中國期貨市場對外開放的進(jìn)程與展望

摘 要：推進(jìn)期貨市場對外開放對國計(jì)民生具有重大意義。本文回顧了期貨市場對外開放的歷程，分析現(xiàn)狀與所遇到的障礙，對中國期貨市場加快開放步伐的路徑選擇與發(fā)展方向給予一些建議。

關(guān)鍵詞：期貨市場；雙向開放；原油期貨

一般而言，期貨市場對外開放是指以期貨或期權(quán)產(chǎn)品為媒介的國際間資本自由流動(dòng)，即期貨市場結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)品上市發(fā)行、交易、投資超越一國的界限，實(shí)現(xiàn)國際間的自由交易，原來一國國內(nèi)的期貨市場演化成國際性的期貨市場，這包含市場開放和行業(yè)開放兩個(gè)方面的內(nèi)容，涉及期貨交易所、期貨公司和投資者三個(gè)主體。期貨市場對外開放是一個(gè)全方位的雙向互動(dòng)過程，不僅要“走出去”，還要“引進(jìn)來”。

一、中國期貨市場對外開放的歷史進(jìn)程

從20世紀(jì)70年代末到1994年，國內(nèi)期貨公司和投資者積極“走出去”，以境外代理業(yè)務(wù)為主的期貨自由交易日趨活躍。在這一時(shí)期，寬松的監(jiān)管環(huán)境使各地方批準(zhǔn)成立的期貨經(jīng)紀(jì)公司均可從事境外期貨交易，造就了期貨市場的繁榮，但監(jiān)管的欠缺也造成了期貨市場亂象叢生，各地市場準(zhǔn)入門檻不統(tǒng)一致使中介機(jī)構(gòu)參差不齊、魚龍混雜，加之以境外會(huì)員代理方式進(jìn)入境外交易所這一模式導(dǎo)致的代理鏈冗長和溝通成本高昂，頻頻引發(fā)沖突糾紛和風(fēng)險(xiǎn)事件。最終，國務(wù)院不得不于1994年3月發(fā)文明令禁止境外期貨代理業(yè)務(wù)，期貨公司“走出去”隨即進(jìn)入了規(guī)范整頓階段（從1994年到2001年）。

得益于中國加入WTO，期貨市場重啟對外開放進(jìn)程。首先，境內(nèi)期貨公司加快“走出去”步伐，但國際化仍有差距。2013年7月，通過海外跨國收購成立的廣發(fā)金融交易（英國）有限公司，獲批成為LME圈內(nèi)交易會(huì)員，成為期貨公司“走出去”的一次有益嘗試。2014年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展的意見》支持期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)在境外設(shè)立、收購公司。除原有獲準(zhǔn)在香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)代理境外的六家期貨公司外，之后陸續(xù)又有銀河、南華及國貿(mào)等數(shù)家期貨公司通過海外并購等方式赴海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。

其次，境內(nèi)投資者“走出去”啟動(dòng)較早，但尚不通暢。2001年《國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》正式出臺(tái)，不過至今獲準(zhǔn)參與境外套期保值業(yè)務(wù)的僅限三十余家國有企業(yè)。2013年國務(wù)院取消了商務(wù)部對境內(nèi)單位或個(gè)人從事境外商品期貨交易品種進(jìn)行核準(zhǔn)的行政審批，在一定程度上簡化了我國企業(yè)境外套保的程序，但總體而言，我國大量企業(yè)和個(gè)人投資者還無法合法參與到境外期貨交易。

再次，境外機(jī)構(gòu)“引進(jìn)來”工作有序推進(jìn)，步伐加快。在2015年之前，境外機(jī)構(gòu)尚需借道QFII才能參與到我國期貨市場。直到2015年8月《境外交易者和境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)從事境內(nèi)特定品種期貨交易管理暫行辦法》的正式施行，開始允許境內(nèi)特定品種期貨交易可以由境外交易者和境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)從事，且給予其多樣化的加入方式。2018年8月24日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《外商投資期貨公司管理辦法》，明確表示，到2021年，外商投資期貨公司所占股比不受限制。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)還配套更新了《行政許可服務(wù)指南》，正式啟動(dòng)外商投資期貨公司相關(guān)申請材料的受理工作。在期貨業(yè)，目前僅有2家合資期貨公司，其中，銀河期貨背后的外資是蘇格蘭皇家銀行，持股比例為16.68%；摩根大通期貨股權(quán)結(jié)構(gòu)中，摩根大通持股49%。另一家曾經(jīng)的合資期貨公司中信新際期貨，2014年被中信期貨吸收合并，外資退出。不過，隨著外資持股比例放寬，未來外資控股期貨公司有望實(shí)現(xiàn)零的突破。

最后，期貨交易所的開放步伐較為緩慢，需適時(shí)謀變。目前，我國期貨交易所國際化主要體現(xiàn)在兩方面：一是期貨產(chǎn)品合作開發(fā)，二是加入國際性期貨期權(quán)行業(yè)協(xié)會(huì)、簽署諒解備忘錄實(shí)現(xiàn)信息共享、研討交流等。整體來看，我國期貨交易所國際化步伐緩慢，諸多因素影響之下期貨交易所應(yīng)適時(shí)謀變。

二、期貨市場對外開放加速推進(jìn)

2018年是期貨市場對外開放的關(guān)鍵一年。原油、鐵礦石期貨國際化順利起航，同時(shí)期貨公司向外資敞開大門，這標(biāo)志著中國期貨市場形成了交易品種、中介機(jī)構(gòu)、投資者齊頭并進(jìn)的全面開放新局面。

2018年3月26日，原油期貨在上海期貨交易所正式掛牌交易。作為第一個(gè)對境外投資者開放的期貨品種，原油期貨的誕生，是我國期貨市場對外開放的重要步驟。石油是世界的主導(dǎo)性能源，原油關(guān)系到經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面，是最重要的工業(yè)基礎(chǔ)原料。 WTI和Brent原油期貨分別是美洲和歐洲基準(zhǔn)原油合約，主導(dǎo)著國際原油的定價(jià)權(quán)，而亞太地區(qū)卻長期缺乏充分反映該地區(qū)原油實(shí)際供求情況的定價(jià)基準(zhǔn)。原油期貨的上市，有利于完善整個(gè)亞太地區(qū)原油價(jià)格定價(jià)體系，能更好地反映亞太地區(qū)原油供求狀況，加深海內(nèi)外期貨市場間的聯(lián)系。

原油期貨更是我國期貨市場邁向國際化的探路者。引入境外投資者，是原油期貨與國內(nèi)其他期貨品種最大的區(qū)別。原油期貨在設(shè)計(jì)之初就定位為一個(gè)國際化市場，對包括跨國石油公司、原油貿(mào)易商、金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的全球投資者開放，意在實(shí)現(xiàn)交易、結(jié)算、交割國際化，推動(dòng)形成能夠更好反映中國和亞太地區(qū)原油供求的基準(zhǔn)價(jià)格。投資者與境外中介機(jī)構(gòu)的引進(jìn)意味著中國期貨市場雙向開放的時(shí)代已經(jīng)到來，境內(nèi)投資者、經(jīng)營機(jī)構(gòu)與境外投資者、經(jīng)營機(jī)構(gòu)正面對面同臺(tái)競爭，期貨市場對外開放將明顯提速。

另一個(gè)國際化的期貨品種是鐵礦石，已于2018年5月4日正式實(shí)施引入境外交易者業(yè)務(wù)，成為繼原油期貨之后，第二個(gè)面向國際投資者的商品期貨。在全球范圍內(nèi)，鐵礦石是貿(mào)易額僅次于原油的第二大大宗商品，但國際公認(rèn)的期貨價(jià)格基準(zhǔn)卻尚未形成。在鐵礦石的現(xiàn)貨市場，中國是全球最大的鐵礦石進(jìn)口國，但龐大的貿(mào)易規(guī)模與定價(jià)模式卻不相匹配，急需建立公認(rèn)的全球鐵礦石定價(jià)中心。鐵礦石的供應(yīng)商基本都處于國外，只有推進(jìn)鐵礦石國際化，引入境外投資者之后，才能形成大家公認(rèn)的公平、公開和透明的價(jià)格。

自鐵礦石國際化相關(guān)規(guī)則發(fā)布以來，境外客戶就已開始積極開戶，在首日交易中，便有49家海外客戶參與交易。鐵礦石期貨的國際化順應(yīng)構(gòu)建全面對外開放新格局的戰(zhàn)略要求，而且將為國內(nèi)期貨市場成熟品種對外開放起到示范作用。與原油期貨以新上市品種的角色直接邁向國際化的道路不同，鐵礦石期貨作為國內(nèi)期貨市場中的存量品種，依托現(xiàn)有平臺(tái)，保持原有合約和基礎(chǔ)制度不變，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)外交易并軌。

三、期貨市場對外開放的挑戰(zhàn)與展望

在市場開放方面，2002年推出的QFII制度允許合格的境外機(jī)構(gòu)投資者在一定條件和限制下直接投資境內(nèi)的證券市場，而根據(jù)《期貨交易管理?xiàng)l例》，不允許QFII作為會(huì)員從事期貨交易所的交易，QFII只能以委托境內(nèi)期貨公司代理的方式從事境內(nèi)期貨交易，但原油期貨和鐵礦石期貨引入境外投資者或?qū)⒏淖冞@一尷尬情境，并且作為先行者，可為今后更多品種向國際投資者開放提供借鑒經(jīng)驗(yàn)。在行業(yè)開放領(lǐng)域，外資參股的期貨公司僅有2家。隨著股比限制的放開，目前的合資公司外方股東有望進(jìn)一步提升持股比例，從參股變?yōu)榭毓?；對尚未入場的境外金融機(jī)構(gòu)而言，中國期貨市場對外開放的提速，增強(qiáng)了對外資的吸引力，預(yù)計(jì)更多外資將有興趣尋求與中國期貨公司合作。

期貨市場開放是金融開放的一個(gè)縮影。盡管開放的步伐明顯加快，但依然需要注重循序漸進(jìn)，先引進(jìn)境外投資者，再引導(dǎo)投資者走向境外。通過境外投資者“引進(jìn)來”，不僅可以助推機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模的發(fā)展壯大，還可以帶來先進(jìn)的監(jiān)管理念變革，同時(shí)培育正確的、先進(jìn)的投資理念和交易模式，進(jìn)而推動(dòng)國內(nèi)期貨市場監(jiān)管制度、投資理念等與國際接軌，為境內(nèi)投資者“走出去”奠定基礎(chǔ)。推動(dòng)期貨交易所體制改革，加速推進(jìn)“管辦分離”以適應(yīng)期貨交易所創(chuàng)新發(fā)展。在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，期貨交易所應(yīng)拓展海外業(yè)務(wù)，參股海外交易所，同時(shí)通過擴(kuò)大境外會(huì)員比例方式引入境外機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)國際聯(lián)盟與合作，以增強(qiáng)我國交易所自身的國際競爭力和在國際市場上的影響力。

參考文獻(xiàn)

[1]胡俞越，張少鵬.期貨市場的國際化發(fā)展[J].中國金融，2015，（22）.

[2]張異冉.我國期貨市場對外開放問題研究[J].中國物價(jià)，2017，（10）.

作者簡介：陳耀（1991-），男，漢族，福建福州人，北京工商大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士研究生，研究方向：期貨期權(quán)及其它金融衍生品。