股票質押融資業務的主要風險和應對策略

肖勁楠

摘要：2018年以來，銀行業面臨的國內外形勢更加復雜嚴峻。同時，房地產宏觀調控、P2P網貸清理整治、政府債務規范、整治銀行業市場亂象、信用債違約暴露、外企撤資、產能過剩企業清理等問題交織疊加。股票質押融資業務紛紛暴雷就是各種風險因素共同發酵的一種表現。本文對目前股票質押融資業務的主要風險進行了分析，提出了應對策略和政策建議。

關鍵詞：商業銀行股票質押融資業務風險管理

2018年以來，銀行業面臨的國內外形勢更加復雜嚴峻。從國際看，世界政治經濟格局劇烈變動并重構，中美貿易戰劍拔弩張，不穩定性和不確定性增加;從國內看，中國經濟金融各類矛盾顯現。二季度以來，經濟指標下行，拉動經濟的“三架馬車”步履艱難。同時，房地產宏觀調控、P2P網貸清理整治、政府債務規范、整治銀行業市場亂象、信用債違約暴露、外企撤資、產能過剩企業清理等問題交織疊加。股票質押融資業務紛紛暴雷就是各種風險因素共同發酵的一種表現。

一、股票質押融資業務的主要風險

（一）股票市場波動風險

股票價格受宏觀經濟、行業周期、企業經營情況、市場供求、市場利率等諸多因素影響，波動性很大。并且股票質押后企業發生的對外擔保行為，以及當質押標的所在企業為借款人的關聯企業時，借款人的經濟行為都會影響股票價格。據wind數據顯示，截至2018年10月末，3555家A股上市公司中有3485家公司存在股票質押融資業務，沒有質押行為的企業占比不到2%。所質押股票的市值約達4.4萬億，占全部A股市值的8.8%。大股東疑似觸及平倉市值已達2.98萬億。一旦股價大幅下跌，觸發強制平倉，容易引發踩踏風險和惡性循環。因此股票質押的擔保能力變動較大，對質權人而言，股票預期價值常常與實際狀況不一致，可能承擔著債權得不到充分覆蓋的風險。

（二）股票處置風險

股票質押融資是標準化業務，正常情況下，融入方通過回購交易，償還融出方債務，釋放質押股票。如果到期融入方無力回購，或中途觸及警戒線平倉線而未及時追加質押/保證金、或有其他違約情形的，則會觸發處置質押股票以清償債務的操作。場內質押的處置方式主要有三種途徑：

1.二級市場拋售或協議轉讓。融資雙方事先簽訂《質押合同》并約定，出質人可以出面處置質押股票，還可以由出質人與質權人委托托管的證券公司作為第三方處置。處置變現的資金會通過專門開立在中證金公司的相關資金交收賬戶劃轉往質權人賬戶。

如果在二級市場短時間內處置股票，會對股價造成打壓，甚至造成連續跌停。經常出現的情況的就是直接掛跌停價出售，容易造成融資方與融入方雙輸的局面;另外根據《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》，大股東因為股票質押強制平倉，通過集中競價減持的，每3個月不得超過總股本的1%;通過大宗交易方式減持的，每3個月不得超過總股本的2%。而這一期間強平的消息為市場所知的話，股價勢必會受到影響，進而降低處置效果。采取協議轉讓方式的，單個受讓方的受讓比例不得低于公司股份總數的百分之五，根據這一條規定，股票協議轉讓是減持速度最快的方式。但協議轉讓的受讓人一般是戰略者或長期投資者，受讓對象稀缺，匹配較為困難。

2.證券質押過戶。質押雙方也可以通過簽訂《質押證券處置協議》的方式，將被質押的股票轉讓抵償質權人。該質押股票轉讓抵償質權人的方式對該上市公司股票價格沖擊不大。質押雙方應在協議中約定“申請處置過戶的質押證券折價總額以未履行債務金額為上限”。銀行一般不愿意采用股票過戶抵債方式解決股票質押不良資產。一是因為以物抵債并不能馬上實現債務的清償;二是銀行的資產質量和計提并不能得到改善;三是股票過戶后仍然有處置的過程，銀行并不擁有拋售股票的專業人員甚至決策機制，最終的處置結果仍是未知數。

3.司法途徑。司法強制執行實現質押權往往需要復雜程序，花費時間長，處置速度慢，因而不是質權人行使股票質權最優的選擇。通常情況下，它只是作為實現質權不得以的最后措施。對于限售無法交易過戶的股票，出質人可以請求法院依法拍賣或變賣，并委托證券公司將質押股票在交易所實現過戶。司法執行也無法繞開《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》的上述內容，處置速度必然很慢。

（三）借款人的信用風險

股票質押融資本質上是一種借貸行為，因此最根本的風險是借款人的信用風險，而非證券市場風險。股票質押融資的融資方通常是公司的大股東，根據監管規定，其融資用途必須投入實體經濟。因此借款資金用途、借款人的經營情況、市場競爭情況、所在行業周期、宏觀經濟的景氣度都會對借款人的償債能力和還款意愿產生影響。而且這種影響與質押股票的變現價值高度關聯。借款人經營不善將對質押股票的價格產生負面沖擊。

二、應對策略

第一，關注第一還款來源和其它還款來源。加強對借款人財務因素和非財務因素的審核，同時對借款人實際資金用途進行評估和監控。相較之券商，銀行在二級市場交易方面存在先天的劣勢，除對融資人差額補足的能力加強審核，還應注重對其他還款來源的評判。

第二，加強貸后監測預警。加強盯市的同時，運用大數據平臺加強貸后監測預警，實現對客戶風險信息全天候、全方位、可視化、高效率的自動識別與掃描，及時獲得關注對象的行業、財務、訴訟、輿情、招聘、海關等多個維度信息，關注融資人自身償債能力的變化。可在相關條款中約定銀行有權在融資人償債能力變化時，追加增信措施或提高警戒線/平倉線約定。

第三，與知名券商或投顧合作，引進外腦，提高二級市場集中競價處置能力。

第四，用投行的方式處理不良股票質押融資。對于市場整體波動的系統性風險造成的“錯殺”的情況，在考慮增加擔保措施的條件下，與大股東（融資人）協商暫不處置股票，并積極尋找并購重組機會，這對商業銀行的投行專業能力有較高要求。

第五，借力政策的東風，積極化解股票質押風險。10月19日以來，金融監管層發聲力挺A股，各監管部門的各項政策密集出臺，從化解股權質押風險、支持并購重組、支持上市公司回購等方面提振市場，政策的力度和頻率不斷超出市場預期。商業銀行應認真研究相關政策，與券商合作，運用信用衍生品或信用增進工具來對沖存量風險。

三、政策建議

股票質押融資本質上是一種借貸行為，因此解決問題的根本之道是改善民營企業融資人的流動性，給予合理的融資支持，才是長期治本之道。目前股票質押融資業務的資金來源很大比例是各類資管計劃，而資管計劃的主要買方是銀行理財。大部分是監管這兩年打擊的“影子銀行”，所以續做的難度很大，給予處在困境中的股票質押融資業務予以展期只能是一時之舉。

改善民營企業的營商環境，平等對待國企、民企，實施“競爭中性”，給予國企民企平等的融資條件和信貸可得性才是根本的出路。民企“融資難”、“融資貴”是老問題，但今年顯得尤為突出。在銀行貸款和發債上，民企一直處于劣勢，所以有相當部分民企依賴影子銀行和民間融資。但是，今年影子銀行在監管競賽的態勢下，顯著萎縮，而民間融資和互聯網金融遭遇嚴重震蕩，民企的融資更是雪上加霜。所以，解決民營企業融資難問題，必須開正門堵邪門，從銀行監管政策方面入手，實事求是，避免過度監管，注重實質合規而非形式合規。

所幸的是監管層近期出臺了一系列積極舉措紓解民營企業的融資困境，國家高層也對民營企業對經濟的貢獻進行了充分肯定。我們希望有更多改善民營企業融資和營商環境的政策出臺，并作為基本制度予以長期化固定化，讓金融機構形成對民營企業敢貸、能貸、愿貸的經營決擇。

（作者單位：平安銀行上海分行風險管理部）