從生活中挖掘投資標的潮金投資成功布局“養殖+食品飲料”

林偉萍

我們的投資邏輯是永遠去買那些靠近安全邊際的資產，去選擇生活中所需要的公司，然后才能去做投資。我們認為，2019年建倉優質標的，收入將有望超出預期;如果好公司業績基本面年內未有改變的話，建議投資者中線持有。

2018年私募行業遭遇“寒冬”，九成以上私募產品折戟沉沙。最終，來自廣州潮金投資旗下產品潮金產融1號憑借152%的累計收益，奪得2018年度私募冠軍。

本周，《紅周刊》“面對面”欄目邀請到該公司投資總監兼投資委員會主任劉躍，他獨家揭秘了2018私募冠軍操盤策略和思路。他表示，其擅長從生活著手發現股市投資機會。例如，去年上半年產品凈值業績貢獻明顯的海天味業、中炬高新等牛股，他均是從周邊生活中挖掘出來，下半年的獲利則主要來源于養殖股的布局。

揭秘奪冠策略：生活觀察+深度調研選出“牛股”

《紅周刊》：2018年潮金產融1號逆勢獲得152%的收益，您是如何操作的？

劉躍：我們2018年初定的預期目標是獲利20%～30%即可。從凈值曲線可以看到，即使在8月，我們產品凈值也僅有68%的收益，同期幾家領先私募產品凈值在180%;但11月，我們在清倉完產融1號的所有股票倉位時，突然發現產品凈值收益在所有私募產品中排名第六，相較第1名僅有10%的差距。于是我們分析了一下當時的市場環境以及冠亞軍私募產品風格和持倉后，決定沖刺一下冠軍，遂重新建倉入場。這一方面是因為指數跌到低點;另一方面，2018年10月進場維穩的大資金，短期是退不出來的。

《紅周刊》：從凈值曲線來看，11月份的抄底很成功，可以透露抄底了哪些標的嗎？

劉躍：11月的凈值大漲主要得益于養殖板塊的爆發，其實下半年以來，養殖股就是我們建倉的主要標的，主要涉及豬肉股、雞肉股、鴨肉股。

2018年關注豬肉股是因為4月份看到一條新聞：養殖場每一頭豬要虧損200元，除了第一名，國內養豬企業普遍虧損嚴重。因為生豬養殖成長周期至少3個月，豬肉價格連續幾年低位徘徊，龍頭已接近虧損，價格有可能觸底回升。所以，我們圈定了溫氏股份和新希望。

在重倉溫氏股份前，我們也進行了系列的調研，比如在陪家人買肉過程中，通過和豬肉攤主聊天了解到，當地豬肉價格漲跌會參照溫氏股份的豬肉價格，驗證其作為行業龍頭，在某一區域市場是有定價權的。同時，豬肉攤主坦言：消費豬肉和消費雞肉有較為明顯的蹺蹺板效應，這讓我們后來在豬瘟疫情中抓住了圣農發展的投資機會。其次，溫氏渠道商和供貨商以及管理層工作態度都很積極，市場的名聲和品牌形象都非常好。最后，我們判斷2018年半年報業績低迷主要源于豬肉價格大跌。

但從生活規律角度看，豬肉等農產品價格波動具有周期性，當價格嚴重偏離正常價格區間時，一定會反彈回來。因此我們判斷，當豬肉企業業績最差時，反而是投資機會顯現的時候，因為中國生豬養殖業目前仍以散戶型養殖為主，如果豬肉價格持續低迷，其飼養的意愿就會大幅下降，同時，市場對未來統一養殖存在預期。

《紅周刊》：那么，您對養殖股的最新判斷是什么？

劉躍：年前，我們就將豬肉股換成了鴨肉股。因為豬瘟之后，豬肉價格上漲，從替代品的角度來看，大眾消費可能會轉向雞肉和鴨肉。就投資機會而言，從我們調研數據來看，雞肉從兩年前的雞瘟價格低位啟動，雞肉價格一直漲到現在，當前雞肉價格基本處于偏高位，繼續上漲空間有限。就我的投資邏輯來看，后面會不斷將持倉轉換到板塊內安全邊際高的好公司上來。

《紅周刊》：公開資料顯示，海天味業曾現身您2018年上半年重倉股，但當時海天味業股價已有所反映，且市場處于下挫背景下，您敢重倉的邏輯是什么？

劉躍：海天味業也是生活中發現的一只個股，因為家人經常購買該品牌醬油，但同樣價錢可以購買到的醬油量越來越少，這引起了我的注意。第一，從家人的消費習慣可以反映出，海天作為一家比較傳統的公司，品牌效應好，客戶不會輕易去改變偏好，這使得其市場增長會很好。第二，從我們一線調研數據看，海天渠道商和供應商反映，2017年海天還時常出現斷貨現象。我們預判，海天可能是在有意維持業績平穩上漲。此外，海天產品在供不應求的情況下出現了提價，這對未來業績影響非常大。我們據此判斷，海天的市場增長仍處于擴張階段，2018年業績是有保證的。第三，估值方面，當時市盈率只有20倍。第四，其市凈率和毛利率都非常高，市凈率每年保持在百分之十幾到二十，毛利率接近50%。第五，盡管2018年宏觀市場經濟環境不好，疊加去杠桿背景，其賬上的現金流仍非常充足，盈利也非常好。第六，沒有應收賬款，根據我們的調研數據，海天味業的供貨商拿貨基本上都是要給現金。此外，預付賬款也很充足。

《紅周刊》：海天目前您還有持倉嗎？從公開資料來看，同樣涉足醬油市場的中炬高新也是您關注的重點，其投資邏輯和海天是否相同？

劉躍：我們投資中炬高新的投資邏輯與海天并不一樣，中炬高新體現的是另一種投資思路，即選擇龍頭之外稍遜一籌的公司，它不一定是行業絕對龍頭，但是作為區域性龍頭，未來存在成長為全國龍頭的可能性。

2018年上半年，海天味業和中炬高新股價的爆發，都給我們帶來了較高的投資收益。目前我們對兩只個股已清倉，賣掉的邏輯主要在于上漲使其估值相對較高，市場上出現其他更好的具有安全邊際的投資機會。

《紅周刊》：從您剛分享的海天和中炬高新投資邏輯來看，讀懂財報對于挖掘食品飲料板塊個股十分重要，給我們總結一下您的經驗吧。

劉躍：投資者挑選食品飲料行業個股，從財務報表角度可以重點研究三個指標。一是資產負債率，在我們2018年的投資過程中，對于資產負債率達到70%的企業，尤其是民企中小企業，我們基本上不會去買，這是潛在的“雷區”。因為在經濟較為悲觀的預期下，企業利潤能否覆蓋負債銀行利息，存在較大不確定性。二是應收賬款，指的是客戶拿貨后付款的時間，通常應收賬款周期越長，表現企業市場競爭力或者銷售等方面做得越不好。對于應收賬款周期較長的企業主動避免，尤其是市值幾十億的上市公司應收賬款高達10億以上了，那“爆雷”的概率將大幅增加。三是預收賬款，也就是客戶訂貨時預交的保證金。分析可以發現，海天味業、貴州茅臺這些優質企業的預收賬款都很好。

《紅周刊》：估值也是個股投資的重要變量，您是如何來衡量個股估值是否合理的？

劉躍：就食品飲料個股而言，上述這些優質個股如果PE重回20倍，那我們會再度關注。判斷個股估值是否合理，一是從動態估值來判斷。例如，我們20倍PE買了某只股票，現在它漲到40倍。此時是否會繼續持有，我們主要看業績增長，一般40倍的估值，就要求企業每個季度業績增長必須達到30%。

而如果一旦當我從20倍拿到50倍，發現該股票未來兩年的業績只能守住現在的銷售額，但沒辦法再繼續增長，那我短期之內可能會選擇拋售，之后該股票進入股票池，待估值回落到合理區間后，會重新考慮再買回來，我們很少去追高。另一種估值方式為行業估值方法。例如，某行業目前平均估值30倍，我對該行業前景很看好，那我會把低于行業估值20%以上的個股都篩選出來，從中選擇好的股票成為我們的投資標的。

銀行調研獲取流動性緩解信號，對上半年行情較為樂觀

《紅周刊》：春節后，市場出現強勢反彈行情，對于2019年的市場您如何看？

劉躍：我對2019年上半年的市場行情總體是偏樂觀的。因為導致2018年股價重挫的兩大利空因素，流動性和中美貿易摩擦目前都有所緩解，正逐步轉化為利好因素。

從我們調研的銀行內部數據來看，1月份臨近春節前，貸款數據增長特別快。此外，市場流動性結構相較以前也有了明顯的改善，目前100億資金中，房地產產業鏈占比僅為3成，用于支持剛需貸款，同時貸款利率也有所下調，預期未來政策還將進一步下調。這就導致剩余的70億資金可以流向經營貸和消費貸，地產外的其他行業流動性緊張問題將得到緩解。另外，影響2018年股市的另一大因素是中美貿易摩擦，自2018年10月底開始釋放出緩和信號，近期兩國繼續談判，短時對市場負面影響應該不大。

總的來看，我們對于上半年前5個月的行情都是比較看好的，下半年的市場目前偏謹慎，需結合6月銀行信貸數據再做判斷。在我們看來，今年建倉優質標的，收益將有望超出預期，而如果好公司業績基本面沒有改變的話，建議中線持有。

《紅周刊》：近期中小盤個股表現搶眼，從以往歷史數據來看，流動性的寬松對中小盤股也是直接利好，您如何看今年這類個股機會？

劉躍：在我看來，投資的關鍵在于找到好股票。就我們而言，目前市盈率20倍以下、過去三年業績保持穩定的中小盤公司將是我們關注的重點。

當前中小盤上漲仍以垃圾股為主，很多優質個股仍在盤底過程中。在具體個股選擇上，我們比較青睞區域性龍頭公司。以乳業行業為例，行業龍頭伊利股份應收賬款數據顯示，大概三天回一次款。對比來看，光明乳業應收賬款為30天。但我們翻閱了一下剩余乳業股，發現某只中小盤乳業股，應收賬款僅有兩個星期，在行業中屬于中上水平。而從去年三季度凈利潤數據來看，伊利股份凈利潤為8%左右，光明乳業為3%左右，但該公司凈利潤同比增長在9%以上。此外，該公司市盈率也僅有20倍左右。另外，從我們調研數據來看，該公司產品在當地占有絕對市場優勢，目前利潤增長點也基本集中于該區域，但已經開始往北上廣深鋪貨，一旦區域外市場拓展開，市值也將隨之提升。

投資機會聚焦軍工、券商和有色

《紅周刊》：您認為2019年投資，應該重點關注哪些領域？

劉躍：A股基本上是上半年一波行情，下半年一波行情。我們會提前對全年市場做出預判，從而決定每個月該如何操作。例如，對于有色等資源股的投資，我們通常會選擇在二季度和三季度去“埋伏”。一是資源股跟基建掛鉤，但是投資資源股的邏輯和食品飲料有所不同，資源股投資要逆向思維。通常資源股的業績非常好的時候，股價會漲得很高，但市盈率都非常低，此時并不是追高“上車”的好時機，因為期貨市場它的價格也會很高。此時，反而是拋售資源股股票的好時候。經驗顯示，當資源股價格非常低，國家又大提“基建年”時，投資機會將出現。此時投資者需要從中央會議、地方會議中挖掘出基建將重點投資的領域。

與有色投資邏輯類似的還有券商股，在行業最“慘烈”的時候反而是最好的投資時機。

此外，軍工也是我們今年看好的板塊之一，主要邏輯是十年一次閱兵題材+板塊實際改變帶來的業績增厚。同時，一帶一路政策的逐步落地也將帶來軍工裝備更新換代需求。具體投資機會上，軍工電子和發動機值得重點關注。

《紅周刊》：在您看來，科創板的推出將給市場帶來哪些投資機會？

劉躍：科創板的推出可能會孕育出未來10年最大的投資機會。至于未來10年的行業趨勢，我認為是5G技術的商用，一旦5G商用開啟，無人駕駛、VR、AR等智能科技有望取得突破并規模商用，這將催生很多新的科技公司，其所涉足的將不僅是國內的生意，而是全球化的生意。

就目前5G概念股投資機會來看，多數個股估值有點偏高，需等待市場回調后尋找介入機會。個股方面，建議重點關注已經開始放量投入使用的5G概念股，例如我們在調研中發現某天線領域龍頭，目前基站天線產品已經開始處于供不應求狀態，業績今年有望逐步釋放。

（文中涉及個股僅做舉例，不做買入或賣出推薦，投資需謹慎）