有限合伙制視角下我國私募股權基金管理機制研究

摘 要：私募股權基金作為私募基金的重要組成部分之一，其憑借著結構簡單、資本運作效率高的特點成為投資人熱衷的投資類型之一。但是，不可否認的是私募股權投資基金作為資本投資的類型之一，其也具備高風險、高收益的特點，存在投資的股權無法退出的情況出現。為了對我國私募股權基金的管理機制進行深入的研究，本文從有限合伙制的視角出發對其管理運行進行分析。基于此，本文首先將公募基金和私募基金進行對比，以此為切入點對私募股權基金的相關概念進行分析；其次，有限合伙制視角下我國私募股權基金的管理運行機制進行分析；最后，對如何完善我國私募股權基金的管理運行機制提出政策建議。

關鍵詞：私募基金；私募股權基金；有限合伙制；管理機制

引言

當前，隨著我國經濟新常態程度的不斷深入以及供給側結構性改革的不斷推進，調整我國產業結構，促進我國實體經濟轉型、推進我國第三產業以及高新技術產業的發展成為構建我國經濟發展新格局的關鍵。伴隨著我國經濟發展的轉型，金融市場以及資本市場的發展，私募基金在我國發展逐漸成熟，成為促進我國經濟發展的重要推動力量。私募股權基金作為私募基金的重要組成部分之一，其憑借著結構簡單、資本運作效率高的特點成為投資人熱衷的投資類型之一。但是，不可否認的是私募股權投資基金作為資本投資的類型之一，其也具備高風險、高收益的特點，尤其是其投資的主要對象主要是非上市公司的主權，這就有可能出現投資的股權無法退出的情況出現，不利于資本的收回。有限合伙制的私募股權基金是一個涵括了有限合伙人、普通合伙人兩個主要組成者的一個私募股權形式，其在發展過程中具備其他基金形式不具備的優勢。

為了對我國私募股權基金的管理機制進行深入的研究，本文從有限合伙制的視角出發對其管理運行進行分析。基于此，本文首先將公募基金和私募基金進行對比，以此為切入點對私募股權基金的相關概念進行分析；其次，有限合伙制視角下我國私募股權基金的管理運行機制進行分析；最后，對如何完善我國私募股權基金的管理運行機制提出政策建議。

一、私募股權基金相關概念界定

（一）私募基金

私募基金作為一種通過非公開發行的方式向特定的對象募集資金，并將基金托于專業的基金管理機構或者投資平臺對非上市公司的股權進行投資的一種非證券類投資基金。為了對私募基金進行深刻的分析與了解，本文從五個方面與公募基金進行了對比，詳見表1。

（二）私募股權基金

私募股權基金作為私募基金的主要類型之一，其除了具備私募基金的主要特點之外，還具備了其他特點。比如，私募股權基金主要的投資對象是針對那些具有重大發展潛力的非上市公司，通過一系列的深入分析，對有投資價值的非上市公司采用財務投資的方式獲得其部分股權，基金的管理人根據其專業的判斷選擇合適的時期，以合適的方式退出所投資的企業。私募股權基金根據其管理運行機制不同主要被劃分為了公司制、信托制以及有限合伙制三大類型。其中，有限合伙制的私募股權基金的主要特點是其在責任分配以及風險承擔方面合理的在普通合伙人和有限合伙人之間進行了合理的配置。

二、有限合伙制的私募股權基金管理機制

有限合伙制的私募股權基金主要是通過一種非公開方式向一些特定的具備一定經濟實力，具有一定的流動資金的金融機構或者個人進行募集資金的一種形式，在這個過程中，基金的資金投資者并不參與基金的投資與退出，不負責對投資項目的考察與分析，只是按照自身所投資的比例進行投資后的利潤分成，而且其只對基金投資過程中發生的債務負有其投資金額的有限責任，其風險相對來說較小。基金的日常管理往往是將其委托給具備一定專業資質的投資機構進行投資的運營，其作為普通的合伙人會對持有基金的一部分股權，其在充分發揮其投資專業性的同時也對基金的債務承擔無限責任，在一定程度上可以從約束基金管理者的角度規避基金的投資風險。為了進一步分析有限合伙制視角下我國私募股權基金的管理機制，本文從有限合伙人、普通合伙人以及基金收益分配三個角度對整個私募股權基金投資的運行管理過程進行分析：

（一）普通合伙人

普通合伙人（General Partner，簡稱“GP”）作為私募股權投資基金的平臺管理者，一般是由專業的投資機構或者基金運營平臺進行擔任，普通合伙人對基金的投資決策具有重大的決定權利，其通過對擬投資的非上市公司進行核心競爭力分析、企業財務、企業法律以及其發展前進進行專業分析，由此決定是否對該公司進行股權投資。由此可見，普通合伙人的行為對于基金是否能夠獲得經濟利潤具有重大的影響。因此，為了能夠提升普通合伙人對基金的運營投資效率，普通合伙人往往會持有該基金的一部分股權，并對基金負有無限連帶責任。

（二）有限合伙人

有限合伙人（Limited partner，簡稱“LP”）作為私募股權投資基金資金的主要投資者，其認繳的股權投資基金的大部分資金，是基金的大部分股權的持有者，由于有限合伙人并不具備專業的投資技能和專業知識，其在股權基金的具體業務操作過程中并不進行干涉和管理，對其所投資的基金負責有限的責任。

（三）基金收益分配

基金的收益分配主要分為GP和LP兩個主體，其中，LP又分為優先級LP和劣后級LP兩類。具體的基金收益分配模式為：1.GP作為基金的管理運營者主要獲得三部分收益，其一是作為基金的運營管理者收取管理費，管理費具體多少取決于相關約定；其二是作為持有基金一部分股權，分配一定的股權分紅；其三是如果基金股權投資獲得了較多的利潤，會按照約定的一定比例向GP發放績效獎勵。2.優先級LP主要是按照約定一定比例優先獲得基金的利益分配，基金的本金優先償還，收益比例優先分配。3.所謂劣后級LP主要是指其基金在向普通合伙人和優先級LP分配收益之后，獲取分配之后剩余的收益，或者承擔相應的虧損。

三、私募股權基金管理機制完善路徑

根據對有限合伙人的私募股權基金的的主要參與者以及利益分配相關問題進行分析可知，完善私募股權基金管理機制應當注意：由于普通合伙人作為資金項目的主要運行者，在實際操作過程中具有較大的自主決定權，這也就導致了有可能出現普通合伙人處于私利影響有限合伙人的利益，在這這種情況下，應當不斷的完善、平衡有限合伙人和普通合伙人二者之間權利和義務，有限合伙人對普通合伙人的投資項目進行一定的監督，從而達到規范投資的目的。

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作者簡介：

鄒承文，上海國盛（集團）有限公司。