靈活把握短債投資機會

劉志輝

今年以來股票市場在經濟走弱、貿易摩擦等因素影響下震蕩調整，投資者避險需求上升。而債券市場的回暖行情則令債券基金收益走強，符合監管要求、收益穩健、流動性佳的短債基金逐步成為投資者底層資產配置的選擇。

作為廣發安澤回報基金經理，筆者自2017年以來采取短債策略管理該基金，截至10月18日累計取得了8.21%的回報，同期貨幣基金平均收益率為6.87%。

宏觀基本面+信用基本面分析為主

對于過去習慣于購買銀行理財產品的投資者而言，短債基金是一個相對陌生的品種。與普通純債基金一樣，筆者管理短債基金時堅持從基本面出發的價值投資理念，采用宏觀和信用基本面相結合的研究方法。具體而言，研究基礎包括分析宏觀基本面和信用基本面。首先，從宏觀基本面出發理解債券市場的趨勢和走向，以此為背景框架再做債券類屬資產（包括信用債、利率債）配置，并在不同債券類屬資產中選擇不同期限、不同品種。其次，信用債也同樣強調基于基本面分析的信用研究，優選基本面有保障的個券，再通過估值比較，選擇便宜、信用利差比較大的品種。這是大的投資邏輯體系。

對于債券投資而言，目前市場上較多專業人士喜歡對“三駕馬車”的相關數據做拆分研究，筆者更傾向于基于理解不同部門主體的運行階段及驅動因素后，再對經濟周期進行分析。

除了研究宏觀經濟基本面，基金經理還需要關注貨幣政策，貨幣政策是對基本面的反應，它針對不同經濟周期所處階段，發展目標有所不同，但不同階段可以出現一定的偏離。結合貨幣政策及其變化，可以更好地理解債券市場趨勢。

其次是信用基本面分析。筆者更青睞基本面向好的企業，其未來出現風險的概率更低。例如，去年廣發安澤回報配置的多是產業過剩領域的受益企業，因為去年在經濟復蘇過程中，周期性行業需求超過供給，供給側行業受益更大，上游分配了更多市場份額，產業過剩的企業資產負責率下降，信用利差明顯，具有較好的配置價值。

維持靈活風格 精選高性價比的信用品種

國內環境而言，短債基金收益會跟隨資金面波動，而資金面波動往往較大，經常會有幾十BP波動幅度，在此過程中，可以通過適當的波段操作增厚基金收益。

站在當前時點來看，債券市場利率曲線非常陡峭，3個月利率收益率較低，而9個月到1年期限的債券利率比較高，較合適的策略是買9個月到1年的債券，持有到久期接近3個月時，再轉換成其他品種。

展望四季度，筆者對宏觀基本面維持經濟溫和回落的判斷，貨幣政策維持流動性合理充裕，銀行間回購利率區間振蕩，因此短債有較好的配置價值。基于此，四季度廣發安澤回報按照票息策略，以信用債+杠桿+ABS為主，適當配置存單并參與階段性交易，兼顧票息和交易收益，力爭為投資者實現穩定的回報。中期內隨著經濟下滑進一步確認，央行政策存在進一步寬松的可能，組合也將在控制波動的基礎上適當增加久期。（AD）