智能投顧的風險分析與監管對策研究

劉家茂

摘 要：智能投顧作為以技術為核心的新型投資顧問模式，憑借低成本、高效率、技術增效、個性化服務等優勢，吸引了眾多投資者。但由于智能投顧的發展尚不成熟，國內相關的監管法律體系也不夠完善，導致智能投顧在我國面臨較大的金融風險，主要包括合規風險、市場風險、技術風險和信用風險。本文根據對智能投顧的風險分析，結合國內智能投顧的發展現狀和國外的監管經驗，提出監管建議，防范金融風險，促進智能投顧的持續創新發展。

關鍵詞：智能投顧 資產管理 金融風險 監管建議

一、引言

智能投顧（Robo-Advisor）是近年來新興的一種投資顧問服務模式，也是金融科技發展的一個新方向。作為人工智能技術與金融相結合的產物，智能投顧基于現代投資組合理論將智能技術應用于金融領域，根據投資者的個人理財信息（包括財務收支狀況、風險偏好程度和理財收益目標等），運用智能算法、大數據分析、云計算等技術，對傳統投資模型進行優化，為投資者提供個性化的投資理財建議。智能投顧的業務流程主要是先通過線上問卷調查和用戶行為數據采集，分析后精準描繪用戶畫像，再根據智能算法生成投資策略，從備選資產池中選擇相應的資產組合進行投資，并持續監控市場動態，對資產組合進行動態調整[1]。與傳統投顧服務相比，智能投顧具有起投門檻低、服務成本低、運作效率高、技術增效、個性化服務且不易受主觀情緒影響等優勢，能夠覆蓋到傳統財富管理服務未能服務到的中低凈值客戶。

二、智能投顧的發展概況

在國際上，2008年美國兩家新興金融科技公司Wealthfront和Betterment先后推出為個人投資者投資ETF基金提供自動化投資組合建議的服務模式，宣告了智能投顧的誕生。隨著互聯網的普及和金融科技的進步，智能投顧在全球得到了快速發展。作為智能投顧的起源地，美國是全球規模最大的智能投顧市場。根據世界知名咨詢公司畢馬威（KPMG）預測，美國智能投顧市場的資產管理規模將從2016年的0.3萬億美元在2020年增加到2.2萬億美元[2]。由此可見，智能投顧行業具有巨大的發展潛力，將對傳統的資產管理市場產生深刻影響。

我國的智能投顧行業起步較晚，發展水平相對落后。直到2015年，國內智能投顧平臺量子金服、財魚管家等先后獲得A輪融資，智能投顧產品逐漸上線，我國智能投顧行業才開始快速發展起來。到目前為止，大約有50余家互聯網金融平臺提供智能投顧服務。其中主要分為三類：一是初創的智能投顧公司，如彌財、譜藍、量子金服等，這些企業目前占據一定的市場份額，對我國智能投顧的創新發展發揮了較大的推動作用；二是積極拓展互聯網金融服務業務的互聯網公司，比如螞蟻金服的“螞蟻聚寶”、京東金融的“京東智投”等產品，各自依靠其互聯網生態吸引了大量用戶；三是銀行、證券公司、基金公司等傳統的金融機構，競相布局智能投顧市場，如招商銀行較早推出的“摩羯智投”、中信證券的“信e投”、廣發基金的“基智理財”等。在互聯網金融向縱深發展的背景下，隨著居民收入水平的提高，國內客戶的投資理財需求不斷提升，理財觀念也在逐漸轉變，我國的智能投顧行業將獲得巨大發展空間，市場前景廣闊。

三、智能投顧的風險分析

智能投顧在本質上仍屬于投資顧問的范疇，但相較于傳統的投資顧問，智能投顧由于融合了人工智能技術，且以互聯網為依托平臺，所以兼具了金融與科技的屬性，增加了智能化、虛擬化的特點。這給智能投顧帶來技術增效的同時，也增大了風險。智能投顧的特殊屬性決定了其具有的獨特風險，包括合規風險、市場風險、技術風險和信用風險，并且通過互聯網和協同行為進一步放大金融風險。因此，根據智能投顧的發展現狀和趨勢，對其進行風險分析，并在此基礎上提出監管建議，從而完善監管體系、防范金融風險，是具有重要意義的。

（一）合規風險

作為一種新型金融業態，智能投顧業務的開展存在一定的合規風險，其中主要分為三個方面：一是資質牌照和市場準入的問題。根據我國現行的《證券投資顧問業務暫行規定》第七條規定，為客戶提供證券投資顧問服務的人員，應當具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券投資顧問。在2017年11月中國人民銀行發布的《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》中，也明確要求開展智能投顧業務的金融機構必須取得相應的投資顧問資質。而我國目前已開展智能投顧業務的平臺大都尚未取得證券投資咨詢執業資格等相關牌照，僅是依靠與證券、基金公司的合作，這就存在一定的合法性問題。二是智能投顧中資產全自動管理功能與當前的監管要求相沖突。我國的智能投顧目前處于提供資產配置建議層次，正在向資產全自動管理層次發展，這兩者的業務屬性有較大區別。資產全自動管理服務在法律上稱作“代客理財”，根據相關法律規定，只有取得相應資格的商業銀行才可開展代客理財業務，而智能投顧的運營者大都是非銀行金融機構，如證券公司、基金公司等，未持有相關牌照而直接開展資產全自動管理服務，存在非法經營風險[3]。三是智能投顧業務的混合性與分業監管的矛盾。智能投顧的業務涵蓋投資咨詢、證券委托交易和資產管理等多個方面，而且在備選資產池中，包括公募基金、國內外ETF（交易型開放式指數基金）、股票、債券和銀行存款等，涉及銀行、證券、基金、外匯等多個領域，各類業務領域和資產池中各類資產組合適用不同監管部門的監管法規，這使得智能投顧業務的開展面臨多種類型的合規風險。

（二）市場風險

美國的智能投顧市場發展成熟，投資標的以ETF為主，產品種類眾多，資本市場的長期回報較穩定。與美國相比，我國的智能投顧市場才起步不久，投資標的以公募基金為主，產品結構相對簡單，散戶投資者占據多數，注重短期收益，且受監管政策影響大。散戶投資者對短期收益的看重與智能投顧追求長期收益目標的投資理念存在矛盾，這將直接影響智能投顧的算法設計與資產配置偏向于短線操作，在一定程度上也增大了投資風險。和傳統的人工投顧相比，智能投顧對資本市場風險的判斷與處理方式主要來自于已有算法模型，缺乏實踐檢驗和經驗總結，容易造成風險低估和誤判。面對系統性風險，由于智能投顧脫離了人工服務，難以及時有效地進行風險預測和作出防范，導致發生突發風險時，只能被動應對，對客戶資產造成較大損失。智能投顧的模型設計相對固定，算法邏輯具有相似性，當有大量客戶使用同一智能投顧服務產品時，容易產生大規模協同效應，而且與互聯網的緊密結合也會進一步傳導、放大金融市場風險。

（三）技術風險

智能技術是智能投顧系統運行的核心，除了面臨傳統的金融市場風險之外，智能投顧還面臨著技術風險。這類風險主要體現在三個方面：一是智能投顧本身算法模型的缺陷。智能投顧服務的核心在于其內在的算法模型，包括提供客戶畫像、風險識別、資產配置和自動管理等功能。因此，投資策略的選擇和算法模型的設計將直接影響智能投顧產品的風險和收益。算法模型的缺陷，包括編程設計的漏洞、內嵌投資策略的不足、對市場變化的反應速度過慢等，導致智能投顧無法按照預先設定的算法模型為客戶提供正常、可持續的服務。二是目前智能技術發展水平的制約。我國金融科技的發展處于起步階段，智能技術在金融中的應用尚不成熟，也缺少市場的考驗。在智能投顧領域，就存在內在算法設計不夠智能、客戶畫像不準確、客戶定制服務個性化不突出、市場監測與及時應對能力不足、風險自動防控體系不完善等問題，這些都是潛在的風險。三是網絡安全問題。互聯網作為智能投顧的重要依托平臺，存在病毒入侵、黑客攻擊、網絡癱瘓等諸多風險，對智能投顧的正常交易和賬戶安全構成極大威脅。

（四）信用風險

智能投顧具有智能化、虛擬化的特點，而在國內投資理財市場中，散戶占到絕大多數，投資觀念偏向于傳統，這就涉及到了信用問題。相較于傳統投顧服務，智能投顧的運行基于算法、大數據等智能技術，過程難以透明化，信息披露的適度性與投資者的信息需求是否匹配也有待考驗。智能投顧平臺的運營和業務的開展涉及多個主體，當由于智能投顧的算法缺陷和技術漏洞給投資者造成損失時，難以進行責任認定，客戶損失也就難以得到賠償，這將導致投資者對智能投顧平臺的信任度下降，容易出現大規模大額資金贖回現象，直接影響智能投顧平臺的正常運作。智能投顧平臺通過前期的客戶信息采集和使用過程中的交易行為，掌握了大量投資者的身份信息、財務狀況信息和賬戶交易信息，如果信息保密工作出現漏洞，就極易出現內部人員違法竊取買賣客戶信息和外部網絡攻擊造成客戶信息泄露的風險。用戶僅需自行通過網上操作即可簽訂電子合同達成交易，但用戶對電子合同的條款了解不全面，權利和義務意識較弱，對電子合同的契約性和法律效應不夠重視，容易忽視合同中不合理的免責條款等。同時又缺少了傳統投顧中的人工咨詢服務，加大了信息不對稱，使得投資者處于更加弱勢的地位，合法權益難以得到有效保障。

四、智能投顧的監管建議

（一）出臺專門的指導性文件，規范投資顧問與資產管理的牌照管理。面對智能投顧這一新事物，目前我國的法律法規對其運營主體和業務范圍的認定尚不明確，也還沒有一部專門用于規范智能投顧行業發展的法律法規，市場上智能投顧的服務質量也參差不齊，存在較大的金融風險隱患。因此建議相關部門盡快出臺智能投顧行業發展指導性文件，明確開展智能投顧業務的運營機構應具備的資質條件、應履行的一般義務等，引導國內智能投顧的健康持續發展。隨著國內智能投顧的進一步發展，投顧服務與資產全自動管理相結合的服務模式將是未來的發展方向。而目前我國的投資顧問牌照與資產管理牌照是分開發放和管理的，這與未來的發展趨勢相悖。統一投資顧問與資產管理的牌照發放與管理，對投資顧問服務與資產管理服務進行聯合監管，可以解決智能投顧的業務合規問題，也能促進智能投顧的創新和發展。

（二）加大對運營商的信息披露要求，規范智能投顧的算法邏輯和風控機制。智能投顧涉及智能算法、大數據分析等高科技知識，且以網絡平臺為載體，投資者和監管機構較難全面了解相關信息。監管部門應增強智能投顧運營機構的信息披露義務，并要求保證披露信息的真實性、準確性和完整性，實現穿透式監管。智能投顧的運行主要依托于內部的算法模型，可以說內嵌的算法模型就是智能投顧的核心，所以對智能投顧內部的算法邏輯和風控機制進行監管顯得尤為必要。在市場推出智能投顧業務之前，運營機構應當在監管部門進行備案，報備相應的算法模型、風控機制和測試信息等。同時，監管機構也應完善相關標準，嚴格審核，做好全過程監管，防范技術風險的出現，切實保護好投資者的合法權益。

（三）遵循“技術中立”原則，明確智能投顧的責任主體。從表面上看，智能投顧業務的開展完全由內部算法模型控制，但就實質而言，智能投顧的運營平臺才是真正的責任主體，智能投顧只是運營機構提供投資咨詢與資產管理業務的一種技術手段。在監管過程中，應當注意新技術帶來的相對隱蔽的風險問題，要求智能投顧平臺有專業的人才隊伍，保證系統的持續健康運作，在遇到系統難以應對的突發風險時能夠及時進行人工干預，減少損失。同時注重功能監管，無論運營主體是金融機構還是互聯網企業，只要開展了智能投顧業務，都應納入同一監管體系，實行統一的監管標準[4]。

（四）完善配套的監管體系，建立金融科技監管沙盒機制。對于智能投顧等金融科技的出現與迅猛發展，監管機構應加快完善相應的監管法律法規體系，做到有法可依。由于智能投顧涉及多個領域，因此建議相關部門應當加強合作，建立監管信息共享機制，彌補監管漏洞，提高監管效率。對于新興金融業態的監管，可以借鑒國外的“監管沙盒”機制，在模擬的市場監管環境中進行金融產品和服務的試驗，做好風險評估，通過測試之后再準許進入市場，同時根據測試信息健全監管的細化規則。監管部門內部也可設立金融科技研究機構，追蹤金融行業發展的最新動態，提高監管隊伍的專業性，適應金融科技的發展趨勢，實現有效監管。

參考文獻

[1] 姜海燕，吳長鳳.智能投顧的發展現狀及監管建議[J].證券市場導報.2016（12）：4-10.

[2] 于文菊.我國智能投顧的發展現狀及其法律監管[J].金融法苑.2017（6）：61-67.

[3] 李晴.智能投顧的風險分析及法律規制路徑[J].南方金融.2017（4）：90-98.

[4] 李文紅，蔣則沈.金融科技（FinTech）發展與監管：一個監管者的視角[J].金融監管研究.2017（3）：1-13.

基金項目名稱：重慶工商大學學生科技創新基金項目

基金項目編號：181012