融資流動性、生產效率與企業出口增長的空間溢出
——基于260個城市的空間杜賓模型經驗分析

姚廬清 高 靜

（1.上海師范大學馬克思主義學院，上海 200234；2.湖南科技大學商學院，湖南湘潭411201）

融資約束是妨礙企業投資、增長和出口選擇的重要因素，這種制約作用在資本與金融市場不完善的發展中國家尤為突出。異質性企業在出口前會遇到冰山成本或沉沒成本，包括企業出口前所做的海外市場調研、交易和信息不對稱成本、產品研發、運輸成本等。企業如果不能克服冰山成本，必然會從出口市場退出，選擇在國內市場銷售。生產效率更高的公司更能克服出口冰山成本，因為它能從自身的高利潤獲得更大的現金流動性。即使沒有外部流動性借貸，憑借利潤獲得的現金流動性也能夠擴大出口［1］。而生產效率較低的公司利潤所獲得的現金流動性差，更多地依賴外部市場進行融資來增加其現金流動性［2-3］。一般來說，出口企業融資流動性的獲得比非出口企業要困難。由于企業出口訂立合同成本較高，合同約束機制較弱，信息不對稱更明顯［4-5］，加上匯率風險使得互惠信貸等金融套期保值產品未來風險不可預期，潛在的投資者不愿意對企業的出口行為提供融資，出口融資很難實現抵押物擔保［6］。出口企業融資流動性的獲得有兩種途徑：企業的內源性融資與外源性融資。外源性融資途徑主要是通過銀行信貸融資和商業信貸融資。內源性融資主要是依靠自身利潤的增加獲得的流動性，這種流動性更具持久性和高效率。當公司具有充足外源性融資流動性時，可以在較低生產效率下克服出口的冰山成本。但是如果異質性公司不具備外生流動性，就只能在高生產效率下獲得利潤的積累來增加自身的流動性。因此企業融資流動性程度與生產效率的高低會共同決定一個企業出口的增長。另外，一個企業出口面臨的進入成本還包括匯率波動的風險。匯率上升會帶來出口價格上升競爭力下降。但是在短期或中期內，匯率上升引起以本幣表示的資產升值，帶來流動性的增加，有可能會通過改變出口的擴展邊際，彌補了原有出口品下降，保持甚至提高出口總量。

一、文獻綜述

芬斯特拉（Feenstra et al）等將FDI、銀行信貸融資以及企業內部融資引入梅里茲（Melitz）的模型［7］，研究了銀行信貸融資對企業出口的影響［8］。劉海洋將商業信貸引入梅里茲的模型，指出商業信貸和銀行信貸可以同時緩解企業出口融資約束，擴大企業出口規模［9］。陳旭研究表明中國企業融資約束的緩解有助于降低產品價格、提高出口競爭力［10］。董二磊指出受融資約束困擾的主要是出口企業中的民營企業和中小企業［11］，但陽佳余卻指出普遍被認為受融資約束較大的民營企業，其出口規模并不比不受融資約束的國有企業差［12］。另外，匯率的變化也能影響企業的融資流動性。傳統的貿易理論認為本幣升值會降低本國商品的出口競爭力，長期內出口減少進口增加。但本幣升值意味著以外幣表示的國內資產海外價值上升，促使融資可抵押物增加，金融流動性增加，短期內企業出口量擴大。受流動性限制不能進入國外市場的潛在出口商，因流動性增加進入出口市場，抵消了本幣升值帶來的現有出口商的減少，潛在出口商成為實際出口商開始出口［13］。匯率通過差異化的傳導機制影響企業出口的二元邊際增長。當企業的出口依賴擴展邊際增長，產品可替代彈性增大，盡管匯率升值帶來原來固有產品出口減少，即出口專業化增長下降，但由于國外消費者會因為產品差異化增加對新產品的需求和消費，帶來出口多元化增加，因此出口總量是否增長取決于匯率變化導致的兩種出口方式此消彼長后的均衡。郭于瑋從集約邊際和廣延邊際兩個方面考察了融資約束對行業層面和企業層面出口匯率彈性的影響，發現融資約束降低了出口額的匯率彈性，同時也降低了出口行為對匯率波動的敏感程度［14］。項松林利用國家宏觀的HS-6位碼的貿易數據證明了融資約束具有促進集約邊際擴張、不利于擴展邊際增長的作用［15］。

國內在融資約束與企業出口方面的研究較多。與以往文獻相比，本文主要的工作在于：首先，將微觀的中國工業企業數據庫和宏觀的城市統計年鑒進行匹配，實現了地級市層面和微觀企業層面的數據統一，利用空間杜賓模型分析了260個城市樣本數據的融資流動性約束對企業出口增長的直接效應和間接空間效應，并將260個城市區分成東中西部，研究不同地域的融資流動性提高對企業出口總量增長的直接影響以及空間輻射效應。企業的外源性融資包括銀行信貸融資與商業信貸融資、內源性融資，是否對不同區域樣本下的出口有著不同的影響機制。為了研究生產效率不同的異質性企業融資方式對其出口行為的影響，本文研究了國有企業、民營企業、外資企業樣本中融資流動性與不同類型企業出口增長的直接影響和間接空間效應。檢驗了以下結論：內源性融資流動性越大，越容易促進出口的增長，跨區域的空間輻射效應越強；國有企業生產效率最低，但所獲的銀行信貸融資最大；民營企業面臨的流動性約束最大，其最有效的融資渠道來自商業信貸融資和自身利潤的積累。同時，本文開拓性地探討了匯率上升與本幣資產流動性的關系，得到了與以往研究不一樣的結論：當人民幣匯率上升時原有出口產品價格上漲，在一定時期內會使國外消費者放棄對中國固有出口產品的消費，因為需求差異化和新產品的可替代性，而轉向對新出口產品的購買，因此出口總量有可能維持不變甚至上升。

二、模型的構建和指標的選擇

確定研究問題后，首先應構建研究流動性約束、生產效率與出口增長的模型，同時，確定企業的流動性約束以及相關要素環境的指標。

（一）流動性約束、生產效率與出口增長的模型構建

假設金融市場不完全，公司外源性融資流動性受到一定的限制。我們在梅里茲（Melitz）模型基礎上引入流動性約束。假設有兩個國家，本國和外國，兩個部門即生產單一商品部門和生產差異性產品集合的部門，唯一的要素即勞動。本國勞動力為L，外國勞動力為L*。國內同質商品的單位勞動需求為1/w，國外同質商品的勞動需求為1/w*。w和w*分別代表國內和國外的工資。消費者對差異化產品具有相同的CES偏好效用函數。一個消費者能同時消費q0單位的同質商品，和q（x）單位的差異性商品x。對于消費集X中的所有商品x，都能得到一個效用函數U：

生產效率越高的公司能夠以更低的價格出口，獲得更大的市場份額與利潤。一個生產效率為x的公司能夠在國內市場產生利潤πd（x），在國外市場產生利潤πf（x），即有：

國內銷售利潤為正的公司選擇繼續生產，出口利潤為正的公司選擇繼續出口。假設公司只在出口時才有流動性限制，另外國際貿易合同的不完善不對稱使國外投資者不愿對國內出口商進行融資。在外源性融資流動性約束下，出口商必須擁有充分的內源性流動性才能克服固定成本的障礙。

假設每一個公司都有一個隨機的流動性沖擊A，即外源性融資約束，以貨幣化后的國內單位勞動命名為wA。公司流動性沖擊A和生產效率x的函數（Ax）符合c.d.f.F（A，x）的聯合分布。一個公司的生產率和它的流動性約束是否相關，取決于聯合分布F具體的形狀。

為了出口，一個公司必須有足夠的流動性克服固定成本w*Cf。一方面它能夠從國內銷售中產生一些內源性融資流動性πd（x），另一方面也能夠通過市場得到外源性融資流動性wA，因此每個出口商融資流動性約束總和為：

越有生產效率的公司越能夠產生更大的利潤，因此越少依賴于外部的流動性。我們把A定義為流動性A下公司的最低生產效率，低于這個生產效率，擁有流動性A的公司就不能夠獲得足夠的流動性從而從事出口。擁有流動性A的公司從事出口時的最低生產效率表示為：

（二）指標的選擇

根據已有的研究，本文將企業的流動性約束界定為：企業內源性融資約束、企業外源性融資約束（主要包括銀行貸款融資約束和商業信用融資約束）。本文數據來自2005—2013年的中國工業企業數據庫（官方公布最新數據）和中國城市統計年鑒，進行相應匹配后篩選了260個城市（剔除了西藏自治區所轄的城市）。企業的流動性約束指標分別用銀行信貸融資、企業利息支出以及企業利潤來衡量。銀行信貸融資量化銀行貸款融資約束，數據來自歷年中國城市統計年鑒；企業利息支出量化商業信用融資約束，企業利潤量化企業內源性融資約束，兩個指標數據均來自中國工業企業數據庫。為了比較不同類型企業、不同區域樣本的流動性約束以及相關要素環境，我們選擇了如下指標：企業出口總額、政府市場參與度、市場開放度、城市基礎設施、研發投入、熟練勞動力投入、本地市場效應等。銀行信貸融資約束（lncred）用銀行年末貸款余額取對數表示，商業信融資貸約束（lninte）根據企業支付利息取對數得到。政府市場參與度（lngove）用財政支出對GDP占比來表示，代表政府對市場的干預能力。市場開放度（open）用地區吸收的FDI占GDP比重表示，是衡量政府制度的一個重要指標，往往市場開放度（open）越高，市場制度越完善，企業出口量越大。外商企業總銷售額取對數代表外資企業對當地經濟的貢獻（lnfdiv），貨運總量取對數衡量一個城市基礎設施（lnstru）的完善程度。科研投入（rd）用政府科研投入占GDP比例得出，熟練勞動力投入（skil）根據大學在校人數占城市總人數比例獲得。城市GDP取對數后用以表示本地市場效應（lngdp），如果報酬和貿易成本均遞增，擁有的國內市場需求越大，本地市場效應越強，該國越有可能成為凈出口國［16］。

除了出口總量（lnexpo），我們對城市出口專業化指數（spec）與出口多樣化指數（lndive）分別進行測算，代表出口的集約邊際增長與出口的擴展邊際增長。利用中國工業企業數據庫2005—2013年260個地級城市四位碼的出口數據，沿用劉修巖的公式（9）［17］測算出口專業化增長水平，其中Wijt指給定的t年，i城市j行業（4位碼）出口額，Wit指t年i城市的全部行業出口總額，出口專業化增長指數spec表示為：

接下來我們利用stata 13剔除260個城市中重復四位碼的出口行業，得到每個城市的出口種類數量（dive）取對數后得到出口多元化增長（lndive）。為了對各個區域的空間效應進行分析，我們將2005—2013年260個城市2 340個觀測值的全樣本數據分為東部城市、中部城市以及西部城市，研究融資流動性約束對三大區域出口的直接效應和間接效應。其中，被解釋變量為城市企業出口總量（lnexpo），解釋變量中主要流動性約束指標依次為銀行信貸融資（lncred）、商業信貸融資（lninte）、企業自身利潤融資（lnprof）、匯率升值帶來的企業資產流動性增加（ln（prof×rate））。其他控制變量分別為研發投入（rd）、熟練勞動力投入（skil）、市場開放度（open）、跨國公司對當地經濟貢獻度（lnfdiv）、基礎設施（lnstru）、政府市場參與度（lngove）以及本地市場效應（lngdp）。由于企業利潤融資（lnprof）與匯率升值帶來的企業資產流動性增加（ln（prof×rate）），兩個變量會產生共線性，因此采用方程（6）和（7）分別估計，方程如下：

其中t指時間，表示2005—2013年，i代表本城市，j代表其他城市。空間權重矩陣主要有基于鄰接性和基于距離兩種設定方法。本文采用基于距離法，利用城市的經緯度分別計算各個城市的距離，構建了一條對角線均為0，其余元素為兩城市距離倒數的260×260維度的城市空間權重矩陣。針對東部、中部和西部樣本，我們同樣也構建了101×101、114×114、45×45維度的城市空間權重矩陣。通過stata 13測算出全樣本數據的出口總量（lnexpo）、出口多元化增長（lndive）、出口專業化增長（spec）全局空間集聚Moran’s I指數，平均值依次是0.14、0.12和0.06，均在1%的水平上高度顯著，說明這三個變量均存在顯著的空間自相關。接下來本文測算了2009年260個城市，東部101個城市、中部114個城市、西部45個城市四組樣本出口總量（lnexpo）的Moran’s I指數。僅西部Moran’s I指數為負（-0.027），東部與中部為正，并在1%水平高度顯著，其中東部空間集聚度最高。

三、融資流動性與不同區域企業的出口增長的空間溢出

為解釋融資流動性對不同區域城市出口總量的影響，本文分析內源性融資、外源性融資、其他因素與企業出口總量增長的空間溢出的關系。同時，融資流動性影響企業出口增長的多元化與專業化。

（一）融資流動性對分區域城市出口總量的影響及空間溢出

企業的融資流動性有兩種：內源性融資和外源性融資。實證結果表明，決定企業出口行為的最關鍵融資途徑為企業自身的內源性融資（lnprof），這種融資途徑不僅直接效應明顯，而且具有顯著的間接空間效應。兩種外源性融資方式，銀行信貸融資對企業出口總量提升的幅度更大，但不同區域樣本的間接效應差異性很大。具體來說：

1.企業外源性融資約束與企業出口增長的空間溢出：銀行信貸融資約束和商業信貸融資約束（lncred和lninte）。先不考慮匯率的影響，對比表1模型1、3、5、7的實證結果。在全樣本和東部樣本下（表1模型1、3），本城市的銀行信貸融資對本城市出口總量的提升，以及對相鄰城市出口總量的提升都非常顯著。例如，全樣本下本城市銀行信貸融資（lncred）每提高1%，本城市企業出口總量（lnexpo）提高0.21%。對周邊城市出口產生較強的空間溢出效應，使其他城市企業出口總量提高12%；而東部城市樣本中，銀行信貸融資（lncred）對城市企業出口總量（lnexpo）的直接效應和間接效應分別是0.22%和1.5%，并高度顯著。銀行信貸對中部和西部樣本中對企業出口的影響不顯著，中部地區甚至有負面影響的趨勢。相比而言，商業信貸融資約束雖然對出口總量提升幅度較小，但區域差異性很小。商業信貸融資是當銀行信貸不足時企業的另一種融資彌補，規模小于銀行信貸融資。我們的實證結果表明幾乎所有樣本的商業信貸融資（lninte）對企業出口總量（lnexpo）的直接影響都顯著且為正：全樣本下，本城市企業利息支出（lninte）每增加1%，本城市的企業出口（lnexpo）提高0.09%；東部、中部和西部城市樣本下，本城市企業利息支出（lninte）每增加1%，本城市企業出口總量（lnexpo）分別增加0.21%、0.09%和0.05%。商業信貸融資（lninte）跨區域的間接輻射效應只顯著存在于東部和中部城市樣本中。東部地區具有更完善的金融與政府制度，銀行信貸資本投放更有效率，銀行信貸多流向效率低下的國有企業而非效率更高的民營及外資企業。商業信貸融資的獲得更具公平性與市場化，因而其投入產出效率更高。

2.企業的內源性融資約束與企業出口增長的空間溢出：企業利潤增長（lnprof）。企業的內源性融資主要指企業自有資金和在生產經營過程中積累的部分資金，在數量上等于凈利潤加上折舊、攤銷后減去股利。所有模型中企業內源性融資（lnprof）都會對企業出口總量增長起到顯著的正向直接效應和正向間接效應。盡管內源性融資對企業出口增長的顯著提升幅度系數小于外源性融資，但這種提升效應是持續而全面的。全樣本、東部、中部和西部樣本下，本城市企業利潤（lnprof）每增長1%，該城市企業出口總量（lnexpo）分別提高了0.03%、0.02%、0.04%和0.07%。除了西部樣本，企業生產效率的提高推動了產業集群與技術外溢，帶來了空間輻射效應，因此全樣本、東部和中部樣本中的相鄰城市企業出口總量也分別增長0.8%、0.2%與0.3%。

3.匯率升值與企業出口總量增長的空間溢出（ln（prof×rate））。人民幣對美元匯率升值，帶來以美元表示的企業可抵押資產增加，國內資產流動性的上升，預期會正向影響出口總量增長。本文用當年比上年人民幣對美元升值幅度代表匯率升值（rate），用企業利潤和人民幣升值幅度的交互作用項取對數（ln（prof×rate））表示人民幣升值的引起的資產增值帶來流動性的增加。我們發現人民幣匯率上升帶來的利潤增值（ln（prof×rate））給本地區企業出口總量（lnexpo）帶來了更顯著的增長，對出口的提升的系數高于企業利潤（lnprof）對出口提升的系數。

接下來我們研究其他因素與企業出口總量增長的空間溢出的關系。

（1）技術投入要素。技術投入要素分別用研發投入（rd）和熟練勞動力投入（skil）表示。我們觀察到兩個技術要素對出口總量的推動方向正好相反。研發投入（rd）對出口總量的推動顯著為正（模型1），而熟練勞動力（skil）對企業出口總量（lnexpo）的推動顯著為負（模型 1、2、5）。 關于原因，筆者認為構成中國出口半壁江山的加工貿易主要由非熟練勞動投入、低技術密集型產業構成，這種簡單裝配的出口貿易更需要農民工、職業技術學院的非熟練技術工，精英大學生的就業與社會需求幾乎脫節。低技術含量勞動力的大量存在，阻礙了出口的有效增長。

（2）對外開放要素。我們用跨國公司對當地經濟的貢獻率（lnfdiv）與經濟開放度（open）來表示。由于中西部地區跨國公司經營活動相對較少，跨國公司當地經濟的貢獻率（lnfdiv）與當地出口增長之間的關系并不明顯，但在全樣本和東部樣本中具有十分顯著的直接效應和空間輻射間接效應。經濟開放度指標（open）對出口增長的效應則更為明顯。除了西部樣本，在全樣本、東部樣本、中部樣本中，本城市經濟開放度（open）每提高1%，本城市企業出口總量（lnexpo）分別增加5.4%、2.3%和8.5%。中部地區的提升系數大于東部地區，是因為東部城市的FDI吸收已接近飽和，中部的相對不

足使得FDI的吸收利用效率更高，對出口的推動作用更大。但是，經濟開放度（open）只能在全樣本和東部樣本對出口產生跨區域的空間正向輻射。除了西部城市，經濟開放度指標（open）對各個樣本城市企業出口增長的帶動作用十分明顯。

表1 融資流動性與城市企業出口總量、多元化及專業化增長的空間杜賓模型（1）

（3）政府市場參與度（lngove）。政府市場參與度與企業出口呈反向關系，即政府市場參與（lngove）越高，企業出口總量（lnexpo）越小，不具有空間效應。政府采購對市場有效配置的影響越大，市場自由度越小，企業有效配置各種資源的渠道和能力會減退，從而對出口產生抑制效應。

（4）基礎設施（lnstru）。 城市的基礎建設（lngove）對企業出口總量（lnexpo）僅在模型 3、6中表現出一定的顯著性。

（5）本地市場效應（lngdp）。我們用剔除價格因素后的GDP取對數表示本地市場效應，當報酬遞增和存在貿易成本時，本國消費者對商品的某種偏好，會使得本國偏向于生產這種產品然后出口［18］。國民收入越高，這種偏好越大，擁有相對較大國內市場需求的國家將成為凈出口國，本地市場效應存在。本地市場效應顯著存在于本文的全樣本、中部與西部模型。以全樣本模型1為例，本地市場效應（lngdp）每提高1%，本地的企業出口總量即提高1.45%。

（二）匯率變動、融資流動性與企業出口多元化和專業化增長

企業融資流動性約束不僅會影響到企業的出口總量，還會影響企業出口增長的不同路徑，即出口多元化增長和出口專業化增長。當匯率發生變化時會改變企業內源性融資要素的豐腴程度。長期內人民幣升值會降低企業的出口總量，但短期內兩者之間的關系并不明確。當出口商品替代彈性較小、出口產品組合稀缺時，原有出口商品的美元價格上升會導致出口量減少。如果出口商品替代彈性很大、出口產品組合豐富，對新產品的需求會使國外消費者忽略人民幣升值帶來的價格上升，有可能增加國外消費者對新產品需求。當匯率升值時，由于以本幣表示的企業資產增加導致融資流動性增加，會增加企業研發投入，生產和出口更多的新產品，帶來出口多元化增長和出口專業化下降。基于出口多元化增長（lndive）的Moran’s I指數非常小，我們對其采用最小二乘法(OLS)估計。

實證結果表明，融資流動性約束對企業出口多元化與專業化增長的影響路徑幾乎完全相反。無論哪種融資方式，對企業出口專業化增長的影響均為負，對企業出口多元化增長的影響均為正。例如，本城市銀行信貸融資和商業信貸融資每提高1%，本城市企業出口專業化增長（spec）分別下降0.03%和0.006%（表2模型9），而企業的出口多元化增長（lndive）卻提高0.14%和0.04%（表2模型10）。企業內源性融資約束（lnprof）每提高1%，企業出口專業化增長（spec）下降0.001%，出口多元化增長（lndive）提高0.005%。研究結果充分說明，企業融資流動性的增加將促使企業生產和出口更多的新產品，減少已有產品的出口。人民幣升值長期內將降低出口總量，但短期內的影響表現為不確定。表3模型10的結果說明，當人民幣升值帶來企業國內資產流動性增加時，ln（prof×rate）每提高1%，企業出口專業化增長（spec）下降 0.01%，企業的出口多元化增長（lndive）上升0.02%。人民幣匯率上升，國外消費者減少對現有出口產品的消費，基于對新產品的需求與可替代性，會忽略匯率上升因素，增加對新出口產品的進口，使中國有可能在匯率上升情況下保持出口總量不變甚至增加。研發（rd）和熟練勞動力投入（skil）這兩個技術變量，對企業出口專業化（spec）的影響均不顯著，但對出口多元化的增長（lndive）的影響高度顯著且完全相反。研發投入（rd）每提高1%，企業出口多元化增長（lndive）提升118%，而熟練勞動投入（skil）每提高1%，企業出口多元化增長（Indive）下降10.1%，證實了研發對新產品生產與出口的有效推動效應。市場開放因素，包括對外開放度（open）和跨國公司對當地的經濟貢獻度（lnfdiv）對企業出口的專業化增長（spec）均無顯著影響，但能顯著提升企業出口的多樣化增長（lndive）。城市對外開放度（open）與跨國公司經濟貢獻度（lnfdiv）每提高1%，企業的出口多元化增長就分別提高7.3%和0.09%。政府參與市場的能力（lngove）越強，基礎設施建設（lnstru）越完備，企業的出口專業化能力越強，出口多元化能力越弱。究其原因，筆者認為這兩個指標均依賴政府的財政支出，當政府參與市場的財政支出越大，出口政策制定力度越大，越有利于出口專業化增長。例如出口退稅政策，更多地傾向于產品單一、技術簡單“三來一補”的加工貿易，出口集約效應明顯。真正擁有核心技術、研發能力的產業更依賴一般出口的增長。

表2 融資流動性與城市企業出口總量、多元化及專業化增長的空間杜賓模型（2）

四、融資流動性約束與不同生產效率企業出口的城市空間溢出

為了驗證不同生產效率企業融資流動性與出口之間的關系以及空間溢出效應的存在，我們對不同生產效率、不同類型的企業的融資流動性與企業出口總量進行直接和間接效應的估計，分析2005—2013年260個城市企業融資流動性與國有企業、民營企業以及外資企業的出口增長之間的關系。剔除掉城市出口缺失值后，國有出口企業、民營出口企業和外資出口企業的城市數量分別為202、253和237個。 由此構建了202×202、253×253、237×237的城市空間權重矩陣。 2009年國有企業、民營企業和外資企業出口增長的Moran’s I指數分別為0.015、0.145和0.139，很明顯國有企業出口增長的空間集聚度最小。由于企業內源性融資（lnprofg，m，w）與匯率上升導致企業流動性增加（ln（prof×rate）g，m，w）有可能存在線性相關，因此我們依次將兩個變量加入不同方程進行估計。

（一）融資流動性與不同生產效率企業出口增長的空間溢出

1.企業外源性融資：銀行信貸融資與商業信貸融資

銀行信貸融資（lncred）對國有企業、民營企業的出口增長效應失靈，不存在顯著的直接效應和間接效應。銀行信貸融資約束（lncred）僅對外資企業出口增長具有顯著的直接效應和間接效應。一方面，本城市的銀行信貸每增加1%，會引起本城市外資企業出口總量（lnexpo）增長0.15%，同時會帶動其他城市外資企業出口總量（lnexpo）增長5%（表3模型1），間接效應的推動系數遠遠高于直接效應，銀行信貸融資流動性增加對相鄰地區外資企業出口增長有更大的推動效應。銀行信貸融資對我國國有企業與民營企業的出口增長完全失靈。首先，大量銀行信貸資本流入效率低下、行政命令繁雜的國有企業，而國有企業對銀行借貸資本的償還率低下導致無效率。其次，對民營企業而言，比較難以獲得銀行貸款，中小型民營企業往往通過商業資本借貸獲得資金的流動性。

商業信用融資約束（lninte）對三類型企業的出口增長都有正向的直接效應。商業信用借貸的市場化使得其對所有類型企業的債務償還都具有約束力，同時也是民營企業擴大出口生產的最主要融資途徑。從表3模型3中可以看出，商業信用融資（lninte）對民營企業出口的影響效應最大，本城市商業信貸融資（lninte）每提高1%，本城市民營企業出口增長（lnexpo）就提高0.3%，其他城市民營企業出口增長（lnexpo）也相應提高1.9%，間接效應大于直接效應。商業信貸融資對企業出口增長的推動，會推動民營企業形成出口集聚，提高民營出口企業的生產效率，有效解決民營企業尤其是中小型民營企業資金缺乏的問題。值得注意的是商業信貸融資對國有企業和外資企業出口的空間輻射效應為負或者不顯著。模型1表明本城市商業信貸融資每提升1%，本城市國有企業出口增長提高0.07%，但會使其他城市出口總量下降0.35%。對外資企業出口沒有空間輻射效應，對國有企業出口產生負向空間輻射。筆者認為國有企業由于其行政干預、壟斷力量的存在，受市場形成的競爭機制推動較弱，難以受市場以及要素流動驅使形成產業集群。相反還會因為行政力量的存在導致要素分配不均，對其他地方資金要素形成擠兌。

2.企業內源性融資（lnprof）對三類型企業出口的影響

生產效率越高，企業內源性融資流動性增加對出口增長的帶動效應越強，生產效率越高的企業

內源性融資流動性越大，對企業出口增長的帶動效應越大。由實證結果得知，內源性融資約束（lnprof）對外資企業及民營企業的出口提升率都為4%，高于國有企業提升系數2%，說明了生產效率越高的企業越有可能克服金融流動性約束，擴大生產與出口的規模。國有企業和外資企業的內源性融資（lnprof）對企業的出口增長（lnexpo）同時具有空間跨區域輻射溢出效應，本地區國有企業和外資企業利潤每增加1%，產生空間正向輻射效應推動其他城市的國有與外資企業的出口，依次增加0.2%和0.57%。中小型民營企業似乎難以從自身利潤積累增加的流動性增加中對出口增長產生跨區域空間輻射效應。

表3 融資流動性約束與國有企業、民營企業和外資企業出口增長的空間杜賓模型

（二）其他影響因素

技術要素與不同類型企業出口總量。技術要素分為科研投入要素（rd）、熟練勞動力要素（skil）。我們發現相同技術要素對不同生產效率的企業出口推動機制更明顯。熟練勞動力投入要素（skil）的增加分別使民營企業出口（lnexpo）、外資企業出口（lnexpo）下降了6.2%和7.7%，但使國有企業出口（lnexpo）提高8.7%。這是因為外企和民企對人才的吸收更具多樣性，要求更全面，人才構成更加復雜，而大學向社會提供的畢業生與企業所需求的人才有差距導致。同時我們也注意到，研發要素投入（rd）只對外資企業出口增長有顯著正向推動作用，對民營企業和國有企業的出口增長關系不顯著。本城市研發要素投入每增加1%，本城市外資出口企業出口總量擴大51%，但是本城市的研發要素對其他城市外資企業出口具有負向的空間輻射。因而只有外資企業才能更好地克服研發沉沒成本，研發新產品帶動新產品的出口，推動出口總量增長。

開放性要素對不同類型企業出口的影響。很明顯，外資企業對當地經濟的貢獻（lnfdiv）只對外資企業出口增長（lnexpo）有顯著的直接效應和間接效應，對民營企業和國有企業出口增長并不顯著。市場開放度（open）對三類型企業的出口增長均有顯著正向拉動效應，并對外資企業出口提升系數最大達到9.9%，也會帶動其他地區外資企業出口增長53%，有很強的正向空間輻射效應。政府參與市場程度（lngove）的增加對國有企業、民營企業出口的影響不顯著，但降低了對外資企業出口增長的幅度。政府介入市場的能力越強，外資出口企業出口增長越慢，表明外資企業的生產與運行對自由市場競爭機制與自由市場經濟規則性要求更高。

五、結論

各種融資流動性約束對不同區域、不同生產效率不同類型的企業出口總量提升的途徑與機制不一樣。三種融資方式，企業內源性融資，即自身利潤增長是企業獲得流動性效率最高、最根本的途徑。東、中、西部樣本以及國有、民營和外資企業樣本中，企業內源性流動性約束的緩解，都能正向地提高企業出口總量。除了西部以及民營企業樣本，其他樣本均能形成正向的空間輻射效應，推動相鄰地區企業出口總量的增長。但是相對外源性融資，企業內源性融資對出口推動的幅度普遍偏小，尤其是民營企業由于受到較大的融資流動性約束，很難利用內源性融資流動性的增加推動跨區域出口總量的增長。企業外源性融資流動性增加對出口增長的提升幅度更大，但容易受到不同區域以及不同企業類型的約束。銀行信貸融資只能在東部地區以及外資企業樣本中對出口增長形成正向的推動效應以及跨區域空間輻射效應。東部地區擁有最好的投資環境與制度，市場競爭機制最完善，相對中西部來說，能更有效率地利用銀行借貸融資。大量銀行信貸資本流入效率低下、行政命令繁雜的國有企業，而國有企業對銀行借貸資本的償還率低下，導致銀行資本貸款回報率低下甚至為負。中小型民營企業獲得銀行信貸較難，更多通過商業信貸融資途徑。銀行對外資企業提供借貸的審核嚴密，借貸資金的用途主要針對產品出口，尤其是先進技術外資企業產品的出口創匯，加上外資企業生產效率最高，會充分吸收利用銀行借貸資本，擴大自身出口規模的同時對相鄰地區的外資企業及子公司也能產生正向的輻射效應。相對銀行信貸融資，商業信貸融資作為銀行信貸資本的補充，不依賴行政命令更加市場化，商業信貸融資的投資回報最有效率。東、中、西部樣本的商業信貸融資的緩解均能帶動企業出口的增長，除了西部地區均能形成正向空間輻射。商業信貸融資約束的緩解，同樣也能帶動三種類型企業的出口總量增長，由于商業信貸融資是民營企業最有效的融資途徑，因此對民營企業生產和出口帶動最有效率，且也只能在民營企業樣本中形成正向的跨區域出口推動效應。

匯率升值帶來以本幣表示的企業資產流動性增加，在各個樣本下均能促進企業出口總量的增長。但本文更關注該變量對城市企業出口專業化增長與出口多元化增長的影響。匯率上升帶來的流動性增加，會促使企業將資金更多地投入到新產品的研發之中，從而推動企業出口多元化增長，城市企業出口專業化增長反而下降。研究發現，城市樣本的三種流動性融資要素對出口專業化與出口多樣化增長的推動機制完全相反。無論哪一種融資方式均帶來了出口專業化增長的下降與出口多樣化增長的上升。因此我們可以得出結論：企業流動性約束的緩解，會促進企業新增產品的出口，降低固有產品的出口。