靈活把握短債投資機會

劉志輝

今年以來股票市場在經(jīng)濟走弱、貿(mào)易摩擦等因素影響下震蕩調(diào)整，投資者避險需求上升。而債券市場的回暖行情則令債券基金收益走強，符合監(jiān)管要求、收益穩(wěn)健、流動性佳的短債基金逐步成為投資者底層資產(chǎn)配置的選擇。

作為廣發(fā)安澤回報基金經(jīng)理，筆者自2017年以來采取短債策略管理該基金，截至10月18日累計取得了8.21%的回報，同期貨幣基金平均收益率為6.87%。

宏觀基本面+信用基本面分析為主

對于過去習(xí)慣于購買銀行理財產(chǎn)品的投資者而言，短債基金是一個相對陌生的品種。與普通純債基金一樣，筆者管理短債基金時堅持從基本面出發(fā)的價值投資理念，采用宏觀和信用基本面相結(jié)合的研究方法。具體而言，研究基礎(chǔ)包括分析宏觀基本面和信用基本面。首先，從宏觀基本面出發(fā)理解債券市場的趨勢和走向，以此為背景框架再做債券類屬資產(chǎn)（包括信用債、利率債）配置，并在不同債券類屬資產(chǎn)中選擇不同期限、不同品種。其次，信用債也同樣強調(diào)基于基本面分析的信用研究，優(yōu)選基本面有保障的個券，再通過估值比較，選擇便宜、信用利差比較大的品種。這是大的投資邏輯體系。

對于債券投資而言，目前市場上較多專業(yè)人士喜歡對“三駕馬車”的相關(guān)數(shù)據(jù)做拆分研究，筆者更傾向于基于理解不同部門主體的運行階段及驅(qū)動因素后，再對經(jīng)濟周期進行分析。

除了研究宏觀經(jīng)濟基本面，基金經(jīng)理還需要關(guān)注貨幣政策，貨幣政策是對基本面的反應(yīng)，它針對不同經(jīng)濟周期所處階段，發(fā)展目標(biāo)有所不同，但不同階段可以出現(xiàn)一定的偏離。結(jié)合貨幣政策及其變化，可以更好地理解債券市場趨勢。

其次是信用基本面分析。筆者更青睞基本面向好的企業(yè)，其未來出現(xiàn)風(fēng)險的概率更低。例如，去年廣發(fā)安澤回報配置的多是產(chǎn)業(yè)過剩領(lǐng)域的受益企業(yè)，因為去年在經(jīng)濟復(fù)蘇過程中，周期性行業(yè)需求超過供給，供給側(cè)行業(yè)受益更大，上游分配了更多市場份額，產(chǎn)業(yè)過剩的企業(yè)資產(chǎn)負責(zé)率下降，信用利差明顯，具有較好的配置價值。

維持靈活風(fēng)格 精選高性價比的信用品種

國內(nèi)環(huán)境而言，短債基金收益會跟隨資金面波動，而資金面波動往往較大，經(jīng)常會有幾十BP波動幅度，在此過程中，可以通過適當(dāng)?shù)牟ǘ尾僮髟龊窕鹗找妗?/p>

站在當(dāng)前時點來看，債券市場利率曲線非常陡峭，3個月利率收益率較低，而9個月到1年期限的債券利率比較高，較合適的策略是買9個月到1年的債券，持有到久期接近3個月時，再轉(zhuǎn)換成其他品種。

展望四季度，筆者對宏觀基本面維持經(jīng)濟溫和回落的判斷，貨幣政策維持流動性合理充裕，銀行間回購利率區(qū)間振蕩，因此短債有較好的配置價值?；诖耍募径葟V發(fā)安澤回報按照票息策略，以信用債+杠桿+ABS為主，適當(dāng)配置存單并參與階段性交易，兼顧票息和交易收益，力爭為投資者實現(xiàn)穩(wěn)定的回報。中期內(nèi)隨著經(jīng)濟下滑進一步確認，央行政策存在進一步寬松的可能，組合也將在控制波動的基礎(chǔ)上適當(dāng)增加久期。（AD）