淺析中國證券市場的弱有效性

楊雪

關鍵詞：有效市場? 弱式有效? 投資者結構? 信息披露? 羊群效應

一、我國證券市場效率低下的原因

（一）投資者結構嚴重失衡

在中國的二級市場，流通股由“散戶”和“莊家”共同持有?！吧簟奔词袌錾系闹行⊥顿Y者，人數眾多，但持有市場份額較低，對整個股市走勢影響不大;“莊家”即機構投資者，市場份額持有量大，對股市走勢影響巨大，甚至可以操縱個股的未來走勢。過少的機構投資者持有市場過多的流通股是我國股票市場效率低下的原因之一。

（二）投資者羊群效應顯著? ? ?

在一個有效的市場中，假設所有投資者都是完全理性的，并且具有一致的偏好。他們對于信息的解讀與分析能力相同，且能做出合理準確的投資決策，每個投資者皆以追求個人效用最大化為目標進行投資，此時，市場達到資源的有效配置。而中國證券市場起步較晚，是一個新興市場，投資者的決策水平和風險意識不夠高，這使得很多人進行短期投機或非理性投資行為多于長期理性投資行為，盲目追漲殺跌，羊群效應顯著。投資者的非理性行為不僅增加了個人投資的風險，而且還容易誘發系統性風險，導致股票市場效率低下。

（三）會計信息披露質量不高

信息披露制度的成熟是證券市場有效運行的基礎。真實、全面、及時地披露信息是上市公司的法定義務，也是投資者決策的重要依據。投資者通過高質量的信息披露了解上市公司經營狀況的好壞，進而進行投資。但是，很多上市公司沒有及時披露信息，甚至故意拖延披露相關信息，這使得投資者在做出投資決策過程中可獲得的信息不夠全面，影響判斷。不僅給投資者帶來了巨大的經濟損失，也威脅到了中國證券市場的穩定和健康發展。

（四）監管制度存在缺陷?

我國的證券市場監管制度依然存在缺陷，如監管體制不統一、監管漏洞多、監管滯后等。監管制度缺陷導致內幕交易與財務造假現象屢禁不止。上市公司高級管理人員利用職務之便轉移和侵占上市公司資產，損害了二級市場中小投資者的利益。監管漏洞直接導致了市場的信息不對稱，市場信號失效，股票價值不能真實反映其內在價值，證券市場效率低下。

（五）政府政策連續性差

由于我國公有制經濟的主體地位，許多經濟問題都與政府有關。中國的股票市場是一個新興市場，即受經濟因素的影響也受非經濟因素的影響。因此，政府需要出臺一些持續性政策來規范股市，促進股市健康穩定發展。然而，中國政府在股票市場發布的諸多政策卻讓投資者感到困惑。大多數投資者并不認為政府發布的政策會對股市產生深遠影響，對市場價格的改變具有時效性，這也導致投資者產生投機心理。投資者過多關注政策信息甚至對政策信息做出過度反應，均是導致市場效率低下的原因。此外，政府對證券市場發布的政策更多地基于政府對股市的預期，有時政策無法有效實施。政府實施熔斷機制的初衷是為了穩定股市，但由于我國投資者的特點導致機制開始初期股價急劇下跌，引發系統風險，熔斷機制緊急叫停。

二、提高證券市場有效性的幾點建議?

（一）培養和發展機構投資者?

與中小投資者相比，機構投資者持有大量資金，更專業、更理性，擁有更豐富的信息資源。他們可以用科學的方法對股票價值進行分析和評估，做出理性判斷，促使股票價格回歸其內在價值，減弱證券市場的波動，穩定股市。相反，個人投資者缺乏專業性和理性判斷，實際操作投機行為遠多于投資行為。機構投資者在進行投資之前會對市場、行業、個股進行系統分析，選擇發展前景優良且成長性較高的企業進行長期投資，即穩定了股市，也降低了市場的交易成本，提高市場效率。

（二）提高個人投資者的心理素質和投資水平

目前，我國大多數個人投資者都有投機心態，熱衷于短線交易。因此，培養投資者良好的心理素質，幫助個人投資者冷靜而不是盲目地面對和分析投資機會勢在必行。投資者理性地分析市場環境、行業前景、上市公司發布的財務信息等相關信息才能有效地優化投資組合。引導投資者建立正確的投資理念將有效提高市場效率。

（三）增加違規成本

對我國會計信息披露不完整、不準確、披露滯后等問題的制約可以通過增加違規成本來實現。懲罰力度加大，上市公司將會引起足夠的重視。會計信息披露懲罰制度越嚴格，市場將會越有效。證監會在此扮演非常重要的角色。首先，要完善法律法規中相應的違規條款。其次，在及時處理上市公司違規行為后，需保持公開化、透明化，以加強市場整體披露高質量會計信息的意識。懲罰不是目的，只是手段，所以，日常的監督管理工作也很重要。

（四）完善監管制度

首先，監管機構應明確其監管目標，完善法律制度和機制，創新監管手段并進一步加強執法能力。建立多級監管系統，發揮其外部監督的作用，如外部審計，媒體和輿論機構。完善注冊會計師審計制度，確保外部審計的獨立性和有效性。其次，盡快實行注冊制可以有效提高市場效率，注冊制主要強調信息的公開與透明，這將有效減少信息不對稱對中小投資者帶來的利益侵害。最后，上市公司也需要改善其公司治理結構。上市公司需要完善相互制約和監督的股東大會、董事會和監事會制度。此外，有必要建立審計委員會和內部審計的長效機制，建立管理者績效的健康評估機制，增加激勵措施，有助于避免高級管理人員損害公司的長期和整體利益。

（五）優化政府在證券市場的政策行為

政府需規范相關機構對股市的多層次監管，發揮其宏觀經濟管理的作用。政府政策實施之前需充分考慮投資者的利益和期望、股票市場的具體情況以及政策的可持續性。有必要考慮政策是否有利于中國股市的長期發展，而不是對股價的暫時性影響。此外，中國政府也需要制定一些幫助個人投資者建立正確投資理念的政策，鼓勵個人投資者更多地關注反映企業價值的相關指標，最終引導投資者進行更理性的投資。

三、結束語

中國從經濟體制向市場化過度的初期，需要大量資本，證券市場的初設便是為了促進市場資金的流通，加快經濟的發展。中國證券市場仍處于發展階段，市場監管和信息披露仍存在諸多問題。文獻研究表明，中國股市處于弱式有效水平，尚未進入半強式有效水平。與西方發達國家相比市場成熟度依然不高，有效性偏低。本文從投資者結構嚴重失衡、投資者羊群效應顯著、會計信息披露質量不高、監管制度存在缺陷、政府政策連續性差五個方面闡述了我國證券市場效率低下的原因，并給出了相應建議以提高市場的整體效率。

參考文獻

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