工業企業利潤增速變化 及其原因分析

賈珅

【摘 要】2018年，中國不同經濟類型工業企業利潤增速共振下行，從效益指標看，主營業務收入增速下降是企業利潤增速下降最主要的原因。此外，企業管理費用等支出剛性上漲進一步侵蝕企業利潤。私營企業自2017年以來擴張負債并同時增持低收益率流動資產也對利潤增長產生影響。2017年年中至今全球主要經濟體經濟增速下行，造成中國商品出口增速大幅下降，是近兩年中國工業需求邊際變化的主要推動因素。下一階段，應把工業體系動態平衡、協同發展作為建設現代化經濟體系的重要目標，通過逆周期調節力度有效穩定總需求，研究解決企業“費用侵蝕利潤”問題。

【關鍵詞】 工業企業；利潤增長；總需求

Absrtact： In 2018， the profit growth rate of industrial enterprises of different economic types in China fell resonantly. Judging from the benefit indicators， the decline in the growth rate of main business income was the main reason for the decline in the profit growth rate of enterprises. In addition， the rigid rise in expenditures such as enterprise management fees further eroded profits of enterprises. Private enterprises have expanded their liabilities and increased their holdings of low-yield current assets since 2017， which also had an impact on profit growth. Since the mid-2017， the economic growth rate of major economies in the world has declined， resulting in a sharp drop in the growth rate of Chinas commodity exports， which was the main driving factor for the marginal changes in Chinas industrial demand in the past two years. In the next stage， the dynamic balance and coordinated development of the industrial system should be taken as the important objectives for the construction of modern economic system. The overall demand should be effectively stabilized through counter-cyclical adjustment efforts. The problem of “cost erodes profits” of enterprises should be studied and solved.

Key words： Industrial Enterprise； Profit Growth； Aggregate Demand

黨的十九大提出中國經濟已轉向高質量發展階段，必須堅持質量第一、效益優先，因此，經濟運行過程中應當更加重視企業效益指標。企業利潤指標綜合了價和量的信息，也能夠比增加值指標更加敏銳地反映經濟走勢，從2018年工業企業效益指標入手分析，有助于更好認識當前工業經濟運行的特點和問題。

一、當前工業企業利潤增速下行是共振下行而非結構下行

（一）不同經濟類型工業企業利潤增速同步下行

2018年，中國規模以上工業企業利潤總額月度累計同比增速于6月份達到年內最高點17.2%，此后逐月下行，至12月末達到10.3%，增速與上年同期21.9%的水平相比下降了11.6個百分點。

分經濟類型來看，2018年國有控股工業企業、私營工業企業與外商及港澳臺投資企業的效益指標基本呈現出同步變化趨勢，三類企業利潤總額月度累計增速都在4月至6月達到年內高點后開始下行。截至2018年12月末，三類企業利潤總額累計增速分別為12.6%、11.9%、1.9%，與2017年同期相比分別變化了-32.5、0.2、-13.9個百分點。因此，當前企業利潤增速下行是不同經濟類型企業共同面臨的壓力，尤其是國有控股工業企業利潤增速的下降幅度并不低于其他類型的工業企業。從中期來看，剔除每年年末至來年年初由季節性因素造成的短期波動，工業企業利潤增速由升轉降的拐點出現于2017年年中，目前工業企業整體利潤增速仍高于2015年，接近2014年年中水平（圖1）。

當前國有控股工業企業與私營工業企業利潤增速的水平差異主要與所處行業周期特征不同有關。拉長到更長周期來看，不同類型工業企業的利潤增速基本呈現共振變化，國有控股企業與其他類型企業的差異主要在于其利潤增速變化的振幅更大。2013-2018年，國有控股工業企業、私營工業企業、外商投資企業利潤總額年均復合增速分別為5.3%、8.5%、8.7%，從整個周期來看，私營企業、外資企業的效益增長不低于國有企業（圖1）。

（二）工業行業利潤增速普遍趨降，上下游行業利潤增速差異快速收斂

2018年，41個工業大類行業當中僅有非金屬礦采選、食品制造、酒飲料和精制茶制造、煙草制品、紡織、紡織服裝服飾、文教工美體育和娛樂用品制造、非金屬礦物制品、金屬制品業、鐵路船舶航空航天和其他運輸設備制造、電力熱力生產和供應等11個行業的利潤總額增速高于上年同期。這11個行業2017年平均利潤增速為3.7%，低于規上工業整體18.2個百分點；11個行業2018年利潤增速均值達到10.9%，也僅是回歸到規上工業平均水平。橫向比較，上游行業利潤增速雖整體仍高于下游行業，但2018年以來其利潤增速下降幅度也較大，上下游行業利潤增速差異正快速收斂，工業行業利潤增速標準差由2017年的52.6%大幅下降至2018年的13.8%（圖2）。

為便于圖示，圖中略去了煤炭開采和洗選業、石油和天然氣開采業、開采輔助活動、黑色金屬冶煉和壓延加工業等四個低端值行業。

二、工業企業利潤增速下行因素分析

（一）收入增速下降是工業企業利潤增速下行的主要原因

形成工業企業利潤的分項經濟指標當中，收入和成本是總額最大的兩項。2018年，規上工業企業主營業務收入增長8萬億元，增長量比2017年減少了3.6萬億元；主營業務成本增長6.5萬億元，增長量比2017年減少了3.1萬億元；主營業務產生的凈收入增量比2017年減少了5343.7億元。2018年，規上工業企業利潤總額增長6212.8億元，增長量與2017年相比減少了6857.7億元。因此，2018年工業企業凈收入增長下降能夠解釋利潤增量下降的77.9%。值得注意的是，2018年規上工業企業主營業務成本收入比為83.9，相較上年同期下降了1個百分點，處于近年來的較低水平。因此，工業企業凈收入增量的下降主要是由于需求收縮而非成本沖擊造成的（表1）。

分經濟類型看，2018年國有控股企業、私營工業企業、外商投資企業主營業務收入增速分別為9.2%、8.4%、5.4%，比上年同期分別下降了5.8、0.4、4.9個百分點；主營業務收入增量比2017年減少了1.1萬億、0.9萬億、1.2萬億元，扣去成本后的凈收入增量分別比2017年減少了2370.4億、790.1億、1962.1億元，分別解釋了各自2018年利潤增長量下降的76.6%、116.5%、87.1%。私營工業企業面臨的需求沖擊尤為突出（表1）。

（二）管理費用、銷售費用剛性上漲顯著侵蝕企業利潤

從費用來看，2018年規上工業企業銷售費用、管理費用、財務費用增速分別為10.3%、10%、0.6%，僅財務費用增速比上年同期降低了5.9個百分點，銷售費用、管理費用增速比2017年分別提高0.9、1.7個百分點（表2）。在2012-2015年的上一輪工業經濟下行周期中，工業企業的成本、費用增速是與收入增速同步下行的。但是在2017年上半年開始的本輪工業經濟下行周期中，工業企業成本增速與收入增速同步下行，銷售費用、管理費用增速并未降低，甚至有所上升。截至2018年12月，規上工業企業銷售費用、管理費用相對主營業務收入的比例分別達到3%、4.5%，均為近年來的峰值水平（圖3）。

從絕對量來看，管理費用侵蝕企業利潤的問題尤其突出。2018年規上工業企業銷售費用、管理費用分別增長2879.4億、4195.1億元，比2017年費用增長量分別提高了155.7億、704.8億元，銷售費用、管理費用逆勢上漲分別可以解釋2018年工業企業利潤增量下降的2.3%、10.3%。分經濟類型看，2018年國有控股企業、私營工業企業、外商投資企業的管理費用分別比上年同期多增長104.8億、163.8億、184.7億元，可以分別解釋2018年前11個月各自利潤增量下降的3.4%、24.1%、8.2%（表1）。

（三）私營企業逆勢加杠桿并增持流動資產制約利潤增長

2017年以來，在經濟去杠桿和工業增速下行的大背景下，私營工業企業負債卻不斷逆勢擴張。2017年12月末，私營工業企業負債合計12.9萬億元，比上年末增加6.9%，增速高于國有控股企業3.1個百分點。2018年，私營工業企業月末負債同比增速進一步提高到8%以上，而國有控股企業月末負債同比增速則不斷下降。截至2018年12月末，私營工業企業負債總額同比增長7.4%，增速是國有控股工業企業（1.3%）的5.7倍（圖4）。

2017年以來私營工業企業由負債推動的資產擴張主要用于增持流動資產，低收益的流動資產在總資產當中的比重不斷上升，壓低了總資產收益率，對企業效益產生了不利影響。2012-2016年，私營工業企業固定資產月末同比增速始終高于流動資產，資產擴張以實體投資為主要形式。但自2017年起，私營工業企業固定資產增速進一步走低的同時，流動資產增速不降反增。2018年末，私營工業企業流動資產比率（流動資產/固定資產）達到128%，比2016年末上升25.5個百分點（圖5）。

三、需求緊縮壓制未來工業企業利潤增長

（一）出口是最近一輪總需求邊際變化的主要因素

總需求收縮是2017年年中以來工業企業利潤增速下行的主要原因。總需求由消費、投資和出口構成，2018年中國社會消費增長疲軟、固定資產投資增速下滑的情況一定程度上存在，但是從中期指標相關性來看，決定工業企業收入邊際變化最主要的需求側因素還是出口。

從中期數據來看，2012年起中國社會消費品零售總額、固定資產投資額增速就開始逐年下降。2014-2017年，社會消費品零售總額、固定資產投資額年增速分別從13.2%、19.1%下降到10.2%、5.7%，年均分別下降0.8、3.3個百分點。但在2016年年初至2017年年中，規上工業企業收入增速卻出現一波上行。這期間，需求側顯著改善的僅有商品出口增速。

2017年6月，中國出口商品總值（人民幣計價）累計增速達到近5年來的最高點14.2%，此后持續下行至2018年6月的4.7%，一年時間內增速降低了三分之二。而同期，社會消費品零售總額、固定資產投資額增速分別比上年同期下降1、2.6個百分點，消費增速幅度與此前三年相當，投資增速變化甚至還強于此前三年。以上對比表明，2017年年中以來引起中國需求側邊際變化的主要轉折因素是商品出口（圖6）。

（二）全球主要經濟體經濟增速下行是中國外需下滑的主要因素

2018年中美貿易摩擦升溫使中國外需環境面臨更大不確定性，但從數據來看，2016年下半年至今中國出口增速“先增后降”的變化主要是由全球主要經濟體經濟景氣變化推動的。經合組織數據顯示，經合組織國家生產總值季度同比增速于2016年3季度達到近期低點1.6%，此后逐季上升，至2017年3季度達到近期高點2.9%，隨后開始不斷下降，2018年3季度降至2.2%。同期，中國商品出口增速的兩個拐點分別出現于2016年1季度、2017年2季度，與經合組織國家經濟增速拐點基本一致（圖7）。

2018年3季度，由于“搶單效益”等因素，中國商品出口增速出現短暫回暖，但從全球主要經濟體經濟景氣走勢來看，2019年中國外需環境不容樂觀。七國集團成員國除美國外，均已在2017年年中度過本輪經濟景氣高點，2018年經濟增速進一步下行（表3）。中國制造業新出口訂單指數自2018年5月后快速下降，2018年12月份已降至三年以來的最低點（圖8）。

四、主要啟示

（一）正確認識不同經濟類型企業、不同產業之間的利益關系和運營特征差異，著力促進產業體系動態平衡、協同發展

從利潤增長相關性來看，不同經濟類型企業之間、不同產業之間是“一榮俱榮、一損俱損”的利益共生關系，各類企業、各個產業效益共同決定于經濟運行基本面。中國作為經濟大國，任何類型企業、產業出現短板，對其他企業、產業發展有害無益，要把產業體系的完整性、平衡性、協同性作為建設現代化經濟體系的重要目標。產業的平衡協同發展應是在經濟周期運行過程中動態實現的，當一類產業在既有體制和市場格局下難以自我調整、長期陷于低迷時，就要通過一定政策工具和體制調整改進產業資源配置，推動產業走出困境、提升整體競爭力。這與競爭中性原則并不違背，也是供給側結構性改革的內在要求。

（二）更加有效實施需求平穩管理，為深化改革和實現高質量發展創造有利的宏觀經濟環境

短期宏觀管理與結構性改革、高質量發展是相互支撐而非對立關系，如果需求持續低迷，企業收入和利潤無法合理增長，企業持續經營能力必然會受到嚴重影響，企業創新投入、轉型升級也將缺乏支撐。總需求持續收縮是造成最近一輪工業企業利潤增速下行的主要因素，必須通過更大力度的逆周期調節及時有效穩定總需求。當前，宏觀調節的傳統政策工具和政策傳導機制面臨不少制約，導致政策效果遞減，如部分區域基礎設施建設邊際收益下降、居民部門杠桿率上升制約消費能力增長等。在加大逆周期調節力度的同時，要通過政策創新提高調節政策的質量和效率，如進一步優化公共財政支出結構，以促進人口生育率提高、人力資本提升為目標，增加相關領域財政投入和服務有效供給，以擴大國內需求、增強中長期增長潛力。

（三）高度重視企業“費用侵蝕利潤”問題，進一步研究制定政策措施，避免相關費用不合理上漲

企業“降成本”是供給側結構性改革的重點任務之一，從工業企業相關指標來看，過去兩年“降成本”工作取得了明顯進展，各類型企業成本增速都有一定幅度下降。但在工業企業“降成本”的同時，企業管理費用等支出卻在逆周期剛性增長，對企業利潤增長形成較大壓力。企業管理費用包括管理人員工資福利等支出，造成企業管理費用剛性增長的原因和問題需要進一步研究，采取措施調整其中的不合理因素。否則，“費用侵蝕利潤”將極大削弱減稅降費政策的實施效果。

（四）加強對主要經濟體經濟下行趨勢評估監測，以底線思維和戰略機遇期思維做好應對變化的準備

近年來中國需求結構逐步實現調整，內需比重上升，但出口對總需求和經濟增長的邊際拉動作用仍然至關重要。而且從中期來看，出口景氣對制造業產能、居民收入和政府稅收的增長有著重要影響，由此通過帶動消費和投資還可以間接拉動總需求。2017年以來，中國總需求的邊際變化主要受全球主要經濟體經濟景氣波動帶動的出口增速變化影響。當前，除美國以外，全球主要經濟體均已處于衰退周期；而從經濟基本面和宏觀金融數據反映的預期來看，美國不僅難以成為全球經濟穩定器，反而很可能是這一輪全球周期最后、最大的風險點。美國經濟衰退到來后，中國外需環境將面臨進一步壓力，但同時在中美貿易談判和全球治理體系變革中我們也有望獲得更加有利的地位。我們要抓緊變局到來前的時間窗口，研究制定各領域應對預案，以在變局到來后能夠化危為機、轉危為安。

（責任編輯：吳思）