煤炭企業(yè)環(huán)保投入、綠色技術(shù)創(chuàng)新對財務(wù)績效的協(xié)同影響

范寶學(xué) 王文姣

（遼寧工程技術(shù)大學(xué)工商管理學(xué)院，遼寧葫蘆島 125105）

改革開放以來，隨著社會主義市場經(jīng)濟體制的確立，我國經(jīng)濟飛速發(fā)展，社會不斷進(jìn)步。在經(jīng)濟、社會發(fā)展取得巨大成就的同時，環(huán)境污染帶來的矛盾也日益突出，大量的污染物排放已經(jīng)接近甚至超過環(huán)境承受能力。如果說最初的經(jīng)濟騰飛是付出了環(huán)境污染的代價，而如今環(huán)境污染已經(jīng)成為制約我國經(jīng)濟發(fā)展的一大瓶頸。生態(tài)環(huán)境問題已經(jīng)受到我國政府的高度重視。習(xí)近平同志在黨的十八屆五中全會上提出“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”五大發(fā)展理念，將綠色發(fā)展理念作為國民經(jīng)濟發(fā)展的重要指導(dǎo)思想，為生態(tài)環(huán)境保護和綠色技術(shù)創(chuàng)新指明了方向。煤炭企業(yè)屬于高污染、高能耗企業(yè)，面臨著發(fā)展與轉(zhuǎn)型的巨大壓力，如何處理好既提高企業(yè)效益，又承擔(dān)環(huán)境責(zé)任、進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系，實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，是擺在煤炭企業(yè)面前的重要課題。因此，本文以企業(yè)社會責(zé)任理論、創(chuàng)新理論和可持續(xù)發(fā)展理論為基礎(chǔ)，結(jié)合煤炭企業(yè)實際，研究環(huán)保投入、綠色技術(shù)創(chuàng)新的協(xié)同作用對其財務(wù)績效的影響。探索煤炭企業(yè)環(huán)保投入、綠色技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)財務(wù)績效的作用機制，促進(jìn)企業(yè)提高環(huán)保意識，增強綠色技術(shù)創(chuàng)新能力，從而提高企業(yè)財務(wù)績效。

一、文獻(xiàn)回顧

在研究問題提出后，有必要對該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀進(jìn)行系統(tǒng)的了解和評價。本文從環(huán)保投入和企業(yè)財務(wù)績效、綠色技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)財務(wù)績效以及環(huán)保投入、綠色技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)財務(wù)績效三方面對現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，進(jìn)一步厘清環(huán)保投入、綠色技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)財務(wù)績效之間關(guān)系的研究現(xiàn)狀，為本文的研究提供借鑒。

（一）環(huán)保投入與企業(yè)財務(wù)績效

關(guān)于環(huán)保投入對企業(yè)財務(wù)績效的影響，國內(nèi)外研究結(jié)果存在一定差異，主要分為三種觀點：企業(yè)環(huán)保投入對財務(wù)績效的負(fù)面影響、正面影響和影響不確定。

支持企業(yè)環(huán)保投入對財務(wù)績效的負(fù)面影響的觀點主要基于新古典經(jīng)濟學(xué)理論。沃利和懷特海（Walley&Whitehead）認(rèn)為企業(yè)的環(huán)保投入增加了生產(chǎn)運營成本，減少了凈利潤，違背了企業(yè)利潤最大化的經(jīng)營目標(biāo)［1］。我國學(xué)者彭峰和李本東認(rèn)為環(huán)保投資是企業(yè)的一項特殊投資，目的是實現(xiàn)經(jīng)濟、社會、生態(tài)等方面的綜合效益。然而，最終的結(jié)果是環(huán)境和社會效益大于經(jīng)濟效益［2］。王鵬和張婕以我國制造業(yè)A股上市公司為樣本，采用混合回歸法和分組檢驗法進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)環(huán)保投資與財務(wù)績效呈顯著負(fù)相關(guān)［3］。

支持企業(yè)環(huán)保投入對財務(wù)績效的正面影響的觀點主要基于波特假說。波特（Porter）認(rèn)為，環(huán)境規(guī)制可以帶來“創(chuàng)新補償”和“先發(fā)優(yōu)勢”，彌補因環(huán)境保護帶來的生產(chǎn)成本的增加，提高企業(yè)競爭力［4］。基于波特假說，很多學(xué)者認(rèn)為企業(yè)環(huán)保投入對財務(wù)績效有正面影響。彭妍和岳金桂以我國造紙和印刷業(yè)上市公司為樣本，運用回歸分析法得出：企業(yè)環(huán)保投資對財務(wù)績效有積極影響；環(huán)保型固定資產(chǎn)投資對財務(wù)績效的正向影響比技術(shù)研發(fā)投資更為明顯；污染防治投資對財務(wù)績效的正向影響要大于末端治理投資［5］。楊霞、袁藝和王樂娟以2012—2014年我國農(nóng)業(yè)上市企業(yè)為樣本，通過實證分析得出：農(nóng)業(yè)上市企業(yè)的環(huán)境績效對財務(wù)績效有顯著的正向影響［6］。

此外，部分學(xué)者認(rèn)為企業(yè)環(huán)保投入對財務(wù)績效的影響不確定。羅克內(nèi)斯和施拉赫特爾（Rockness&Schlachter）以有害物質(zhì)回收率衡量企業(yè)環(huán)境績效，研究表明：環(huán)境績效與財務(wù)績效不相關(guān)［7］。趙紅和扈曉影以我國36個工業(yè)行業(yè)的數(shù)據(jù)為研究樣本，通過實證研究得出：環(huán)保投入對當(dāng)期銷售利潤率無顯著的正向或負(fù)向影響［8］。

（二）綠色技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)財務(wù)績效

對于綠色技術(shù)創(chuàng)新與財務(wù)績效，多數(shù)學(xué)者認(rèn)為綠色技術(shù)創(chuàng)新可以提升企業(yè)財務(wù)績效。魯索和波古茲（Russo&Pogutz）研究表明：在短期內(nèi)，企業(yè)綠色創(chuàng)新行為能帶來財務(wù)績效的提升，幫助企業(yè)提高市場價值［9］。伊爾克穆拉塔（Ilker MuratAr）運用結(jié)構(gòu)方程模型對土耳其140家制造商的數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，結(jié)果表明：綠色產(chǎn)品創(chuàng)新對企業(yè)績效和競爭力均有顯著的正向影響［10］。李志勛和拜倫明（Ki-HoonLee&ByungMin）以2001—2010年日本制造業(yè)企業(yè)為樣本，研究表明：綠色研發(fā)投資減少了碳排放，增加了公司價值［11］。亞當(dāng)·里茲科（Adam Ryszko）運用偏最小二乘結(jié)構(gòu)方程對波蘭292家公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析，研究表明：科技生態(tài)創(chuàng)新提高了企業(yè)績效，為環(huán)境與經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展做出了貢獻(xiàn)［12］。

國內(nèi)學(xué)者黃曉杏、胡振鵬、傅春和余達(dá)錦研究發(fā)現(xiàn)：綠色工藝創(chuàng)新對企業(yè)財務(wù)績效有顯著的正向影響，同時綠色動態(tài)能力在兩者之間發(fā)揮中介作用［13］。葉紅雨和王圣浩以2011—2014年我國重污染行業(yè)上市公司的面板數(shù)據(jù)為樣本，分析環(huán)境規(guī)制、綠色創(chuàng)新和企業(yè)財務(wù)績效三者的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)：綠色創(chuàng)新對企業(yè)的短期和長期財務(wù)績效均產(chǎn)生正向促進(jìn)作用［14］。解學(xué)梅、霍佳閣和王宏偉以制造業(yè)為研究對象，發(fā)現(xiàn)綠色創(chuàng)新對財務(wù)績效產(chǎn)生明顯的促進(jìn)作用［15］。

（三）環(huán)保投入、綠色技術(shù)創(chuàng)新與財務(wù)績效

國內(nèi)外對三者間關(guān)系的探索較少。現(xiàn)有的研究主要集中在企業(yè)社會責(zé)任、技術(shù)創(chuàng)新和財務(wù)績效三者關(guān)系之間。其主要觀點有：企業(yè)社會責(zé)任和技術(shù)創(chuàng)新均對財務(wù)績效產(chǎn)生促進(jìn)作用，而且技術(shù)創(chuàng)新扮演著正向調(diào)節(jié)作用［16-18］；企業(yè)履行社會責(zé)任有利于提高技術(shù)創(chuàng)新水平，進(jìn)而提高財務(wù)業(yè)績，技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮中介效應(yīng)［19-20］；企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入以及社會責(zé)任承擔(dān)分別能夠?qū)ω攧?wù)績效產(chǎn)生正向促進(jìn)作用，且技術(shù)創(chuàng)新投入、企業(yè)社會責(zé)任都發(fā)揮了正向的調(diào)節(jié)作用［21］。

總體來看，國內(nèi)外圍繞環(huán)保投入與企業(yè)財務(wù)績效以及綠色技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)財務(wù)績效的研究較多，研究成果日趨豐富，逐漸涉及各個具體行業(yè)，但仍未得出統(tǒng)一結(jié)論；有關(guān)環(huán)保投入、綠色技術(shù)創(chuàng)新與財務(wù)績效三者關(guān)系的研究較少。為避免孤立地分析環(huán)保投入對財務(wù)績效的影響，本文通過理論分析，將環(huán)保投入、綠色技術(shù)創(chuàng)新、企業(yè)財務(wù)績效置于一個理論框架之中，分析三者之間的相互關(guān)系以探究其內(nèi)在的邏輯機理，更好地理解和解釋三者之間的關(guān)系。

二、理論分析與研究假設(shè)

企業(yè)在追求經(jīng)濟效益的同時，必須恰當(dāng)履行社會責(zé)任。企業(yè)社會責(zé)任意味著企業(yè)管理除了實現(xiàn)經(jīng)濟效益、創(chuàng)造經(jīng)濟價值和滿足股東利益外，還必須考慮員工、社會的利益。作為自然資源消費者和環(huán)境污染者，企業(yè)應(yīng)當(dāng)考慮環(huán)境責(zé)任，加大對生產(chǎn)經(jīng)營的環(huán)保投入。企業(yè)積極投資環(huán)保，樹立“綠色企業(yè)”形象，有利于向利益相關(guān)方傳遞積極信號，贏得各利益相關(guān)方的信賴和支持［22］，確保企業(yè)與各利益相關(guān)方之間的長期合作，以實現(xiàn)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。另外，從可持續(xù)發(fā)展的角度看，煤炭企業(yè)對環(huán)境保護的投入是一種戰(zhàn)略投資［23-24］，不僅能夠平衡社會和生態(tài)環(huán)境，而且有助于企業(yè)實現(xiàn)綠色管理，形成良性循環(huán)，實現(xiàn)未來經(jīng)濟價值，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。據(jù)此，提出：

假設(shè)1：煤炭企業(yè)環(huán)保投入能夠提高企業(yè)財務(wù)績效。

約瑟夫·熊彼特（Joseph Alois Schumpeter）是創(chuàng)新理論的代表性人物，他將創(chuàng)新能力定義為企業(yè)的核心能力。綠色技術(shù)創(chuàng)新是技術(shù)創(chuàng)新的拓展和提升，這種創(chuàng)新活動不僅包括綠色產(chǎn)品創(chuàng)新、綠色工藝或技術(shù)創(chuàng)新，還有與之相關(guān)的組織、管理、制度創(chuàng)新等。企業(yè)通過綠色技術(shù)創(chuàng)新，提高了資源利用效率，從而降低生產(chǎn)經(jīng)營成本，給企業(yè)帶來巨大的利潤增長空間。此外，通過綠色技術(shù)創(chuàng)新將科研成果向現(xiàn)實生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，不斷開發(fā)綠色創(chuàng)新產(chǎn)品、開拓新市場，企業(yè)核心競爭力得到增強，在日益激烈的競爭中贏得“先動優(yōu)勢”，促進(jìn)企業(yè)財務(wù)績效的可持續(xù)增長。基于此，提出：

假設(shè)2：煤炭企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新能夠提高企業(yè)財務(wù)績效。

煤炭企業(yè)進(jìn)行環(huán)境保護投入，例如開展節(jié)能減排項目、購置并使用環(huán)保設(shè)備，在一定程度上改變了原有工藝流程和設(shè)施設(shè)備，增強了綠色技術(shù)創(chuàng)新能力。另外，綠色技術(shù)創(chuàng)新活動的開展，增強了企業(yè)環(huán)保意識，促進(jìn)企業(yè)加大環(huán)保投入。煤炭企業(yè)環(huán)保投入與綠色技術(shù)創(chuàng)新之間具有相互促進(jìn)的作用。基于此，提出：

假設(shè)3：煤炭企業(yè)環(huán)保投入和綠色技術(shù)創(chuàng)新呈正相關(guān)關(guān)系。

煤炭企業(yè)履行環(huán)保責(zé)任而開展綠色技術(shù)創(chuàng)新時，不僅降低了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本，而且開發(fā)出市場所需的綠色創(chuàng)新產(chǎn)品，增加市場占有率，進(jìn)而提高財務(wù)績效。同樣，綠色技術(shù)創(chuàng)新水平的提高有利于企業(yè)更好地履行環(huán)保責(zé)任，樹立綠色企業(yè)的形象；加強綠色管理，形成企業(yè)核心競爭力，有利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。因此，煤炭企業(yè)環(huán)保投入與綠色技術(shù)創(chuàng)新會形成良好的協(xié)同作用，共同促進(jìn)企業(yè)財務(wù)績效的提升。基于上述分析，提出：

圖1 環(huán)保投入與綠色技術(shù)創(chuàng)新協(xié)同效果圖

假設(shè)4：煤炭企業(yè)環(huán)保投入、綠色技術(shù)創(chuàng)新的協(xié)同作用能提高企業(yè)財務(wù)績效。

為了更加直觀地反映三者之間的關(guān)系，本文構(gòu)建了協(xié)同效果圖，如圖1所示。

三、研究設(shè)計

研究設(shè)計主要包括三個部分：樣本和數(shù)據(jù)來源、變量選取與測量以及模型的構(gòu)建。

（一）樣本和數(shù)據(jù)來源

本文以我國2012—2018年煤炭采選業(yè)上市公司的面板數(shù)據(jù)為樣本，并進(jìn)行以下篩選：剔除ST、*ST的上市公司（7家）和披露不全的公司（9家），最終得到19家公司。環(huán)保投入和綠色技術(shù)創(chuàng)新數(shù)據(jù)來源于企業(yè)年報及社會責(zé)任報告，運用Excel進(jìn)行手工整理；其他數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫、東方財富網(wǎng)和巨潮資訊網(wǎng)。文中相關(guān)數(shù)據(jù)采用STATA 14.0統(tǒng)計軟件進(jìn)行處理和檢驗。

（二）變量選取與測量

本文的變量設(shè)置包括因變量、自變量和控制變量三部分。在對各變量的指標(biāo)選取方面，綜合考慮了多種因素，主要包括：是否符合研究設(shè)計的需要、指標(biāo)選取的客觀性以及數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可獲得性。本文選取的因變量、自變量和控制變量如下：

1.因變量

因變量用來測度企業(yè)的財務(wù)績效。主流文獻(xiàn)中關(guān)于企業(yè)財務(wù)績效的衡量主要有兩種視角：一是基于市場的指標(biāo)，如托賓Q值（Tobin’s Q）、股票報酬率、股票市值、EVA等；二是基于會計的指標(biāo)，如ROE、ROA、ROS、EPS等。由于企業(yè)財務(wù)績效在會計方面的指標(biāo)論述較多，本文采用市場的指標(biāo)托賓Q值（Tobin’s Q）來衡量企業(yè)財務(wù)績效。計算公式為：Tobin’s Q=（股權(quán)價值+凈債務(wù)市值）/期末總資產(chǎn)賬面價值。

2.自變量

自變量包括企業(yè)環(huán)保投入以及綠色技術(shù)創(chuàng)新。結(jié)合煤炭上市公司現(xiàn)有環(huán)境披露情況和前人的實證研究，以企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模 （EPI）作為企業(yè)環(huán)保投入的代理變量。計算公式為：EPI=環(huán)保投入總額/資本存量。其中，資本存量=（企業(yè)年初總資產(chǎn)+企業(yè)年末總資產(chǎn)）/2。環(huán)保投入具體數(shù)值來源于“在建工程”中節(jié)能環(huán)保項目的投入、“專項儲備”中的環(huán)境恢復(fù)治理保證金、“管理費用”中的排污費、綠化費等。

表1 變量的定義及說明

綠色技術(shù)創(chuàng)新水平的提高需要大量的資金支持。本文采用綠色研發(fā)投入強度（GTI）來衡量綠色技術(shù)創(chuàng)新。計算公式為：GTI=綠色R&D支出/營業(yè)收入。

3.控制變量

在實證分析中需要控制其他因素對財務(wù)績效的影響。本文選取企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)性質(zhì)（State）、盈利能力（ROA）、財務(wù)杠桿（Debt）、企業(yè)成長性（Growth）、股權(quán)集中度（OC）、股權(quán)制衡度（Z）和年度（Year）為控制變量。所有變量的定義及說明見表1。

（三）模型的構(gòu)建

根據(jù)研究假設(shè)1—4，構(gòu)建了五個面板數(shù)據(jù)回歸模型。

為了驗證假設(shè)1，煤炭企業(yè)環(huán)保投入能夠提高企業(yè)財務(wù)績效，構(gòu)建模型一：

其中，β0為回歸模型的常數(shù)項，ε為擾動項。當(dāng)β1顯著時，假設(shè)1成立；

為了驗證假設(shè)2，煤炭企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新能夠提高企業(yè)財務(wù)績效，構(gòu)建模型二：

其中，β0為回歸模型的常數(shù)項，ε為擾動項。當(dāng)β1顯著時，假設(shè)2成立；

為了驗證假設(shè)3，煤炭企業(yè)環(huán)保投入和綠色技術(shù)創(chuàng)新呈正相關(guān)關(guān)系，構(gòu)建模型三和模型四：

其中，α0和δ0為回歸模型的常數(shù)項，ε為擾動項。當(dāng)α1和δ1均顯著時，假設(shè)3成立；

為了驗證假設(shè)4，煤炭企業(yè)環(huán)保投入、綠色技術(shù)創(chuàng)新的協(xié)同作用能提高企業(yè)財務(wù)績效，構(gòu)建模型五：

其中，β0為回歸模型的常數(shù)項，ε為擾動項。當(dāng)β1顯著時，假設(shè)4成立。

四、實證分析

在前面理論分析和研究設(shè)計的基礎(chǔ)上，本文運用STATA 14.0軟件，對搜集、整理的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析，驗證本文提出的四個研究假設(shè)。分析過程中涉及的方法包括描述性統(tǒng)計分析、回歸分析和穩(wěn)健性檢驗。

（一）描述性統(tǒng)計分析

描述性統(tǒng)計分析用來描述研究變量的各種特征。本文對加工整理的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了描述性統(tǒng)計分析，試圖通過均值、中位數(shù)、最大值、最小值、標(biāo)準(zhǔn)值和方差等信息，對樣本特征形成一個初步的認(rèn)識，以更好地為回歸分析做準(zhǔn)備。

1.環(huán)保投入規(guī)模（EPI）的描述性統(tǒng)計

如表2所示，全樣本統(tǒng)計值與每年子樣本統(tǒng)計值之間的差距較小。根據(jù)每年子樣本的統(tǒng)計值，煤炭企業(yè)的環(huán)保投入處于較低水平。根據(jù)全樣本的統(tǒng)計值，煤炭企業(yè)的環(huán)保投入中位數(shù)為0.39%，平均值為0.84%，表明超過半數(shù)的樣本煤炭企業(yè)的環(huán)保投入（EPI）水平低于平均水平；環(huán)保投入（EPI）的范圍從最小值0.000 98%到最大值7.48%，標(biāo)準(zhǔn)差高于均值和中位數(shù)，表明煤炭企業(yè)的環(huán)保投入（EPI）可能呈非正態(tài)分布，企業(yè)之間環(huán)保投入（EPI）的差異較大。

2.綠色技術(shù)創(chuàng)新（GTI）的描述性統(tǒng)計

如表3所示，全樣本統(tǒng)計值與每年子樣本統(tǒng)計值之間沒有較大差異。根據(jù)每年子樣本的統(tǒng)計值，煤炭企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新水平較低。根據(jù)全樣本的統(tǒng)計值，綠色技術(shù)創(chuàng)新（GTI）最小值為0，最大值為4.78%，表明煤炭企業(yè)之間的綠色技術(shù)創(chuàng)新投入（GTI）存在較大差距。

3.其他變量的描述性統(tǒng)計

如表4所示，企業(yè)財務(wù)績效（Tobin’sQ）的最大值為3.287 036，最小值為0.852 315，表明樣本煤炭企業(yè)的財務(wù)表現(xiàn)存在顯著差異。在重要控制變量方面，企業(yè)最大規(guī)模為8.678 017，最小為1.808 716，表明樣本煤炭企業(yè)規(guī)模存在較大差異。第一大股東的平均持股比例為53.28%，股權(quán)制衡度為21.07985，表明煤炭企業(yè)的股權(quán)相對集中；國有企業(yè)占樣本總量的89.47%，表明大部分樣本煤炭企業(yè)都是國有企業(yè)。

表2 環(huán)保投入（EPI）的描述性統(tǒng)計

表3 綠色技術(shù)創(chuàng)新（GTI）的描述性統(tǒng)計

表4 其他變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果

（二）回歸分析

回歸分析是用來研究變量之間的定量關(guān)系的分析方法。為了驗證本文所提的研究假設(shè)，運用回歸分析研究因變量和自變量之間的線性關(guān)系。在進(jìn)行回歸分析之前，本文通過Hausman、LM檢驗，選擇適當(dāng)?shù)拿姘鍞?shù)據(jù)回歸模型。首先，采用Hausman對模型一、模型二和模型五進(jìn)行檢驗，檢驗得知P值分別為0.191 2、0.081和0.275 9，均大于0.05，故接受“隨機效應(yīng)模型為正確模型”的原假設(shè)。其次，對模型一、模型二和模型五進(jìn)行LM檢驗，P值均為0，強烈拒絕“不存在個體隨機效應(yīng)”的原假設(shè)，表明使用隨機效應(yīng)模型的效果優(yōu)于混合回歸模型。因此，對模型一、模型二和模型五數(shù)據(jù)的處理將采用隨機效應(yīng)模型。

1.環(huán)保投入對財務(wù)績效的影響回歸分析

由表5可得，模型一的R2為0.579 4，卡方值在1%水平上顯著，說明模型一整體擬合優(yōu)度較好，回歸方程顯著。企業(yè)環(huán)保投入（EPI）的系數(shù)為5.161，且在1%水平上顯著，表明企業(yè)環(huán)保投入（EPI）對財務(wù)績效（Tobin'sQ）有顯著的正向影響。因此，假設(shè)1通過檢驗。

2.綠色技術(shù)創(chuàng)新對財務(wù)績效的影響回歸分析

由表6可得，模型二的R2為0.561 5，卡方值在1%水平上顯著，說明模型二整體擬合優(yōu)度較好，回歸方程顯著。綠色技術(shù)創(chuàng)新（GTI）的系數(shù)為6.778，且在5%水平上顯著，表明企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新（GTI）對財務(wù)績效（Tobin'sQ）有顯著的正向影響。因此，假設(shè)2通過檢驗。

3.環(huán)保投入與綠色技術(shù)創(chuàng)新的回歸分析

在檢驗環(huán)保投入與綠色技術(shù)創(chuàng)新對財務(wù)績效的協(xié)同效應(yīng)之前，有必要對二者之間的關(guān)系進(jìn)行簡單驗證。由表7可得，模型三中環(huán)保投入（EPI）的系數(shù)為0.077 8，且在5%水平上顯著，說明企業(yè)環(huán)保投入（EPI）對綠色技術(shù)創(chuàng)新（GTI）具有顯著的正向影響。同樣，由表8可得，模型四中綠色技術(shù)創(chuàng)新（GTI）的系數(shù)為0.426，且在1%水平上顯著，說明綠色技術(shù)創(chuàng)新（GTI）對環(huán)保投入（EPI）也具有顯著的正向影響。模型三和模型四的檢驗結(jié)果說明環(huán)保投入（EPI）與綠色技術(shù)創(chuàng)新（GTI）之間存在相互促進(jìn)的關(guān)系。因此，假設(shè)3通過檢驗。

4.環(huán)保投入與綠色技術(shù)創(chuàng)新的協(xié)同作用對財務(wù)績效的影響回歸分析

由表9可得，模型五的R2為0.573 4，卡方值在1%水平上顯著，說明模型五整體的擬合優(yōu)度較好，回歸方程顯著。模型五的交互項系數(shù)為149.041，且在1%水平上顯著，說明交互項對企業(yè)財務(wù)績效具有顯著的正向影響。另外，與模型一、模型二相比，交互項的回歸系數(shù)明顯變大，表明環(huán)保投入（EPI）、綠色技術(shù)創(chuàng)新（GTI）二者相互促進(jìn)，對企業(yè)財務(wù)績效（Tobin'sQ）發(fā)揮了更大的促進(jìn)作用。因此，假設(shè)4通過檢驗。

表5 環(huán)保投入對財務(wù)績效的影響回歸結(jié)果

表6 綠色技術(shù)創(chuàng)新對財務(wù)績效的影響回歸結(jié)果

（三）穩(wěn)健性檢驗

為了保證研究結(jié)論的可靠性和穩(wěn)定性，本文從變量出發(fā)，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。選取環(huán)保投入強度（EIS)代替環(huán)保投入規(guī)模（EPI）來表示企業(yè)的環(huán)保投入。環(huán)保投入強度計算公式為：EIS=企業(yè)環(huán)保投入總額/營業(yè)總成本。選取綠色R&D支出/營業(yè)總成本代替綠色研發(fā)投入強度（GTI）來表示企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新，用符號GIS表示。檢驗結(jié)果見表10、表11和表12。

由表10可以看出，將變量EPI換為EIS、GTI換為GIS后，模型一中EIS的系數(shù)為1.944，且在5%的水平上顯著，表明環(huán)保投入對財務(wù)績效具有顯著的正向影響，與回歸分析得出的結(jié)論相符，因而模型一通過穩(wěn)健性檢驗；同理，模型二和模型五中GIS和交互項的系數(shù)分別為6.019和44.69，且在5%和1%的水平上顯著，因此，模型二和模型五通過穩(wěn)健性檢驗。由表11可知，模型三中EIS的系數(shù)為0.033 9，且在10%水平上顯著，模型三通過穩(wěn)健性檢驗。由表12可知，模型四中GIS的系數(shù)為0.894，且在1%水平上顯著，模型四通過穩(wěn)健性檢驗。穩(wěn)健性檢驗回歸結(jié)果與前文的結(jié)論一致，說明本研究的結(jié)論穩(wěn)健性較強。

表7 環(huán)保投入對綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響回歸結(jié)果

表8 綠色技術(shù)創(chuàng)新對環(huán)保投入的影響回歸結(jié)果

表9 環(huán)保投入、綠色技術(shù)創(chuàng)新對財務(wù)績效的協(xié)同影響回歸結(jié)果

五、研究結(jié)論及建議

本文結(jié)合企業(yè)社會責(zé)任理論、創(chuàng)新理論和可持續(xù)發(fā)展理論，運用廣義的最小二乘估計法（FGLS），探索了煤炭企業(yè)環(huán)保投入、綠色技術(shù)創(chuàng)新與財務(wù)績效之間的關(guān)系。對2012—2018年披露相關(guān)數(shù)值的19家煤炭企業(yè)133個樣本的數(shù)據(jù)進(jìn)行加工整理，選取托賓Q值測度企業(yè)財務(wù)績效，選取環(huán)保投入規(guī)模 （EPI）、綠色技術(shù)創(chuàng)新投入強度（GTI）測度企業(yè)環(huán)保投入和綠色技術(shù)創(chuàng)新，從企業(yè)特征、財務(wù)狀況、公司治理和年度方面選取了8個控制變量。通過實證分析，得出了本文的主要研究結(jié)論。根據(jù)研究結(jié)論，從煤炭企業(yè)自身及政府方面提出相關(guān)建議。

（一）研究結(jié)論

第一，煤炭企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投入能夠促進(jìn)財務(wù)績效的提高。煤炭企業(yè)積極進(jìn)行環(huán)保投入，樹立“綠色企業(yè)”形象，向利益相關(guān)方傳遞積極信號，獲得他們的信任和支持，從而改善公司的財務(wù)狀況，提高財務(wù)績效。

第二，煤炭企業(yè)開展綠色技術(shù)創(chuàng)新能夠促進(jìn)財務(wù)績效的提高。企業(yè)通過綠色技術(shù)創(chuàng)新更有效地利用資源，將企業(yè)的核心資源源源不斷地轉(zhuǎn)化為企業(yè)的競爭優(yōu)勢，從而促進(jìn)企業(yè)財務(wù)績效的提高。

第三，煤炭企業(yè)的環(huán)保投入與綠色技術(shù)創(chuàng)新之間存在相互促進(jìn)關(guān)系。煤炭企業(yè)的環(huán)保投入在一定程度上改善了原有設(shè)備和工藝流程，提升了企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新水平；企業(yè)在進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新時，也增強了環(huán)境保護的意識，促使企業(yè)加大環(huán)保投入。

第四，煤炭企業(yè)的環(huán)保投入與綠色技術(shù)創(chuàng)新之間相互促進(jìn)，對財務(wù)績效產(chǎn)生更有力的促進(jìn)作用。企業(yè)環(huán)保投入與綠色技術(shù)創(chuàng)新能夠形成良好的協(xié)同作用，增加市場占有率，形成核心競爭力，共同促進(jìn)企業(yè)財務(wù)績效的提高。

第五，本文在手工搜集煤炭企業(yè)環(huán)保投入數(shù)據(jù)時發(fā)現(xiàn)，目前我國煤炭企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量不高，部分煤炭企業(yè)未披露環(huán)保投入信息，其余企業(yè)在披露方式和披露內(nèi)容上也不盡相同。這在一定程度上阻礙了煤炭企業(yè)在環(huán)境保護方面的發(fā)展進(jìn)程，影響到對企業(yè)環(huán)保投入、綠色技術(shù)創(chuàng)新與財務(wù)績效三者的關(guān)系研究。

表10 穩(wěn)健性回歸結(jié)果一

（二）相關(guān)建議

一是完善企業(yè)環(huán)境管理制度，提高企業(yè)環(huán)保能力。企業(yè)的環(huán)境管理已經(jīng)成為企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任的重要部分。首先，煤炭企業(yè)應(yīng)在企業(yè)體制中建立環(huán)境管理體系，設(shè)立環(huán)境管理部門，進(jìn)行集中有效的環(huán)境管理，將環(huán)境管理作為企業(yè)經(jīng)營管理中的重要一環(huán)，督促管理者制定和實施長期的環(huán)境保護戰(zhàn)略。其次，將環(huán)境管理滲透到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的各個環(huán)節(jié)，實時降低污染物排放量，減少污染，使得企業(yè)環(huán)境效益的最大化轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)財務(wù)績效的最大化。此外，建立一套企業(yè)特有的環(huán)境成本收益賬，及時、準(zhǔn)確、完整地記錄煤炭企業(yè)在日常環(huán)境管理方面花費的費用和產(chǎn)生的收益。對數(shù)據(jù)進(jìn)行挖掘與分析，旨在實現(xiàn)環(huán)境管理成本支出的最小化和潛在收益的最大化。最后，積極進(jìn)行ISO 14001環(huán)境質(zhì)量認(rèn)證，傳遞企業(yè)的環(huán)保理念，提升企業(yè)的社會信譽。

二是加大研發(fā)資金投入力度，重視綠色技術(shù)創(chuàng)新。目前，我國煤炭企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中科技創(chuàng)新水平較低，創(chuàng)新能力亟待提高。要將企業(yè)綠色創(chuàng)新能力定義為企業(yè)的核心能力，加大研發(fā)資金投入力度，使全部門人員參與綠色創(chuàng)新，在生產(chǎn)經(jīng)營的各個環(huán)節(jié)中開展綠色創(chuàng)新。具體包括：重視綠色工藝技術(shù)創(chuàng)新，加強清潔生產(chǎn)、循環(huán)利用等專項技術(shù)的研發(fā)與推廣，不斷革新生產(chǎn)技術(shù)以提高資源利用率，加快綠色轉(zhuǎn)型；建成一套完整的廢氣、廢水處理設(shè)施，最大限度降低污染物的排放量，實現(xiàn)污染治理，樹立“綠色企業(yè)”的形象。

表11 穩(wěn)健性回歸結(jié)果二

表12 穩(wěn)健性回歸結(jié)果三

三是優(yōu)化環(huán)保投入結(jié)構(gòu)。煤炭企業(yè)會在開采、運輸、銷售等環(huán)節(jié)帶來一系列的環(huán)境問題，若不考慮環(huán)境成本，先污染后治理，將產(chǎn)生高額的環(huán)境治理費用，甚至面臨高額的環(huán)境污染處罰費用，其結(jié)果往往是企業(yè)環(huán)境成本上升，同時也損害了企業(yè)的形象。因此，煤炭企業(yè)應(yīng)轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的環(huán)保投入理念，將環(huán)保投入的重心放在前期預(yù)防性投入上，注重從源頭控制污染，在各環(huán)節(jié)做到節(jié)能降耗，減少甚至消除未來可能出現(xiàn)的污染，降低污染治理支出以降低企業(yè)整體的環(huán)境成本，為企業(yè)長遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展帶來生機與活力。

四是完善煤炭行業(yè)環(huán)境信息披露的法律法規(guī)。目前，我國煤炭企業(yè)缺乏適合自身特點的環(huán)境信息披露規(guī)定。不規(guī)范、不統(tǒng)一的環(huán)境信息披露，不利于政府、投資者以及社會公眾等了解企業(yè)在環(huán)境保護方面的投資情況，客觀評價企業(yè)環(huán)境管理和環(huán)境保護的現(xiàn)狀，監(jiān)管效果也大打折扣。因此，財政部、環(huán)保部、證監(jiān)會等部門應(yīng)強制企業(yè)披露環(huán)境信息，對煤炭企業(yè)環(huán)境信息披露具體內(nèi)容、格式、方法等做出詳細(xì)統(tǒng)一的規(guī)定，對不同類型的環(huán)保投入進(jìn)行合理細(xì)化，滿足不同的環(huán)境信息使用者對企業(yè)環(huán)境信息的需求。有法可依才會使企業(yè)更加重視環(huán)境信息披露，做到披露形式的規(guī)范化以及披露內(nèi)容的真實化。

五是完善相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，助推企業(yè)綠色發(fā)展。煤炭企業(yè)環(huán)保設(shè)備投入成本較高、環(huán)保資金壓力較大，一定程度上降低了企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投入和綠色技術(shù)創(chuàng)新的積極性。因此，需要政府進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)政策，助推企業(yè)綠色發(fā)展。首先，加強環(huán)境規(guī)制政策的靈活性和嚴(yán)格度。環(huán)境規(guī)制政策強度并不是越強越好，具有一定的“閾值效應(yīng)”：一味追求嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制，會加重企業(yè)負(fù)擔(dān)，不利于企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，產(chǎn)生適得其反的效果。其次，政府應(yīng)加大環(huán)保創(chuàng)新補貼力度。對煤炭企業(yè)環(huán)保設(shè)備的更新、綠色工藝的改進(jìn)、節(jié)能項目的完成等提供相應(yīng)的資金補貼，對環(huán)境績效表現(xiàn)好的企業(yè)給予更多稅收優(yōu)惠，激勵企業(yè)自主開展環(huán)境保護工作。最后，完善政府環(huán)保補貼信息披露制度。對環(huán)保補貼項目進(jìn)行嚴(yán)格的審查，對補助資金的流向進(jìn)行實時監(jiān)督，保證補助資金落到實處，減少企業(yè)利用環(huán)保補貼的尋租行為，更好地發(fā)揮政府補貼的激勵效應(yīng)，助推企業(yè)實現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型。