量化基金的超額收益研究

王宇濤

【摘 要】本文以量化基金的超額收益內容為研究對象，對影響量化基金超額收益的因素條件進行分析。在對量化基金與超額收益經濟學概念內容進行簡要介紹的基礎上，針對影響量化基金超額收益的內容進行分析，在鞏固知識理解深度的同時，供相關講究參考交流。

【關鍵詞】基金管理；超額收益；量化基金

市場經濟的高速發展，使金融市場的規模得到了壯大，并逐漸形成了產業化的格局。在運行與發展的過程中，越來越多的市場主體參與到量化基金的投資模式中。為了對量化基金中產生超額收益的影響因素進行介紹，必須以基本的經濟學概念為出發點，在說明理論基礎內容的基礎上，形成針對性的指導，以便更加深入了的理解這一經濟現象，將理論研究引導到實踐內容中。

一、概念簡述

（一）量化基金

量化基金以數據統計分析的模型方法為基礎，對未來可能產生較高回報率，并超過基金基本回報水平的證券展開投資活動，并期望借此獲得較大金額的收益條件，并實現戰略性的投資組合管理內容。在分類條件的量化基金操作中，需要對選股、選時、股指期貨套利、統計套利、算法交易、資產配置等內容進行有效控制，以便達到預期的應用目標。

特征表現上，量化基金的選股操作，需將數據化的條件作為基礎，對股票的實際情況作出細致的調查，并分析其可能存在的潛力條件。在對經濟模型進行選擇與應用的過程中，需將行業評估、權重配置、基本基金投資理念與分析策略等內容相結合，以此保證分析的科學性與有效性。而在進行市場調研時，應盡可能的維持調查的全面性，并在摒棄偏見與不足的基礎上，保證分析的有效性。另外，對于精細化管理理念的應用也至關重要，應對投資運作中的細微操作模式作出衡量，并概括出其中的結構性投機機遇。

（二）超額收益

超額收益是量化基金的重要表示。在這種超過正常基金收益指標的內容，是對實際收益率與預期收益率的差值[1]。超額收益率的計算工作，大多通過最小二乘估計法對基本統計公式作出回歸分析，在對假定事件進行模擬分析的基礎上，保證基本的定量關系不變，以此才能保證得到事件中正常的超額收益率內容，保證計算與統計分析的合理性。

二、量化基金超額收益的影響因素

（一）大規模超額風險

在我國的金融市場環境中，對沖基金本身，就承擔著加大的超額風險概率。在經濟學家Markiwitz的研究中指出，在任意風險資產的風險內容，都與其應當收取的收益條件向匹配，并呈現出正相關的變化關系。在對量化基金進行深入研究的過程中發現，在特征條件上，量化基金與普通的公募基金之間存在明顯的差異性。在異化表現內容上，量化基金在收益率上，呈現出較高的非線性條件，并由其圖形中的尖峰、厚尾條件，呈現出了明顯的后偏性特征。而這一圖形表現內容，恰恰是其高風險性的最好說明。而在普通的公募性基金中，會在beta特性的影響下，受到市場環境條件的影響，并在基金收益條件上，表現出相對同步的變化曲線。由此，在高額度風險條件的影響下，也會使量化基金的受條件出現超額的表現特征，在這一內容上，是與經濟學的基礎理論內容相協調的。所以，量化基金中的超額收益內容，也是市場經濟環境中的必然性產物。

（二）較大的資產規模

資產規模簡稱為AUM。在量化基金的超額收益分析中，針對資產規模的研究也是重點內容。但是在這一研究方向上，國際學術界尚未形成完整的定論內容，仍然保有較大的分歧。其中，以學者Amenc、Brosrsen、Harri為代表的學派認為，市場資金的發展規模越大，所產生的量化對沖基金的收益水平就會相對更低，表現出反比例關系。在這一研究論斷中認為，較大的資金規模條件下，使基金經理難以從中整理出具體的收益內容，如果要對其收益條件展開分析，必須要投入大量的時間條件，然而在找到并確定資金收益的同時，也會消耗較多的時間成本，并計入到最終的收益內容中，因此不會對收益條件造成正向的影響效果。

另一方面，在Gokcon、De Souza、Ibbostson等學者的研究中，發現量化基金的規模條件與經濟學中的SHARPE比率呈現出明顯的正比例關系[2]。在對此項內容進行解釋說明的過程中，大規模的資金規?？梢栽诟土某杀緱l件上，發揮資金、品牌等優勢地位，并更好的吸引較高能力的基金經理，并在公司運營的角度出發，對投資項目進行管理與分析。因此，可以證明資產規模與量化基金的正比例關系，并盡可能的從中收獲差額收益條件，實現大規模資本的合理利用。

（三）擇股與擇時能力

量化資金操作的過程中，必須對擇股、擇時內容進行控制，以此，才能有效的找到量化基金的額外收益內容，并達到具體的受條件。在研究方法上，針對這一內容的分析，大多采用Jensen指數的范式進行計算，但從應用的角度出發，這種分析方式，并名優對時間變量條件進行分析，缺乏判斷的全面性。

研究推進的過程中，經濟學家又開發出了TM模型，對這一內容進行判斷。在TM模型中，基金經理需要擁有較強的擇股能力，并對其中的特定組合內容作出分析。如果這一經理人認定某種組合形式中存在加高的回報率時，可以針對其中的組合內容進行配置，如果觀察的內容正好相反，則可利用反向操作，降低持有條件。在對TM模型進行應用拓展的過程中，經濟學家Merton又提出了針對擇時條件的升級模型HM。在這一新興的模型理論系統中，將市場組合的β指數作為基礎完成計算，而在后續的論證過程中，也確認了這一模型對于特定經濟體的說明作用，表明其所具有的科學性。但是，在我國經濟環境中，學者沈維濤等人，曾經使用TM與HM的模型，對階段性的經濟環境進行嘗試性的解讀。而這一驗證的說明效果卻并不明顯，無法達到預期的應用水平。因此，在我國的量化基金分析中，還需針對實際應用情況不斷進行探索與研究，以期找到更加科學的說明理論，對實際的金融市場形成具體的指導條件。

（四）優勢的人力資本

人力資本始終是企業發展中的優勢條件。在金融領域中，針對量化基金超額收益的內容，基金經理是決定其挖掘、操作的關鍵崗位。而其中能力出眾、經濟分析能力較強的基金經理，勢必會對此項內容起到積極的正向引導效果，并達到預期的管理目標。

在針對此項內容進行研究分析的過程中，也有不少學者展開了針對性的研究，在影響結果上，卻取得了不盡相同的內容。但在總體的趨勢上，卻表現出了明顯的一致性，基金經理的學歷、資歷會對其投資效果造成正向的影響，但是在性格、性別等內容的差異化條件下，僅會對其投資的風格產生影響，并不會影響基金操作的最終結果。而針對這一問題，國內的研究學者，也作出了相關的論證與分析，其中李豫湘、宋潔、陳麗梅等學者發現，基金經理的年齡、從業時間都會與投資效果呈現出正相關趨勢。

三、總結

綜上，量化基金所產生的超額收益，是經濟環境中客觀條件所衍生的金融產業現象，也是市場發展的必然內容。在對量化基金超額收益進行研究與論述的過程中，必須從經濟學的宏觀高度，對此類內容展開全面分析。筆者由于在研究能力與專業水平上的局限性，在針對這一內容進行研究的過程中，仍存在很多不足與缺陷，希望通過本文進行研究交流的基礎上，得到各位學者的引導與指正。

【參考文獻】

[1]吳澤兵.淺析國內量化投資發展趨勢及量化投資發展的條件[J].西部皮革，2019，41（03）：115-116.

[2]量化投資策略淺談[J]. 石龍富.當代教育實踐與教學研究. 2017（03）.