融資約束、研發(fā)投入與企業(yè)績效

倪佳慧

【摘 要】隨著科技的不斷發(fā)展，各國均已意識到創(chuàng)新是經(jīng)濟發(fā)展的重要手段，需要加大科技創(chuàng)新投入。由于中國資本市場發(fā)展時間較短，嚴重的信息不對稱造成一定程度的融資約束問題，影響了企業(yè)技術創(chuàng)新能力的提升，進而影響了企業(yè)的績效。因此，本文對融資約束，創(chuàng)新投入和企業(yè)績效三者的文獻進行梳理。

【關鍵詞】融資約束；研發(fā)投入；企業(yè)績效

一、引言

中國一直推動著世界更好更快的發(fā)展。然而隨著信息化，中國企業(yè)需要轉(zhuǎn)型升級，尤其是要科技創(chuàng)新，歸根結(jié)底要通過研發(fā)投入來實現(xiàn)。雖然我國研發(fā)投入逐年增加，但與發(fā)達國家還有較大差距。而融資約束是企業(yè)發(fā)展中經(jīng)常出現(xiàn)的問題，但國內(nèi)外學者對其經(jīng)濟后果的結(jié)論并不一致，研發(fā)投入是經(jīng)營者創(chuàng)造績效的手段之一，因此，本文對融資約束、研發(fā)投入與企業(yè)績效相互關系的文獻進行梳理。

二、融資約束與研發(fā)投入

投資者與經(jīng)營者之間的信息不對稱導致投資者會采取提高利率和限定資金用途等手段來保護自身權(quán)益，由此產(chǎn)生了融資約束。

研發(fā)是一個高風險、長回收期的活動，融資約束經(jīng)常是其一道門檻。融資方式包括兩種：內(nèi)源融資與外源融資。從內(nèi)部現(xiàn)金流的角度，Hall（1992）通過實證檢驗了Fazzari et al.（1988）提出的模型，支持了企業(yè)研發(fā)中有融資約束問題的結(jié)論。一些國內(nèi)學者分別從影響企業(yè)研發(fā)投入的因素（劉立，2003）、創(chuàng)新資金配置（唐清泉等，2010）、融資約束的存在（過新偉等，2014）、融資約束與研發(fā)投入的關系（張杰等，2012；曹獻飛，2014）等角度進行研究。外源融資又分為債權(quán)融資和股權(quán)融資。現(xiàn)有文獻對債權(quán)融資和研發(fā)投入的關系有三種不同的看法：1.負向變動。Aghion&Bond（2004）建立模型，實證分析發(fā)現(xiàn)在進行研發(fā)投入的公司中只有極少一部分是債權(quán)資金，且絕大多數(shù)情況下舉債企業(yè)會減少研發(fā)活動。2.非線性變動。Gustav Martinsson（2009）第一次發(fā)現(xiàn)只有當企業(yè)的負債水平呈中間狀態(tài)時，二者呈正相關；其他狀態(tài)時均呈負相關。3. 其他關系。Bhagat S&Welch（1995）從不同國家研發(fā)投入的來源進行研究，Chiao（2002）則是對不同證券市場的企業(yè)數(shù)據(jù)進行分析，分別發(fā)現(xiàn)二者關系與國家和市場類別有關。從股權(quán)融資與研發(fā)投入看，Hsu Po-Hsuan et al（2014）發(fā)現(xiàn)：金融水平發(fā)展較高的國家股票市場比較活躍，進而能為企業(yè)等資金需求者提供較充分的股權(quán)融資從而能有效促進企業(yè)研發(fā)投入。萬夢婷（2018）基于創(chuàng)業(yè)板上市公司得出當公司研發(fā)投入受到融資約束時，與股權(quán)融資和債權(quán)融資均不存在顯著相關性。嚴若森等（2019）將制度環(huán)境、政治關聯(lián)、融資約束與企業(yè)研發(fā)投入納入同一研究框架，發(fā)現(xiàn)隨著制度環(huán)境的完善，政治關聯(lián)對融資約束與企業(yè)研發(fā)投入之間關系的調(diào)節(jié)作用會弱化。

三、融資約束與企業(yè)績效

研究者基于不同的理論基礎，對融資約束與企業(yè)績效的關系得出相反的結(jié)論。根據(jù)委托代理理論，代理人經(jīng)營會使所有者承擔代理成本，而融資約束會制約經(jīng)營者的投資行為，使其綜合考慮收益性與融資成本，這樣就降低了企業(yè)的代理成本，從而有利于績效的提高。Badia&Slootmaekers（2009）的研究認為受到融資約束制約的企業(yè)其資金量受限，企業(yè)人員會提高資金使用效率、減少非效率行為，從而提升企業(yè)績效。許敏和朱伶俐等（2017）通過對上市中小板企業(yè)回歸分析發(fā)現(xiàn)：中小企業(yè)的融資約束極不利于企業(yè)的績效。謝雪燕等（2018）研究了企業(yè)家精神與融資約束之間的關系，發(fā)現(xiàn)企業(yè)家精神能顯著促進中小高科技企業(yè)的成長，而且企業(yè)家精神能顯著減少企業(yè)的融資約束。張愛美等（2019）研究了融資約束、對外直接投資與企業(yè)績效的關系，發(fā)現(xiàn)融資約束在OFDI影響企業(yè)績效的過程中起到了擴大振幅的作用，即企業(yè)的融資約束程度越高，OFDI對企業(yè)績效的促進作用愈加明顯。

四、融資約束下研發(fā)投入對企業(yè)績效的影響

資源基礎理論指出，單一資源本身不能促進企業(yè)績效的提高，還應與企業(yè)內(nèi)外部其他資源相互配合使用，共同發(fā)揮各自價值以實現(xiàn)企業(yè)最終的發(fā)展與成長。所以，在探討研發(fā)投入對企業(yè)績效的影響程度方面，還應把企業(yè)所處的外部經(jīng)濟環(huán)境以及內(nèi)部機制體制的共同作用考慮在內(nèi)。

Benedicte Millet-Reyes（2004）將研發(fā)資金成本這個一階條件添加到Cobb-Douglas 生產(chǎn)函數(shù)中，發(fā)現(xiàn)有融資約束的企業(yè)的研發(fā)投資回報比不受限制的企業(yè)至少高19%。Dongmei Li（2011）指出，融資能力差的公司因為在進行研發(fā)投資時風險補償較高，所以其股票收益也較大。葉建木等（2015）通過多元判別分析法構(gòu)建了衡量融資約束變量的指標，實證檢驗得出，高融資約束組內(nèi)的樣本企業(yè)，其研發(fā)投入對績效的影響表現(xiàn)的更為顯著。胥朝陽等（2018）基于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)研究三者關系，發(fā)現(xiàn)融資約束對研發(fā)投入具有負向影響，且研發(fā)投入對企業(yè)績效的影響作用在高融資約束企業(yè)中更明顯。

五、結(jié)論

當前關于融資約束、研發(fā)投入和企業(yè)績效的文獻有很多，普遍承認企業(yè)在發(fā)展過程中存在融資約束，且其會對研發(fā)投入和企業(yè)績效產(chǎn)生影響。單純從研發(fā)投入或企業(yè)績效的角度所作研究已遠遠不夠，應將其放在不同外部環(huán)境或內(nèi)部機制下進行研究。

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