資管新規下的資管行業發展展望

摘 要：中國資管行業經過多年的發展，規模不斷攀升，截止2017年底，資產管理業務總規模達到124.36萬億元。資管業務的快速發展，滿足了市場上企業的融資需要和居民的日常生活需要，也改善、完善了社會上的融資途徑和渠道。然而，目前的資管業務也存在一定不合理的地方，比如監管套利、剛性兌付等，本文從資管新規的背景、轉變及展望入手，旨在分析資管新規對我們的影響。

關鍵詞：資管新規；行業轉型；發展展望

引言

資管新規的出臺，意在減少資管業務分類以及統一行業標準，最大程度上減少金融套利，防范金融風險等。雖然短期會對資管業務造成一定影響，但從長遠來看，有利于資產管理行業的長足發展。

一、中國資管業務發展回顧

中國資管行業的發展可以劃分為四個階段。

（一） 2007年之前，公募基金為主導

2007年之前，資產管理行業主要以公募基金為主導，投資標的以標準化的股票市場和債券市場為主，產品類型以股票型基金和偏股混合型基金為主。在這一階段，資管業務的本質依然是“受人之托，代客理財”。

（二） 2008-2012年，信托、銀行理財發展階段

自2008年股災之后，我國金融市場步入快速發展的階段，資產管理的子行業逐步興起并發展，基金行業一家獨大的市場格局逐步結束，此后，銀行理財和信托規模同步上漲，此外，隨著居民財富增長、醫療需求的提高，對醫療衛生的重視，保險規模也在不斷擴大。以及IPO的財富效應，吸引了大量私募基金進入pre-IPO市場。

（三）2013-2016年資管行業快速擴張

自2012年起，資管業務的監管部門對監管力度降低，行業門檻降低，大量的企業拿到了相關拍照，行業逐漸的進行創新、競爭。不同類型的資管機構高速發展、公司的數量也大為增長。

（四）2017年至今，金融嚴監管下的行業規范

資產管理行業的快速發展一方面取得了諸多成果，但另一方面，高速發展的背后也積累了一些結構上的問題。2017年以來，各類監管文件的密集出臺，正是針對資管行業這些潛在的問題進行疏導，從而防范風險擴大后發生系統性風險。2017年11月17日，發布的《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》（簡稱“資管新規”），正是對此的集中體現。

二、資管新規下的資管行業重塑

2017年上半年之前，監管主要集中在治理金融亂象，包括同業、理財、表外的過快發展和債市杠桿高企。2017年下半年，金融監管逐步深入到資產管理行業規則的重塑。資管新規可以說是資管行業統一規則的“基本法”，是我國資管領域有史以來最全面、最系統的綱領性文件。

（一）統一資管產品分類標準、合格投資者認定標準

資管產品分類標準方面，貫徹同功能同產品同監管的原則，不再按照不同資管子行業來分類。同時，也統一明確了產品投資分類，進而可以對不同產品的信息披露、管理費率、目標群體進行統一管理。合格投資者認定標準方面，對行業之前的各種合格投資者認定標準進行了統一，并提高了認定標準的門檻。

（二）明確凈值管理，打破剛性兌付

凈值化管理是打破剛兌的實現手段，通過凈值化的管理方式，讓投資者能夠接受資管產品的收益波動，逐步接受產品打破剛兌。此外，明確剛性兌付的具體定義和認定，并對存在剛兌行為的給予分類懲處，打破剛性兌付邁出實質性步伐。從這也可以看出監管打破剛兌的決心，這是資管行業得以回歸本源的根本決定因素。

（三）規范資金池，嚴控杠桿，強調風險管理

規范資金池，強化資本和準備金計提，要按照管理費收入的10%計提風險準備金，或者按照規定計提操作風險資本或相應風險資本準備。風險準備金余額達到產品余額的1%時可以不再提取。

三、中國資管行業發展展望

長遠來看，資管新規奠定了我國資管行業健康長足發展的基礎。加之受國家開放戰略、金融改革深化、企業全球布局、居民財富積累及金融科技創新等因素影響，我國資產管理行業的生態和競爭格局都將得到重塑，并且發展潛力巨大。與此同時，作為資產管理行業的兩大核心—投研能力和銷售能力—將會越來越得到強化。

（一）從資管總規模上來說，國內資管仍有進一步壯大的空間

截止2017年年底，我國資產管理業務總規模為124.36萬億元?？鄢鞣N通道業務（2015年通道占比28%，此處以此比例簡略計算），我國的資管總規模約為89.54萬億元。對比國際資產管理行業數據，2016年全球GDP總量達到74萬億美元，而2016年全球資產管理行業管理資產總額為166.5萬億美元，資產管理總規模約為GDP的225%。而早在2014年，北美地區的這一指標就已經達到232%。相比之下，2017年我國資產管理總規模約為GDP的108.27%，仍有相當大的發展空間。另據光大銀行與波士頓咨詢公司此前發布的國內資產管理市場報告預計，2020年我國資管市場總規模將達到174萬億元人民幣。

（二）行業格局集中化，資管機構管理規模將分化

資管行業屬于資源驅動型行業，具備雄厚投研能力和銷售能力的資管機構，不僅能引領市場預期并自我實現，而且隨著金融體系市場化程度加深、監管標準統一、細分行業間壁壘逐漸下降和競爭同質化程度較高的情況下，強者恒強的局面將會出現，并且將占據絕大部分的資管市場份額。

（三）四類資產管理機構將成為大資管市場中主力軍

隨著投資者的投融資需求向定制化、多資產配置、被動型產品及金融解決方案轉變，資管行業的專業分工細化將使得市場呈現出差異化戰略定位、特色化發展、專業化運作的趨勢。部分機構將借助混業經營做大規模，部分機構通過精品化建立特色，最終形成大、中、小型資管機構特色化發展、差異化并存、功能性互補的行業結構。

（四）組織構架金控化

隨著國家金融政策導向從間接融資向直接融資轉變，這要求金融能夠滿足企業在風險投資、私募股權投資、銀行貸款到境內外并購等全產業鏈的綜合金融服務。同時，個人理財已完成從存款儲蓄向理財投資的階段性轉變，正向全面財富管理的階段發展。大眾客戶理財、中產階級財富管理、高凈值客戶財富傳承及類家族信托等對資管服務的需求差異也逐漸增大，要求資管機構提供更具差異化、個性化和綜合化的資產管理解決方案。在需求端的轉變下，各資管子行業之間跨界合作日益頻繁，提供綜合化的資管服務也逐漸成為行業大趨勢。此外，金控集團旗下涵蓋銀行、證券、保險、信托、基金等金融全牌照，可開展全產業鏈的金融服務，能夠滿足與綜合金融服務相匹配的金融全牌照、多元化客戶和多類別基礎資產。

（五）另類資管產品的實際投資門檻較高，更傾向于服務機構投資者

2010年以前，全球資管產品由傳統型主導，即公共基金、養老基金和保險三塊基石。近年來，隨著投資者愈加偏好多元化投資組合和低費率產品，傳統主動類產品不斷受到擠壓，被動型產品、方案類、另類產品等產品增長越發強勁。主動管理型中最傳統的核心類產品規模占比從2003年的58%下滑至2015年的39%，而被動管理型（含ETFs）、方案類（含LDI和均衡類）及另類投資產品對應提升7%、5%和5%的市場份額。國內資管行業也面臨著上述的壓力，因此，資管機構也都在積極轉型創新，主動拓展資產類別和管理策略。預計未來，除了國際化業務機遇下跨境類產品有較大潛力之外，資管產品將從主動類向被動類及另類投資產品傾斜。

四、總結

目前的資管新規下，我們可以看到監管機構出臺了新的監管辦法，各金融機構紛紛持觀望態度，銀行作為傳統的金融機構，應當首先打破傳統的剛兌思維、調整業務范圍和業務思維，適應時代潮流，推進新型資管業務的發展。

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作者簡介：孫雪晴，山東省萊蕪市第一中學。