在控制了現(xiàn)金持有量、財(cái)務(wù)杠桿、成長(zhǎng)能力、投資機(jī)會(huì)等因素之后，企業(yè)透明度對(duì)企業(yè)研發(fā)投資決策有正相關(guān)作用，即企業(yè)的信息透明度越高，越有助于促使企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投資活動(dòng)，假設(shè)1得到了驗(yàn)證。另外，財(cái)務(wù)杠桿與投資機(jī)會(huì)的系數(shù)為負(fù)值，說(shuō)明這兩者對(duì)企業(yè)投資決策有負(fù)向影響，即企業(yè)的負(fù)債越高或托賓Q值越大，企業(yè)越不會(huì)進(jìn)行研發(fā)投資活動(dòng)。回歸結(jié)果顯示現(xiàn)金持有量與成長(zhǎng)能力系數(shù)不顯著，說(shuō)明這兩者對(duì)企業(yè)的投資決策影響不大。

在控制了現(xiàn)金持有量、財(cái)務(wù)杠桿、成長(zhǎng)能力、投資機(jī)會(huì)等因素之后，企業(yè)透明度與企業(yè)研發(fā)投入回歸分析的P值為0.018<0.05，通過(guò)了0.05水平的顯著性檢驗(yàn)。表明企業(yè)的信息透明度越高，將越利于企業(yè)加強(qiáng)研發(fā)投資力度，假設(shè)2得到了驗(yàn)證。控制變量的回歸結(jié)果顯示，財(cái)務(wù)杠桿與研發(fā)投資強(qiáng)度在0.01的水平上顯著負(fù)相關(guān)，即資產(chǎn)負(fù)債率越高，則公司的研發(fā)投入越少。

（五）穩(wěn)健性分析

為進(jìn)一步檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷目煽啃裕疚脑跍y(cè)試樣本數(shù)據(jù)中分別加入凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率兩個(gè)衡量指標(biāo)，其測(cè)試結(jié)果與上述實(shí)證研究基本一致，表明若用不同的財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)來(lái)進(jìn)行研究，也不會(huì)影響本文的實(shí)證結(jié)果。另外，對(duì)深圳證券交易所誠(chéng)信檔案中2011年、2012年、2013年、2014年、2015年和2016年的信息披露考評(píng)結(jié)果分別進(jìn)行測(cè)試，其測(cè)試結(jié)果與上述結(jié)果基本一致，由此模型具有說(shuō)服力。

五、結(jié)論與建議

本文選取2011—2016年深圳證券交易所企業(yè)為研究樣本，對(duì)企業(yè)信息透明度與企業(yè)研發(fā)投資決策和研發(fā)投資強(qiáng)度之間的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明：當(dāng)前我國(guó)企業(yè)的研發(fā)投入水平較低，近一半的企業(yè)完全未進(jìn)行研發(fā)投資；企業(yè)的信息披露水平良好，大部分企業(yè)的信息披露在相關(guān)性和可靠性方面較好；企業(yè)信息透明度的提高有助于企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投資決策，對(duì)于已經(jīng)投入研發(fā)的企業(yè)，提高企業(yè)信息透明度可有效促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度的增加，企業(yè)信息透明度的提高對(duì)企業(yè)的研發(fā)投入決策和研發(fā)投入強(qiáng)度有正面的促進(jìn)作用。

經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必須依靠自主創(chuàng)新能力的提高，必須促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量，我國(guó)也明確提出要加快建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家，因此提高企業(yè)的自主創(chuàng)新能力刻不容緩。根據(jù)本文的研究，提出以下建議：

政府應(yīng)出臺(tái)更多優(yōu)惠政策以促進(jìn)企業(yè)自主創(chuàng)新。如給予必要的財(cái)政補(bǔ)助或?qū)嵭袃?yōu)惠的稅收政策。我國(guó)目前還沒(méi)有專(zhuān)門(mén)促進(jìn)中小企業(yè)自主創(chuàng)新的財(cái)政資金政策，應(yīng)完善財(cái)政政策，加大中小企業(yè)財(cái)政專(zhuān)項(xiàng)資金范圍，使創(chuàng)新優(yōu)惠政策惠及更多企業(yè)。同時(shí)，配合相關(guān)稅收優(yōu)惠政策來(lái)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)揮優(yōu)良的導(dǎo)向作用。

企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)信息管理，增加信息透明度。根據(jù)上述實(shí)證研究結(jié)果，信息透明度較好的上市公司，其研發(fā)投入越高，即提高企業(yè)信息透明度可以減少相關(guān)利益方的信息不對(duì)稱(chēng)，降低公司的融資成本，從而使企業(yè)更好地進(jìn)行自主創(chuàng)新。所以通過(guò)提高企業(yè)的信息透明度，有利于提高上市公司的自主創(chuàng)新能力。

證券監(jiān)管部門(mén)應(yīng)對(duì)上市公司的信息透明度進(jìn)行考評(píng)，并形成制度。目前我國(guó)還沒(méi)有專(zhuān)門(mén)考評(píng)上市公司信息披露工作的相應(yīng)機(jī)構(gòu)，因此，信息披露并沒(méi)有引起上市公司的充分重視，很多上市公司不按規(guī)定披露企業(yè)信息狀況，包括不披露內(nèi)部控制信息、披露虛假的信息或者隱瞞企業(yè)存在的缺陷等。在此情況下，證券監(jiān)管部門(mén)有必要對(duì)上市公司的信息透明度進(jìn)行制度化的考評(píng)。

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