淺析高杠桿下的企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)成因與對(duì)策

劉家鈺

摘 要：綠城中國(guó)是國(guó)內(nèi)名列前茅的房產(chǎn)開發(fā)商之一。在創(chuàng)始人宋衛(wèi)平眼中，綠城房地產(chǎn)“有身段，有表情、有美感、有藝術(shù)、有生命”。然而，這樣富有人文情懷的創(chuàng)始人，卻一次次陷入財(cái)務(wù)困境，最終失去了正在發(fā)展中的企業(yè)控制權(quán)，這一切，都是源自于宋衛(wèi)平所選擇的高杠桿之路。本文以綠城中國(guó)為例，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)的原理，針對(duì)高杠桿下的企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)，對(duì)其原因進(jìn)行分析，并針對(duì)企業(yè)如何穩(wěn)定發(fā)展提出了相應(yīng)的建議。

關(guān)鍵詞：綠城中國(guó)；財(cái)務(wù)危機(jī)；高杠桿

一、現(xiàn)象反思

宋衛(wèi)平用了兩年時(shí)間把綠城中國(guó)打造成為浙江房地產(chǎn)第一品牌，又在之后的上市、融資、業(yè)務(wù)拓展中逐漸失去了對(duì)綠城中國(guó)的控制權(quán)。在這些轉(zhuǎn)變的背后，有許多值得我們思考的問(wèn)題。綠城中國(guó)在大刀闊斧進(jìn)軍房地產(chǎn)行業(yè)的同時(shí)通過(guò)高杠桿進(jìn)行融資，忽視了背后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可見這種高調(diào)的公司發(fā)展戰(zhàn)略是脫離市場(chǎng)實(shí)際的。此外，宋衛(wèi)平為什么堅(jiān)持選擇高杠桿的融資方式，導(dǎo)致自己最終失去對(duì)企業(yè)的控制？下面就綠城中國(guó)高杠桿融資下的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行成因分析與治理建議。

二、經(jīng)濟(jì)學(xué)成因

（1）公司戰(zhàn)略過(guò)于高調(diào)，脫離市場(chǎng)實(shí)際

眾所周知，房地產(chǎn)行業(yè)資金回流周期較長(zhǎng)，一個(gè)項(xiàng)目從競(jìng)標(biāo)到銷售大約需要五六年的時(shí)間，這使得許多企業(yè)在沒有充足的現(xiàn)金流的情況下不會(huì)激進(jìn)拿地。而綠城中國(guó)在2006到2010年四年時(shí)間里拍下十二宗地塊，并屢創(chuàng)總價(jià)新記錄，這也給它帶來(lái)了現(xiàn)金流危機(jī)。用SWOT分析法分析得出，對(duì)于綠城中國(guó)來(lái)說(shuō)，它的優(yōu)勢(shì)是產(chǎn)品的高質(zhì)量，以及良好的經(jīng)營(yíng)理念；劣勢(shì)是高杠桿的融資模式使其屢屢陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，綠城中國(guó)的產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售周期均低于行業(yè)平均水平；機(jī)會(huì)是房地產(chǎn)行業(yè)的良好發(fā)展趨勢(shì)與政策傾向，以及金融手段的多樣性為其提供了融資便利；劣勢(shì)則是限購(gòu)、限貸政策的實(shí)施，像綠城中國(guó)這樣主打高中端房產(chǎn)的企業(yè)遭受巨大打擊。由此可見，綠城中國(guó)的公司戰(zhàn)略過(guò)于高調(diào)，是脫離市場(chǎng)實(shí)際的，此外，它也沒有把自身的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到極致，而是任由劣勢(shì)發(fā)展，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控也不強(qiáng)，因此多次陷入財(cái)務(wù)危機(jī)之中。

（2）控制者過(guò)度自信，導(dǎo)致公司采取高杠桿財(cái)務(wù)政策

一艘輪船是否能揚(yáng)帆起航，很大一部分要看掌舵人的技術(shù)與決策。綠城中國(guó)在宋衛(wèi)平的領(lǐng)導(dǎo)下成長(zhǎng)為房地產(chǎn)行業(yè)的龍頭企業(yè)，但也在宋衛(wèi)平的過(guò)度自信里差點(diǎn)破產(chǎn)，可謂“成也在宋，敗也在宋”。內(nèi)部控制理論指出，企業(yè)內(nèi)部應(yīng)設(shè)立多機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)機(jī)制，從而形成相互制約。綠城中國(guó)由宋衛(wèi)平實(shí)際控制，因此，宋衛(wèi)平對(duì)時(shí)局以及公司自身的分析決策對(duì)于企業(yè)來(lái)講至關(guān)重要。由于宋衛(wèi)平對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)以及限購(gòu)政策的錯(cuò)誤判斷以及對(duì)高杠桿融資策略的堅(jiān)持，使得綠城中國(guó)非但沒有穩(wěn)定發(fā)展，反而多次陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

此外，房市的良好發(fā)展趨勢(shì)使得房地產(chǎn)的需求遠(yuǎn)大于供給，房子價(jià)格的一路飆升使得很多房地產(chǎn)開發(fā)商大發(fā)了一筆。也許是外部環(huán)境使得宋衛(wèi)平過(guò)于自信，未將政策變動(dòng)的因素考慮在內(nèi)，依舊保持了其“大手筆”的拿地方式，忽略了風(fēng)險(xiǎn)。這種“大手筆”的拿地方式加劇了資金鏈周轉(zhuǎn)難度，從而增加了內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

三、治理對(duì)策

（1）結(jié)合企業(yè)實(shí)際，制定合適的發(fā)展戰(zhàn)略

一個(gè)企業(yè)想要長(zhǎng)期、良好地發(fā)展，必不可少的就是準(zhǔn)確分析企業(yè)內(nèi)外部的環(huán)境變化，因地制宜制定發(fā)展戰(zhàn)略。首先是認(rèn)清外部環(huán)境發(fā)生的變化，認(rèn)請(qǐng)政策的變化、行業(yè)的變革等，這將會(huì)更有利于企業(yè)發(fā)展。另一方面，行業(yè)是始終處于變化中的，為了了解對(duì)企業(yè)的影響程度，就要分清主次，對(duì)其進(jìn)行系統(tǒng)分析，加以應(yīng)對(duì)。

其次是了解企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)狀。宋衛(wèi)平對(duì)造房品質(zhì)的要求近乎完美，為了打造 “藝術(shù)品”，需要慢工出細(xì)活，這無(wú)疑影響了綠城中國(guó)的產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售周期。綠城中國(guó)的各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)效率指標(biāo)的同時(shí)落后，導(dǎo)致綠城中國(guó)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直徘徊低位，在這種經(jīng)營(yíng)狀況下，選擇高杠桿的融資模式無(wú)疑是鋌而走險(xiǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)了解其內(nèi)部經(jīng)營(yíng)以及產(chǎn)品現(xiàn)狀，并以此制定適合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，才能穩(wěn)扎穩(wěn)打，在正確的道路上走得更遠(yuǎn)。

（2）完善企業(yè)內(nèi)部制度建設(shè)，防止企業(yè)內(nèi)部“一家獨(dú)大”

在內(nèi)部制度并不完善的民營(yíng)上市公司，由于股權(quán)集中程度過(guò)高等原因，實(shí)際控制者掌控著企業(yè)的控制權(quán)，長(zhǎng)久控權(quán)形成了慣性，在進(jìn)行關(guān)鍵決策時(shí)，容易產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義行為。針對(duì)這種問(wèn)題，應(yīng)該完善企業(yè)內(nèi)部制度設(shè)計(jì)，做到權(quán)利可控。

是制度就會(huì)有授權(quán)。如何授權(quán)、授權(quán)幅度多大，因企業(yè)而異。既要對(duì)企業(yè)權(quán)力進(jìn)行把控，又要保證公司正常運(yùn)行，其中的關(guān)鍵就是控制風(fēng)險(xiǎn)。想要做到風(fēng)險(xiǎn)把控，必須要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)的多元化，以實(shí)現(xiàn)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的目的。

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