淺析技術分析在我國證劵市場的有效性

唐啊鳳

【摘 要】在我國證劵市場上，技術分析因簡單方便直觀的優點，受到我國中小投資者者青睞，也因主觀性，缺少理論基礎的缺點，其有效性受到質疑。有效性假說的出現對技術分析有效性產生巨大沖擊。但是我國證劵市場發展不成熟，目前存在：信息披露不真實，不充分，不及時；政府干預過多，監管不當；投資者質量不高，散戶占比高等問題，阻礙了市場的有效性，導致我國證劵市場效率低下，無法達到弱式有效。有效市場假說理論的前提假設太過于理想，其基礎存在一定不合理性。行為金融學理論質疑有效市場假說，從理論上支持了技術分析的有效性。這說明在我國真實證劵市場上，技術分析還是很有效的。

【關鍵詞】技術分析；證劵市場；有效市場假說；行為金融學

我國證券市場，相對其他發達國家，起步要晚。1984年中國首次發行股票，1990年在上海建立了上海證劵交易所，1991年在深圳建立了深圳交易所，設立了中小板，創業板。同年成立了證監會。發展至今也有近30年。隨著國民經濟的蓬勃發展，我國證劵市場也有質的飛躍，證劵市場不僅成為我國企業融資的重要途徑，更是成為我國個人和機構投資者重要的投資渠道。

投資者都希望能對證劵市場有正確的預測能力，以此獲得超額收益。目前常用的兩種的方法便是基本面分析和技術分析。基本面分析基于證劵內在價值的判斷，若市場價格高于內在價值，則證劵高估，適合買入；若低于證劵價值，則證劵低估，適合賣出。而基本面分析的難點便是內在價值的判斷，需要大量信息，從上至下研究，從宏觀經濟運行環境，到行業發展戰況，再到公司經營狀況。這對我國大多數投資者來說有不少難度。且公司經營狀況的分析更多的是從上市公司披露的財務報表分析入手，而上市公司財務報表粉飾嚴重，影響了基本面分析的客觀判斷。相對基本面分析而言，技術分析更加的簡單方便直觀，所以很多投資者更青睞技術分析。

但技術分析本身也有自身的缺陷，受到了不少專業人士質疑，技術分析是否有效也一直是個爭議的話題。技術分析是否有效也是眾多投資者關心的一個重大問題。

一、技術分析概述

技術分析是通過分析市場中過去成交的價格和成交量等市場信息，找尋市場供求變化的規律，來預測未來價格的走向。常用的技術分析方法有K線圖分析法，波浪分析法，形態分析法，切線分析法和指標分析理論等。常見的分析指標有移動平均線，布林帶，動能擺動指標ROC，相對強度指標RSI，隨機指標，平滑異同平均移動線及各種情緒指標等。

技術分析基于分析過去價格和成交量，預測未來價格。其成立必須有三大前提假設：一是影響市場價格的一切因素都會在價格中體現，包含理性行為和不理性行為；二是價格走向會呈現一定趨勢，會反轉，也會回轉；三是歷史價格走向會重復出現，在未來繼續有效。基于這三大前提假設，可以推測技術分析可以預測未來價格走向，技術分析是有效的，即投資者在證劵市場中利用技術分析可以獲得超額收益。

因這些前提假設比較模糊，帶有純粹經驗總結的主觀色彩，沒有嚴謹的理論做支撐。很多人對技術分析的有效性提出質疑。

二、有效市場假說的沖擊

奧斯本1964年提出了“隨機漫步理論”，說明證劵市場價格變動是隨機的不可預測的。隨后1970法瑪推出“有效市場假說”理論，表明在有效的市場，所有證劵的價格都充分反映了市場上可獲得的有關證劵價值的信息。這二個理論的出現，尤其是后者，間接否認了技術分析的有效性。

“有效市場假說”理論把有效市場分為三種形態，即弱式有效，半強式有效，強式有效。弱式有效市場能反應市場所有過去的信息，即技術分析無效；半強式有效市場能反應市場過去和公開的信息，即基本面分析無效；強式有效市場能反應所有信息，除了過去信息和公開的信息外，還包括內幕信息，任何分析都無效，即投資者無法從收集信息中獲得超額收益。有不少人傾向于認為中國證劵市場至少是弱式有效的，技術分析無效的。“有效市場假說”理論的出現，大大沖擊了技術分析的有效性。

有效市場假說也有三大假設：一是投資人都是理性經濟人；二是可零成本獲取信息和交易，投資人對市場的反應與信息公布和獲取可以同步且準確；三是市場完全競爭。這三大假設對投資人和市場的要求都是理想化的，在現實中是難以存在的。首先投資人不可能都是理性經濟人，投資人容易把自己主觀想法以及對未來的預期反應到到行為模式中，也容易受其他投資人行為影響，從而會影響投資決策。其次市場獲取信息和交易也是需要一定成本和時間，達不到同步和迅速反應。再次，我國證劵市場也遠達不到完全競爭市場。所以有效市場假說在我國證劵市場是難以成立的。

三、我國證劵市場的有效性

雖有效市場假說的條件太過于理想和苛刻，但還是對技術分析有效性造成一定的挑戰。有不少學者在有效市場假說理論下，對我國證劵市場的有效性進行了實證研究。有部分學者得出我國證劵市場已達到了弱式有效的結論，也有部分學者研究結果表明我國證劵市場達不到弱式有效。市場的有效性和技術分析有效性呈現此消彼長的關系，市場越有效，技術分析越無效，而市場越無效，技術分析越有效。

我國證券市場是新興市場，發展尚不成熟，各種體制機制和法律法規也不健全，同時帶有我國國情固有的特點。所以我國證券市場存在不少問題，造成我國證券市場效率低下，阻礙了市場有效性實現。

1.信息披露不真實，不充分，不及時

我國不少上市公司為了盈利，夸大經營業績，進行虛假的信息披露；有些公司報喜不報憂，極力隱藏公司負面信息；也有些公司為了某些目的拖延披露時間，沒有及時披露公司即時情況。這些不真實，不充分，不及時的信息披露給投資者造成誤導，使得收集的信息無法正確反應市場情況。在不正確信息基礎上分析的結果，乃至最后做的投資決策，往往與市場情況相背離。這也給內幕交易的投機套利者提供了可乘之機。

2.政府干預過多，監管不當

我國證券市場不成熟，適當的政府引導是需要的。但是我國政府對證券市場干預有些過多。比如，在證券的發行、定價、交易等過程過度干預，扭曲市場行為，使得市場看不見的手無法發揮應有的有效配置的作用，影響了證券市場的有效性。

另外政府對市場的監管力度不夠，存在監管過度和監管不足的問題。對市場信息的披露質量的監管缺乏有效性，對“關聯交易”、“內幕交易”和“暗箱操作”等一系列違法行為監管不到位。

3.投資者質量不高，散戶占比高，

我國人口眾多，在證劵市場參與者中，中小投資者占大多數，散戶比例居高不下。一方面散戶獲取信息的渠道不通暢，受到資金和時間等多方面的限制，容易成為信息不對稱的受害者。另一方面散戶的金融分析專業水平比較差，無法以較理性的態度和專業的水平進行投資分析決策，容易受其他投資者影響，跟風現象嚴重，產生很多非理性行為，影響價格波動，使得價格偏離正常情況。

從我國證券市場存在的問題上看，市場的質量和投資者質量不高，價格信息含量不足，市場不能反應所有信息，市場中的投資者對于歷史價格和成交量等信息的反應也無法準確和及時，所以我國的證劵市場尚沒有的達到弱式有效。這也說明技術分析在我國證券市場上有效。

四、行為金融學理論的支持

行為金融學是從心理學的角度對投資者的行為進行分析，通過研究投資者個人投資行為，以及投資行為背后的心理因素，來預測市場走向。大多數投資者自身都不理性的，會在各種不理性的心理因素下，在市場投資行為中會出現偏差和反常，產生了與市場相背離的行為，使得市場價格偏離。比如投資者容易在牛市產生過于樂觀情緒，在熊市產生過于悲觀情緒，難以理性分析客觀情況。在心理作用驅動下的非理性行為是可以預測的，若是能合理利用投資者這些非理性行為也會給投資者帶來超額收益。

行為金融學的出現，質疑了有效市場假說合理性，在理論上證實了證券市場上投資者心理因素對投資決策的影響，肯定了投資者非理性行為的存在，直接從理論上支持了技術分析的有效性。技術分析是承認了非理性行為的存在，認為市場的歷史價格和成交量信息能全部反應投資者行為，包含理性和非理性行為。在真實的投資環境中，投資者會受到不同環境影響，產生各種心理波動，無法做到理性人來做投資決策，最終會導致證劵價格高估或低估。技術分析可以利用這點，找到證券被低估的時點或被高估的時點進行投資決策，獲取超額收益，這就是說技術分析在真實證劵市場是有效的。

五、結論

我國證券市場分析上，技術分析占有很大比例，不少中小投資者依賴于技術分析做投資決策。雖然有效市場假說的出現沖擊了技術分析的有效性，但是從我國證劵市場存在的各種問題，阻礙了證劵市場的有效性，使得證劵市場效率低下，至今無法達到弱式有效。況且有效市場假說理論的前提假設存在有一定的不合理性，行為金融學也質疑有效市場假說，從理論上支持了技術分析的有效性。所以在我國證劵市場還是有很大操作空間，其有效性不言而喻。

隨著中國證劵市場的不斷發展完善，制度的不斷完善，信息能準確，充分，及時的高質量披露，政府能適當放手，市場能發揮自身的有效配置作用，市場能得到有效的監管，投資者結構不斷優化，投資者質量不斷得到提高，這樣我國證劵市場有效性也能不斷加強，這也是我們所樂意看到的。雖然市場有效性的增強，會相對削弱技術分析的有效性強度，但是同時結合基本面分析方法，證劵市場投資分析的質量也會得到提高。

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