當前我國資產證券化發(fā)展情況

敬春玉

【摘 要】本文簡介了資產證券化的概念、特點、驅動因素和基本交易結構；從資產證券化的發(fā)展歷程和發(fā)展特點兩個方面介紹了我國目前的發(fā)展情況；繼而從發(fā)展動力、銀行動機、產品定價、發(fā)起主體和基礎資產等五個方面，分析了我國資產證券化的現(xiàn)狀和問題，提出統(tǒng)一資產證券化法律和交易規(guī)則，擴大投資人范圍，增強資產支持證券的流動性，并注意控制風險的建議。

【關鍵詞】資產證券化；SPV；流動性；信用增級

一、資產證券化的概念與發(fā)展

（一）資產證券化的概念和特點

資產證券化是指將流動性較差的貸款或其他債券性資產通過特殊目的的載體（SPV）進行一系列的組合、打包，使得該組資產能夠在可預見的未來產生相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，并在此基礎上通過信用增級提高其信用質量或者評級，最終將該組資產的預期現(xiàn)金流收益權轉化為可以在金融市場上交易的債券的技術和過程。

資產證券化的特征表現(xiàn)為：資產證券化過程的核心是破產隔離和信用增級。SPV的經(jīng)營范圍僅限于從事與證券化交易有關的活動，在資產支持證券尚未清償完畢時，SPV不得被清算、解體和兼并重組。資產原始所有人通過資產證券化將基礎資產真實出售給SPV。信用增級分為外部增信與內部增信。外部增信指第三方獨立機構對一定數(shù)量的損失提供的第一損失保護。內部增信是指利用證券資產化的一部分現(xiàn)金流來為資產支持證券提供信用支持。

（二）資產證券化的優(yōu)勢

1.對金融機構的驅動因素：

降低融資成本，分散轉移了風險：很多第三方消費金融公司的錢主要來自于自營、私募甚至P2P，也因此其融資成本普遍高，連行業(yè)佼佼者也達9—11%之間。而資產證券化將間接融資直接化，減少了資金中介機構“吸收現(xiàn)金流”的現(xiàn)象。資產證券化可以實現(xiàn)風險的轉移。此時銀行通過證券化可以將風險相對安全的資產進行證券化，獲得流動性，而將風險較大的資產保留在資產負債表上，獲得帕累托改進的結果。

金融機構的資本充足率提高：通過選擇不同的貸款進行證券化，可以將預期的現(xiàn)金流資本化。當資產出售給SPV后，由于是“真實出售”，會計準則允許公司將一次性收益入賬，這些收益是通過這些資產的現(xiàn)值來計算。

2.對投資者的驅動因素：

在目前“股市高風險，銀行低利率”的現(xiàn)狀下。投資者的風險偏好各不相同，資產證券化為投資者提供了多樣化的投資品種。資產證券化豐富了投資品種的風險、收益結構，為投資者提供了更多的投資品種選擇。

二、中國資產證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）中國信貸資產證券化的發(fā)展歷程

中國信貸資產證券化的發(fā)展歷程分為三個階段：第一階段為試點階段（2005～2008年），該階段主要以信貸資產證券化的快速發(fā)展為主。第二階段為停滯階段（2009～2011年），該階段中國資產證券化發(fā)展停滯不前。第三階段為實踐階段（2012年至今），該階段是中國資產證券化發(fā)展的重啟階段。2014年年底，我國資產證券化業(yè)務啟用備案制，在市場的強烈需求的推動下，近年來我國資產證券化市場規(guī)模取得了跳躍式的發(fā)展。

（二）中國資產證券化的發(fā)展特點

監(jiān)管特點：現(xiàn)階段我國資產證券化按照監(jiān)管機構分類主要包括：銀監(jiān)會主管ABS、證監(jiān)會主管ABS和其他部門主管ABS。

產品特點：我國資產證券化以企業(yè)貸款為基礎資產的證券化規(guī)模占總量的一半以上，達到53%。期限在2～29年之間，證券化產品發(fā)行期限出現(xiàn)頻率最高的是5年期。證券化產品的評級最高的AAA級產品有4284.91億元，占全部資產比的82%

發(fā)行人：信托公司發(fā)行的資產證券化產品占68%，證券公司發(fā)行的資產證券化產品占24%，其他發(fā)行人發(fā)行的資產證券化產品僅為8%。信托公司發(fā)行的資產證券化產品所占比例最高，其次是證券公司發(fā)行的證券化產品。這反映在我國資產證券化的開展過程中，信托公司和證券公司在證券化破產隔離、信用增級等方面所擁有的獨特業(yè)務優(yōu)勢。

三、目前我國資產證券化存在的問題

（一）分業(yè)經(jīng)營導致監(jiān)管不統(tǒng)一

受分業(yè)監(jiān)管體制的限制，資產證券化被割裂為兩塊，一是銀行信貸資產證券化，二是企業(yè)資產證券化。兩種資產證券化產品各自由不同的監(jiān)管部門審批，在不同的交易場所上市流通，適用不同的監(jiān)管規(guī)則。證監(jiān)會將企業(yè)資產證券化完全消化在證券行業(yè)內部來運行和管理，銀行信貸的資產證券化只能在銀行間市場發(fā)行和交易，造成與銀行信貸資產證券化產品并不在統(tǒng)一的市場上交易的局面。

（二）銀行流動性充足，資產證券化沒有吸引力

由于目前我國投資途徑有限而導致的高儲蓄率，使國內銀行的流動性過于充足。資產證券化在這一方面的優(yōu)勢對銀行業(yè)整體來說，沒有很大的吸引力。但不同的銀行儲蓄情況不同。有的是剛剛為上市進行過資本注入，有的存款本身過剩，但是對于很多規(guī)模相對較小的股份制商業(yè)銀行，他們的需求很迫切。一家快速成長的銀行必須不斷有資金尋求新的市場，像民生、浦發(fā)和興業(yè)這樣的銀行需要提高信貸資產的流動性以支持更多的新客戶開發(fā)，追求新的利潤。2007年9月11日浦發(fā)銀行推出“浦發(fā)2007年第一期信貸資產證券化信托”產品，其他幾家也已準備開展資產證券化業(yè)務。

（三）交易體系構成缺陷，證券化定價存在問題

資產證券化面對一個資產池，其中的基礎資產盡管被要求是同質的，即在收益率的期限、結構和風險上比較接近，同時，資產的數(shù)目要足夠大才符合風險分散的原則。事實上，基礎資產的構成是多元的，涉及電力、通信、基建、運輸和傳媒等各個行業(yè)。這樣一來，定價就存在問題。由于目前的制度框架下，投資者比較少，對于資產支持的證券發(fā)起人來說，面臨價格大打折扣的威脅。且以此為基礎資產的證券化產品投放市場后，價格的波動會比較大容易給投資者造成損失。

四、對我國資產證券化的展望和建議

（一）建立資產證券化專門統(tǒng)一的法律體系

對資產證券化進行專門立法，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則，建立資產證券化專門統(tǒng)一的法律體系；適應混業(yè)經(jīng)營的新格局，加強監(jiān)管機構之間的協(xié)調，形成發(fā)展資產證券化良好的外部環(huán)境。由于中國金融市場現(xiàn)行的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的體制，資產證券化被割裂為兩塊。而我們所發(fā)行的資產證券化產品，無論是信貸資產證券化產品還是企業(yè)的資產證券化產品，都是利用信托的基本原理，在同一種機制下應該對資產證券化監(jiān)管統(tǒng)一規(guī)則。比如說，會計處理、稅收優(yōu)惠政策以及交易規(guī)則和交易市場的統(tǒng)一問題，其所反映的深層次的問題是在混業(yè)金融新格局下的監(jiān)管協(xié)調問題。

（二）擴大投資人范圍，增強資產支持證券的流動性

我國現(xiàn)有的金融結構中，交易手段缺乏，投資品種單一，造就了高儲蓄銀行高風險股市，大量的資金和投資者只擁有少數(shù)的投資品種，導致金融結構進一步惡化，風險在銀行的大量積聚。如果沒有廣泛的投資者，即便是各家銀行都開展資產證券化業(yè)務，各家企業(yè)都開辟資產證券化專項，風險不但不能分散和化解，反倒會因為個別大型資本占有者相互持股而累積加劇。沒有良好的流動性和充分的一級二級交易市場和交易流程，資產價格不能正確估計和實現(xiàn)，隨著利率市場化的進程，以及儲蓄機構的變化，利差空間逐步縮小，不合理的交易會帶來更多的經(jīng)營風險。

（三）加強信息披露，規(guī)范信用評級，做好風險防控

我國在大力發(fā)展資產證券化的同時應充分汲取美國次貸危機的信息披露不完全、沒有真正實現(xiàn)破產隔離、評級機構利益沖突等教訓，規(guī)范信息披露制度，完善破產隔離機制，做好信用增級、評級工作。

【參考文獻】

[1]林彬，陸星兆：國內資產證券化面臨的困難與挑戰(zhàn)[N].《證券時報》，2008，1（14）

[2]陳裘逸，張保華.資產證券化定義和模式的檢討—以真實出售為中心[J].金融研究，2003：53-62.