矩陣式國際資金流量表的編制與應(yīng)用

王 濤，王晴晴

（山西財經(jīng)大學(xué) 統(tǒng)計學(xué)院，太原 030006）

0 引言

國際間的資本流動隨著經(jīng)濟(jì)全球化的快速發(fā)展越來越頻繁，國際資本在國際間的流動日趨頻繁，大規(guī)模的國際資本流動在助力各國經(jīng)濟(jì)增長的同時，帶來了國際資本市場的動蕩和風(fēng)險，各個國家在經(jīng)濟(jì)全球化使得國際資本頻繁流動的背景下，紛紛對國際資本流動進(jìn)行了深入研究，構(gòu)建國際資本流動的經(jīng)濟(jì)計量模型是比較常用的研究工具，比如Meade（1957）[1]建立的流量分析模型、Mundel（1968)[2]建立的蒙代爾模型、Pentti等（1974）[3]建立的國際資本流動模型、Johnson（1976）[4]提出的國際資本流動貨幣分析模型、Klein（1983）[5]的多國資本流動分析模型、Krugman（1998）[6]的道德風(fēng)險模型、Kin（1999）[7]的交易成本模型、Von Hagen等（2014）[8]建立的兩國世代交疊模型等。除了運用各國資本流動數(shù)據(jù)構(gòu)造經(jīng)濟(jì)計量模型之外，也有學(xué)者嘗試采用其他的方法跟蹤和研究國際資金循環(huán)，VosRob等（1995）[9]提出了世界賬戶矩陣 (WAM)的概念，并進(jìn)行了可行性的探討；Tsa（i2009）[10]收集了美國的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，對美國的股權(quán)資本進(jìn)行了專項研究，主要研究的是流向國外的規(guī)模和特征；張南（2013）[11]建立國際資金循環(huán)監(jiān)測體系，對國際資金循環(huán)進(jìn)行了中長期追蹤并達(dá)到了監(jiān)測的目的。

縱觀以上的研究成果，對國際資金流動理論和方法的研究角度以及視角較為豐富，但其中只有部分學(xué)者僅僅是涉及到了國際資金流動體系的概念，對于國際資本流動體系卻沒有進(jìn)行構(gòu)建，也沒有進(jìn)行系統(tǒng)地分析。本文將借鑒Copeland[12]的資金流量表理論以及IMF的《國際收支手冊》（第六版），參考社會核算矩陣的表式結(jié)構(gòu)（SAM），結(jié)合各個主要國家所公布的國際收支數(shù)據(jù)（BOP），建立一個綜合研究國際資本流動的體系架構(gòu)，即矩陣式的國際資金流量表（I-FOFM），并在此基礎(chǔ)上分析主要發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的資本流動情況。該表將復(fù)式記賬的形式轉(zhuǎn)化為單式記賬形式，具有總體性、對稱性、等和性特征，對世界各國的各項資本金融交易進(jìn)行全面而又連續(xù)的記錄，進(jìn)而對世界各國資金流動的情況進(jìn)行綜合而又系統(tǒng)的研究。

1 國際資金流量表的編制過程

1.1 由國內(nèi)資金流量表到賬戶式國際資金流量表

1.1.1 國內(nèi)資金流量表

資金流量表的結(jié)構(gòu)能夠反映出整個國家的資金流量情況，資金流量表一般包含兩個部分：實物交易和金融交易，并且采用的是交叉結(jié)構(gòu)，即“交易×部門”的交叉結(jié)構(gòu)。鑒于國際資金流量表與國內(nèi)資金流量表的結(jié)構(gòu)相似，因此在編制國際資金流量表時可借鑒國內(nèi)資金流量表的編制原理，用“國家”代替“部門”，用各國之間的資本金融交易項目代替國家內(nèi)部的交易項目。

1.1.2 國際收支平衡表

國際收支平衡表（BOP）是指在一個完整的核算期內(nèi)，一個地區(qū)或國家系統(tǒng)地記錄自身所發(fā)生的國際收支狀況。按照IMF《國際收支手冊》（第六版），經(jīng)常賬戶以及資本和金融賬戶是BOP的標(biāo)準(zhǔn)組成部分。但是有些國家的具體核算不完全相同于IMF的標(biāo)準(zhǔn)，因此本文參照《國際收支手冊》（第六版）的標(biāo)準(zhǔn)，在隨后的編制過程中，將各個國家的資本金融交易項目進(jìn)行歸并。

1.1.3 社會核算矩陣

投入產(chǎn)出表是社會核算矩陣（SAM）的前身，SAM是在投入產(chǎn)出表中增加了機(jī)構(gòu)部門以及更多的交易項目，SAM的核算范圍較廣，是一個綜合分析框架，包含了投入產(chǎn)出表、國民收支表和國際收支平衡表（BOP），SAM以矩陣形式呈現(xiàn)，來反應(yīng)整個國民經(jīng)濟(jì)賬戶體系，是一個較為系統(tǒng)和綜合的分析框架，它不僅能夠反應(yīng)生產(chǎn)部門之間的關(guān)系，也能反應(yīng)生產(chǎn)部門和非生產(chǎn)部門的關(guān)系。

1.1.4 賬戶式國際資金流量表的編制

本文所設(shè)計的賬戶式國際資金流量表是基于國內(nèi)資金流量表的編制原理，因此，本文可以基于世界主要國家公布的BOP數(shù)據(jù)，借鑒國內(nèi)資金流量表的方法編制賬戶式國際資金流量表。賬戶式國際資金流量表的特點是將各國的BOP進(jìn)行了分類匯總，交易存在來源和去向兩方面，在行方向上進(jìn)行體現(xiàn)，各個國家便體現(xiàn)在列方向上。見表1。

表1 賬戶式國際資金流量表

賬戶式國際資金流量表的規(guī)則和說明：

（1）復(fù)式記賬法。互相交易的兩國，一個國家的金融資產(chǎn)增加（減少）多少，那么另外一個國家負(fù)債就增加（減少）多少。每一筆交易都會在核算中得到雙重反應(yīng)。

（2）以美元為基準(zhǔn)將各國的收支平衡表中的數(shù)據(jù)進(jìn)行換算。

（3）每個國家在賬戶式國際資金流量表中都包括使用和來源，其中金融資產(chǎn)的凈增加形成資本的支出，要登記在使用方，負(fù)債的凈增加形成了資本的收入，要登記在來源方。

（4）原則上，賬戶式國際資金流量表會包含所有國家。

（5）該表橫向和縱向的平衡關(guān)系應(yīng)得到滿足。

1.2 矩陣式國際資金流量表的編制

由于國家與國家之間的交易較為分散，以至于賬戶式國際資金流量表還不能夠全面地呈現(xiàn)出國際資本的流動，也不利于綜合的分析和比較，交易項目也存在同樣問題，因此本文需要類似社會核算矩陣（SAM）的矩陣表綜合分析國家和交易，首先將賬戶式國際資金流量表中各項資本金融交易的資產(chǎn)和負(fù)債按照國家進(jìn)行分離，得到“國家×交易”的資本金融負(fù)債矩陣和“交易×國家”的資本金融資產(chǎn)矩陣。見表2和表3。

表2 各國資本金融資產(chǎn)矩陣

表3 各國資本金融負(fù)債矩陣

這兩個矩陣中符合如下的平衡關(guān)系：

sij表示第i個國家第j個交易的負(fù)債，uij表示第i個國家第j個交易的資產(chǎn)，即所有國家的資本金融交易的資產(chǎn)綜合等于負(fù)債總和。然后參考社會核算矩陣（SAM）的表式結(jié)構(gòu)，可以得到矩陣式國際資金流量表。見表4。

表4 矩陣式國際資金流量表

表4中各個字母代表一個向量或者矩陣，比如S代表的是一個矩陣，表示全球各個國家的資本金融負(fù)債，Y是一個列向量，表示世界各個國家總負(fù)債；字母加“′”表示該向量或矩陣的轉(zhuǎn)置，比如，C、W和X表示全球各個國家儲備資產(chǎn)、誤差與遺漏和總投資的列向量，而C′、W′和X′表示全球各個國家的儲備資產(chǎn)、誤差與遺漏和總投資的行向量。為了能夠清楚地呈現(xiàn)出矩陣式國際資金流量表中的平衡關(guān)系以及代數(shù)運算，需要對表中的字母做一些變化。比如，在字母的上方加上劃線來表示矩陣行合計的列向量，在字母的下方加下劃線則表示矩陣列合計的行向量，矩陣或向量中的元素之和則用字母加“.”來表示。

那么，矩陣式國際資金流量表中存在如下平衡關(guān)系,在平衡關(guān)系中出現(xiàn)而未在上述的國際資金流量表中出現(xiàn)的字母形式，可參照前文說明進(jìn)行相應(yīng)的轉(zhuǎn)換。

（1）在各國內(nèi)部：資本金融資產(chǎn)+儲備資產(chǎn)+誤差和遺漏支出=總投資

其中，表示U矩陣列合計行向量的轉(zhuǎn)置。

（2）在各國內(nèi)部：資本交易和金融負(fù)債+經(jīng)常賬戶差額=總負(fù)債

（3）各國總投資=各國總負(fù)債

（4）所有國家的資本和金融交易：

（5）所有國家經(jīng)常項目差額、儲備資產(chǎn)項目、遺漏項和凈誤差：

2 基于I-FOFM的國際資金流量分析

本文根據(jù)各個國家公布的BOP數(shù)據(jù)，構(gòu)建了2012年的國際資金流量表。本文I-FOFM中排名靠前的美國、日本、英國、德國、加拿大和法國均屬于發(fā)達(dá)國家，中國、印度、俄羅斯和巴西屬于發(fā)展中國家，即“金磚四國”，這些國家在國際資本流動中扮演著不同的角色。

2.1 各個國家投資分析

（1）2012年，世界各國的投資總額達(dá)到3.14萬億美元，其中，美國的投資占世界投資總額的17%，是投資最多的一個國家，中國的投資占比為16%，僅次于美國之后，德國、英國、日本的投資占比分別為13%、13%、12%，居于第三、第四、第五位。從這些數(shù)據(jù)中可以看出，投資總額較大的這幾個國家中，只有中國是發(fā)展中國家，其余均為發(fā)達(dá)國家，發(fā)達(dá)國家的投資總額占比達(dá)到了62.3%，“金磚四國”的投資總額占比則不足25%，而且其中三分之二的投資來源于中國。

（2）在2012年世界各國金融項目投資中，美國仍占據(jù)著重要的地位，隨后是德國、日本、英國和中國，占比分別為15%、13%、12%、11%，世界各個國家投資總額的62%來源于發(fā)達(dá)國家的金融投資，與之相比，“金磚四國”的投資顯然很少，只占到17%。就金融交易項目而言，發(fā)達(dá)國家的直接投資占世界該項交易的86%，證券投資占世界證券投資的97.8%。從這些數(shù)據(jù)中可以反映出來，資本金融的輸出模式是發(fā)達(dá)國家所青睞的，并期望在長期和短期的投資中發(fā)現(xiàn)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的轉(zhuǎn)折點。

（3）儲備資產(chǎn)是一個國家平衡國際收支、干預(yù)外匯市場的重要工具，儲備資產(chǎn)的多少是衡量一個國家國際競爭力強(qiáng)弱的一個重要標(biāo)志，儲備資產(chǎn)充足的國家有著更加良好的償債能力。就儲備資產(chǎn)而言，中國的儲備資產(chǎn)一直以來都是高居榜首，達(dá)到了10個國家儲備資產(chǎn)增加總額的55%，，俄羅斯、巴西、英國、美國的儲備資產(chǎn)占10個國家儲備增加總額的比例分別為17%、11%、7%、3%。值得一提的是，“金磚四國”的經(jīng)常項目存在其特有的優(yōu)勢來彌補金融投資不足的劣勢，因此國外資本大量的輸入，使得“金磚四國”的儲備資產(chǎn)得以不斷增加，其外匯儲備增加占10個國家總額的85.6%。發(fā)達(dá)國家由于大量的資本輸出以及普遍存在著經(jīng)常項目逆差，導(dǎo)致儲備資產(chǎn)增加較少。

2.2 各個國家負(fù)債分析

（1）世界各國的金融資本負(fù)債總額在2012年達(dá)到了3.14萬億美元，僅僅美國就超過了三分之一，為世界最大，其次為英國，占比為16.4%，中國占比為9.9%。發(fā)達(dá)國家有著健全的金融監(jiān)管、良好的收益以及穩(wěn)定的政治環(huán)境等優(yōu)勢，吸引了73%的國際資本流入，遠(yuǎn)大于“金磚四國”所吸引的20%的國際資本流入比例。

（2）就金融交易項目負(fù)債來講，所有國家負(fù)債總額的73%是由六個發(fā)達(dá)國家的資本金融負(fù)債總額構(gòu)成的。在世界范圍內(nèi)來說，吸引國際資本的主要國家依舊是發(fā)達(dá)國家，這些國家吸引著大量的中短期國際資本，依靠的就是其金融市場中所具有的強(qiáng)有力的保障。在“金磚四國”中，全球的負(fù)債總額中有十分之一來自于中國，在“金磚四國”中排名第一，俄羅斯、巴西和印度平分秋色，占比分別為3.42%、3.38%和3.26%，這四國的資本金融負(fù)債總額占到全世界負(fù)債總額的20%。直接投資在“金磚四國”的各項金融交易負(fù)債中的占比為45.4%，是占比最高的，這一數(shù)據(jù)說明了發(fā)展中國家在未來將會吸引更多的長期國際資本投資，擁有無限的發(fā)展?jié)摿ΑＨ欢敖鸫u四國”的證券投資份額只有13.96%。其中，中國的直接投資比例為81.19%，為四國中最大，巴西和俄羅斯的比例分別為64.07%、47.80%，中國無疑成為了當(dāng)前國際資本的投資熱土。

（3）在經(jīng)常項目的交易上，在2012年以前，中國一直是世界上最大的貿(mào)易順差國，之后德國以2551.2億美元的經(jīng)常項目貿(mào)易順差代替了中國，其所有資本流入中的60%是由貿(mào)易順差引起的，在出口貿(mào)易中處于優(yōu)勢地位。中國依舊處于貿(mào)易順差大國的地位，其經(jīng)常貿(mào)易順差額達(dá)到了1931.2億美元。然而，中國貨物和服務(wù)欠缺國際競爭力，貿(mào)易順差引起的資本凈流入只占到了國際資本總流入的38%,中國總負(fù)債主要由金融負(fù)債構(gòu)成。美國的經(jīng)常項目逆差接近于中、德兩國貿(mào)易順差的總額，達(dá)到4404.2億美元。

3 結(jié)論

本文運用資金流量表和SAM理論框架，借鑒主要國家的國際收支平衡表，編制了“國家×交易”的矩陣式國際資金流量表體系，并通過分析得到以下結(jié)論：（1）國際資金流量能夠全面地將國家之間的資金往來進(jìn)行呈現(xiàn)，便于研究各個國家國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀。（2）通過對各個國家的資金流量進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，發(fā)達(dá)國家在國際間貿(mào)易中始終占據(jù)著重要的地位，“金磚四國”的國際貿(mào)易發(fā)展緩慢，其中，中國的發(fā)展最為突出。（3）就各個交易項目來看，發(fā)達(dá)國家更加注重于投資活動，而“金磚四國”的儲備資產(chǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家，其中，中國排在首位。