科創板投資門檻不宜“一刀切”

張俊鳴

科創板公開征求意見本周三（2月20日）結束，對投資者而言，最關注的首要問題莫過于參與科創板的門檻，如果因為門檻過高而不能參與，那么其他的上市條件、退市標準、信息披露和交易機制等方面，就和投資者本身關系不大了。也正因為如此，科創板草案中的“50+24”的門檻，也就是申請權限開通前20個交易日證券賬戶及資金賬戶內的資產日均不低于50萬元，參與證券交易的時間需在24個月以上，讓不少投資者感嘆“被拒之門外”。雖然目前國內針對一些特定的證券市場和產品都有門檻限制，但站在和國際接軌、市場活躍等多角度來看，科創板的投資門檻不宜“一刀切”，應當考慮采用多元化準入門檻，長期而言需要逐步下修甚至取消。

靠50萬門檻“擋住韭菜”效果存疑

科創板作為A股全新的交易板塊，未來主要上市的公司是高新技術或新商業模式企業，將進行注冊制試點，未來甚至可能有“同股不同權”等更多嘗試出現。這些創新對國內投資者提出了更高的要求，理論上來說設置一定的投資門檻，是防止盲目入市、“擋住韭菜”的一種方式。相關數據顯示，國內個人投資者95%以上的持股市值低于50萬元，考慮到許多散戶喜好滿倉的特性，這些賬戶的市值加上現金之后，大概率也會低于50萬元。因此，設置這一門檻理論上會減少中小投資者參與的比例，降低其投資風險，但在實務中則未必能完全實現。50萬的資金門檻說高也不高，許多投資者盡管證券賬戶的資產不到50萬元，但還有如理財產品、存款等其他資產，如果為了沖擊50萬元門檻而臨時調撥，并不是難事;或者向親朋好友臨時借款，也不難實現。

在50萬元門檻“似高實低”的情況下，決定許多中小投資者是否參與科創板交易的根本原因，在于科創板推出之后的走勢。如果科創板有賺錢效應，投資者自然會想方設法、創造條件讓自己的賬戶達到開通交易資格的門檻。正如2015年新三板一度火爆，500萬元的門檻也未能完全擋住投資者的參與，甚至還出現了“墊資”的服務。而投資門檻在2017年設為30萬元的分級基金，卻由于市場走低，成交大幅萎縮。因此，單靠“50+24”來減少個人投資者的參與，恐怕效果將大打折扣。

多元化門檻或可考慮

事實上，即使所有投資者都不依靠臨時追加資金達到50萬元，這一投資門檻能否將真正不了解科創板的投資者完全剔除在外，也有疑問。合法的50萬元，可以是從薪水中省下來的、可以是做生意賺來的、可以是其他家庭成員贈與的、甚至可以是中彩票的意外所得，但卻未必是股市投資賺來的，更和“投資知識”、“投資經驗”無法完全畫上等號。這也和設立投資者準入門檻的目的存在差距。

從目前國內投資者的結構來看，許多中小投資者事實上還存在一定的盲目投資、跟風炒作的傾向，這點不僅在資金量50萬元以下的投資者身上存在，在100萬元甚至更多資金量的投資者身上也并不鮮見。因此，筆者贊成在目前階段設置適當的門檻，但除了50萬元的剛性資金要求外，還可以考慮針對資金量未達標的投資者設置更多參與的門檻。比如，有通過證券、基金從業資格考試的投資者，對證券市場有較多的認識，也比較容易學習、吸收新的知識，不妨考慮對這部分投資者放行。又比如，可針對交易年限在10年以上，交易筆數累計達到一定數量的投資者，取消50萬元門檻的限制。

最重要的是，不管是何種情況達到開通資格的投資者，都需要進行答卷測試，并充分揭示投資風險。如此一來，投資者參與科創板前的各項準備都做好，比“50+24”的“一刀切”方式更能實現篩選合格投資者的目標。

賣者盡責、買者自負：信息透明最關鍵

從境外市場的經驗來看，不管是香港的創業板、臺灣的店頭市場還是美國納斯達克等，都沒有對投資者做出資金方面過多的限制。從和國際接軌的角度看，未來科創板準入門檻的降低，也是大勢所趨。但如果初期設立門檻太高，市場活躍度會大幅降低，而此后如果快速放松，又可能造成機構投資者低位建倉、高位出貨的場景。因此，筆者建議采用多元化門檻作為過渡，在市場穩定的情況下盡快降低甚至取消門檻。

對投資者來說，市場的風險實際上是無處不在的，并不存在所謂的“無菌環境”，最關鍵是要信息透明化，通過充分揭示投資風險來讓股民自行決策。如果能夠借由科創板的建設，打造信息透明的投資環境，讓賣者盡責、買者自負，才是讓包括科創板在內的A股市場能夠活力永存的關鍵所在。