私募股權(quán)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司影響的文獻(xiàn)綜述

崔若偉 楊潔

摘 要：本文對(duì)私募股權(quán)投資的投資范圍以及對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司產(chǎn)生的影響進(jìn)行梳理，并進(jìn)行評(píng)述。從投資范圍上來(lái)看，私募機(jī)構(gòu)多投資于初創(chuàng)型的高科技類公司。從對(duì)被投資企業(yè)帶來(lái)的影響來(lái)看，既有積極影響又有消極影響。

關(guān)鍵詞：私募；創(chuàng)業(yè)板；文獻(xiàn)綜述

一、國(guó)外研究綜述

（1）關(guān)于私募股權(quán)投資范圍的研究

Daniel Wolfenzon（2007）經(jīng)過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，部分私募機(jī)構(gòu)熱衷于投資高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，這是因?yàn)楦唢L(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目往往會(huì)帶來(lái)高水平的回報(bào)，私募機(jī)構(gòu)為獲得高額的收益，有時(shí)甘愿承受高風(fēng)險(xiǎn)，但是私募機(jī)構(gòu)在投資前會(huì)做充分的盡職調(diào)查，并且在投資后對(duì)被投資公司進(jìn)行積極的監(jiān)督和管理，以將風(fēng)險(xiǎn)控制在合理的范圍內(nèi)，保證自身的利益。

Peneder（2010）的研究結(jié)論與其他幾位學(xué)者類似，通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，私募股權(quán)投資更傾向于投資具備高成長(zhǎng)性的企業(yè)，并通過(guò)為企業(yè)提供增值服務(wù)，提升企業(yè)的價(jià)值，縮短企業(yè)的上市時(shí)間，以此獲得較高的股票價(jià)格，在企業(yè)上市之后最終退出獲利。

（2）關(guān)于私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生積極影響的研究

Wilson和Wright（2012）選擇了英國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行研究，采用了統(tǒng)計(jì)分析的方法，經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，在私募機(jī)構(gòu)進(jìn)入被投資公司之后，即使公司未到上市的階段，公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)了顯著的提升，公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效也得到了顯著的提升。

Pierre Giot（2014）以私募股權(quán)投資基金經(jīng)常投資的高科技企業(yè)為對(duì)象進(jìn)行研究，研究發(fā)現(xiàn)，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)在進(jìn)入企業(yè)管理層之后，往往會(huì)憑借其在高科技領(lǐng)域豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和管理技巧，為高科技企業(yè)制定詳細(xì)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展計(jì)劃，并采取一定的監(jiān)管和激勵(lì)措施，督促企業(yè)實(shí)施該計(jì)劃，在日常的企業(yè)經(jīng)營(yíng)和管理過(guò)程中，私募股權(quán)基金也能及時(shí)指出企業(yè)管理中存在的問(wèn)題，并督促企業(yè)進(jìn)行整改，良好的企業(yè)管理能力有效提升了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力和公司價(jià)值。

（3）關(guān)于私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生消極影響的研究

Hamao和Ritter（2000）以日本在1985-1995年上市的公司為研究對(duì)象，研究發(fā)現(xiàn)有私募背景的企業(yè)和沒(méi)有私募背景的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)績(jī)效的差異不顯著，但是有私募背景的企業(yè)其上市后的IPO抑價(jià)水平更高，這主要和早期私募市場(chǎng)發(fā)展不成熟，私募機(jī)構(gòu)投資行為不規(guī)范，存在粉飾公司財(cái)務(wù)報(bào)表的行為有關(guān)。

二、國(guó)內(nèi)研究綜述

（1）關(guān)于私募股權(quán)投資范圍的研究

黃德春、陳銀國(guó)和張長(zhǎng)征（2013）通過(guò)構(gòu)建科技金融發(fā)展指數(shù)的形式來(lái)進(jìn)行研究，經(jīng)過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，高科技公司在融資過(guò)程中融資背景比較復(fù)雜，不僅有私募股權(quán)投資基金的背景，還有其他融資背景，例如政府融資等等，但是政府融資所占比例較低。這和政府鼓勵(lì)高科技公司創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新有關(guān)，政府通過(guò)設(shè)立專項(xiàng)基金來(lái)對(duì)高科技公司進(jìn)行支持，一方面可以利用其提供的資金支持高科技公司的發(fā)展，另一方也能起到引導(dǎo)市場(chǎng)投資方向的作用。相較于提供資金支持，政府對(duì)市場(chǎng)投資方向的引導(dǎo)意義更加重要，這使得包括私募股權(quán)基金在內(nèi)的各類投資基金都積極流向高科技公司。

（2）關(guān)于私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生積極影響的研究

張曄林（2015）選取了我國(guó)深圳中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市的1012家公司，采用多元回歸的方法對(duì)所選企業(yè)進(jìn)行實(shí)證分析，并最終得出了私募股權(quán)投資對(duì)公司價(jià)值和經(jīng)營(yíng)績(jī)效都能產(chǎn)生正相關(guān)的結(jié)論。中小企業(yè)由于成立時(shí)間短、規(guī)模小，而且缺乏“合格”抵押物，因而難以通過(guò)銀行貸款融資。另外我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展還不完善，企業(yè)通過(guò)債券融資也行不通，而且通過(guò)債券融資的主要為國(guó)有背景的能源、交通等行業(yè)，中小企業(yè)幾乎不可能通過(guò)發(fā)行債券的方式來(lái)融資，私募股權(quán)投資很好地解決了中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。

（3）關(guān)于私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生消極影響的研究

談毅（2009）采用了西方成熟私募市場(chǎng)的配對(duì)分析法進(jìn)行分析，選取了五大方面對(duì)我國(guó)的中小企業(yè)進(jìn)行配對(duì)樣本對(duì)比檢驗(yàn)，研究發(fā)現(xiàn)，私募機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的上市費(fèi)用、研發(fā)投入以及IPO抑價(jià)沒(méi)有顯著的積極影響，而且在長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)企業(yè)的超額收益和運(yùn)營(yíng)績(jī)效，私募機(jī)構(gòu)的參與都產(chǎn)生了顯著的負(fù)面影響。

馬翔（2013）從私募股權(quán)投資的特征角度研究私募機(jī)構(gòu)的特征對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，研究發(fā)現(xiàn)，私募機(jī)構(gòu)的參與提高了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的IPO抑價(jià)率，私募機(jī)構(gòu)并沒(méi)有發(fā)揮其認(rèn)證作用，而且私募機(jī)構(gòu)的參與沒(méi)有提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，此外私募機(jī)構(gòu)進(jìn)入被投資企業(yè)的時(shí)間以及私募機(jī)構(gòu)的持股比例都和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、研究述評(píng)

從投資范圍來(lái)看，無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，私募股權(quán)投資基金都主要投向計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)密集型的高科技類企業(yè)，而且大部分投向初創(chuàng)型企業(yè)。從私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響上來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究產(chǎn)生了較為一致的結(jié)論，包括私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生積極影響和對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生消極影響。

參考文獻(xiàn)

[1]談毅，陸海天，高大勝.風(fēng)險(xiǎn)投資參與對(duì)中小企業(yè)板上市公司的影響[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2009，（5）：26-33.

[2]張曄林.私募股權(quán)投資對(duì)中小企業(yè)公司價(jià)值和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響研究——基于我國(guó)中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司的實(shí)證分析[J].金融經(jīng)濟(jì)，2015，（22）：48-51.

作者簡(jiǎn)介：

崔若偉（1988—），男，漢族，山東省淄博市人，華北理工大學(xué)，研究生在讀，研究方向：金融。

楊潔（1959—），女，漢族，河北秦皇島人，博士，華北理工大學(xué)教授，碩士研究生導(dǎo)師，研究方向：金融。