金融工程在外匯風(fēng)險管理中的應(yīng)用研究

宋建偉

摘 要：目前國際資本流動不斷加快，全球貿(mào)易量日趨增加，在此背景之下，匯率風(fēng)險將是我國對外貿(mào)易中最主要的風(fēng)險因素。外貿(mào)行業(yè)就如何管控自身匯率風(fēng)險，已經(jīng)逐步成為該領(lǐng)域的研究熱點，同時也是目前亟待解決的難題。本文通過回顧匯率制度發(fā)展歷史，介紹了匯率風(fēng)險的分類，分析金融工程在外匯風(fēng)險管理中的比較優(yōu)勢，最后以期貨套期保值為例，選用誤差修正模型（ECM）對最優(yōu)套期保值比率進行估計，驗證了運用該模型進行外匯期貨套期保值能夠有效降低匯率風(fēng)險。最后提出了利用金融工程法降低外匯風(fēng)險的具體建議。

關(guān)鍵詞：金融工程;匯率風(fēng)險;ECM;套期保值

中圖分類號：F830.95文獻標識碼：A文章編號：1008-4428（2019）04-0150-02

一、 引言

伴隨著全球經(jīng)濟新一輪突破性發(fā)展，對于外匯風(fēng)險的防控催生出了金融工程這門全新學(xué)科門類，其靈活性和創(chuàng)新性得到了金融行業(yè)的高度認可。目前世界上主要發(fā)達國家在國際金融領(lǐng)域多采用浮動匯率制度，其匯率風(fēng)險較固定匯率制度更高。對于經(jīng)濟體來說雖然有從匯率波動中獲益的可能，但是穩(wěn)定的經(jīng)濟發(fā)展是各國追求的主要目標。所以，在當前的國際貿(mào)易中必須要使用各種措施防范匯率風(fēng)險，而解決這些難題的主要方法就是充分利用多種金融工程衍生工具。

二、 匯率風(fēng)險及金融工程的作用

（一）匯率制度的發(fā)展歷史

19世紀末到20世紀初期，在原有的金本位制下，這一時期的匯率制度多采用傳統(tǒng)金本位下的固定匯率制。1929至1933年西方爆發(fā)了世界性的經(jīng)濟危機，為了對付國內(nèi)危機，各國都力圖擺脫固定匯率制的束縛，加強對國內(nèi)貨幣的管理，導(dǎo)致了金本位制在全球的崩潰。1944年，44個國家建立了以美元為主體地位的國際匯率結(jié)算體系，即布雷頓森林體系，這一體系的建立避免了金本位制下固定匯率制的過度剛性，又建立了新的穩(wěn)定的匯率制度;1944至1971年主要是與美元掛鉤下的固定匯率制，在此制度下，其他貨幣統(tǒng)一和美元結(jié)算，各國明確規(guī)定匯率的波動范圍，固定匯率制度具有一定的穩(wěn)定性。布雷頓森林體系瓦解之后，世界各主要成員國的匯率制度多種多樣，雖然各發(fā)達經(jīng)濟體依然在采用浮動匯率制，但各國在匯率安排上存在較大差異。

匯率風(fēng)險主要指在國際貿(mào)易和國際金融活動中，由于持有外幣計價的資產(chǎn)和負債的真實價值會受到匯率的變動影響。匯率風(fēng)險的存在嚴重阻礙了匯率制度的發(fā)展，許多學(xué)者提出了以下的解決方法，常見的方法有三種：資產(chǎn)負債管理法、保險法、證券組合投資法。

（二）金融工程的定義

20世紀中葉“金融工程”這一詞匯首先出現(xiàn)在相關(guān)學(xué)者的本文中，但是金融工程未能真正成為一門單獨的學(xué)科門類，金融工程學(xué)的真正開始直到“國際金融工程師學(xué)會”的出現(xiàn)之后。美國經(jīng)濟學(xué)家約翰·芬納蒂把金融工程定義為：“金融工程包括創(chuàng)新型金融工具與金融手段的創(chuàng)新，以及對金融問題給予創(chuàng)造性地解決”。我國學(xué)者對于金融工程這門學(xué)科最早的創(chuàng)導(dǎo)者和研究者就是宋逢明教授。他從金融工程研究范圍的層面出發(fā)將其劃分為狹義和廣義兩種。狹義的金融工程是指對于各種金融工具進行組合（特別是衍生產(chǎn)品）以及對于相關(guān)的風(fēng)險管理技術(shù)的研究。金融工程從廣義上講主要是指將工程學(xué)的相關(guān)思維方式和金融領(lǐng)域融合，特別是一些工程學(xué)中的設(shè)計方法，引入金融產(chǎn)品的開發(fā)中，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，以全新的角度解決金融學(xué)中的難題。對于金融工程的廣義解釋包含了狹義的解釋，然而，如果從技術(shù)的角度來講，狹義的解釋正是廣義解釋的核心部分，即作為風(fēng)險管理的技術(shù)手段。上述幾位學(xué)者對金融工程給出了較為準確的解釋。

綜上所述，本文將金融工程定義為：將創(chuàng)造性的思維運用于金融工具，重新組合現(xiàn)有金融工具以達到取得解決金融領(lǐng)域問題的目的，其關(guān)鍵點在于將風(fēng)險管理引入工程化和系統(tǒng)化的理念。金融工程發(fā)展的歷程中，主要受到風(fēng)險、制度環(huán)境、金融理論、科學(xué)技術(shù)及風(fēng)險配置和金融比較利益等因素的影響。盡管金融工程發(fā)展的過程中存在很大風(fēng)險，但是許多管理匯率風(fēng)險的金融工具可以解決這些風(fēng)險，常用的金融工具包括貨幣互換合約、遠期外匯合約等。

（三）金融工程在管理匯率風(fēng)險中的優(yōu)勢

管理外匯風(fēng)險的常用方法不外乎三種，這三種方式作為單純的表內(nèi)控制，效果一般不會太顯著。對比而言，金融工程對于外匯風(fēng)險的管控主要是表外控制，最主要的風(fēng)險控制方式就是運用套期保值等金融工具的優(yōu)勢，這種方式的優(yōu)點在于不會打破原有業(yè)務(wù)資產(chǎn)負債的平衡，僅僅涉及部分業(yè)務(wù)項目，因此，在資產(chǎn)負債表中也不會體現(xiàn)。相比于傳統(tǒng)的外匯風(fēng)險管理方法，金融工程有以下優(yōu)勢：金融工程在管理外匯風(fēng)險的過程中，應(yīng)對市場更加靈活、時效性更強，還可以有效降低成本優(yōu)勢，提高管理風(fēng)險的效率。

三、 金融工程管理外匯風(fēng)險的實證分析

（一）模型設(shè)定

本文選用誤差修正模型（ECM）進行估計，目前許多套期保值模型未考慮到外匯期貨價格和現(xiàn)貨價格的非平穩(wěn)問題。如果兩者都是一個含有單位根的非平穩(wěn)序列，那么，它們之間可能存在一定的協(xié)整關(guān)系。普通的最小二乘法回歸結(jié)果，是一種“偽回歸”的現(xiàn)象，并沒有考慮外匯期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的短期關(guān)系。最后，通過建立誤差修正模型來計算最優(yōu)的套期保值比率。Castelino（1992）和Viswanath（1993）認為，基差反映了期貨價格向現(xiàn)貨價格收斂的趨勢，因此，它是一個重要的信息變量。這種思想在協(xié)整文獻中得到充分的反映。根據(jù)期貨價格的定價理論，兩者之間存在一定的協(xié)整關(guān)系。

本文采集研究對象是美元、英鎊現(xiàn)貨和期貨，數(shù)據(jù)來源于2013年5月1日至2016年4月30日，缺失數(shù)據(jù)除外，共749個交易日的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)主要是從美國聯(lián)邦儲備委員會網(wǎng)站獲得。

（二）實證結(jié)果分析

數(shù)據(jù)的單位根檢驗。鑒于對數(shù)化能夠有效消除異方差，同時不會影響初始數(shù)據(jù)之間的協(xié)整關(guān)系，因此對數(shù)據(jù)取對數(shù)，變換后的外匯現(xiàn)貨價格和期貨價格分別用LNS和LNF來表示。對原序列和原序列的一階差分序列進行單位根檢驗，檢驗結(jié)果見表1：

由表1可知，現(xiàn)貨價格序列（S）和期貨價格序列原序列都是不平穩(wěn)的，一階差分序列是平穩(wěn)的，即二者都是一階單整序列。變量的協(xié)整檢驗：由表1可知，LNS-I（1），LNF-I（1），其有可能存在協(xié)整。二者進行普通回歸后，觀察其結(jié)果后發(fā)現(xiàn)，DW值是0.34，通過查表得，存在自相關(guān)的問題，故加入滯后項LNS（-1）對模型進行修正，通過檢驗?zāi)Ｐ托拚蟮臍埐钚蛄校l(fā)現(xiàn)殘差序列平穩(wěn)，即外匯現(xiàn)貨價格與期貨價格之間存在長期均衡關(guān)系。

綜上，美元兌英鎊外匯期貨的套期保值比率為h=0.9316，在討論期貨價格與現(xiàn)貨價格時，不僅要考慮長期關(guān)系，也應(yīng)該考慮短期關(guān)系。

四、 利用金融工程法降低外匯風(fēng)險的相關(guān)建議

（一）加強外匯風(fēng)險管理

根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，在我國外貿(mào)企業(yè)中使用外匯金融衍生工具的企業(yè)比重不到30%，甚至有部分企業(yè)對于外匯套期保值持不關(guān)注的心態(tài)。總體來說外貿(mào)企業(yè)對于外匯風(fēng)險的認識不足，應(yīng)該接受必要的金融知識學(xué)習(xí)，企業(yè)將會持久穩(wěn)健經(jīng)營;商業(yè)銀行和外匯管理部門對于匯率的走勢認識更加準確，企業(yè)只有通過與其保持交流溝通才能夠準確把握外匯風(fēng)險。

（二）慎重選擇避險工具

金融衍生產(chǎn)品畢竟有其復(fù)雜的一面，并不是每個企業(yè)都需要，企業(yè)需要根據(jù)本身外貿(mào)業(yè)務(wù)的風(fēng)險情況選擇。第一，企業(yè)應(yīng)追求高利潤。畢竟對外匯風(fēng)險進行管理是有成本的，管理成本的增加會減少企業(yè)的實際利潤。所以，企業(yè)應(yīng)該量化自身成本規(guī)模、風(fēng)險和收益的大小。第二，根據(jù)企業(yè)自身狀況構(gòu)建具有針對性的策略。

（三）重視防范風(fēng)險

防范外匯風(fēng)險，選擇合適的金融工具，但是金融工具本身具有雙重性，在給企業(yè)減少風(fēng)險的同時也會造成額外的風(fēng)險。這其中主要有以下兩種：一是判斷錯誤造成的風(fēng)險;二是行為主體產(chǎn)生的風(fēng)險。例如在進行掉期交易時，一些企業(yè)為了防范外匯風(fēng)險會選擇美林和雷曼兄弟這樣有影響力的機構(gòu)，但是這些機構(gòu)在受到次貸危機后同樣會導(dǎo)致企業(yè)受損。

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