一級市場篇

機構們的心態：先搶幾個項目再說

“科創板”被定位為中國資本市場創新“試驗田”，自然孕育了無數希望。科技創投們的投資熱情就已經被點燃，北京新鼎資本董事長張馳向《紅周刊》記者介紹，公司在科創板規劃的高技術領域內投資了近30個項目，其中有5-6家完成了股改，輔導券商也已經介入，正在籌備登陸科創板的申報材料。同時，張馳正在籌備一只專門的科創板基金，以投資申報科創板的公司。

與創投們的熱情類似，負責科創板保薦上市的券商群體也在“夜以繼日”地工作，目前各大券商內部已經形成了科創板重點推薦企業清單，多的有上百家，少的也有幾十家。

當然，這些機構也有擔心，萬一科創板像新三板那樣死水一潭呢？長江商學院金融創新和財富管理研究中心高級研究員常杰接受《紅周刊》采訪時指出，證券市場的基礎職能是投融資，成功的科創板要具備促進資本流向科技創新企業的能力，一級市場投融資旺盛則是科創板健康發展的重要體現。

券商和PE的“集體狂歡”

其實，在設立科創板信息公布之后，科技創投圈便活躍了起來。張馳更是感覺自己迎來了重大機遇。張馳旗下的新鼎資本重點投資了人工智能、新能源汽車、生物醫藥和芯片半導體等領域，這恰好與科創板規劃的行業范圍有較高重合。他表示，新鼎資本在上述四個領域投了近30個項目，累計投入在30億元左右，其中有5-6家準備登陸科創板，而且完成了股改，輔導券商也已經介入，正在籌備申報材料。

“我們重點投資的威馬汽車、小鵬汽車，以及投資的在人臉識別領域排名靠前的云從科技，和AI+廣告文娛領域的影譜科技，都有非常大的概率上科創板。另外，我們還投資了氫燃料能源發動機領域的億華通，以及澤生科技、長風藥業這種原研藥企，它們也正準備赴科創板上市。”張馳還透露，目前他們正在籌備一只3-5億元規模的科創板基金，計劃在1個月內籌備完畢，然后再從半年內申報科創板的公司中選擇7-8家進行投資。

《紅周刊》記者在采訪過程中了解到，大部分目標企業都有比較強烈的意愿去科創板上市，尤其是那些行業地位突出，目前尚未形成利潤的科創型企業。“本來這些企業的計劃都是搭VIE架構去香港或者納斯達克上市，包括我們投資的小鵬汽車和小i機器人都已經在搭建架構了，結果科創板從天而降。還有幾家，比如云從科技和億華通，本身就沒打算搭建VIE架構，計劃過幾年直接上創業板。新的科創板大大縮短上市預期，這些企業就準備沖擊科創板了。”張馳告訴《紅周刊》記者，對于目前正在搭建架構的企業，大部分還是會選擇繼續搭建VIE架構，同時也關注著科創板的籌備情況。“它們也擔心科創板發展不及預期，所以做了兩手準備。”

與科技創投機構一起“翩翩起舞”的，還有負責科創板保薦上市的券商群體。《紅周刊》記者了解到，目前各大券商內部已經形成了科創板重點推薦的企業清單，大券商會有上百家潛在目標企業，小券商也會有幾十家。

張馳對《紅周刊》記者表示，券商已經開始行動起來去搶項目了，都希望把項目先握在自己的手中，只要是行業符合要求又稍微有點名氣的公司，券商都會關注。有些和張馳關系不錯的券商還給了他一份清單，委托他幫忙引見清單中的企業。“科創板推出之前，券商都覺得對這些尚未形成利潤的企業沒有去接觸的必要，這些企業之前也不會主動接觸券商，只是會和一些私募機構有些交集。”在張馳看來，科創板在無形中推動一級市場走向繁榮。

人民幣和美元基金開始“合流”企業擔心上市后的融資表現

科創板瞬間激活了科技創投圈，同時也令創投圈內部的“潛規則”發生變化。

“根據《征求意見稿》五套上市標準，暫無利潤的科創型企業可以在中國的資本市場上市。之前國內大多數股權投資機構的投資邏輯就是市盈率，甚至很多國有投資機構對于沒有利潤的企業堅決不投。這也導致大量的科創型企業只能拿著美元基金的錢，搭建VIE架構，在虧損階段赴海外上市。”在張馳看來，過去十幾年，人民幣基金基本上只投資有利潤的企業，按照市盈率計算，然后走A股上市的道路;而美元基金都投資沒有利潤的新經濟企業，這些企業將踏上赴香港和納斯達克上市的另一條道路——人民幣和美元基金各投各的、涇渭分明，國內的投資機構跟紅杉和IDG也沒有什么直接競爭。“不過，當科創板推出，國內市場也有了明確的退出路徑，人民幣基金也將覆蓋虧損企業，整個科技鏈條會有大量的資金涌入。在沒有利潤作為參考的情況下，對私募機構來說，估值體系也會發生變化。”

張馳對《紅周刊》記者表示，大資金之前只追逐有利潤的傳統型企業，真正的科創型企業很難融資。尤其是在去年“中興事件”爆發后，張馳意識到國家可能會加大對芯片類企業的扶持力度，于是他調研了30多家芯片企業，最后卻沒敢投其中一家。“我們調研的芯片企業都已經是國內掌握核心技術的企業了，但就是沒有利潤。經過計算，如果投資這些企業，需要等3年企業才能實現利潤，5年以后，企業利潤才能達到5000萬元，退出可能要等7-8年，而我們的基金是5年期。芯片類項目涉及到國家技術保密的問題，也很難去境外上市，所以在原有的資本市場環境下，民間資金根本無法投資芯片類項目，這些企業的股東幾乎都是國有資金。”張馳認為，中國的芯片技術無法追趕海外的一個很重要的原因就在于資本市場沒有退出通道，導致民間資金不敢進入。“不過現在科創板正在籌備，我們去年12月又把之前調研過的芯片類項目重新翻了一遍，回過頭打算從中找出幾個項目進行投資，根據我了解的情況，有幾家芯片企業已經開始沖擊科創板了。”

科創板的推出一方面為民間資金進入新興產業提供便利，另一方面，也對科創型企業赴海外上市造成沖擊。《紅周刊》記者了解到，除了上述張馳提到的小鵬汽車和小i機器人，商湯科技、曠視科技、思必馳等大部分“獨角獸”歷次融資也都是通過美元基金，且已經搭建好了VIE架構，一開始就為海外上市做了準備。但科創板的橫空出世延緩了這些“獨角獸”海外上市的步伐。

數據顯示，香港市場在2018年共迎來218家企業IPO，募資規模2864.97億港元。其中，內地企業111家，占比50.92%，融資規模2737.63億港元，占比95.65%。對此，有券商人士對《紅周刊》記者表示，“獨角獸”在國內市場能夠享受到更高的估值，同樣情況下能夠融到更多的資金，且香港上市的成本很高。“有些已經搭建好VIE架構的企業也在觀望，可能會觀察一年再選擇是在科創板上市，還是按照原計劃赴海外上市，如此看來，今年大陸赴港IPO的數量可能會大幅下滑。”

對于科創板有所“顧慮”的其實不僅僅是這些原計劃遠赴海外上市的“獨角獸”，《紅周刊》記者在采訪中了解到，券商在與企業溝通過程中被問及最多的還是企業是否符合上市標準的問題，還有很多企業“被新三板傷了”，對科創板上市態度謹慎。因此，科創板正式的管理辦法和配套制度顯然需要解決市場更多的疑慮。