管濤：匯率市場化是自動(dòng)穩(wěn)定器

近期外部環(huán)境的變化引發(fā)了市場情緒的波動(dòng)。6月14日至8月1日，在岸人民幣貶值幅度超過6%。

“這一波的人民幣匯率下調(diào)主要是因?yàn)槭毡P價(jià)在央行不干預(yù)的情況下調(diào)整比較快，這是市場的結(jié)果。深層原因是內(nèi)部、外部的很多不確定性疊加，影響了市場情緒。”中國金融四十人論壇高級(jí)研究員、國家外匯管理局國際收支司原司長管濤近日在接受《陸家嘴》記者專訪時(shí)表示。

管濤認(rèn)為，貿(mào)易問題作為一個(gè)事件，短期對(duì)于市場走勢會(huì)有影響，但中長期來看還是要看一個(gè)國家自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

在他看來，中國巨大的內(nèi)需市場是中國應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦的底氣，同時(shí)中國經(jīng)濟(jì)也有足夠的韌性應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。而對(duì)于近期人民幣對(duì)美元匯率的波動(dòng)，管濤認(rèn)為，市場無需過度擔(dān)心，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，只要預(yù)期是分化的，匯率市場化就能起到自動(dòng)穩(wěn)定器的作用。更長遠(yuǎn)來看，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)則貨幣強(qiáng)。

貿(mào)易摩擦對(duì)中國經(jīng)濟(jì)影響有限

《陸家嘴》：近期因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易摩擦，匯市、股市等發(fā)生了一些震蕩，如何評(píng)估對(duì)我國的影響？

管濤：短期內(nèi)或許會(huì)給金融市場帶來一定的負(fù)面情緒，但長期看來中國金融市場發(fā)展的基本面沒有發(fā)生變化，無需高估其帶來的影響。首先，中國在大國成長過程中，需要建立一個(gè)大國的心態(tài)。中美之間作為一個(gè)新興大國和一個(gè)守成大國，兩者之間有經(jīng)濟(jì)問題上的摩擦是在所難免的，我們要平常心對(duì)待。正如在過去的幾十年里，美國和德國、日本之間同樣發(fā)生了一些經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的摩擦。

第二，市場無需因未知而恐懼。因?yàn)閺臍v史來看，事情的結(jié)果并非如設(shè)想的那樣悲觀。最近的一次例子就是2016年6月末英國脫歐公投，當(dāng)時(shí)一種恐慌認(rèn)為這對(duì)英國來說是非常負(fù)面的，外匯市場也因此發(fā)生劇烈震蕩，英鎊匯率暴跌。但后來事實(shí)證明，這只是事件驅(qū)動(dòng)市場，當(dāng)時(shí)負(fù)面情緒集中的宣泄。理性來看，英國未來的經(jīng)濟(jì)走勢，不可能是因?yàn)橐粋€(gè)事件就發(fā)生根本上的改變。

第三，從日本的經(jīng)驗(yàn)來看，日本和美國在貿(mào)易問題上磕磕碰碰30多年，在上世紀(jì)80年代中期后，更是進(jìn)入白熱化狀態(tài)。實(shí)際上，在貿(mào)易摩擦的30多年間，日本經(jīng)濟(jì)總體還是保持穩(wěn)定增長，股市、匯市都按照自己的規(guī)律漲漲跌跌。綜合來看，在某個(gè)時(shí)點(diǎn)上，貿(mào)易問題可能是一個(gè)大事件，短期對(duì)匯率、股市的走勢有影響；但中長期來看還要看一個(gè)國家自身的發(fā)展。

《陸家嘴》：中國海關(guān)總署最新表態(tài)，中國貿(mào)易順差自2016年三季度以來已經(jīng)縮窄，將在未來更加平衡。從國際收支的角度，如何看待中美之間的貿(mào)易問題？

管濤：如果單純算經(jīng)濟(jì)賬，盡管中國貿(mào)易順差，但是美國并沒有吃虧。德意志銀行最新的研究成果顯示，按照總銷售額的口徑，將商品服務(wù)納入統(tǒng)計(jì)，同時(shí)包括美國在華企業(yè)在中國當(dāng)?shù)厣a(chǎn)銷售，以及通過中國向第三方生產(chǎn)銷售，2015年美方在中國是逆差300億美元，2016年順差70億美元，2017年順差200億。如果能夠避免貿(mào)易摩擦，到2020年，這一數(shù)字能夠達(dá)到1000多億美元。

除此之外，后布雷頓森林體系是“我買你的商品，你買我的國債”。美國進(jìn)口了其他國家物美價(jià)廉的商品，其他國家賺到錢大部分還是投資到了美國國債。它們又虧在哪里？

美國借口說，中國通過制造業(yè)奪去了美國的就業(yè)機(jī)會(huì)，但實(shí)際情況是，美國的制造業(yè)占整個(gè)非農(nóng)就業(yè)的比例只有10%左右，2008年金融危機(jī)之后到目前，美國非農(nóng)就業(yè)是在增加的，其增加主要體現(xiàn)在服務(wù)業(yè)就業(yè)增加。對(duì)于中國而言，實(shí)際上通過這些年的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，我們也主要是通過第三產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)。

美國主動(dòng)挑起貿(mào)易摩擦，按照國外研究者的結(jié)論就是，貿(mào)易摩擦是美國強(qiáng)加于中國的。

《陸家嘴》：貿(mào)易摩擦對(duì)于中國的國際收支平衡是否有一定的影響？

管濤：短期內(nèi)可能會(huì)對(duì)中國的進(jìn)出口總量帶來一定的影響，但是對(duì)進(jìn)出口的差額影響不大。在匯率國際貿(mào)易理論里，有個(gè)“J曲線效應(yīng)”，就是匯率水平變化以后，對(duì)貿(mào)易差額的影響會(huì)有時(shí)滯。這是因?yàn)橘Q(mào)易網(wǎng)絡(luò)的建立是有沉沒成本的，也就是要花時(shí)間，然后才能改變貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)，建立新的商業(yè)聯(lián)系。所以我們可以看到，此前五個(gè)月按照美方的統(tǒng)計(jì)，中國對(duì)美的貿(mào)易順差還同比增加了10%。

有很多人總是片面地認(rèn)為，貿(mào)易順差減少對(duì)經(jīng)濟(jì)是負(fù)面影響，但是，以進(jìn)口的增加而不是出口的減少來減少貿(mào)易順差，從而改善貿(mào)易失衡，不一定是個(gè)壞事。因?yàn)樗械倪M(jìn)口對(duì)應(yīng)的是國內(nèi)的投資或者消費(fèi)需求。也就是說，盡管外需這一塊對(duì)經(jīng)濟(jì)增長拉動(dòng)作用下降，但是通過投資和消費(fèi)來拉動(dòng)，內(nèi)需擴(kuò)張可以起到對(duì)沖的作用。

中國需繼續(xù)推動(dòng)轉(zhuǎn)型升級(jí)應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)

《陸家嘴》：中國經(jīng)濟(jì)能否有底氣應(yīng)對(duì)此次挑戰(zhàn)？

管濤：中國的底氣就是中國有一個(gè)如此大的內(nèi)需市場，可以減少對(duì)外資的依賴。同時(shí)，可以吸引其他國家跟中國的貿(mào)易往來。

同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)有足夠的韌性應(yīng)對(duì)外部挑戰(zhàn)。其韌性體現(xiàn)在，去年中國經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期，GDP增速6.9%，同比上升了0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中外需對(duì)中國GDP拉動(dòng)同比上升1%，而消費(fèi)和投資對(duì)中國GDP的拉動(dòng)均有所下降。今年恰恰相反，一季度經(jīng)濟(jì)增速為6.8%，其中外需對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)同比下降了0.9個(gè)百分點(diǎn)，但投資拉動(dòng)同比上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)是持平的。這就體現(xiàn)了我國這些年來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外需協(xié)調(diào)拉動(dòng)的積極成果，增強(qiáng)了整體經(jīng)濟(jì)的韌性。

《陸家嘴》：中國的企業(yè)作為微觀個(gè)體如何應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦帶來的沖擊？

管濤：我們的企業(yè)應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦首先要做到進(jìn)出口市場的多元化，減少對(duì)單一市場的過度依賴。第二，通過對(duì)外投資來進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，規(guī)避貿(mào)易壁壘，這是很多國家的做法。第三，加快外貿(mào)發(fā)展轉(zhuǎn)型，走以質(zhì)取勝的道路，增強(qiáng)非價(jià)格競爭力。我們現(xiàn)在大量的同質(zhì)化的出口產(chǎn)品，可替代性比較高，價(jià)格彈性非常大。只有生產(chǎn)有品牌、有核心技術(shù)的產(chǎn)品才有定價(jià)能力，才能夠降低關(guān)稅措施帶來的沖擊。第四，下大力氣開發(fā)國內(nèi)市場，這就涉及到整個(gè)國內(nèi)營商環(huán)境的改善，誠信制度的建設(shè)。

人民幣雙向波動(dòng)，匯率市場化是自動(dòng)“穩(wěn)定器”。

《陸家嘴》：最近一段時(shí)期，人民幣對(duì)美元匯率下跌，主要原因是什么？

管濤：主要原因是內(nèi)部、外部的很多不確定性疊加，反映在了市場情緒上。這一波的人民幣匯率下降主要是因?yàn)槭毡P價(jià)在央行不干預(yù)的情況下調(diào)整比較快，這是市場的結(jié)果。有一種說法是中國想利用貶值來應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦，這是完全站不住腳的。首先，這一波人民幣的調(diào)整是從海外市場開始，從6月14日開始，CNH（離岸人民幣兌換價(jià)格）持續(xù)相對(duì)于CNY（在岸人民幣）持續(xù)偏弱，然后6月19日開始CNY才相對(duì)中間價(jià)持續(xù)偏弱。包括今年3月底人民幣對(duì)美元匯率一度升破6.30，這也是市場結(jié)果，并非政策干預(yù)。但是，這并不意味著政策不可以去干預(yù)，如果匯率的波動(dòng)影響到穩(wěn)定，央行的手段還有很多。但現(xiàn)在還遠(yuǎn)沒有到這個(gè)地步。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，只要預(yù)期是分化的，就無需過度擔(dān)心，匯率市場化就能起到自動(dòng)穩(wěn)定器的作用。6月份最新公布的外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)表明，盡管當(dāng)月人民幣匯率出現(xiàn)了較大波動(dòng)，但境內(nèi)外匯供求依然基本平衡，匯率水平變化更多反映的可能不是外匯供求變化而是市場情緒波動(dòng)。